경영권 방어수단이 자기주식 취득에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 기업의 정관변경에 의한 경영권 방어수단 존재가 자기주식 취득에 미치는 영향에 대하여 분석한다. 자기주식 취득과 경영권 방어수단 확보는 경영권 방어라는 공동의 목적을 갖고 있음에도 불구하고, 국내의 선행연구에서는 이러한 두 가지의 재무전략에 대하여 각각 별도로 연구되어 왔다. 본 연구에서는 이러한 점에 착안하여 선행연구들과는 달리, 정관변경을 통한 경영권 방어수단이 자기주식 취득에 미치는 영향을 분석함으로써 이러한 재무전략들 간의 상호관련성에 대하여 분석한다. 이와 관련된 선행연구에서 두 가지의 상반된 가설들이 제시되고 있다. 경영자참호구축가설에 의하면 경영자들은 경영권 방어수단을 확보할수록 자신들의 이해에 따라 자금을 활용하기 위하여 배당지급을 더 축소한다는 것이며, 반면, 최적 참호구축가설에 의하면 방어수단을 확보한 기업일수록 경영자들은 배당을 통한 주주환원을 더 확대할 것으로 기대된다. 이러한 가설을 바탕으로, 본 연구는 2000년부터 2010년까지 유가증권시장과 코스닥 시장에 상장된 비금융업을 대상으로 분석하였다. 분석 표본은 기업-연도별 자료로 유가증권시장 4,906개, 코스닥시장 4,865개, 총 9,771개 데이터를 기본으로 분석하였으며, 분석방법은 패널로짓회귀분석과 패널회귀분석을 실시하였다. 분석결과, 정관변경을 통한 경영권 방어수단(초다수결의제, 황금낙하산)을 도입한 기업일수록 자기주식 취득을 하지않으며, 취득을 하더라도 취득비율을 줄이고 있는 것으로 나타나고 있다. 즉, 경영자참호구추가설을 지지하는 간접적인 결과를 보여주고 있다. 또한, 자기주식 취득을 종속변수로 할 경우에는 경영권방어수단의 계수가 항상 통계적으로 유의였음에 반해, 배당을 종속변수로 한 경우에는 유의성이 없는 것으로 나타나고 있어, 자기주식 취득 정책의 유연성과 배의 안정화 정책이 존재함을 시사하고 있다. 마지막으로, 이러한 분석결과에 의해 참호구축가설이 지지되고 있다면, 포즌필과 차등의결권 등과 같은 경영권 방어수단의 추가적인 도입은 경영자의 참호구축을 더욱 강화하는 효과를 줌으로써주주의 부에 긍정적인 영향을 기대하기가 어려울 가능성이 크다는 것을 함축하고 있다.

참고문헌 (Reference)

1 김영오, "황금낙하산 도입기업의 특성과 주주부에 미치는 영향" 한국산업경제학회 24 (24): 3067-3096, 2011

2 변진호, "저평가 자사주 매입 공시의 허위정보 신호효과와 장기성과" 한국증권학회 33 (33): 207-248, 2004

3 이익규, "자사주매입의 복합동기에 관한 연구" 대한회계학회 11 (11): 187-208, 2006

4 신민식, "자사주매입에 관한 잉여현금흐름가설 검정" 한국재무관리학회 24 (24): 59-83, 2007

5 이익규, "자사주매입동기에 관한 연구" 11 : 243-273, 2005

6 김영환, "자사주 매입방식의 결정요인과 기회주의 가설의 검증" 한국경영학회 37 (37): 1205-1232, 2008

7 변진호, "자사주 매입 기회주의 가설과 대주주의 보유주식 매도 거래" 한국경영학회 35 (35): 695-715, 2006

8 설원식, "자기주식 취득 및 처분 공시가 주주의 부에 미치는 영향：취득및처분목적을중심으로" 한국재무관리학회 22 (22): 37-69, 2005

9 정성창, "이익소각 목적의 자기주식 취득과 기업의 가치" 한국증권학회 36 (36): 33-75, 2007

10 김영환, "외국인 투자자가 국내 유가증권시장 상장기업의 배당 행태에 미치는 영향에 대한 연구：다양한 계량경제모형의 적용" 한국재무관리학회 26 (26): 1-29, 2009

11 김효진, "소유지배괴리도가 자기주식취득과 현금배당에 미치는 영향" 한국경영학회 39 (39): 1477-1503, 2010

12 신민식, "배당과 자사주매입간의 대체관계" 한국산업경영학회 21 (21): 285-304, 2006

13 신민식, "기업의 소유구조와 자사주매입간의 관계" 대한경영학회 23 (23): 649-673, 2010

14 연태훈, "기업경영권 방어와 자사주 보유에 대한분석" 한국개발연구원 2005

15 이철수, "경영권 방어수단을 도입한 기업의 재무적 특성 연구" 대한경영학회 24 (24): 1711-1735, 2011

16 Jo, H., "Why are firms with entrenched managers more likely to pay dividends?" 8 : 87-116, 2009

17 Dittmar, A. K., "Why Do Firms Repurchase Stock?" 73 : 331-355, 2000

18 Easterbrook, F. H., "Two Agency-Cost Explanations of Dividends" 74 : 650-659, 1984

19 Billett, M. T., "The Takeover Deterrent Effect of Open-Market Share Repurchases" 62 : 1827-1850, 2007

20 Easterbrook, F., "The Proper Role a Targets's Board in Responding to a Tender Offer" 94 : 1161-1204, 1981

21 Grullon, G., "The Information Content of Share Repurchase Programs" 59 : 651-680, 2004

22 Hovakimian, A., "The Debt-Equity Choice" 36 : 1-24, 2001

23 Hausman, J. A., "Specification Tests in Econometrics" 46 : 1251-1271, 1978

24 Jarrell, G. A., "Shark Repellents and Stock Prices : The Effects of Antitakeover Amendments Since 1980" 19 : 127-168, 1987

25 Bagwell, L S, "Share repurchases and acquisitions: An analysis of which firms participate, In Corporate Takeovers: Causes and Consequences" University of Chicago Press 1988

26 Jiraporn, P., "Share Repurchases, Shareholder Rights, and Corporate Governance Provisions" 17 : 35-47, 2006

27 Bagwell, L. S., "Share Repurchase and Takeover Deterrence" 22 : 72-88, 1991

28 McNally, W. J., "Open Market Stock Repurchase Signaling" 28 : 55-67, 1999

29 Fried, J. M., "Informed Trading and False Signaling with Open Market Repurchases" 93 : 1323-1386, 2005

30 Chakraborty, A., "Golden Parachute and Shark Repellents and Shareholders' Interests : Some New Evidence" 18 : 373-384, 2008

31 Jagannathan, M., "Financial Flexibility and the Choice Between Dividends and Stock Repurchases" 57 : 355-384, 2000

32 Heron, R., "Does Backdating Explain the Stock Price Pattern Around Executive Stock Option Grants?" 83 : 271-295, 2006

33 Grullon, G., "Dividends, Share Repurchases and the Substitution Hypothesis" 57 : 1649-1684, 2002

34 Fenn, G. W, "Corporate Payout Policy and Managerial Stock Incentives" 60 : 45-72, 2001

35 Francis, B. B., "Corporate Governance and Dividend Payout Policy : A Test Using Antitakeover Legislation" 40 : 83-112, 2011

36 Dann, L. Y., "Common Stock Repurchase : An Analysis of Returns to Bondholders and Stockholders" 9 : 113-138, 1981

37 DeAngelo, H., "Antitakeover Charter Amendments and StockholderWealth" 11 : 329-360, 1983

38 Lakonishok, J., "Anomalous Price Behavior Around Repurchase Tender Offers" 45 : 455-477, 1990

39 Mahoney, J. M., "An Empirical Investigation of the Effect of Corporate Charter Antitakeover Amendments on Stockholder Wealth" 14 : 17-31, 1993