KOSPI 200 옵션시장의 비대칭적 내재변동성

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2004년 1월 2일부터 2006년 12월 28일까지 3년 동안 KOSPI 200 옵션 자료를 이용하여 KOSPI 200 수익률에 따라 내재변동성이 어떻게 변하는지 살펴보고, 내재변동성에 비대칭성이 존재하는지 알아보았다. 특히 예기치 못한 KOSPI 200 수익률에 대해 내재변동성이 비대칭성을 가지는지를 GARCH 모형을 응용하여 조사하였다. 그리고 내재변동성이 KOSPI 200 수익률에 어떤 영향을 미치는지를 살펴보았다.
본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, ADF 검정을 사용할 경우, KOSPI 200 지수 시계열은 ADF 검정과 PP 검정 모두 단위근이 존재한다는 귀무가설을 기각하지 못하여 안정적이지 못한 시계열이었다. 두 검정결과에서 내재변동성, KOSPI 200 수익률, 옵션의 거래량, 그리고 KOSPI 200 지수를 구성하는 주식의 총거래량은 모두 안정적인 시계열임을 보여주었다.
둘째, KOSPI 200 수익률이 감소할 때 내재변동성은 증가하였고, 음(-)의 수익률에 따르는 변동성의 증가는 양(+)의 수익률에 따르는 변동성의 감소보다 더 컸다. 즉 내재변동성에 비대칭성이 존재하였다. 이러한 결과는 레버리지 효과에 의해 비대칭성을 설명할 수 있음을 의미하는 것이다.
셋째, 옵션 거래량을 포함하여 분석한 결과, 옵션의 거래량이 증가할수록 내재변동성이 줄어들었다. 거래량이 많으면 많을수록 내재변동성은 하락하고, 적을수록 내재변동성이 상승하였다.
넷째, 수익률에 대한 내재변동성의 영향을 분석한 결과, 모든 계수가 유의하지 않았다. 이는 내재변동성이 KOSPI 200 수익률에 영향을 미치지 못한다는 의미이며, 수익률과 내재변동성의 관계를 변동성 환류효과로 설명하지 못한다는 것이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Since the KOSPI (Korea Stock Price Index) 200 options market was launched on July 7, 1997, it has grown rapidly. The KOSPI 200 options are the most actively traded index options in the world. The KOSPI 200 options are European options and are cash settled. Their contract months are the three consecutive following months plus the nearest of quarterly cycle. The last trading day of the KOSPI 200 options is the second Thursday of the contract month.
Therefore, it can be said that the researches about the implied volatility (hereafter IV) in the KOSPI 200 options market are meaningful.
Dataset from Hyundai Securities Co. consists of KOSPI 200 index and the closing price, striking price, and open interest of KOSPI 200 call and put options from January 2, 2004 to December 28, 2006. The total volume of KOSPI 200 index is fed into the KIS Value Ⅱ program.
This paper investigates whether the leverage effect or volatility feedback effect explains the IV asymmetries in KOSPI 200 options market. The results indicate that the IV is more responsive to negative than positive KOSPI 200 returns. And the unexpected negative return has an effect on the IV. But the IV is not significant to KOSPI 200 index returns. It means that the leverage effect explains the IV asymmetries.