상품선물시장에서의 가치 프리미엄

국문 초록 (Abstract)

기존 연구는 베이시스가 낮은 상품을 사고 하이 베이시스가 높은 상품을 파는 전략의 수익률이 상품 선물 수익률의 효과적인 가격 요인임을 보여 주고 있다. 이 요인을 LHB요인이라 하자. 본 연구는 LHB 요인에 대한 더 깊은 이해를 목적으로 한다. 본 연구의 주요 결론은 세 가지다. 첫째, LHB 요인의 중요성을 엄밀한 계량경제학적 분석을 통해 재확인할 수 있었다. 둘째, 주식, 외환, 상품 시장의 다른 요인들에 함께 고려해 보았을 때, LHB 요인이 redundant하지 않음을 확인할 수 있었다. 마지막으로 LHB 요인의 수익률은 스프레드 변수, 특히 내재변동성 스프레드로 예측하는 것이 가능하다. 본 연구의 결과는 LHB 요인의 수익률이 위험 프리미엄이라는 관점을 지지한다. 전략적, 전술적 자산배분에 대한 함의도 존재한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Previous studies have shown that the profit to the “buy low-basis commodities and sell high-basis commodities” strategy is an effective pricing factor for commodity futures returns. Let us call this factor the low-high basis factor, or the LHB factor, in short. The goal of this paper is to better understand the LHB factor. We make three contributions to the literature: First, we present additional tests of the significance of the LHB factor in the factor model framework, and confirm the relevance of the LHB factor. Second, we investigate the relationship between the LHB factor and other factors of stock, FX, and commodity markets, and we show that the LHB factor is not redundant. Finally, we examine the time-variation in, and the predictability of, the LHB factor returns. We find that the LHB factor returns can be predicted by spread variables, especially by the implied volatility spread. Our findings support the view that the LHB factor is a risk premium rather than a behavioral phenomenon. We discuss implications on strategic and tactical asset allocations.