글로벌 리츠 시장의 변동성 다이나믹스에 관한 연구 = The volatility dynamics of the global REITs market|RISS 상세보기

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Along with the rapid development of the global alternative investment market, the REITs market, which is an alternative investment product, is also showing structural growth. The reason behind REITs have become larger and more popular is that their investment attractiveness has been positively assessed in the recent global investment market. The high dividend yield, inflation hedge effects from the rising value of assets and the distributed investment effect are the strength to replace the stock market, which has recently shown low bond investment returns and unstable volatility in the financial market. This study is intended to identify the existence of common heteroskedasticity and market high volatility risks in the REITs markets of the five global countries and to analyze the relationship between estimated REITs volatility and global stock time. To this end, the five REITs markets in the United States, Japan, the United Kingdom, Australia and Hong Kong were sampled from January 4, 2000 to June 30, 2018. First, estimates using the dynamic linear unobserved factor model, the DLLFM (Dynamic Linear Latent Factor Model), show that the two variances from jumping risks and probabilistic error conditions in the global five-country REITs markets are showed common. This is part of the analysis and differentiation of simple interaction between the REITs and other assets classes conducted in previous studies and the synchronization of the REITs markets in individual countries. Although the preceding studies focus on syntonization, information transfer or transfer of variability, using the causal relationship between the market and the stock or bond market, the forward delay relationship, and public relations, this study addresses the existence of common factors in the five-country REITs market and how much the global stock market can account for these common factors. Next, using the Jumping-Diffusion GARCH model, we examined the existence of market high volatility and heteroskedasticity of the global stock market, and analyzed the risk and syntonization syntonization relationship among the global five-country REITs market by conducting a regression analysis on the common factors. Those Market and the conditional volatility estimated at the return of each stock. Estimates show that global stock markets, like the REITs markets in the five countries, also present risks of market surge and heteroskedasticity. Finally, using regression analysis, the correlation between the estimated common factors of the five-country REITs market and the estimated conditional volatility of the global stock market revealed that the common factors of the global REITs market are explained by more than 60%. Those implying that there is a strong syntonization between the two markets. Also, since the Global financial crisis, the financial market was divided into stable and highly volatile period, which showed that the relationship between the REITs market and the stock market was further strengthened as the financial crisis took place.

번역하기

국문 초록 (Abstract)

글로벌 대체투자 시장의 비약적인 발전과 함께 대체투자 상품인 리츠 시장 또한 구조적인 성장을 보이고 있다. 이와 같이 리츠 자산이 대형화, 대중화 된 이유는 리츠 자산의 투자 매력도가 최근 글로벌 투자 시장에서 긍정적으로 평가받고 있음에 기인한다. 리츠에 투자함으로써 얻을 수 있는 높은 배당 수익, 자산의 가치상승에 따른 인플레이션 헤지 효과, 분산투자 효과는 최근 불안정한 변동성을 보이는 주식 시장과 현저히 낮아진 채권 투자 수익률을 대체할 만한 강점이다. 본 연구는 글로벌 5개국 리츠시장을 대상으로 공통적인 이분산성과 시장급등락 리스크가 존재하는지 확인하고, 추정된 리츠 변동성과 글로벌 주식시장 간의 상관관계를 분석하고자 하였다. 이를 위해 2000년 1월 4일부터 2018년 6월 30일까지 미국, 일본, 영국, 호주, 홍콩 5개의 리츠시장을 표본으로 실증분석을 수행하였다. 먼저, 동태적인 선형 미관측 요인모형인 DLLFM (Dynamic Linear Latent Factor Model)을 이용하여 글로벌 5개국 리츠시장이 공통적인 이분산성과 시장급등락 위험(Jump Risk)을 보이는지 추정한 결과 시장급등락에 따른 점프위험과 확률적 오차항으로부터 오는 이분산성이 5개국 리츠시장에 공통적으로 존재하는 것을 확인 할 수 있었다. 이는 기존 연구에서 수행한 리츠와 타 자산간의 단순 상호작용 및 개별 국가간 리츠시장의 상관관계에 대한 분석과 차별성을 가진다. 선행연구에서는 리츠시장과 주식 또는 채권시장과의 인과관계에 기반하여 자산간 상관관계, 변동성 전이 현상 등에 중점을 두고 분석하고 있지만 본 연구에서는 5개국 리츠시장의 공통요인의 존재 유무를 추정한다. 또한 이러한 공통요인과 글로벌 주식시장의 상관관계를 분석하고자 한다. 다음으로 점프-확산 GARCH모형을 이용하여 글로벌 주식시장의 시장급등락과 이분산성이 존재하는지를 살펴보고, 글로벌 리츠시장의 공통요인과 각 주식 수익률에서 추정된 조건부 변동성에 대해 회귀분석을 실시하여 글로벌 5개국 리츠시장과 글로벌 주식시장의 위험 및 동조화 관계를 분석하였다. 추정 결과 글로벌 주식시장 또한 5개국 리츠시장과 마찬가지로 시장 급등락 위험과 이분산성이 존재하는 것을 확인할 수 있었다. 마지막으로 회귀분석을 이용하여, 추정된 5개국 리츠시장의 공통요인과 추정된 글로벌 주식시장의 조건부 변동성의 상관관계를 분석한 결과 글로벌 리츠시장의 공통요인을 글로벌 주식시장의 위험이 약 60% 이상 설명하며 두 시장간 강한 동조화 현상을 보이는 것을 밝혔다. 또한 글로벌 금융위기를 기준으로 금융시장이 안정적인 구간과 변동성이 큰 구간으로 나누어 살펴본 결과 주식시장의 변동성이 큰 기간에서 리츠시장과 주식시장 간의 상관관계가 높아졌으며, 글로벌 금융위기를 겪으며 두 시장간의 상관관계는 더욱 강화되고 있음을 알 수 있었다.

번역하기

글로벌 대체투자 시장의 비약적인 발전과 함께 대체투자 상품인 리츠 시장 또한 구조적인 성장을 보이고 있다. 이와 같이 리츠 자산이 대형화, 대중화 된 이유는 리츠 자산의 투자 매력도가 ...

목차 (Table of Contents)

제1장 서론 1
제1절 연구배경 및 목적 1
제2절 연구방법 및 구성 7
제2장 선행연구 검토 11

제1장 서론 1
제1절 연구배경 및 목적 1
제2절 연구방법 및 구성 7
제2장 선행연구 검토 11
제1절 리츠와 타 자산간 변동성 전이효과 11
제2절 경제상황에 따른 리츠와 타 자산간 변동성 전이효과 20
제3절 리츠의 국가 간 상관관계에 관한 연구 25
제3장 연구의 방법 및 자료 29
제1절 동태적 선형 미관측 요인모형 29
제2절 점프-확산 GARCH모형 32
제4장 실증분석 37
제1절 자료의 특성 37
제2절 DLLFM 추정결과 41
제3절 점프-확산 GARCH모형 추정결과 48
제4절 공통요인과 글로벌 주식시장 51
제5장 결론 63
제1절 연구요약 및 시사점 63
제2절 연구의 한계 및 향후 과제 67
참 고 문 헌 70
ABSTRACT 78

참고문헌 (Reference)

1. 『금융시계열분석』, 김명직, 장국현, 제2판, 경문사, , 2002

2. “한국의 REITs, 부동산인가? 주식인가?”, 장병기, 김성훈, 주택연구, 15(2), 31-52, , 2010

3. “REITs의 수익률 예측모형에 관한 연구”, 최차순, 부동산학연구, 15(1), , 25-667, , 2005

4. “CR REITs 주식가격 결정요인에 관한 연구”, 정의철, 심종원, 국토계획, 42(1), , 113-125, , 2007

5. “변동성, 위험프리미엄과 코리아 디스카운트”, 장국현, 재무관리연구, 22(2), , 165-187, , 2005

6. “부동산의 예측을 위한 리츠 Index수익률 분석”, 김동욱, 한국경영과학회: 대 한산업공학회, 춘계공동학술대회, , 945-951, , 2007

7. “부동산투자신탁(REITs)의 상관성에 관한 연구”, 김진호, 장용삼, 김행종, 한 국지적학회지, 24(1), , 2008

8. “리츠의 변동성요소와 점프리스크에 관한 연구”, 김지혜, 장국현, 한국증권학 회, 45(4), , 2016

9. “부동산투자회사의 수익-위험 특성에 관한 연구”, 김관형, 박정호, 부동산학 연구, 13(2), , 5-22, , 2007

10. “부동산투자회사(REITs)의 수익률에 관한 요인 분석”, 조성홍, 김영곤, 기업 경영연구, 19(3), , 167-192, , 2012