중소기업 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과 = Fixed Asset Investment Smoothing Effects of Working Capital of Small and Medium Sized Enterprises

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Firms will seek to lower long-term cost by smoothing fixed asset investment and maintaining stationary investment with working capital. Working capital is not only an important use of fund, but also a source of liquidity that should be used to smooth fixed asset investment relative to cash flow shocks if firms face financial constraints. The existence of financial constraints can be justified by the dividend payout ratio and credit rating score level. Fazzari et al.(1988), Fazzari and Petersen(1993), and Faulkender et al.(2008) emphasize that low dividend firms or low credit rating score level firms are more likely to face financial constraints, and rarely make use of new equity issuing.
Working capital investment is more sensitive than fixed asset investment to cash flow fluctuations. If firms face financial constraints, working capital investment will compete with fixed asset investment for the limited pool of available cash flows. So, fixed asset investment will have negative relationship with working capital investment. However, criticism that the positive correlation between cash flows and fixed asset investment could arise simply because cash flows is proxy variable for investment demand. Finally, controlling for the fixed asset investment smoothing effects of working capital results in a much larger estimate of the long run impact of financial constraints.
In conclusion, the results from empirical analysis show that financial constraints can be better explained using ‘adjustment cost’ concept. Specifically, the results show that financial constraints exist and that in order to measure financial constraint effects more succinctly, fixed asset investment smoothing effects with working capital should be considered.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 중소기업의 고정자산투자는 고용창출과 기술혁신을 통하여 국민경제의 발전에 지대한 영향을 미친다는 점을 고려하여 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥에 상장된 중소기업을 대상으로 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다.
중소기업은 현금흐름이 발생할 경우에, 운전자본보다 고정자산투자를 우선적으로 증가시킨다. 그리고 부채조달과 자기자본조달과 같은 외부금융이 통제되면, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 유가증권시장 상장 중소기업은 코스닥시장 상장 중소기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 유가증권시장 상장 중소기업은 코스닥시장 상장 중소기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 무배당기업은 배당기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 재무적 제약을 상대적으로 많이 받는 무배당기업은 배당기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 그리고 저신용평점기업은 고신용평점기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 재무적 제약을 상대적으로 많이 받는 저신용평점기업은 고신용평점기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다.
결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업들은 외부금융이 통제될 경우에, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다고 할 수 있다. 특히, 배당지급이 없는 무배당기업이나 신용평점이 낮은 기업은 재무적 제약을 더 많이 받기 때문에, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 스무딩 할 가능성이 더 많다. 따라서 중소기업 경영자들은 이러한 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과를 고려하여 운전자본관리를 실천함으로써 고정자산투자를 안정적으로 유지할 수 있다고 생각한다. 나아가, 중소기업의 고정자산투자가 지속되어야 고용창출과 기술혁신을 통해 국민경제가 발전할 수 있다고 생각한다

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