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      공매도의 수익률예측성과 미래이익반응계수에 관한 연구 = The Study on the Short Sellers’ Stock Return Prediction and Future Earnings Response Coefficient

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      https://www.riss.kr/link?id=A105314013

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      국문 초록 (Abstract)

      본 연구의 목적은 기업별 공매도 체결내역을 기초로 공매도 거래와 회계정보의 유용성 간의 관련성을 분석하는 것이다. 일반적인 주식투자에 비해 공매도는 상대적으로 위험이 큰 투자안이므로 공매도 투자자는 위험을 회피하기 위하여 보다 적극적으로 회계정보를 활용할 가능성이 높다. 이에 본 연구에서는 공매도 투자자가 공매도 거래시 기업의 영업성과와 관련된 회계정보를 어떻게 활용하는지를 살펴보았으며, 추가적으로 FERC 모형을 이용하여 거래비중이 높은 기업에서 당기 주식수익률이 미래이익을 보다 정확하게 반영하고 있는지를 분석하였다.
      분석결과, 투자자가 공매도 거래시 기업의 영업성과와 관련된 회계정보를 이용하여 추가적인 양(+)의 초과수익을 달성할 수 있음을 확인하였으며, 이를 통해 공매도 투자시 회계정보를 활용할 충분한 유인이 존재함을 보였다. 아울러 공매도 거래비중이 높은 기업에서 당기주식수익율과 미래이익간의 양(+)의 관련성이 더 높은 것으로 나타나, 공매도 거래비중이 높은 기업일수록 당기수익율이 보다 정확하게 미래이익을 반영하고 있다는 점을 실증적으로 제시하였다.
      공매도는 전문적 투자자가 투자대상기업의 내재가치 변경을 예상할 때 발생한다는 선행연구의 결과와 유사하게 본 연구는 공매도 투자시 투자기업의 회계정보가 투자의사 결정의 유용한 정보가 될 수 있음을 보였으며, 공매도 투자자가 기업의 미래수익률을 보다 정확하게 예측한다는 Drake et al.(2011)의 연구결과가 국내 주식시장에서도 일관되게 나타난다는 점을 확인하였다. 공매도 거래비중이 높은 기업일수록 기업의 미래이익반응계수가 상대적으로 높은 것으로 나타났는데 이는 공매도 투자자들이 자본시장에서 회계정보를 잘 이용하게 할 수 있는 정보 촉매제 역할을 하고 있음을 시사하는 것으로 Pownall and Simko(2005)의 주장과도 일치되며, 직접적인 공매도거래가 아닌 대차잔고를 이용하여 연구를 실시한 Drake et. al.(2015)의 연구결과와도 유사한 결과이다.
      본 연구는 자본시장에서 공매도 투자자가 정보중개인의 역할을 수행하고 있다는 점을 밝혔으며, 아직까지 공매도에 대한 인식에 차이가 존재하는 금융당국 · 투자자 및 기업들에게 공매도에 대한 유용한 새로운 시각을 제공한다.
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      본 연구의 목적은 기업별 공매도 체결내역을 기초로 공매도 거래와 회계정보의 유용성 간의 관련성을 분석하는 것이다. 일반적인 주식투자에 비해 공매도는 상대적으로 위험이 큰 투자안이...

      본 연구의 목적은 기업별 공매도 체결내역을 기초로 공매도 거래와 회계정보의 유용성 간의 관련성을 분석하는 것이다. 일반적인 주식투자에 비해 공매도는 상대적으로 위험이 큰 투자안이므로 공매도 투자자는 위험을 회피하기 위하여 보다 적극적으로 회계정보를 활용할 가능성이 높다. 이에 본 연구에서는 공매도 투자자가 공매도 거래시 기업의 영업성과와 관련된 회계정보를 어떻게 활용하는지를 살펴보았으며, 추가적으로 FERC 모형을 이용하여 거래비중이 높은 기업에서 당기 주식수익률이 미래이익을 보다 정확하게 반영하고 있는지를 분석하였다.
      분석결과, 투자자가 공매도 거래시 기업의 영업성과와 관련된 회계정보를 이용하여 추가적인 양(+)의 초과수익을 달성할 수 있음을 확인하였으며, 이를 통해 공매도 투자시 회계정보를 활용할 충분한 유인이 존재함을 보였다. 아울러 공매도 거래비중이 높은 기업에서 당기주식수익율과 미래이익간의 양(+)의 관련성이 더 높은 것으로 나타나, 공매도 거래비중이 높은 기업일수록 당기수익율이 보다 정확하게 미래이익을 반영하고 있다는 점을 실증적으로 제시하였다.
      공매도는 전문적 투자자가 투자대상기업의 내재가치 변경을 예상할 때 발생한다는 선행연구의 결과와 유사하게 본 연구는 공매도 투자시 투자기업의 회계정보가 투자의사 결정의 유용한 정보가 될 수 있음을 보였으며, 공매도 투자자가 기업의 미래수익률을 보다 정확하게 예측한다는 Drake et al.(2011)의 연구결과가 국내 주식시장에서도 일관되게 나타난다는 점을 확인하였다. 공매도 거래비중이 높은 기업일수록 기업의 미래이익반응계수가 상대적으로 높은 것으로 나타났는데 이는 공매도 투자자들이 자본시장에서 회계정보를 잘 이용하게 할 수 있는 정보 촉매제 역할을 하고 있음을 시사하는 것으로 Pownall and Simko(2005)의 주장과도 일치되며, 직접적인 공매도거래가 아닌 대차잔고를 이용하여 연구를 실시한 Drake et. al.(2015)의 연구결과와도 유사한 결과이다.
      본 연구는 자본시장에서 공매도 투자자가 정보중개인의 역할을 수행하고 있다는 점을 밝혔으며, 아직까지 공매도에 대한 인식에 차이가 존재하는 금융당국 · 투자자 및 기업들에게 공매도에 대한 유용한 새로운 시각을 제공한다.

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      다국어 초록 (Multilingual Abstract)

      The purpose of our study is to analyze the relationship between the short sale transaction and the usefulness of accounting information based on the short sales transaction data. Since short selling is relatively high risk compared to stock trading, short selling investors are more likely to actively use accounting information to avoid risk. In this study, we investigate whether short selling investors use accounting information related to the company"s performance when doing short selling. In addition, we use the FERC model to analyze whether the current profitability is more accurately reflect future profit. According to the result of our analysis, investors can obtain additional positive earnings by using the accounting information related to the performance of the company during the short sale. Therefore, we find that there is sufficient incentive to utilize the accounting information in the short sale investment.
      In addition, the relationship between the future profit and the stock return is higher in companies with a high volume of short selling, suggesting that firms with higher volume of short selling would likely to reflect future earnings more accurately in the current stock return.
      Based on the prior research that short selling can be occurred when a professional investor expects to change the intrinsic value of firm, this study shows that the accounting information can be useful for investment decision. In addition, we also find that short-selling investors, who can be regarded as professional investors, predict the firm’s future returns more accurately, confirming that the empirical results of Drake et al. (2011) consistently apply in Korea stock market. Our results are consistent with the finding of Pownall and Simko (2005), which shows that firms with high short-sale volume have relatively high future earning-response coefficients, suggesting that short-selling investors have a role as information catalysts. We find that short selling investors play the role of information intermediaries in the capital market and provide a new insight on short selling to financial authorities and investors who still have differences perspectives in short selling transaction.
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      The purpose of our study is to analyze the relationship between the short sale transaction and the usefulness of accounting information based on the short sales transaction data. Since short selling is relatively high risk compared to stock trading, s...

      The purpose of our study is to analyze the relationship between the short sale transaction and the usefulness of accounting information based on the short sales transaction data. Since short selling is relatively high risk compared to stock trading, short selling investors are more likely to actively use accounting information to avoid risk. In this study, we investigate whether short selling investors use accounting information related to the company"s performance when doing short selling. In addition, we use the FERC model to analyze whether the current profitability is more accurately reflect future profit. According to the result of our analysis, investors can obtain additional positive earnings by using the accounting information related to the performance of the company during the short sale. Therefore, we find that there is sufficient incentive to utilize the accounting information in the short sale investment.
      In addition, the relationship between the future profit and the stock return is higher in companies with a high volume of short selling, suggesting that firms with higher volume of short selling would likely to reflect future earnings more accurately in the current stock return.
      Based on the prior research that short selling can be occurred when a professional investor expects to change the intrinsic value of firm, this study shows that the accounting information can be useful for investment decision. In addition, we also find that short-selling investors, who can be regarded as professional investors, predict the firm’s future returns more accurately, confirming that the empirical results of Drake et al. (2011) consistently apply in Korea stock market. Our results are consistent with the finding of Pownall and Simko (2005), which shows that firms with high short-sale volume have relatively high future earning-response coefficients, suggesting that short-selling investors have a role as information catalysts. We find that short selling investors play the role of information intermediaries in the capital market and provide a new insight on short selling to financial authorities and investors who still have differences perspectives in short selling transaction.

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      목차 (Table of Contents)

      • 국문초록
      • Abstract
      • Ⅰ. 서론
      • Ⅱ. 선행연구 검토
      • Ⅲ. 가설설정 및 연구설계
      • 국문초록
      • Abstract
      • Ⅰ. 서론
      • Ⅱ. 선행연구 검토
      • Ⅲ. 가설설정 및 연구설계
      • Ⅳ. 실증분석결과
      • Ⅴ. 결론
      • 참고문헌
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      참고문헌 (Reference)

      1 김종오, "한국 증권시장에서 공매의 정보효과에 관한 연구" 26 (26): 343-397, 2000

      2 김종오, "투자자 유형별 공매도거래의 영향요인" 금융지식연구소 7 (7): 71-92, 2009

      3 송치승, "주식대차에 의한 공매 동기와 수익률" 한국증권학회 35 (35): 1-37, 2006

      4 김준석, "주식공매도에 관한 주요 이슈 평가 및 정책적 시사점" 자본시장연구원 1-101, 2009

      5 이준서, "주가와 공매도간 인과 관계에 관한 실증 연구" 한국증권학회 39 (39): 449-489, 2010

      6 이화득, "이익기업과 손실기업의 이익지속성과 자본시장의 반응" 한국세무학회 9 (9): 85-119, 2008

      7 김현아, "연구개발지출의 자본화 기준 개정에 따른 주가의 미래이익에 대한 정보성의 변화" 한국산업경영학회 27 (27): 51-79, 2012

      8 조성순, "애널리스트 투자등급 하락 변경에 대한 투자자별 공매도 거래행태" 한국재무관리학회 29 (29): 191-231, 2012

      9 이화득, "분기보고의 시행과 반기재무제표 공시의 정보효과에 관한 연구" 한국산업경영학회 19 (19): 241-266, 2004

      10 권수영, "발생액의 질이 미래이익에 대한 주가 정보성에 미치는 영향" 한국경영학회 41 (41): 139-169, 2012

      1 김종오, "한국 증권시장에서 공매의 정보효과에 관한 연구" 26 (26): 343-397, 2000

      2 김종오, "투자자 유형별 공매도거래의 영향요인" 금융지식연구소 7 (7): 71-92, 2009

      3 송치승, "주식대차에 의한 공매 동기와 수익률" 한국증권학회 35 (35): 1-37, 2006

      4 김준석, "주식공매도에 관한 주요 이슈 평가 및 정책적 시사점" 자본시장연구원 1-101, 2009

      5 이준서, "주가와 공매도간 인과 관계에 관한 실증 연구" 한국증권학회 39 (39): 449-489, 2010

      6 이화득, "이익기업과 손실기업의 이익지속성과 자본시장의 반응" 한국세무학회 9 (9): 85-119, 2008

      7 김현아, "연구개발지출의 자본화 기준 개정에 따른 주가의 미래이익에 대한 정보성의 변화" 한국산업경영학회 27 (27): 51-79, 2012

      8 조성순, "애널리스트 투자등급 하락 변경에 대한 투자자별 공매도 거래행태" 한국재무관리학회 29 (29): 191-231, 2012

      9 이화득, "분기보고의 시행과 반기재무제표 공시의 정보효과에 관한 연구" 한국산업경영학회 19 (19): 241-266, 2004

      10 권수영, "발생액의 질이 미래이익에 대한 주가 정보성에 미치는 영향" 한국경영학회 41 (41): 139-169, 2012

      11 금융위원회, "공매도 관련 제도 개선방안"

      12 엄경식, "개별 종목 수준에서 외국인 공매도의 주가에 대한 인과적 영향력 및 선행성에 관한 연구" 한국재무관리학회 28 (28): 139-187, 2011

      13 Boehmer, R., "short-Sale Constraints, Differences of Opinion, and Overvaluation" 41 (41): 455-487, 2006

      14 Boehmer, E., "Which Shorts are Informed?" 63 (63): 491-527, 2008

      15 Cambell, J., "Trading Volume and Serial Correlation in Stock Returns" 108 (108): 905-939, 1993

      16 Pownall, G., "The Information Intermediary Role of Short Sellers" 80 (80): 941-966, 2005

      17 McKenzie, M., "The Determinants of Short Selling: Evidence from the Hong Kong Equity Market" 52 : 183-216, 2012

      18 Drake, M., "Should Investors Follow the Prophets or the Bears? Evidence on the Use of Public Information by Analysts and Short Sellers" 86 (86): 101-130, 2011

      19 Dechow, P., "Short-sellers, Fundamental Analysis, and Stock Returns" 61 (61): 77-106, 2001

      20 Drake, M., "Short-sellers and the informativeness of stock prices with respect to future earnings" 20 (20): 747-774, 2015

      21 Christophe, S., "Short-Selling Prior to Earnings Announcements" 59 (59): 1845-1875, 2004

      22 Saffi, P., "Price Efficiency and Short Selling" 24 (24): 821-852, 2011

      23 Teoh, S., "Perceived Auditor Quality and the Earnings Response Coefficient" 68 (68): 346-366, 1993

      24 Figlewski, S., "Options, Short Sales, and Market Completeness" 48 (48): 2263-2287, 1993

      25 Collins, D. W., "Lack of Timeliness and Noise as Explanations for the Low Contemporaneous Return-earnings Association" 18 (18): 289-324, 1994

      26 Christophe, S., "Informed Trading Before Analyst Downgrades;Evidence from Short Sellers" 95 (95): 85-106, 2010

      27 Engelberg, J., "How are Shorts informed? Short Sellers, News, and Information Processing" 105 (105): 260-278, 2012

      28 Bhushan, R., "Firm Characteristics and Analyst Following" 11 (11): 183-206, 1989

      29 Ball, R, S. P. Kothari, "Economic Determinants of the Relation between Earnings Changes and Stock Returns" 68 (68): 622-638, 1993

      30 Tucker, J., "Does Income Smoothing Improve Earnings Informativeness?" 81 (81): 251-270, 2006

      31 Durnev. A., "Does Greater Firm-specific Return Variation Mean More or Less Informed Stock Pricing" 41 (41): 797-836, 2003

      32 Khan, M., "Do short Sellers Front-Run Insider Sales?" 88 (88): 1743-1768, 2013

      33 Desai, H., "Do Short Sellers Target Firms with Poor Earnings Quality? Evidence from Earnings Restatements" 11 (11): 71-90, 2006

      34 Francis, J., "Do Short Sellers Convey Information About Change in Fundamentals or Risk?" Duke University 2005

      35 Frank, R., "Determinants of the informativeness of analyst research" 41 (41): 29-54, 2006

      36 Diamond, D., "Constraints on Short-Selling and Asset Price Adjustment to Private Information" 18 (18): 277-311, 1987

      37 Lundholm, R., "Bringing the Future Forward: The Effect of Disclosure on the Returns-Earnings Relation" 40 (40): 809-839, 2002

      38 Desai, H., "An Investigation of the Informational Role of Short Interest in the Nasdaq Market" 57 (57): 2263-2287, 2002

      39 Collins, D., "An Analysis of the Intertemporal and Cross-Sectional Determinants of Earnings Response Coefficients" 11 (11): 143-181, 1989

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      연월일 이력구분 이력상세 등재구분
      2022 평가예정 재인증평가 신청대상 (재인증)
      2019-01-01 평가 등재학술지 유지 (계속평가) KCI등재
      2016-02-25 학술지명변경 외국어명 : 미등록 -> Korea International Accounting Review KCI등재
      2016-01-01 평가 등재학술지 유지 (계속평가) KCI등재
      2012-01-01 평가 등재학술지 유지 (계속평가) KCI등재
      2009-01-01 평가 등재학술지 선정 (등재후보2차) KCI등재
      2008-01-01 평가 등재후보 1차 PASS (등재후보1차) KCI등재후보
      2007-01-01 평가 등재후보 1차 FAIL (등재후보1차) KCI등재후보
      2005-01-01 평가 등재후보학술지 선정 (신규평가) KCI등재후보
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      학술지 인용정보

      학술지 인용정보
      기준연도 WOS-KCI 통합IF(2년) KCIF(2년) KCIF(3년)
      2016 0.76 0.76 0.85
      KCIF(4년) KCIF(5년) 중심성지수(3년) 즉시성지수
      0.88 0.85 1.497 0.23
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