이자율이 영에 고정된 경우의 화폐금융정책 추정

국문 초록 (Abstract)

이 연구는 화폐금융정책의 종속변수인 명목이자율이 0 (혹은 그에 아주 가까운 양의 구역)에 고정되어있는 경우에, 즉 표본이 중도절단 되어 있을 때, 반응함수를 어떻게 측정하는지에 대한 새로운 방법을 제시한다. 구체적으로 우리는 미국 화폐금융정책의 정책변수인 federal funds rate의 반응함수를 고찰하는데, 미국의 중앙은행에서 정하는 목표치는 2008년 12월 이후부터 0의 하한값에 도달한 상태이다. (실제의 발표문에 따르면 0에서 0.25 퍼센트의 구역에 목표를 설정한다고 되어있으나 일반적으로 이는 0의 하한값과 실질적으로는 동일하다고 해석한다.)

이와 같이 통계학의 추정에 있어서 종속변수의 값이 제한된 경우를 제한종속변수 (limited dependent variable) 모형이라고 부르며, 특히 우리의 경우와 같이 이자율을 더 낮게 가지고 가고 싶지만 그렇게 하지 못하는 경우를 중도절단모형(censoring model)이라는 용어로 설명한다. 이러한 경우에는 표준적인 추정방법이 적용되지 않으며 복잡한 방법을 사용하여야 한다. 그럼에도 불구하고 2008년 이후의 금융위기와 관련하여 미국 중앙은행의 화폐금융정책이 어떻게 펼쳐지고 있으며 이를 이해하는 것은 작금의 위기상황 해결뿐만이 아니라 앞으로도 어떻게 정책을 펴 나갈 것인가에 있어서 중요한 문제이다. 이와 같이 본연구의 필요성의 매우 크다고 할 수 있다.

제한종속변수의 특수한 형태인 중도절단 표본은 분석하는 방법으로는 이미 여러 가지의 제안이 제시되었으며, 이 방법들 중에 많은 것들은 기존의 계량 교과서에도 잘 설명되어 있다. 본 연구의 독창적인 측면은 이자율의 반응함수를 평가하는 데에 있어서 금융시장에 참여하는 경제주체들의 미래에 대한 예측을 데이터로 이용하였다는 점이다. 이러한 예측치 사용의 이점은 반응함수의 종속변수가 양(+)일 때 사용할 수 있던 OLS(Ordinary Least Squares)와 같은 표준적인 방법을 계속해서 사용할 수 있다는 것이다. 우리는 시장 전문가의 예측 데이터를 사용하여 다음과 같은 질문을 제시한다 : 미국중앙은행의 화폐금융정책 반응함수는 2007-2009년 경제 위기 때 어떻게 변해 왔는가?

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Did the Federal Reserve's response to economic fundamentals change with the onset of the Global Financial Crisis? Answering this question is difficult because the U.S. short-term policy rate started to be targeted between zero and 25 basis points shortly after the Crisis began, therefore preventing meaningful covariation between nominal short rates and economic fundamentals. Data from surveys of economic forecasts allow us to sidestep this censoring problem and to use a conventional regression to estimate monetary policy rules. Regression results indicate that the Fed's inflation response has decreased and that the unemployment response has remained as strong. In terms of central bank communication, our results can be viewed as an argument that the Federal Reserve's commitment to stable inflation has become weaker in the eyes of the professional forecasters---and probably the financial markets as well.