企業支配構造가 信用等級變動에 따른 株價反應에 미치는 影向分析

국문 초록 (Abstract)

신용등급변경의 공시에 따른 정보효과는 전문평가기관이 기업 정보를 재생산하여 객관성과 신뢰성을 높이는 기업의 자금조달의 용이성과 기업가치에 영향을 미치는 것을 의미한다. 신용등급평가가 발표되기 이전에 이미 시장에 공시된 재무정보는 경영의 투명성과 기업지배구조에 따라 신용등급 변화의 정보효과가 달라진다. 이는 이익정보의 공시효과가 기업지배구조에 따라 서로 다르게 나타나는 선행 연구에서 밝혀진 것이며, 이는 기업지배구조에 따른 기업가치의 예측력을 간접적으로 검증한 것이다. 다시 말해서, 기업지배구조가 좋은 기업은 정보 발생시 이미 주가에 정보효과가 적시에 충분히 반영되는 반면, 기업지배구조가 취약한 기업은 전문화된 정보생산기관의 신용등급변경정보를 통해서 정보의 신뢰성을 입증 받았을 때 유의한 정보효과가 나타나게 된다는 것이다.
본 연구는 신용등급 변경에 따른 주가의 비대칭적 반응의 원인을 기업지배구조에 따른 사전 정보누출(information leakage)효과의 차이로 밝히고 있으며, 기업지배구조가 기업가치 평가에서 중요한 위험 요인의 하나가 될 수 있음을 간접적으로 검증하고자 한다.
실증분석은 Black, Jang and Kim(2002)에서 사용된 기업지배구조 지수를 사용하여 신용평가기관의 신용등급 변경에 대한 등급변경공시가 주식시장에 어떻게 얼마나 반영되고 있는지에 대하여 사건연구와 회귀분석을 실시하였다.
사건연구 결과에서는 부정적 정보의 정보효과가 긍정적 정보의 정보효과에 비해 더 크게 나타나서 신용등급하락의 공시가 상승공시에 비해 더 뚜렷한 차별적 주가 반응을 이끌어냄을 알 수 있었다. 이는 신용등급변경 공시 전 정보누출 효과의 차이에 그 원인을 들 수 있다.
둘째로 장기적인 기업가치와 관련이 있는 무보증회사채 등급변경보다 단기자금조달의 성격을 가지고 있는 기업어음등급변화에 주식시장이 민감하게 반응함을 확인할 수 있었다.
셋째로 신용등급 변경시 계열위험에 대한 주식시장의 반응을 살펴본 결과 기업어음과 회사채의 등급 상승시에는 재벌계열사들이 비재벌 기업에 비하여 유의한 차이를 나타내는 부정적인 주가반응을 보인 점을 확인할 수 있었다. 또한 등급 하락시에는 기업어음이 유의한 차이를 보이지 않는 반면, 장기적인 자금조달의 성격을 가지고 있는 회사채에서는 재벌기업이 비재벌기업보다 유의한 차이의 긍정적인 주가반응을 보이고 있는데 이는 계열위험 요소의 고려보다는 내부자본시장의 형성에 대한 투자자의 기대심리가 반영되고 있음을 의미한다고 말할 수 있다.
넷째로 기업지배구조와 경영투명성을 기준으로 신용등급변경에 따른 차이분석을 실시한 결과 상향변경의 경우에도 사건일을 전후하여 유의적인 차이를 보이는 것으로 보아 정보 효과의 신뢰성을 기업지배구조와 경영투명성의 차이를 통해 분석할 수 있음을 제시하고 있다.
회귀분석 결과에서는 회사채와 기업어음의 상향등급 변경시에 누적초과수익률에 대해서 기업지배구조지수와 하부지수가 전반적으로 유의한 음(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났는데, 이는 기업지배구조가 취약한 기업이 신용등급변경정보의 신뢰성으로 보다 높은 초과수익률을 나타내는 반면, 기업지배구조가 우수한 기업은 정보누출에 대하여 적시성과 신뢰성이 높으므로 보다 탄력적으로 신속히 주가에 반영되며, 반증적으로 지배구조가 우수한 기업은 기업성과에 대한 예측력이 뛰어남을 간접적으로 지지하고 있음을 살펴볼 수 있다.

목차 (Table of Contents)

• 論文槪要 = ⅳ
• 목차 = ⅶ
• 제1장 서론 = 1
• 제1절 연구의 목적 = 1
• 제2절 연구의 방법 및 구성 = 3
• 제2장 신용평가제도 및 기업지배구조에 대한 고찰 = 5
• 제1절 신용평가의 의의와 역할 = 5
• 1. 신용평가제도의 의의 = 5
• 2. 정보공시의 기능과 한계점 = 6
• 3. 신용평가기관의 역할과 유용성 = 6
• 4. 국내 신용평가제도의 현황 = 8
• 제2절 신용평가의 신뢰성과 주가반응 = 14
• 제3절 기업지배구조와 기업가치 = 15
• 1. 기업지배구조의 개선 = 15
• 2. 기업지배구조와 기업가치의 관계 = 17
• 제3장 문헌 연구 = 18
• 제1절 신용등급변경의 정보효과에 관한 연구 = 18
• 1. 무관련설 = 19
• 2. 주가에 반응한다는 이론 = 19
• 제2절 평가기관의 정보제공범위에 관한 연구 = 21
• 1. 기존 정보만을 이용한다는 이론 = 21
• 2. 새로운 정보를 제공한다는 가설들 = 21
• 제3절 기업지배구조의 정보효과 = 22
• 1. 정보의 신뢰성 제고 = 22
• 2. 기업가치 예측성 = 22
• 제4장 실증분석 = 23
• 제1절 기업지배구조 지수의 산출 = 23
• 제2절 가설의 설정 = 24
• 제3절 자료의 수집과 처리방법 = 27
• 제4절 실증분석의 방법 및 절차 = 28
• 1. 비정상수익률(AR)의 산출 = 29
• 제5절 실증분석 결과 = 30
• 1. 사건연구 결과 = 30
• 2. 누적초과수익률(CAR)에 대한 횡단면 분석 = 59
• 제5장 결론 및 연구의 한계점 = 70
• [참고문헌] = 74