주택가격의 글로벌 동조화와 파급경로에 관한 연구 = A Study on the Global Co-movement & Spillover Effect of Housing Price

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the degree of global co-movement & spillover effect among the housing price of ten major countries of OECD including Korea, based on the 3 hypothesis. The data used in this study is quarterly house price index of OECD countries from 1975 to 2012. VAR model is used to analyze the co-movement, and Granger causality methodology is used for the analysis of Spillover Effect.
It is found that entire period of study is that the global house prices showed the co-movement, but the coefficient was weak. Since 2008 global financial crisis, the co-movement increased significantly and the adjusted R-square of this model increased 78% compared to the entire period (1975-2012).
In general, all hypotheses in this study were significant, and the common shock hypothesis were most significant.
In case of Korea, the degree of co-movement was weak compared to the other countries and spillover effect was independent since 2008.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 글로벌 주택가격의 상호 연관성을 분석하여 국가간 동조성 여부, 기간에 따른 차이, 특히 세계금융위기 이후의 동조성 증가여부, 가격변동의 경로 파악에 초점을 두고 연구하였다. 우선 OECD 10개국의 동조성은 VAR모형으로 동조성을 분석하고, 그레인저 인과관계 분석 이용하여 파급경로 분석하였다. 결과는 다음과 같다.
첫째, 전체 기간(1976~2012)의 설명력계수가 약 30%이고 변수 중 25% 정도 유의미하였다. 영향을 주는 나라는 호주, 캐나다였고, 다른 나라에 영향을 받는 나라는 한국과, 프랑스였고, 다른 나라의 주택가격변동의 영향을 주지도 받지도 않는 나라는 독일과 스페인이었다. 견인차설, 대륙적 요인의 동조성 가설이 일부 받아들어지는 것으로 확인되었다.
둘째, 2008년 세계금융위기 이후에는 상호연관성이 크게 증가하여 회귀계수와 영향력도 증가되었고, 모형의 설명력 또한 78% 정도로 크게 증가하였다. 설명력이 낮은 국가는 미국(12%), 한국(50%)이였고, 영향을 주는 나라는 프랑스, 독일, 영국, 미국과 같은 GDP 규모가 큰 국가이었고, 다른 나라에 영향을 받는 나라는 캐나다, 이탈리아, 스페인, 영국이었다. 이 기간 중 3개 가설 모두가 유의한 것으로 파악되었으나, 그 중 공통충격가설이 가장 유의한 것으로 확인되었다.
셋째, 파급경로를 그레인저 인과관계분석으로 파악한 결과는 전체 기간은 캐나다에서 시작하여 독일, 한국에서 최종 영향을 받는 것으로 파악되었고, 2008년 이후는 미국, 캐나다에서 시작하여 이탈리아, 스페인, 영국을 거점으로 전이되다가 일본에 도달하는 것으로 파악되었다.
한국은 2008년 이후 분석에서 다른 나라에 비해 영향을 적게 받아 동조화 강도가 약하였고, 파급경로 분석에서는 의외로 독립적이었다.

참고문헌 (Reference)

1 서승환, "주택가격의 국제적 공조성에 관한 연구" 한국주택학회 20 (20): 103-124, 2012

2 장웅수, "시스템리스크 측면에서 본 글로벌 금융위기의 특성과 금융 감독상의 시사점" 한국금융학회 1-36, 2008

3 김창수, "각국의 경기 동조화와 자본시장" 한국증권학회 31 : 33-70, 2002

4 Gerlach, H. M. S., "World business cycles under fixed and flexible exchange rates" 20 (20): 621-632, 1988

5 Canova, F., "Trade interdependence and the international business cycle" 34 : 23-47, 1993

6 Gerlach, Richard, "Structural Breaks and Diversification: The Impact of the 1997 Asian Financial Crisis on the Integration of Asia~Pacific Real Estate Markets" 25 (25): 974-991, 2006

7 Holly, S., "Spatial and Temporal Diffusion of House Prices in the UK" 69 : 2-23, 2011

8 Wilson, Patrick J., "Measuring Spillover Effects Across Asian Property Stocks" 24 (24): 123-138, 2007

9 Yunus, Nafeesa, "Increasing Convergence Between U.S. and International Securitized Property Markets Based on Cointegration Tests" 37 (37): 383-411, 2009

10 Robert Edelstein, "How Do Institutional Factors Affect International Real Estate Returns?" 43 : 130-151, 2011

11 Terrones, M., "Global House Price Boom" 172-189, 2004

12 Liow, Kim Hiang, "Financial Crisis and Asian Real Estate Securities Market Interdependence: Some Additional Evidence" 25 (25): 127-155, 2008

13 Dellas, H., "A real model of the world business cycle" 5 : 381-394, 1986