재무적 요인이 기업 성장에 미치는 영향에 관한 연구 : 중소기업과 대기업 비교 = Impact of Financial Factors on Corporate Growth : Comparison of SMEs with Large Firms

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 기업 성장이론의 자원기반 관점(resource-based perspective)에서 재무적 요인과 업력이 기업 성장에 미치는 영향을 찾고자 하였다. 재무적 요인을 내부자본과 외부자본으로 구분하였고, 기업의 업력과 기업 규모의 특성 및 성장 패턴이 다른 중소기업과 대기업을 비교 분석하였다.
본 연구의 재무자료는 한국신용평가정보의 New Kis-Value에서 2020년 1월 31일 현재를 기준으로 대기업 564개, 중소기업 694개, 외감기업 13,429개를 추출하였다. 그리고 2008년부터 2018년까지 11개년을 분석 기간으로 하였고, 자료를 풀링(pooling)하여 대기업 5,628개, 중소기업 6,922개, 외감기업 65,535개 자료를 사용하였다.
또한, 회귀분석을 위해 Stata 16 통계분석 프로그램을 사용하여 최소제곱법(OLS, ordinary least squares)으로 실증분석을 하였는데 표본이 패널자료이므로 확률효과모형(random-effect model)과 고정효과모형(fixed-effects model)를 추가해 연구의 강건성을 높일 수 있었다.
연구 결과의 특징을 요약하면 다음과 같으며, OLS 모형과 확률효과모형 및 고정효과모형 등의 회귀분석에서 동일한 결과가 나타나 모형별 분석 결과의 차이가 없었다.
첫째, 중소기업에서 성장에 미치는 영향에 대해 총자산이익률(내부자본), 장기차입금(외부자본), 업력은 영향이 없었으며, 단기차입금(외부자본)만 기업 성장에 정(+)의 관계로 유의한 결과를 찾을 수 있었다.
둘째, 외감기업에서 성장에 미치는 영향에 대해 총자산이익률(내부자본), 장기차입금(외부자본), 업력은 영향이 없었으며, 단기차입금(외부자본)만 기업 성장에 정(+)의 관계로 유의한 결과를 찾을 수 있었다.
셋째, 대기업에서 성장에 미치는 영향에 대해 총자산이익률(내부자본)과 장기차입금(외부자본)에서 기업 성장에 정(+)의 관계로 유의한 결과를 찾을 수 있었으며, 단기차입금(외부자본)에서는 영향이 없었다. 업력에서는 부(-)의 관계로 유의한 결과가 나타났다.
넷째, 자원기반 관점에서 기업 성장에 영향을 주는 재무적 요인과 업력이 중소기업과 대기업에서 각각 다른 결과를 나타냈다. 특히, 중소기업과 외감기업에서는 단기차입금(외부자본)이 성장에 주요한 영향을 미치는 것으로 나타났고, 대기업에서는 총자산이익률(내부자본), 장기차입금(외부자본), 업력 등이 성장에 영향을 미치는 재무적 요인으로 나타났다.
특히 본 연구에서 밝혀진 기업 성장에 영향을 미치는 재무적 요인은 정책적 지원과 입안 과정에서 그 시사점을 찾을 수 있을 것이다. 기업의 성장 문제는 기업 스스로뿐만 아니라 한 나라의 국가 경제에 커다란 의미를 지니고 있기 때문이다. 따라서 기업의 성장에 영향을 주는 재무적 요인을 파악한다는 것은 산업 정책을 총괄하는 경제 부처나 관련 입법을 구상하는 국회, 금융기관, 기업경영자들에게 중요하다고 생각하며 정책적으로 시사하는 바가 매우 크다고 할 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study would find the impact of financial factors and corporate age on corporate growth from a resource-based perspective in the growth theory. Financial factors were divided into internal capital and external capital, and a comparative analysis was conducted with SMEs and large enterprises with different age and size characteristics and growth patterns.
As for financial data in this study, 564 large enterprises, 694 SMEs, and 13,429 external audit enterprises were extracted from New Kis-Value of NICE Information Service as of January 31, 2020. In addition, the analysis period was 11 years from 2008 through 2018, and by pooling data, the data on 5,628 large enterprises, 6,922 SMEs, and 65,535 external audit enterprises were used.
In addition, for an analysis, Stata 16 Statistical Analysis Software was used. The robustness could be increased by adding a random-effect model and fixed-effects model based on an ordinary least squares (OLS) regression analysis.
The characteristics of the research results are summarized as follows, and the results were the same in the OLS regression analysis, the random-effect model and the fixed-effects model, and there were no differences in the analysis results by each model.
First, concerning impacts on growth in SMEs, internal capital (return on total assets) did not have any impact, and a significant positive (+) impact on corporate growth could be found only in short-term loans. Also, business scale, a control variable, had a significant negative (-) impact in business scale.
Second, the same results could be found in external audit enterprises as in the analysis SMEs. In external audit enterprises, internal capital (return on total assets) did not affect corporate growth while only short-term loans had a significant positive (+) impact on corporate growth. Also, business scale, a control variable, had a significant negative (-) impact.
Third, concerning an impact on growth in large enterprises, a significant positive (+) impact could be found in internal capital (return on total assets) and long-term loans. Business history had a significant negative (-) impact.
Fourth, different results were found for the financial elements affecting growth in SMEs and large enterprises. Especially, in SMEs and external audit enterprises, short-term loans and business scale had important impacts on growth while in large enterprises, return on total assets, long-term loans, and business history turned out to be the financial factors affecting growth.
Meanwhile, the financial factors affecting growth revealed in this study policy support and the process of policy-making. The issue of corporates’ growth has a great significance in the country’s national economy as well as the corporates themselves. Therefore, understanding the financial elements affecting business growth is very important for policymakers, financial institutions, and corporate managers and has very great policy suggestions.

목차 (Table of Contents)

• 국문초록 ⅴ
• 영문초록 ⅶ
• 제 1 장 서론 1
• 1.1 연구의 배경과 목적 1
• 1.2 연구의 방법과 구성 7
• 1.2.1 표본선정 및 연구방법 7
• 1.2.2 연구의 구성 8
• 제 2 장 연구이론 및 선행연구 10
• 2.1 연구이론 10
• 2.1.1 기업성장이론 10
• 2.1.2 자금조달순서이론 13
• 2.1.3 신호이론 17
• 2.1.4 중소기업과 대기업의 재무적 특성 20
• 2.2 선행연구 23
• 제 3 장 분석자료와 연구방법 31
• 3.1 표본기업선정과 분석대상기간 31
• 3.2 가설 설정 35
• 3.3 분석변수 선정 40
• 3.3.1 종속변수 40
• 3.3.2 독립변수 41
• 3.3.2.1 내부자본 41
• 3.3.2.2 외부자본 41
• 3.3.2.3 업력 42
• 3.3.3 통제변수 43
• 3.3.3.1 SIZE(기업규모) 43
• 3.3.3.2 제조업더미 43
• 3.4 가설검정 회귀식 45
• 제 4 장 실증분석 결과 47
• 4.1 주요통계량과 상관관계 47
• 4.2 가설검증 결과 55
• 4.2.1 기업별 회귀분석 결과 55
• 4.2.1.1 중소기업 회귀분석 결과 55
• 4.2.1.2 외감기업 회귀분석 결과 59
• 4.2.1.3 대기업 회귀분석 결과 62
• 4.2.2 기업별 회귀분석 비교 66
• 4.2.2.1 중소기업과 외감기업 비교 66
• 4.2.2.2 중소기업과 대기업 비교 68
• 4.2.2.3 외감기업과 대기업 비교 71
• 제 5 장 결론 74
• 5.1 요약 및 결론 74
• 5.2 연구의 시사점 및 제언 80
• 참고문헌 82