국내외 증권사 애널리스트의 분석 능력 및 주가 영향력 비교

국문 초록 (Abstract)

국내주식시장의 대외개방 이후 외국인투자자들의 비중이 확대됨에 따라 외국계 증권사 애널리스트들의 역할 혹은 외국인 투자자들의 투자행태가 국내 주식시장에 미치는 영향력은 커져만 가고 있다. 이러한 상황에서 본 연구는 국내외 증권사 애널리스트들의 분석능력과 시장영향력을 비교하고자 하였다.
먼저 애널리스트의 분석능력에 대하여 한국계와 외국계 증권사 애널리스트를 비교한 결과.
첫째, 한국계와 외국계 증권사 애널리스트들 모두 매출액, 영업이익, 순이익을 과대 예측하는 경향이 있음을 발견할 수 있었다.
둘째, 한국계와 외국계의 예측오차 평균을 이용한 T-test결과 매출액 추정에 있어서는 한국계 애널리스트들의 예측이 더 정확했고, 순이익 추정에 있어서는 외국계 애널리스트들의 예측이 더 정확한 것으로 나타났다.
셋째, 기업특성 변수를 이용한 횡단면 회귀분석 결과, 시가총액, CGS index 지수가 높을수록 매출액, 영업이익, 순이익의 예측오차가 낮게 나타났다. 외국인 지분율의 경우 역시 영업이익, 순이익 예측에 있어서는 외국인 지분율이 높을수록 예측오차가 낮은 것으로 나타났으나 매출액 추정에 있어서는 그 반대의 결과가 나타났다.
다음으로 한국주식시장에서 한국계 및 외국계 애널리스트들의 투자의견 및 목표주가 변경과 관련한 자료 공표가 주가에 어떠한 영향을 미치는지, 또한 영향력 차이가 있는지를 사건연구방법을 이용하여 실증분석한 결과는 다음과 같다.
첫째, 한국계 및 외국계 애널리스트가 목표주가나 투자의견을 상향하는 경우 주가는 유의하게 상승하고, 하향하는 경우에는 주가는 하락하여 국내외 애널리스트 모두 주가에 유의한 영향을 미치고 있었다.
둘째, 한국계와 외국계 애널리스트 간에 CAR 차이가 통계적으로 유의하지 않아, 주가 영향력 차이는 존재하지 않는 것으로 나타났다. 다만, 사건일 이전 기간에 대해서 시장에서의 기대와는 다르게 한국계 애널리스트가 목표주가 상향과 관련하여 외국계 애널리스트에 비해 주가에 미치는 영향력이 더 큰 것으로 나타났다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

I empirically studies the analytical abilities of both foreign and Korean domestic analysts, and their reports' impacts on stock prices. To compare the analytical abilities of foreign and Korean domestic analysts with regard to profit estimation, the following are its major findings.
First, forecasted profits of both Korean domestic analysts and foreign analysts are higher than the actual profit. So they overestimated company profits.
Second, as a result of the t-test on difference in forecasting errors, Korean domestic analysts are more accurate than foreign analysts in forecasting sales, but foreign analysts are more accurate in forecasting net profits.
Third, we examined the relationship between forecasting errors and firm-specific variables by the cross-sectional regressions analysis. When market capitalization and CGS index are higher, forecasting errors for sales, operating profits and net profits are lower. When foreign investors' share holding ratio is higher, the forecasting error for operating profits and net profits is lower, but that for sales is higher.
Fourth, since the enforcement of Regulation Fair Disclosure on Nov. 2002, foreign and domestic analysts' overestimation is decreased. It means that forecasting precision was getting higher by the enforcement.
Furthermore, I compare the impacts of both foreign and Korean domestic analysts' reports on stock prices.
The first major finding is that when Korean and foreign analysts revise target prices upward, stock prices increase by 5.54% and 4.63%, respectively. But the downward revisions negatively affected stock prices. We found similar results for the revisions in stock recommendations.
Second, there is no significant difference between the two impacts. However, in the case of upward revisions of target prices, Korean analysts had a larger influence than foreign analysts during the pre-announcement period.
Third, even before the event date, stock prices continued to rise or fall depending upon upward or downward revisions in target prices. After the event date, however, there were no significant stock price changes. We interpret this result as implying that stock prices have already incorporated the information before the announcement, so there is an information leakage. When they revise stock recommendations, changes in stock prices were concentrated in a few days around the event date.
Fourth, when foreign analysts revise target price upward, foreign investors keep on buying stocks. In contrast, when foreign analysts revise target prices downward, there are no prior changes in the foreign investment position. However, when stock prices fall enough, foreign investors may also earn abnormal return by buying underpriced stocks subsequently.
Fifth, when foreign analysts revise stock recommendations upward, foreign investors may earn abnormal returns by buying stocks before the announcement. But it is strange that foreigners continue to buy stocks even when there are negative revisions and therefore stock prices fall.