통화론적 환율모형에서의 실질주가 효과 : 공적분분석 = A Multivariate Cointegration Analysis of Real Stock Price Effect in the Monetary Exchange Rate Model

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 실질주가의 환율에 대한 효과를 분석하기 위하여 기존의 통화모형에 실질주가를 설명변수로 추가한 실질주가 통화모형을 설정하는 한편, 1980년 이후 독일 마르크화, 프랑스 프랑화, 일본 엔화의 대미달러 환율을 대상으로 환율, 실질소득, 금리 및 실질주가 간에 장기 안정적 균형관계가 존재하는 지 살펴보았다. 본 연구에서의 실증분석 결과를 종합해 보면 본 연구에서 제시한 실질주가 통화모형에 포함된 경제변수들이 세 환율 모두에 있어서 장기적 균형관계에 있음을 발견할 수 있었다. 또한 통화보유의 기회비용으로서 단기금리를 이용한 경우에는 모든 경제변수에 대한 계수의 부호가 통화모형의 장기이론과 완전히 일치하는 것으로 나타났을 뿐 아니라, 모든 경제변수에 대한 계수도 유의한 것으로 나타나고 있어 본 연구에서 제시한 실질주가 통화모형의 타당성을 완전하게 뒷받침해 주었다.
한편 본 연구에서 관심을 가지고 있는 실질주가의 환율에 대한 효과는 통화보유의 기회비용으로서 장기금리를 이용하든 단기금리를 이용하든 상관없이 세 환율 모두에 있어서 유의한 것으로 나타나고 있어 장기환율의 설명에 있어 제외되어서는 안 될 중요한 역할을 하고 있음을 알 수 있었다 또한 실질주가의 장기환율에 대한 효과는 미국, 독일, 프랑스, 일본 등 모든 국가에서 대체효과가 자산효과보다 우세하게 나타남으로써, 자국의 실질주가 상승은 장기환율과 (+)의 관계를, 그리고 미국의 실질주가 상승은 (-)의 관계를 가진 것으로 나타났다. 초기의 단순통화모형에서 통상적으로 부과하고 있는 계수에 대한 제약조건들 중 일부는 환율에 따라 성립되는 경우도 있었으나 일반적으로는 성립되지 않는 것으로 나타났으며, 특히 통화량에 대한 계수가 1이라는 가설은 세 환율 모두에서 기각되었다.