시장심리에 따른 배당 접대이론과 투자자별 거래행태

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 주제인 배당정책은 실무에서나 학문적으로 관심을 받아온 분야이다. 따라서 기업의 배당정책에 대한 심도 깊은 학술적 분석은 항상 새로운 도전을 요구하고 있다. 전통적으로 배당 생애주기이론(life-cycle theory)에 따르면, 성장 기업은 성장에 필요한 내부자금의 필요성 때문에 배당을 줄이고 기업의 투자에 현금을 사용하는데 비해 성숙 기업은 주주의 요구에 맞추기 위해서 배당을 지급하는 선택을 하게 된다. 그러나 이러한 배당결정은 시장의 전반적인 심리(sentiment)에 의해 영향을 받는다고 볼 수 있다. 물론 이러한 배당결정의 배경에 기업의 자금조달 필요성이 있는지 혹은 투자자의 강력한 수요가 있는 것인지에 대해 그리고 기업의 고유 의사결정에 정부의 관여가 가능한 것인지에 대한 학문적 논쟁 역시 뜨거운 관심사이다. 따라서 본 연구의 주제는 기업재무 이론의 핵심적인 관심영역이라고 할 수 있다.
본 연구에서는 배당정책(dividend policy)을 생애주기이론과 접대이론(catering theory)을 동시에 설명하고 시장의 투자심리에 연결하여 분석하려고 한다. 또한 투자자별 거래행태(trading behavior of investor types)를 통해 개별 투자자군의 배당에 대한 평가를 동시에 연결하고자 한다. 이러한 연구의 결과는 한국의 배당정책 분석에서 좀처럼 시도되지 않았던 접근법이며, 기업재무에서 최근 관심의 대상이 되고 있는 행태 재무학(behavioral finance)의 시장심리를 접목했다는 점에서 학문적으로 도전할만한 창의성을 갖추었다고 생각한다.
본 연구에서는 한국 시장에서 배당의 접대이론 적용 여부를 포괄적으로 검증하고자 한다. 먼저, 배당지급 유무에 접대이론이 적용되는지를 분석 한 후 배당증감 여부 및 증감 수준에도 접대이론이 적용되는지를 추가분석하여 보다 일반화시키고자 한다. 또한 Baker and Wurgler (2004)가 제시한 시장심리 지수가 배당지급 유무 및 배당증감에 미치는 영향에 대해 분석함으로써 한국시장에서의 배당지급 이유에 대해 행태재무론 관점에서 설명하고자 한다. 또한 배당 수요 및 시장심리 지수가 상이한 경우 기업의 배당정책 결정에 대한 시장 반응이 차별적으로 나타나는지를 검증함으로써 경영자가 왜 접대이론에 부합하는 배당 의사결정을 내리는가에 대한 근거를 찾고자 한다. 물론 이러한 분석은 DeAngelo, DeAngelo, and Stulz (2006)의 생애주기이론(life-cycle theory)에서 발견한 신생기업과 성숙기업의 배당정책의 차이를 적용하여 차별적으로 진행될 것이다. 또한 개인, 기관, 외국인 투자자별 배당 선호를 공시일 전후 거래행태를 통해 살펴봄으로써 각각의 투자자군이 정보 우위를 가지는지 혹은 기업의 배당정책에 대해 어떻게 상이하게 대응하는지 분석하는 것은 최초의 연구가 될 것이다.