국내 및 국경간 인수합병이 인수기업의 단기성과와 장기성과에 미치는 영향에 관한 실증분석 = An Empirical Analysis of the Impact of Domestic and Cross- border M&As on Acquirer Firms’ Short and Long-term Performance

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study provides empirical evidence on the differences in short-term and long-term performance between domestic and cross-border mergers and acquisitions (M&As) by Korean acquiring firms. Using a sample of 125 domestic and 65 cross-border M&A cases that were announced and completed on the Korea Exchange from 2016 to 2020, this study conducts multiple regression analysis to identify the determinants of post-M&A outcomes. Short-term performance is measured using the cumulative abnormal return (CAR) around the announcement date, while long-term performance is evaluated using the return on operating cash flow (ROCF) over a three- year period after the merger. The analysis reveals three main findings. First, cross-border M&As exhibit significantly lower short-term performance than domestic M&As (β = -0.052, p < 0.01), consistent with prior literature that attributes this to information asymmetry, institutional differences, and integration risks associated with foreign transactions (Moeller & Schlingemann, 2005; Francis et al., 2008). Second, although diversification alone does not significantly affect CAR, its combination with cross-border deals (CB × Diversification) leads to statistically significant negative returns (β = -0.061, p < 0.1). This implies that cross-border acquisitions involving unrelated industries are evaluated even more negatively by investors due to strategic misalignment and reduced synergy potential, supporting prior theories by Morck et al. (1990), Berger & Ofek (1995), and Palich et al. (2000). Third, in contrast, the analysis of long-term performance shows that although individual CB and Diversification variables are insignificant, the interaction term (CB × Diversification) displays a positive coefficient in some models. This suggests that strategically motivated cross- border diversification—particularly in high-tech or market-expanding contexts—may contribute to long-term performance improvement. Additionally, firm size, profitability (ROA), and debt ratio are significant predictors of ROCF, emphasizing the importance of financial fundamentals in realizing post-merger success. In conclusion, while domestic M&As may offer short-term market advantages due to environmental familiarity, cross-border M&As—despite their initial skepticism—have the potential to deliver superior long-term operational performance when driven by strategic alignment and financial readiness.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 한국 인수기업을 대상으로 국내 인수합병(M&A)과 국경간 인수합병 간의 단기 및 장기 성과 차이를 실증적으로 분석하였다. 2016 년부터 2020 년까지 한국거래소(KRX)에 공시 및 완료된 총 190 건의 인수합병 사례 중, 국내 M&A 125 건과 국경간 M&A 65 건을 표본으로 사용하였으며, 인수합병이 완료된 이후 성과에 영향을 미치는 결정 요인을 파악하기 위해 다중회귀분석을 실시하였다. 단기 성과는 공시일을 기준으로 한 누적초과수익률(CAR)로 측정하였고, 장기 성과는 인수합병 이후 3 년간의 영업현금흐름수익률(ROCF)을 통해 측정하였다. 분석 결과, 다음과 같은 세 가지 주요 발견이 도출되었다. 첫째, 국경간 M&A 는 국내 M&A 에 비해 단기 성과가 유의하게 낮게 나타났으며(β = -0.052, p < 0.01), 이는 정보 비대칭성, 제도적 차이, 통합 리스크 등 외국 거래와 관련된 불확실성에 기인한다는 기존 선행연구(Moeller & Schlingemann, 2005; Francis et al., 2008)와 일치한다. 둘째, 다각화 변수 단독으로는 단기 CAR 에 유의한 영향을 미치지 않았으나, 국경간 거래와 결합되었을 때(CB × Diversification)는 통계적으로 유의한 부정적 효과를 보였다(β = -0.061, p < 0.1). 이는 전략적 일치성과 시너지 가능성이 낮은 국경간 비관련 산업 인수에 대해 투자자들이 더 부정적으로 평가함을 의미하며, 이는 Morck et al. (1990), Berger & Ofek (1995), Palich et al. (2000)의 이론을 지지한다. 셋째, 장기성과 분석에서는 CB 변수나 다각화 변수 단독으로는 통계적으로 유의하지 않았지만, 상호작용 항목(CB × Diversification)은 일부 모형에서 긍정적인 계수를 보여주었다. 이는 특히 하이테크 산업 또는 시장 확장을 위한 전략적 목적의 국경간 다각화 인수합병이 장기적으로 긍정적인 성과를 유도할 수 있음을 시사한다. 또한, 기업 규모, 수익성(ROA), 부채비율은 ROCF 에 유의한 영향을 미치는 요인으로 나타나, 인수 이후 성공적인 성과 실현을 위해서는 재무적 기초가 중요함을 보여준다. 결론적으로, 국내 M&A 는 환경적 익숙함으로 인해 단기적으로는 시장에서 더 긍정적인 반응을 유도할 수 있으나, 국경간 M&A 는 초기에는 부정적인 평가를 받을지라도 전략적 정합성과 재무적 준비가 수반될 경우 장기적으로 더 우수한 운영성과를 달성할 수 있는 잠재력을 지닌다.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 1
• 제 2 장 이론적 배경 및 선행연구와 연구가설 3
• 2.1 인수합병의 이론적 배경 3
• 2.1.1 인수합병 공시효과에 대한 이론적 배경 3
• 2.1.2 다각화 전략이 인수합병(CAR)에 미치는 영향에 대한 이론적 배경 4
• 2.1.3 인수합병 이후 장기영업성과(ROCF)에 대한 이론적 배경 5
• 2.2 인수합병의 단기성과에 관한 선행연구 및 가설 7
• 2.3 인수합병의 장기영업성과에 관한 선행연구 및 가설 14
• 제 3 장 연구방법 및 표본의 선정 18
• 3.1 연구방법 18
• 3.1.1 초과수익률과 누적초과수익률의 계산 19
• 3.1.2 국경간 인수합병의 여부에 따른 누적초과수익률에 대한 차이검정 21
• 3.1.3 국경간 인수합병의 여부에 따른 공시효과에 미치는 영향에 대한 다중회귀분석 22
• 3.1.4 국경간 인수합병의 여부에 따른 영업성과에 미치는 영향에 대한 차이검정 25
• 3.1.5 국경간 인수합병의 여부에 따른 영업성과에 미치는 영향에 대한 다중회귀분석 26
• 3.2 표본 29
• 3.2.1 표본의 선정 29
• 3.2.2 표본의 기술통계량 29
• 3.2.3 변수간의 상관계수 31
• 제 4 장 실증분석 결과. 33
• 4.1 국경간 인수합병의 여부에 따른 누적초과수익률에 대한 차이검정 결과 33
• 4.2 국경간 인수합병의 여부에 따른 공시효과에 미치는 영향에 대한 다중회귀분석 결과 36
• 4.3 국경간 인수합병의 여부에 따른 영업성과에 미치는 영향에 대한 차이검정 결과 38
• 4.4 국경간 인수합병의 여부에 따른 영업성과에 미치는 영향에 대한 다중회귀분석 결과 39
• 제 5 장 결론 42
• 참고문헌 44