비상장기업의 IPO, 기업매각, 우회상장 선택 결정요인에 대한 비교연구 = Ways to go public: choice of IPO, sellout, and reverse takeover

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 비상장기업이 상장기업의 지위를 획득하기 위해 택할 수 있는 방법을 IPO, 기업매각(M&A), 우회상장으로 분류하고, 비상장기업이 기업공개방법을 선택하게 되는 결정요인에 대해 분석하였다.
가장 대표적인 방법인 신규공모(IPO), 비상장기업을 상장기업에게 매각함으로써 상장기업의 일부분이 되어 상장기업의 지위를 획득하는 기업매각(Sellout), 비상장기업이 부실한 상장기업과 인수ㆍ합병하여 우회적인 방법으로 상장하는 우회상장(Reverse Takeover or Back-Door Listing)의 방법이 있다. 본 연구에서는 2000년부터 2006년의 기간에서 세 가지 상장방법 중 하나를 선택하여 상장한 비상장기업들을 표본으로 사용하여 기업공개방법선택 결정요인을 비교분석하였다.
IPO를 선택한 기업들은 상대적으로 높은 수익성과 성장성을 나타냈고, 낮은 정보비대칭성과 부채비율을 나타냈고, IPO의 선택은 기관투자자의 지분율과 정(+)의 상관관계를 나타냈다.
기업매각을 선택한 기업들은 상대적으로 높은 자본적 지출과 부채비율 그리고 큰 기업규모를 나타냈고, 기업매각의 선택은 최대주주지분율과 계열여부와 정(+)의 상관관계를 나타냈다.
우회상장을 선택한 기업들은 높은 정보비대칭성, 유동비율, 현금성자산비중을 나타냈고, 우회상장의 선택은 벤처캐피탈의 투자여부와 정(+)의 상관관계를 나타냈으며, 높은 단기수익률을 나타냈다. 세거래 모두 6, 12, 18개월의 장기저성과(long-term underperformance)현상을 보였다.
비상장기업이 상장방법을 선택하는 기준은 크게 두 가지로 구분할 수 있다. 비상장기업이 상장요건을 충족하는지의 여부에 따라 상장방법이 선택되고, 기업의 소유구조에 따라 상장방법이 선택되는 결과를 보였다. 기업매각과 우회상장을 선택한 비상장기업들 중 표본기간에서 신규상장요건을 모두 충족한 기업들은 전체기업수의 30%미만의 수준이었다.
상장요건을 충족한 기업들 중 우회상장기업들의 자산, 매출액, 부채 증가율이 가장 높았고, IPO기업들은 유동자산을 많이 보유한 반면, 기업매각과 우회상장기업들은 당좌자산을 많이 보유하였다.
상장요건을 충족하지 못한 기업매각기업들은 상장요건을 충족한 기업들보다 높은 부채비율을 나타냈고, 상장요건을 충족하지 못한 우회상장기업들은 상장요건을 충족한 기업들보다 높은 부채비율을 보였으나 자산, 매출액 증가율은 여전히 높은 수준을 유지하였다.
상장기업과 계열관계에 있는 비상장기업은 신규상장요건 충족여부와 관계없이 높은 빈도로 상장기업에 흡수합병되는 경향을 보였고, 이들 중 신규상장요건을 충족한 기업들은 기관투자자의 투자비중이 높은 것으로 나타났다.
벤처캐피탈은 투자원금의 회수를 위해 IPO가 불가능할 경우 우회상장을 통해 원금을 회수하려는 경향을 보였고, IPO가 가능한 경우에도 우회상장을 선호하는 경향을 보였다.

목차 (Table of Contents)

• 국 문 요 약 VIII
• 제 1 장 서 론 1
• 제 1 절 연구의 배경 1
• 제 2 절 연구의 목적 4
• 제 3 절 연구의 구성 및 방법론(분석방법의 개괄내용) 5
• 제 2 장 이론적 배경 7
• 제 1 절 신규상장(IPO) 7
• 1. 기업공개의 의의 7
• 2. 기업공개의 요건 8
• 3. 기업공개의 필요성 10
• 제 2 절 기업매각(Sellout) 11
• 1. 기업매각의 정의 11
• 2. M&A의 유형과 방법 13
• 3. M&A의 동기 18
• 4. M&A의 장·단점 20
• 5. M&A 대상기업의 특징 21
• 제 3 절 우회상장(Back-door listing) 25
• 1. 우회상장의 정의 25
• 2. 우회상장의 목적 26
• 3. 우회상장의 영향 27
• 4. 우회상장의 형태와 거래유형 28
• 5. 우회상장의 절차 및 특징 29
• 6. 우회상장의 제한규정 (새규정과 이전규정의 비교) 39
• 7. 우회상장규제관련 외국사례 42
• 제 3 장 선행연구 47
• 제 1 절 IPO에 관한 선행연구 47
• 제 2 절 비상장기업과의 인수합병에 관한 선행연구 49
• 제 3 절 우회상장에 관한 선행연구 51
• 제 4 절 IPO, 인수합병, 우회상장을 비교한 선행연구 53
• 제 5 절 IPO와 M&A의 장ㆍ단기 성과측정에 관한 선행연구55
• 제 6 절 소유구조와 IPO, M&A의 관계에 관한 연구 57
• 제 4 장 실증분석 59
• 제 1 절 가설설정 59
• 제 2 절 표본선정과 변수정의 69
• 1. 표본의 선정 69
• 2. 변수의 정의 71
• 3. 분석모형(로지스틱, 장단기성과) 75
• 제 3 절 실증분석결과 79
• 1. 표본의 기초통계분석 79
• 2. Univariate Statistics 82
• 3. Multinomial Logistic Regression Analysis 94
• 4. 상장요건 충족 기업 vs. 상장요건 미충족 기업 106
• 5. 장기성과분석 119
• 6. 기업매각과 우회상장의 단기성과 비교 128
• 7. 가설검증결과 131
• 제 5 장 결 론 136
• 제 1 절 연구의 결론 136
• 제 2 절 연구의 한계점 및 향후 연구 방향 138
• 참고문헌 140
• ABSTRACT 148

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