기업의 사회적 책임이 실물활동 이익조정, 이익의 질 및 기업가치에 미치는 영향

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study empirically investigated the effect of corporate social responsibility (CSR) on the earnings management through real activities, earnings quality and firm value for the top 200 companies of the KEJI Index provided by Economy Justification Institute from 2004 to 2009. For the relationship between CSR and earnings management through real activities, a focus was placed on the 3 activities: abnormal operation cash flow, abnormal cost of production and abnormal discretionary expense. For the relationship between CSR and earnings quality, earnings persistence was used as a proxy for earnings quality. In addition, the relationship between CSR and firm value was examined by measuring Tobin's Q.
The results of empirical analysis include followings. First, there was a significantly negative relationship between CSR and the earnings management through real activities. This indicates that firms with higher social responsibility are associated with a lower level of the earnings management through real activities.
Second, there was a positive relationship between CSR and abnormal operation cash flow, but no statistical significance was found. In other words, although the direction was in line with the hypothesis established in this study, any effect was not found between CSR and abnormal operating cash flow because the probability of the relationship was not statistically significant.
Third, the relationship between CSR and the abnormal cost of production, which is a part of the earnings management through real activities, was negative, and statistically significant. This indicates that firms with higher CSR are associated with lower earnings management by managers using the abnormal cost of production.
Fourth, there was a significantly positive relationship between CSR and earnings management using abnormal discretionary expense. This implies that firms with higher CSR are related with a lower level of earnings management using abnormal discretionary expense.
Fifth, for the analysis of relationship between CSR and earnings persistence, the median of KEJI Index was used to examine whether there is significant difference in earnings persistence between the groups with high CSR and low CSR. However, the result was founded to be not statistically significant.
Sixth, the relationship between CSR and firm value was found to be significantly positive. This indicates that higher CSR of firms tends to be higher firm value.
As an additional analysis, firms practicing CSR were compared with those not practicing CSR. For this purpose, an investigation was conducted as to whether the effects of DCSR2 on the earnings management through real activities, earnings persistence and firm value were different. The analysis identifies that the coefficient of DCSR2 (the coefficient of earnings management through real activities) was negative. That is, the level of earnings management through real activities of firms practicing CSR was lower than that of those not practicing CSR, which is consistent with the Hypothesis 1. There was no significant relationship between DCSR2 and earnings persistence, a proxy for earnings quality. Also, a significant positive relationship was found between DCSR2 and firm value, indicating that CSR activities had a positive effect on firm value.
Taken together, it can be concluded that higher CSR leads to a lower level of the earnings management through real activities, indicating that firms practicing CSR had higher accounting transparency. This is consistent with the results of previous studies that investigated the relationship between CSR and earnings management using discretionary accruals. The results also illustrate that CSR has a positive relationship with firm value. This suggests that firms with higher CSR have higher accounting transparency, which ultimately can be a very useful strategic tool for enhancing firm value.
In conclusion, since CSR activities enhance firm value, the study recommended that firms should pro-actively consider CSR activities as a strategic tool to practice ISO 26000, which would be guidance for a sustainable management strategy and international standard.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2004년부터 2009년까지 경제정의연구소에서 제공하는 경제정의지수(KEJI Index) 상위 200개 기업을 대상으로 기업의 사회적 책임(CSR)이 실물활동 이익조정, 이익의 질 그리고 기업가치에 미치는 영향을 실증적으로 검증하였다. 실물활동 이익조정은 실물활동 통합측정치와 비정상 영업현금흐름, 비정상 생산원가, 비정상 재량적비용 등 세 가지 활동을 가지고 CSR과 이익조정의 관계를 검증하였고, 이익의 질에 대한 대용치로는 이익지속성을 가지고 CSR과의 관계를 분석하였다. 또한 기업가치는 Tobin's Q를 측정하여 CSR과의 관계를 검증하였다.
실증 분석결과 첫째, CSR과 실물활동 이익조정 간에는 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 나타내고 있다. 이는 CSR이 높은 기업일수록 경영자의 실물활동을 통한 이익조정 수준이 낮아짐을 의미한다.
둘째, CSR과 비정상 영업현금흐름을 이용한 이익조정 간에는 양(+)의 관계를 가지고 있으나, 통계적으로 유의하지 않게 나타났다. 즉, 본 연구에서 설정한 가설과 방향성은 일치하였으나 통계적으로 유의하지 않아 CSR과 비정상 영업현금흐름과의 관련성을 찾지 못하였다.
셋째, CSR과 비정상 생산원가를 이용한 이익조정 간에는 음(-)의 관계를 보였으며, 통계적으로도 유의하게 나타났다. 즉, CSR이 높은 기업일수록 경영자의 비정상 생산원가를 이용한 이익조정 수준이 낮아지는 것으로 나타났다.
넷째, CSR과 비정상 재량적 비용을 이용한 이익조정 간의 관계는 유의한 양(+)의 관계를 보였는데, 이는 CSR이 높을수록 비정상 재량적 비용을 이용한 이익조정의 수준이 낮아진다는 것을 의미한다.
다섯째, CSR과 이익지속성과의 관계 분석에서 KEJI 지수의 중위수를 기준으로 CSR이 높은 그룹과 낮은 그룹을 분류한 후 그룹의 간 이익지속성의 차이를 나타내는 더미변수 DCSR1과의 관계를 검증하였으나, 통계적으로 유의하지 않은 결과를 보였다.
여섯째, CSR과 기업가치의 관계는 통계적으로 유의한 양(+)의 관계를 나타냈는데 이는, CSR이 높을수록 기업의 가치가 높아진다는 사실을 보여준다.
추가분석으로는 KEJI 지수가 발표되는 기업을 CSR을 하는 기업, KEJI 지수가 발표되지 않는 기업을 CSR을 하지 않는 기업의 더미변수인 DCSR2가 실물활동 이익조정, 이익지속성, 기업가치에 미치는 영향이 다른지 검증하였다. 분석결과, 실물활동 이익조정 계수인 DCSR2의 계수가 음(-)의 관련성을 나타내고 있다. 즉, CSR을 하는 기업이 CSR을 하지 않는 기업에 비해 실물활동 이익조정 수준이 낮다는 것을 의미하며, 가설1과도 일치하는 결과를 보이고 있다. DCSR2와 이익의 질 대용치인 이익지속성은 유의한 관련성이 없었다. 또한, DCSR2와 기업가치는 유의한 양(+)의 관련성을 나타내고 있어, CSR 활동이 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다.
이상의 결과를 종합해 보면 CSR이 높을수록, 기업의 실물활동을 통한 이익조정 수준이 낮아져, CSR을 하는 기업은 회계의 투명성이 높다고 결론지을 수 있다. 이는 선행연구에서 제시한 CSR과 재량적 발생액을 이용한 이익조정 간의 관계를 검증한 결과와도 일치한다. 또한, CSR이 기업가치와도 양(+)의 관련성을 나타내고 있는데 이러한 결과는, 궁극적으로 CSR이 기업 가치를 제고시키는 매우 유용한 전략적 수단이 될 수 있다는 것을 시사한다.
결론적으로 CSR이 기업의 가치에 긍정적인 영향을 미치기 때문에 기업들은 지속가능한 경영전략 및 국제표준인 ISO 26000을 실천하기 위한 전략적 수단으로써 CSR을 적극적으로 고려해야할 것이다.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 1
• 제 1 절 연구배경 및 연구목적 1
• 1.1.1 연구배경 1
• 1.1.2 연구 필요성 및 목적 5
• 제 2 절 연구방법 및 논문의 구성 7
• 제 2 장 이론적 배경 및 선행연구 검토 9
• 제 1 절 CSR의 개념 및 정의 9
• 2.1.1 기존 학자들에 의한 CSR에 관한 정의 9
• 2.1.2 국제기관들의 CSR에 관한 정의 11
• 제 2 절 CSR 활동의 개관 12
• 2.2.1 CSR 활동의 관점 12
• 2.2.2 CSR 활동의 중요성 15
• 2.2.3 CSR 활동의 측정지표 18
• 제 3 절 선행연구의 검토 20
• 2.3.1 실물활동 이익조정에 관한 선행연구 20
• 2.3.2 이익의 질에 관한 선행연구 27
• 2.3.3 기업가치에 관한 선행연구 31
• 2.3.4 선행연구와의 차이점 38
• 제 3 장 연구 설계 및 방법 40
• 제 1 절 연구가설 설정 40
• 3.1.1 CSR과 이익조정과의 관계 40
• 3.1.2 CSR과 이익지속성과의 관계 42
• 3.1.3 CSR과 기업가치와의 관계 44
• 제 2 절 연구모형 및 변수선정 45
• 3.2.1 실물활동 이익조정의 측정 45
• 3.2.2 CSR과 실물활동 이익조정 분석모형 49
• 3.2.3 CSR과 이익지속성 분석모형 50
• 3.2.4 CSR과 기업가치 분석모형 51
• 제 3 절 표본선정 52
• 제 4 장 실증분석 결과 및 해석 55
• 제 1 절 기술통계량 55
• 제 2 절 상관관계분석 56
• 제 3 절 가설 검증 58
• 4.3.1 가설 1의 검증 결과 58
• 4.3.2 가설 1-1의 검증 결과 59
• 4.3.3 가설 1-2의 검증 결과 60
• 4.3.4 가설 1-3의 검증 결과 61
• 4.3.5 가설 2의 검증 결과 62
• 4.3.6 가설 3의 검증 결과 63
• 4.3.7 연구 가설 검증의 요약 및 해석 64
• 제 4 절 추가분석 65
• 4.4.1 DCSR2와 실물활동 이익조정 회귀분석 결과 65
• 4.4.2 DCSR2와 이익지속성 회귀분석 결과 66
• 4.4.3 DCSR2와 기업가치 회귀분석 결과 67
• 제 5 장 결 론 69
• 제 1 절 요약 및 시사점 69
• 제 2 절 한계점 및 향후 연구 방향 71
• 참고문헌 73
• 영문요약 81