과거 분식의 자발적 고백에 대한 자본시장의 반응 = Market Reactions to Voluntary Disclosure of Accounting Fraud in Past Periods

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study investigates how the capital market responds to voluntary disclosure of past fraud. Specifically, we examine the reaction of the capital market in the period of the voluntary disclosure. Further, we compare the value relevance of accounting information between fraud firms and other firms after the fraud disclosure.
The results provide that on days 0 and ＋1 of voluntary disclosure by fraud firms, the capital market negatively responds to the negative cumulated fraudulent amounts even when the unexpected earnings are controlled. The cumulated fraudulent amounts are not associated with annual cumulative abnormal returns in the year of the voluntary disclosure of fraud firms. The results suggest that the capital market negatively responds to the fraud overstating earning in past periods, but it appears shortly after the days of disclosure.
In the analysis on the value relevance of accounting information of fraud firms after voluntary fraud disclosure, the earnings and annual cumulative abnormal returns of fraud firms are not associated even after the voluntary fraud disclosure. The findings suggest that investors are not satisfied with the level of transparency of financial statements of the voluntary fraud disclosure firms even after the voluntary fraud disclosure. An alternate explanation is that the coefficient of earning variable of the voluntary fraud disclosure firms is insignificant because many fraud firms report net loss in the year.

국문 초록 (Abstract)

우리나라는 경제위기 이후 기업의 회계 투명성을 증진하기 위하여 국제회계기준 도입 로드맵 발표, 집단소송제도 도입 등 각종 회계개혁을 진행하고 있다. 이중 주목받는 정책이 분식회계의 관행을 해소하기 위하여 과거 분식에 대한 처벌 유예기간을 두어 그 기간 중 재무제표 위반사항을 수정하여 공시하는 경우 감리제외 또는 감경 조치하도록 하였다. 이러한 분식회계의 자발적 공시는 기업의 투명성 제고 측면에서는 긍정적일 수도 있으나, 분식 사실이 기업 이미지에 부정적인 영향을 초래할 수도 있다. 따라서 과거에 위반한 분식회계를 자발적으로 공시한 것에 대하여 자본시장이 어떻게 반응할 것인가는 실증적인 연구주제이다. 본 연구에서는 과거 분식회계를 자발적으로 공시한 기업을 대상으로 분식 사실 공시에 대하여 자본시장은 어떻게 반응하는지, 그리고 분식 공시이후에 분식기업의 회계정보에 대한 신뢰가 회복되었는지를 분석하였다.
분석 결과, 분식에 대한 공시 다음날 유의적인 부의 반응을 보였으며, 분식기업의 분식회계 자발적 공시일 전후 3일간의 비정상수익률은 비기대이익을 통제한 후에도 과거누적분식손익공시액에 대하여 유의하게 양(＋)의 계수값을 나타내고 있었다. 따라서 이익을 과대 계상하여 분식한 경우, 수정손실에 대하여 부정적으로 반응하고 있으나, 지속적인 하락은 나타나지 않았다. 그런데, 분식 공시 시 밝혀진 과거누적분식손익공시액은 연간주가수익률과 비유의적으로 나타나 과거누적분식손익공시액은 일시적인 항목으로 간주됨을 나타내고 있었다. 다음으로 분식회계 자발적 공시 이후의 회계정보와 연간주가수익률의 관련성에 대하여 검증하였다. 분식회계 자발적 공시 이후에도 분식기업의 이익과 연간주가수익률의 유의적인 관련성이 나타나지 않았다. 이는 분식회계 자발적 공시이후에도 분식기업에 대한 투자자들의 신뢰도가 여전히 회복되지 않았음을 의미한다.
이상과 같은 분석 결과는 우리나라 자본시장은 과거 분식 사실을 공시하였을 때 시장은 일시적으로 부정적인 반응을 하는데 그쳐 큰 충격을 받지 않았음을 시사하고 있다. 또한 분식 공시이후에도 분식기업의 회계정보에 대하여 낮은 신뢰도를 보이고 있다. 더불어 분식회계 관행을 해소하고자 설정한 유예기간은 비교적 자본시장에 큰 충격을 주지 않고 해소된 것으로 평가할 수 있다. 본 연구는 명시적으로 분식기업의 분식 고백에 대하여 자본시장의 반응을 분석하여 분식 해소 정책에 대한 시사점을 제공하였다는 데에 의의가 있다.

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