The Fundamental-to-Market Ratio and the Value Premium in the Korean Market = 한국 주식시장에서의 펀더멘털 대비 시가 비율과 가치 프리미엄

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study investigates whether the fundamental-to-market (FM) ratio of Gonçalves and Leonard (2023) provides superior information relative to the conventional book-to-market (BM) ratio in explaining the cross-sectional variation of stock returns in the Korean equity market. Following the methodology of the paper, firm data of KOSPI and KOSDAQ from 1995 to 2024 are used to construct fundamental equity (FE) by using vector autoregression (VAR) of state variables and forecasting long-run fundamentals. In contrast to the U.S. evidence, the Korean data reveal that BM remains highly correlated with FM, especially in the later period (2015–2024), and that FM-sorted and BM-sorted decile portfolios exhibit strikingly similar characteristics. To determine which ratio more effectively captures the value premium, a comparison between the FM-based and BM-based value factors is made. The results show that FM delivers slightly higher Sharpe ratios, produces smaller pricing errors, and dominates BM in joint regressions. Despite the strong similarities between FM and BM in the Korean market, FM emerges as a refined and more informative value measure with superior asset-pricing performance.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 Gonçalves and Leonard(2023)이 제안한 fundamental-to-market(FM) 비율이 전통적인 book-to-market(BM) 비율에 비해 한국 주식시장에서 가치 프리미엄을 보다 효과적으로 설명하는지를 분석한다. 한국 시장에서는 미국 시장과 달리 BM과 FM이 높은 상관관계를 보이며 특히 2015년 이후 두 지표의 유사성이 더욱 강화되는 것으로 나타난다. FM 기준 포트폴리오와 BM 기준 포트폴리오 또한 기업 특성과 수익률 패턴 측면에서 매우 유사한 모습을 보인다.
FM 기반 가치요인은 Fama–French 요인모형, GRS 검정, 그리고 horse-race 회귀분석에서 BM 기반 가치요인보다 전반적으로 우수한 성과를 보인다. FM 요인은 더 높은 샤프비율과 더 작은 가격결정 오차를 나타내며 공동 회귀분석에서도 BM 요인을 대체하는 것으로 나타난다. 이러한 결과는 한국 주식시장에서 BM이 여전히 장기 펀더멘털 정보를 상당 부분 반영하고 있음에도 불구하고 FM이 보다 정제된 가치 지표로서 가치 프리미엄을 설명하는 데 상대적으로 우월함을 시사한다.

목차 (Table of Contents)

• Chapter 1. Introduction 1
• Chapter 2. Methodology 4
• Chapter 3. Empirical Design 8
• Chapter 4. Main Empirical Results 14
• Chapter 5. Conclusion 25
• References 27
• Abstract in Korean 29