코스닥기업의 인수합병이 인수기업의 경영성과에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 외환위기 이후 코스닥시장에서 실시된 인수합병이 인수기업의 주가와 장기 영업성과에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 2000년부터 2008년 상반기까지 확인된 333건의 전체 인수합병사례 중, 108건의 우회상장을 제외한 225건의 일반인수합병 표본을 최종 분석대상으로 삼았다. 여기에는 인수합병의 수단으로 합병 외에 영업양수와 주식취득도 포함하였다. 연구결과 우회상장의 공시초과수익률은 일반 인수합병의 3배에 이를 정도로 컸으나 합병 이후의 영업성과는 악화되어 일반인수합병과는 확연히 구분되었다. 일반인수합병의 경우 인수기업의 공시일 전후 누적초과수익률 CAR(-10, 1)은 8.9%에 달하고, 합병후 2년 간 산업조정 후 초과영업성과는 합병전에 비해 평균 6.6% 상승하였다. 즉, 영업성과가 저조한 기업이 인수합병을 통해 뚜렷한 성과개선을 이루었다는 점에서 인수합병의 긍정적 효과를 확인하였다. 그밖에 공시효과나 장기영업성과에는 인수합병의 수단, 계열합병 여부, 관련합병 여부, 및 인수기업의 규모 등이 유의적인 영향을 미쳤다. 또한 장기영업성과의 개선에는 자산회전율의 변화보다는 매출이익률의 변화가 훨씬 크게 기여하며, 매출이익률의 향상은 비관련합병의 경우에 더욱 현저히 나타났다. 이로써 사업구성이 대부분 단조로운 코스닥기업들의 속성상 영업성과, 특히 매출이익률이 악화할 경우 비관련 인수합병을 통해 새로운 성장사업에 진출함으로써 장기적으로 매출이익률 향상을 이루는 것을 알 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study investigates the announcement effect and the post-merger operating performance of acquiring firms in Korea for a large sample of M&As conducted in KOSDAQ market since the financial crisis period of late 1990s. Excluding 108 backdoor listings out of 333 total M&As by non-financial companies between January 2000 and June 2008, our final sample consists of 225 ordinary M&As, which includes ``acquisition of business`` and ``acquisition of stock``, as well as ``merger.`` The empirical findings show that acquiring firms not only earn the positive announcement stock returns, but also significantly outperform the benchmark in terms of long-run operating performance. The acquirers` industry- adjusted operating returns on assets improve on average of 6.6% over the two-year periods before and after the acquisition year, implying the positive economic benefits of M&As. Furthermore, we found the change of profit margin rather than that of total asset turnover contributes more to the improvement of long-run operating performance, especially in case of non-affiliated mergers. It is interpreted that KOSDAQ companies typically less diversified attempt non-affiliated M&As when undergoing the profit margin decline, ultimately achieving the recovery of profit margin in the long run.

참고문헌 (Reference)

1 김희석, "합병관련기업 주주부 변화의 결정요인" 한국재무관리학회 19 (19): 4-109, 2002

2 변진호, "합병 인수기업의 규모효과에 관한 연구" 한국재무학회 20 (20): 37-68, 2007

3 송영균, "한국에서의 기업합병의 성과에 관한 연구: Cashflow를 중심으로" 10 : 71-102, 1997

4 김동순, "한국기업관련 국제 M&A의 주주 부에 미치는 효과" 1-41, 2002

5 강효석, "코스닥상장법인의 인수합병이 기업가치에 미치는 영향" 2009

6 정재욱, "지배주주와 외부주주의 이해상충과 합병 후 장기성과" 한국회계학회 32 (32): 123-155, 2007

7 김위생, "증권시장개방과 M&A 공시효과" 13 : 245-275, 2000

8 강효석, "인수합병 공시가 인수기업의 주주에 미치는 영향" 한국재무학회 22 (22): 73-112, 2009

9 이원흠, "내재가치를 이용한 사건연구방법론의 개발에 관한 연구：기업합병의 장기효과 측정을 중심으로" 한국재무학회 20 (20): 143-183, 2007

10 강준구, "기업합병의 경제적 동기와 기업가치 증대요인" 한국금융연구원 1998

11 장영광, "기업합병과 주식취득이 주주 부에 미치는 영향에 관한 실증연구" 고려대학교 대학원 1985

12 강준구, "기업집단과 대리인문제: 재벌 및 비재벌 인수기업의 합병성과 비 교분석" 14 (14): 49-88, 2001

13 조지호, "기업지배구조가 인수합병의 성과에 미치는 영향" 한국재무관리학회 21 (21): 1-25, 2004

14 강효석, "기업 인수합병의 장기성과" 한국금융학회 23 (23): 63-101, 2009

15 Parrino, J. D., "management replacement, and post acquisition operating performance: Some evidence from the 1980s" 11 : 88-97, 1999

16 Houston, J., "Where do merger gains come from?: Bank mergers from the perspective of insiders and outsiders" 60 : 285-331, 2001

17 Bruner, R., "Where M&A Pays and Where it Strays: A Survey of the Research" 16 : 2004

18 Fuller, K., "What do returns to acquiring firms tell us? Evidence from firms that make many acquisitions" 57 : 1763-1793, 2002

19 Maquieria, C., "Wealth creation versus wealth redistributions in pure stock-for-stock mergers" 48 : 3-33, 1998

20 Rau, P. R., "Value and the Post-aquisition Performance of Acquiring Firms" 49 : 223-253, 1998

21 Loughran, T., "Uniformly Least Powerful Tests of Market Efficiency" 55 : 361-389, 2000

22 Asquith, P., "Uncertainty and Stockholder Returns" 11 : 51-83, 1983

23 Bae, K., "Tunneling or value added? Evidence from mergers by Korean business groups" 57 : 2695-2740, 2002

24 Servaes, H., "Tobin’s Q and the Gains from Takeovers" 46 : 409-419, 1991

25 Kaplan, S., "The success of acquisitions: evidence from divestitures" 47 : 108-138, 1992

26 Jarrell, G., "The returns to acquiring firms in tender offers: Evidence from three decades" 18 : 12-19, 1989

27 Loughran, T., "The Operating Performance of Firms Conducting Seasoned Equity Offerings" 52 : 1823-1850, 1997

28 Jensen, C., "The Market for Corporate Control: The Scientific Evidence" 11 : 5-50, 1983

29 Mueller, D, "The Determinants and Effects of Mergers: An International Comparison" Oelgeschlager 1980

30 Faccio, M., "Returns to Acquirers of Listed and Unlisted Targets" 41 : 197-218, 2006

31 Heron, R., "Operating Performance and the Method of Payment in Takeovers" 37 : 137-155, 2002

32 Dodd, P., "Merger Proposals, Management Discretion and Stockholder Wealth" 8 : 105-137, 1980

33 Bouwman, C., "Market Valuation and Acquisition Quality: Empirical Evidence" The Review of Financial Studies 2007

34 Leland, H, "Informational Asymmetries, Financial Structure, and Financial Intermediation" 5 : 1977

35 Eckbo, B., "Gains to bidder firms revisited: Domestic and foreign acquisitions in Canada" 35 : 1-25, 2000

36 Moeller, S. B., "Firm size and the gains from acquisitions" 73 : 201-228, 2004

37 Ghosh A., "Financial Leverage Changes Associated with Corporate Mergers" 6 : 377-402, 2000

38 Ghosh, A., "Does operating performance really improve following corporate acquisitions?" 7 : 151-178, 2001

39 Healy, P. M., "Does Corporate Performance Improve After Mergers?" 31 : 135-175, 1992

40 Barber, B., "Detecting Long-Run Abnormal Stock Returns: The Empirical Power and Specification of Test Statistics" 43 : 341-372, 1997

41 Hazelkorn, T., "Creating Value with Mergers and Acquisitions" 16 : 2004

42 Cornett, M. M., "Changes in corporate performance associated with bank acquisitions" 31 : 211-234, 1992