논문 : 한국주식시장에서 장중 가격발견 패턴의 횡단면 분석 = Articles : The Intradaily Pattern of Price Discovery Process on Korean Stock Market

국문 초록 (Abstract)

이 논문은 2006년부터 2008년까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 종목을 대상으로 하루중 한국주식시장에서 관찰되는 가격발견과정의 패턴(pattern)을 Barclay-Warner(1993)의 방법론을 이용하여 실증적으로 검증했다. 본 연구의 주요한 실증 분석 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 표본종목의 일중 가격발견의 패턴은 개장 직후에 가장 높지만 장중반까지 지속적으로 감소하다 폐장까지 소폭 상승하는 ‘역J자’ 패턴으로 나타났다. 이와 같은 결과는 선행연구들에서 제시된 오전과 오후가 대칭적인 ‘U’자 패턴보다는 개장 무렵의 정보 거래의 비중이 높은 비대칭성을 내포한다. 둘째, 이러한 가격발견의 속도는 기업 특성의 횡단면에 따라 유의적으로 결정되고 있다. 일중 변동성, 스프레드율, 기업규모, 비유동성 지표, R2와 같은 기업 특성 변수는 종목간 가격발견의 속도의 차이를 결정하는 요인이며, 가격발견속도가 높은 개장 단일가 매매 시간과 접속 매매시간의 가격발견에 미치는 영향이 상이한 것으로 분석되었다. 이와 같은 결과는 정보 거래자가 거래 체결 방식에 특성에 따라 차별적으로 주문을 제출하는 전략에 기인하는 것으로 해석할 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines intradaily pattern of the price discovery process on Korea Exchange during sample period from 2006 to 2008. The overall results of this study can be summarized as follows ; Firstly, I find that the weighted price contribution(WPC) exhibits reverse ‘J’ shaped-curve of which the price discovery process mostly facilitates after opening but diminishes until midday. This finding is interpreted as that asymmetric pattern of the price discovery contrasted to symmetric ‘U’-shaped pattern shown in the extant papers. Meanwhile, intradaily distribution of activity such as trading frequency and volume exhibits symmetric ‘V’ shaped-pattern consistent with extant findings. The relative weighted price contribution controlling for liquidity exhibits statistically significant pattern during 30 minutes immediately after market opening, but the price change during the closing session insignificantly contributes to intradaily price discovery. Second, the cross-section of price discovery process is significantly explained by firm characteristics such as Intradaily volatility, proportional spreads, firm size and  . These firm characteristics also affect discriminately the price discovery of opening session and continuous session. These results are interpreted as order strategy selectively submitted by informed trader considering the optimal trading mechanism.

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