주식수익률과 기업성과측정치간의 관계: 영업현금흐름, 당기순이익, 초과이익, 잉여현금흐름 및 경제적 부가가치간의 상대적 정보내용 비교

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 기업의 각종 재무성과측정치와 주식수익률간의 관계를 분석한다. 비교대상 성과측정치로서 당기순이익, 초과이익, 경제적 부가가치, 영업현금흐름 및 잉여현금흐름 등을 포함한다. 특히 최근 재무학 연구에서 기업의 성과측정치로서 기존의 회계이익보다 우월하다고 주장되고 있는 경제적 부가가치 또는 잉여현금흐름이 당기순이익보다 주식수익률을 더 잘 설명하는지에 초점을 맞춘다. 1991년부터 1998년까지 한국신용평가(주)의 KIS-FAS 데이터베이스에 수록된 금융업에 속하지 않는 217개 기업(1,578개 기업-년)을 대상으로 한 실증분석의 결과, 대체적인 성과측정치 중에서 주식수익률을 가장 잘 설명하는 것은 당기순이익인 것으로 나타났다. 즉, Vuong(1989)의 Z검정에 따르면, 주식수익률에 대한 당기순이익의 설명력(5.4%)이 초과이익의 설명력(3.3%), 경제적 부가가치의 설명력(1.9%), 영업현금흐름의 설명력(1.3%), 또는 잉여현금흐름의 설명력(0.0%)에 비하여 유의하게 높은 것으로 분석되었다. 이는 회계기준에 내재되어 있는 개념적 문제로 인한 회계측정상의 문제가 있을 수는 있으나 회계이익은 여전히 주식시장참여자들에게 상대적으로 가장 유용한 정보를 제공하고 있음을 의미한다.