경영자보상과 기업지배구조가 경영자의 위험선택에 미치는 연구

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 먼저 경영자에 대한 보상체계와 기업지배구조와의 상호 관계를 바탕으로 기업의 재무적 투자의사결정에 내포된 경영위험관리가 경영자 보상체계와 기업지배구조에 따라 다르게 나타날 수 있다는 가설을 세우고 이를 분석하였다. 즉 경영자에게 주어진 보상체계가 주주와 경영자 사이의 이해일치가설(또는 참호가설)이 지지된다면, 위험관리측면에서 경영자의 의사결정에 어떠한 변화를 불러일으킬 수 있는지를 분석하였다. 분석 기간은 2004년 회계연도부터 2012년까지로 하였으며, 분석대상은 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 표본 자료는 기업-연도별 자료로 4,758개 데이터를 기본으로 분석을 하였다.
먼저 경영자보상이 기업의 경영위험에 미치는 영향을 분석하고, 나중에 기업지배구조에 따라 경영자보상이 기업의 경영위험에 미치는 영향을 분석한다. 이를 위해서 본 논문에서는 최소자승법(ordinary least squares)을 이용하였다. 모든 회귀결과식에는 종속변수인 경영위험 선호의 대리변수(Risk)설명하는 요인으로 경영자 보상민감도(스톡옵션, 주식포트폴리오), 총보상, 기업지배구조지수, 이익유연화 수준, 기업규모, 수익성, 성장성, 레버리지, 최대주주 지분, 시장가치/장부가치 변수가 포함되어 있다. 본 연구의 주요 설명인 경영자 보상 민감도(스톡옵션, 주식포트폴리오)수준은 변수측정에서 설명된 분석 방법처럼 2가지 방법으로 측정되고 경영자 보상 민감도(스톡옵션, 주식포트폴리오)는 주식포트폴리오 민감도와 스톡옵션의 민감도로 구분하여 설명한다. 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 먼저 지분민감도와 가치민감도를 이용한실증분석 결과에 따르면, 경영자 보상민감도의 스톡옵션민감도 수준의 계수는 음의값을 보이며 통계적으로 유의하지 않았다. 하지만, 경영자보상중 총보상 수준의 계수는 음의 값을 보이며 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 총보상이 많으면 경영자는 위험회피적 투자의사결정을 한다는 것을 의미한다. 경영자보상이 기업의 경영위험에 미치는 영향을 분석한 결과는, 경영위험 선호에 총보상만이 영향을 미치며, 총보상이 많으면 경영자는 위험회피적인 투자의사결정을 한다고 할 수 있다.
둘째, 본 연구는 경영위험과 관련하여 기업지배구조가 높고 낮음에 따라 각기 다른 모습으로 나타나는 대리인 문제를 경영자 보상구조를 통해서 완화시킬 수 있다고 가정하고 있다. 경영자보상은 기업지배구조 높은 기업의 경우에서 경영자의 투자위험을 유도할 수 있는 반면 기업지배구조가 낮은 기업의 경우에서는 경영자의 투자위험을 증가(감소)시키지 않을 것이라고 예상하고 있다. 하지만 분석결과, 경영자보상 전체 수준의 계수는 스톡옵션민감도와는 음의 관계

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper tests corporate governance structures and managerial compensations on managerial risk in Korea.This paper tests the hypothesis that risk management can be associated with the compensation and corporate governance in this study. This study collected the governance structures, managerial compensation data and managerial risk data of the listed firms in Korea for the period of 2004 through 2012.
According to the analysis of the effects of the executive compensation and the corporate governance on managerial risk, the executive compensation and corporate governance index have no significant effects on the preference of managerial risk. But, total executive compensation has a significant negative effect on the preference of managerial risk. We can infer from these findings that total executive compensation have an influence on the risk-averse decision on the investment decision making.