비상장기업 주식의 가치평가 = 삼성에버랜드의 전환사채 발행사례

국문 초록 (Abstract)

비상장주식의 가치평가는 일반적으로 비상장기업의 신규 상장, 비상장기업의 전환사채 및 신주인수권부사채 발행, 비상장기업의 인수·합병(M&A), 비상장기업 주식의 교환, 상장기업 보유 비상장주식의 가치평가 등의 상황에서 요 구된다. 비상장주식의 가치평가 문제는 종종 사회적 논란으로까지 확대되기도 하는데, 그 이유는 기존 주주와 신규 주주간 부당한 부의 이전으로 자원배분의 왜곡을 유발할 수 있기 때문이다. 다양한 가치평가모형을 실제로 적용하기 위해서는 미래 배당금, 잉여현금흐름, 초과이익 등과 같은 투입변수를 예측해야 하고, 이를 현재가치로 산출하기 위 한 할인율을 추정해야 하는데 이러한 과정에서 이해관계에 따라 자의적인 판단이 개입될 소지가 있다. 본 논문은 삼 성에버랜드 전환사채 발행에 관한 제1심 판결문에 나타난 비상장주식의 적정주가 산출방법을 사례로 활용하여 여러 가치평가모형의 실제 적용방법을 설명하고, 가치평가모형별 장단점과 논란의 소지가 될 수 있는 요인들을 분석하였 다. 향후 비상장기업과 관련된 M&A에서 부당한 부의 이전을 방지하고 비상장주식의 분석시 올바른 투자결정을 위 해서는 비상장주식의 다양한 가치평가방법에 대한 올바른 이해와 한계점에 대한 파악이 선행되어야 할 것이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The stock valuation of a private company is required for an initial public offering (IPO), the issuance of convertible bonds and bonds with stock warrants, mergers and acquisitions (M&A), the exchange of private companies` stock, and the valuation of private companies` stock owned by public companies. The stock valuation of a private company sometimes leads to a social dispute since it may cause unfair wealth transfer and distort the distribution of resources. The process of applying valuation models requires the estimation of future input variables such as dividends, free cash flows, and residual income and a discount rate, which can be arbitrary depending on stakeholders` interests. This paper analyzes valuations models, their advantages and disadvantages, and the key factors that may provoke controversy, using Seoul Central District Court`s ruling on the case of Samsung Everland`s convertible bond sales which compares various valuation methods in order to find fair value of Samsung Everland`s stock. A correct understanding of the valuation methods and their critical points is warranted for the prevention of unfair wealth transfer in the prospective M&As with private companies and for right investment decisions in the equity security analysis of private companies.