재무분석가의 수가 발생액 및 실제이익조정에 미치는 영향: 한-미 비교 = Effects of Analysts Coverage on Accrual-based and Real Earnings Management: A Comparison of Korea and the US

국문 초록 (Abstract)

재무분석가는 기업에 대한 분석 정보를 제공함으로써 경영자를 감시하는 역할을 수행하지만, 한편 그들이 제시하는 기대 이익은 시장의 압력으로 작용하여 이익조정을 유발하기도 한다. 본 연구는 이와 같은 상반된 논의에 기초하여, 재무분석가의 이익 예측 활동이 경영자의 이익조정에 어떤 영향을 미치는지 살펴보았다. 또한 자본시장의 발달 정도에 따라 재무분석가의 역할 수준이 달라진다는 선행연구에 근거하여, 재무분석가의 활동이 이익조정에 미치는 영향의 정도가 한국과 미국 자본시장에서 다르게 나타나는지를 분석하였다.
연구 결과, 한국과 미국 기업에서 모두 재무분석가 수가 증가할수록 재량적 발생액과 실제이익조정이 유의하게 감소하였다. 이는 재무분석가의 이익 예측 활동이 목표치를 달성하기 위한 시장의 압력으로 작용하기보다는 경영자에 대한 감시 기능을 수행하고 있는 것으로 해석할 수 있다.
그리고 한국과 미국의 이익조정 감시 기능을 국가별로 비교한 결과에서는 재무분석가의 수에 따른 발생액 이익조정과 실제이익조정의 감소 수준이 미국 표본에서 더 유의하게 높은 것으로 나타났다. 이것은 경영자의 재량적 이익조정에 대한 미국 재무분석가의 감시 기능이 한국에 비해 더 강한 것으로 해석되며 한국 재무분석가의 기능을 강화할 필요성을 제시한다.
본 연구는 그동안 한국 자본시장에서 재무분석가의 역할이 제한적이라는 주장을 실증적으로 확인한 데서 그 의의를 찾을 수 있다. 우리나라의 재무분석가들은 매도의견을 거의 제시하지 못하는 등 선진 시장에 비해 객관성과 독립성 등에서 열위에 있다고 알려져 있다. 따라서 한국 자본시장 내에서 재무분석가들이 정보 중개자 및 시장 감시자의 역할을 충실히 수행할 수 있는 체계를 보다 강화하는 것이 필요하다고 제안한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Analysts’ forecasting activities generate a monitoring effect on managers’ opportunistic behavior, but the targets they set also put excessive pressure on managers to manage earnings. Under these circumstances, we tested the relationship between the number of analyst following and the levels of accrual-based and real earnings management in the Korean market and the US market in order to identify actual roles of analyst coverage on earnings management in each country, and find any difference in their roles between two countries.
For the empirical tests, we used analyst forecast samples available in FnGuide(for Korean samples) and I/B/E/S(for the US samples) database during the period between 2004 and 2009. To avoid endogeneity problem, we first estimated unexpected analyst coverage residuals as proxy for the analyst coverage and used it for the main regressions. In the main analyses we individually regressed the impact of analyst coverage on accrual based and real earnings management in each country’s samples, and then regressed them altogether using interaction terms in order to compare the differences between Korea and the US.
The empirical results show that the number of analysts gives a significantly negative impact on both types of earnings management from the Korean and the US samples. In addition, a significantly greater monitoring effect was found in the US samples than in the Korean samples.
The results empirically evidences the limited role of analysts in the Korean market, which has been long criticized. This suggests that it is necessary to more systematically improve the analyst forecasting environment in the Korean market in order for the analysts to better perform their monitoring role as well as the role as information intermediary in the market.

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