국채선물을 이용한 차익거래전략

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 국채 현물시장과 선물시장간의 차익거래 수익성에 대한 분석을 위해 보유비용모형에 근거한 국채선물 이론가격을 구한 후, (1)최종결제기준채권바스켓과 국채선물간의 차익거래(arbitrage)전략, (2)현물바스켓의 대용으로 지표채권이나 이자율스왑계약을 이용할 경우의 준차익거래(quasi-arbitrage)전략, (3)차익거래포지션을 선물만기일 전에 종결하는 선종결(early unwinding)전략을 분석하였다. 본 연구의 표본기간은 국채선물시장이 개설된 1999년 9월 29일부터 2001년 9월 18일까지이다. 본 연구의 결과에 의하면, 최종결제기준채권바스켓을 이용할 경우 총733개의 관측치 가운데 91%는 과소평가된 것으로 나타났으며 국채선물 도입 후 시간이 지날수록 과소평가비율이 증가하였다. 최종결제기준채권바스켓을 이용하여 매도차익거래를 수행할 경우 거래량이 많아짐에 따라 차익거래이익이 오히려 증가함을 보였다. 지표채권과 이자율스왑을 이용하는 준매도차익거래의 경우 최종결제기준채권바스켓을 이용할 경우의 매도차익거래이익보다는 작게 나타났다. 선종결전략을 분석해 보면 매도차익거래전략의 경우 49%정도가 수익성증가를 가져왔고 49%정도는 이익이 감소하였으며 2%정도는 손실이 발생하였다. 매수차익거래전략의 경우 67%정도 이익증가, 22%정도 이익감소, 10%정도는 손실이 발생하였다. 결론적으로 사후적(ex post) 차익거래 수익성을 분석할 때 우리나라 국채선물시장은 전반적으로 과소평가 되어 있고, 백워데이션(backwardation)현상이 많이 나타나며, 차익거래와 준차익거래로부터 이익이 발생할 수 있는 것으로 나타났다.