마르코프 국면전환 모형을 이용한 확정급여형 퇴직연금제도의 부채연계투자전략 = Liability-Driven Investment Strategy for Defined Benefit Pension Schemes Using Markov Regime-Switching Models

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 강화된 최소적립비율 규제 환경하에서 확정급여형 퇴직연금제도의 재정건전성을 제고하기 위해 마르코프 국면전환 모형을 활용한 동적 부채연계투자전략을 제안한다. 기존 연구들이 주로 잉여금 변동성이나 지급불능 위험에 초점을 맞춘 것과 달리 본 연구는 사용자의 실질적 재무 부담인 부담금 위험 최소화를 핵심 목적함수로 설정하였다. 분석을 위해 가상의 확정급여형 퇴직연금제도를 설정하고 예측단위적립방식으로 부채를 평가하였으며 자산수익률에 대해서는 마르코프 국면전환 모형을 적용하여 정상 국면과 위기 국면을 식별하였다. 실증분석 결과, 국면전환을 고려한 동적 자산배분 전략은 정적 전략 대비 우수한 성과를 보였다. 구체적으로 잉여금 극대화 목적의 동적 전략은 정상 국면에서는 수익추구 자산 비중을 높여 성과를 제고하고 위기 국면에서는 예금 비중을 확대하는 방어적 포지션을 취함으로써 최대 낙폭을 효과적으로 축소하였다. 반면, 부담금 위험 최소화 전략은 보수적 자산배분 특성으로 인해 국면전환에 따른 배분 조정폭이 제한적이었으나 안정적인 현금흐름 관리가 가능함을 확인하였다. 본 연구는 부담금 위험과 지급불능 위험 간의 상충관계를 실증적으로 규명하고 시장 국면에 따른 탄력적인 자산 배분이 기업의 재무적 안정성과 연금제도의 지속가능성을 높이는 데 기여할 수 있음을 시사한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study proposes a dynamic liability-driven investment strategy utilizing a Markov regime-switching model to enhance the financial soundness of defined benefit pension plans under a strengthened minimum funding ratio regulatory environment. Unlike prior studies that primarily focused on surplus volatility or solvency risk, this study sets contribution risk minimization as the core objective function, directly addressing the employer's actual financial burden. For the analysis, a hypothetical defined benefit pension plan is constructed, liabilities are evaluated using the projected unit credit method, and a Markov regime-switching model is applied to asset returns to identify normal and crisis regimes. Empirical results demonstrate that dynamic asset allocation strategies incorporating regime-switching outperform static strategies. Specifically, the dynamic strategy aimed at surplus maximization enhances performance by increasing the allocation to return-seeking assets during normal regimes while adopting a defensive position by expanding deposit holdings during crisis regimes, thereby effectively reducing maximum drawdown. In contrast, the contribution risk minimization strategy exhibits limited allocation adjustments across regime transitions due to its conservative asset allocation characteristics, yet demonstrates stable cash flow management. This study empirically identifies the trade-off between contribution risk and solvency risk, suggesting that flexible asset allocation responsive to market regimes can contribute to enhancing corporate financial stability and pension plan sustainability.