기업의 소유구조가 하방경직적 경영자 보상에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 기관투자자 지분율, 외국인 투자자 지분율, 소액주주 지분율이 경영자 보상의 하방경직적 경영자 보상에 미치는 영향을 분석했다. 분석에 사용된 표본은 2011년부터 2018년까지 국내의 코스피와 코스닥 시장에 상장된 제조업 기업을 대상으로 10138(기업-년도)을 사용했다. 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 보상은 경영 성과에 따라 하방경직성을 나타내고 있었다. 이는 경영자가 자신의 이익을 위해 경영 성과가 부진하거나 감소한 경우, 자신의 손실을 최소화하기 위한 목적을 두고 있음을 시사한다. 둘째, 기관투자자 지분율은 경영자 보상의 하방경직성을 완화하는 결과를 보여줬다. 이는 기관투자자 지분율이 높을수록 좋은 기업지배구조를 가진 기업이라 해석할 수 있으면 기관투자자가 기업의 외부 감시 주체의 임무를 수행하고 있음을 보여준다. 셋째, 외국인 투자자 지분율은 경영자 보상의 하방경직성을 강화하는 결과를 보여줬다. 이는 외국인 투자자는 감시 및 감독 기능을 제대로 수행하지 못하고 기업의 성장성에 부정적인 영향을 미친다고 설명할 수 있다. 넷째, 소액주주 지분율은 경영자 보상의 하방경직성을 완화하는 결과를 보여줬다. 이는 소액주주 역시 기관이나 외국인과 같은 다른 투자자 집단과 마찬가지로 영향력이 있다는 점과 추가로 외부 감시 주체의 임무를 수행하고 있음을 보여준다. 이러한 결과를 통해 경영자 보상의 하방경직성의 존재함을 증명하고 국내 기업의 대다수를 차지하는 대표적인 투자자 집단이 경영자 보상의 하방경직성에 미치는 영향을 재무 자료를 이용한 실증 연구로 증명했다. 특히 소액주주 지분이 경영자 보상의 하방경직성에 유의한 영향을 미쳤다는 것을 알아냄으로써 소액주주도 경영자가 관심을 가져야 할 투자자 집단이라는 것을 시사하고 소액주주 역시 과거와 달리 다른 투자자 집단과 같이 정보 및 지식의 수집과 해석 능력을 향상했다는 시사점을 제공한다. 하지만, 지분율의 기준을 다르게 하여 정의를 다시 잡으면 본 연구와 다른 결과가 나올 수 있다는 점과 각 투자자 집단의 투자 목적에 따른 단기 및 장기 투자의 이유를 경영자 보상의 하방경직성만으로 설명하기에는 부족함이 있다고 판단된다. 그렇기에 본 연구 결과를 바탕으로 추가적인 실증연구가 필요하다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Based on the agency theory, executive compensation is used to align the interests of managers and shareholders. This has the advantage of reducing the agent problem, but there are also consequences that may not be the case. Therefore, this study examines the effect of institutional ownership, foreign ownership, and minority interest percentage on executive compensation stickiness. The sample used for the analysis use 10138 (company-year) for manufacturing companies listed on the domestic KOSPI and KOSDAQ markets from 2011 to 2018. As a result of the analysis the first, executive compensation showed stickiness according to management performance. This suggests that executives aim to minimize their losses when management performance is inactive or decreased for their own benefit. Second, the institutional ownership showed the result of alleviation the executive compensation stickiness. This shows that the higher the institutional ownership, the better the corporate governance the more institutional ownership is performing the duties of the external monitoring entity of the company. Third, the foreign ownership showed the result of strengthening the the executive compensation stickiness. This can be explained that foreign ownership do not properly perform the monitoring and supervision functions and negatively affect the growth of the company. Fourth, the minority interest percentage showed the result of alleviation the executive compensation stickiness. This shows that minority interest percentage is as influential as other investor groups such as institution and foreigner, and that they are additionally performing the duties of external monitoring entities. These results proved the existence of executive compensation stickiness and proved the impact of a representative group of investors, which accounts for the majority of domestic companies, on the the stickiness of executive compensation through empirical research using financial data. In particular, finding that the minority interest percentage had a significant impact on the executive compensation stickiness suggests that the minority interest percentage are also a group of investors that managers should be interested in, and that minority interest percentage, unlike in the past, have improved their ability to collect and interpret information and knowledge like other investor groups. However, it is judged that it is insufficient to explain the reasons for short-term and long-term investment according to the purpose of each investor group's investment, and the executive compensation stickiness alone, based on the results of this study. Therefore, additional empirical research is needed based on the results of this study.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 1
• 제 2 장 이론적 배경 및 가설설정 8
• 2.1 경영자 보상과 대리인 이론 8
• 2.2 기업지배구조와 경영자 보상의 하방경직성 간의 관계 10
• 제 3 장 표본 선정과 변수의 정의 18
• 3.1 표본기업 선정 및 자료 수집 방법 18
• 3.2 변수의 정의 및 설명 20
• 제 4 장 연구모형 설계 25
• 4.1 연구모형 25
• 제 5 장 실증분석 결과 28
• 5.1 표본의 기술통계량 28
• 5.2 주요변수의 상관관계 분석 30
• 5.3 가설 검증을 위한 회귀분석 32
• 5.4 추가분석 37
• 5.4.1 경영 성과 지표에 따른 회귀분석 37
• 5.4.2 지분율에 따른 포트폴리오 분석 37
• 제 6 장 결론 42
• 참고문헌 45
• 국문초록 48
• Abstract 50