KOSDAQ 시장에서 외부금융의존도에 따른 이익지속성과 회계이익, 발생액, 현금흐름에 대한 시장의 반응 = The Persistence and Pricing of Earnings, Accruals, and Cash Flows When Firms rely on Large External Financing in the KOSDAQ Market

국문 초록 (Abstract)

Sloan(1996), Xie(2001), Hanlon(2005) 등의 연구에서 회계이익 구성요소가 차별적인 지속성을 가지며, 시장에서 투자자들이 이러한 차별적인 지속성을 합리적으로 평가하지 못한다고 주장하고 있다. 본 연구에서는 재무제표로부터 유추할 수 있는 정보인 외부금융 의존도에 따라 표본을 자본투자 부진기업과 외부금융 의존기업으로 분류하고, 구분된 기업들이 그렇지 않은 기업과 이익 및 이익의 구성요소에 대한 지속성에 있어서 차이가 있는지와 지속성의 차이에 대해 자본시장에서 투자자들이 합리적으로 반응하고 있는지를 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다.자본투자가 부진한 기업에 있어서 이익의 지속성은 그렇지 않는 기업에 비해 낮게 나타났으며, 이러한 이익지속성을 시장에서 과대평가하고 있는 것으로 나타났다. 이익 구성요소에 대한 분석결과에서도 자본투자가 부진한 기업의 현금흐름과 발생액 지속성이 그렇지 않은 기업에 비해 낮게 나타났으며, 투자자들은 현금흐름 및 발생액에 대해 모두 과대평가하고 있는 것으로 나타났다.반면, 외부금융 의존도가 높은 기업에 있어서 이익지속성은 그렇지 않는 기업에 비해 낮게 나타났으며, 이러한 이익지속성을 시장에서 투자자들이 과소평가하고 있는 것으로 나타났다. 또한, 현금흐름의 지속성은 그렇지 않은 기업에 비해 낮게 나타났으나, 발생액의 지속성이 그렇지 않은 기업에 비해 높게 나타났으며, 현금흐름 및 발생액에 대해 시장에서 모두 과소평가하고 있는 것으로 나타났다.전체표본을 대상으로 분석한 결과에서는 이익 및 이익구성요소의 지속성을 전반적으로 과소평가하고 있는 것으로 나타나 투자자들은 전반적으로 회계정보에 담긴 의미를 할인하여 평가하고 있는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과를 볼 때, 우리나라 KOSDAQ 시장에 제공되고 있는 회계정보의 질은 외부자본 의존도에 따라 상이한 것으로 볼 수 있으며, 투자자들은 회계정보에 담긴 의미를 완전히 주식가격에 반영하지 못하는 것으로 보인다.<주제어> 외부금융의존도, 이익지속성, 발생액, 현금흐름, 가치평가

참고문헌 (Reference)

1 백원선, "이익조정과 법인세 최소화 동기" (1) : 115-140, 1999

2 전규안, "등록기간이 코스닥기업의 주식가치에 미치는 영향" 25 (25): 177-198, 2003

3 이종천, "기업특성에 따른 기업가치평가모형의 적합성 차이에 관한 연구: 코스닥 일반기업과 벤처기업을 중심으로" 한국회계학회 29 (29): 157-186, 2004

4 김경호, "기업부실화 이전의 이익조정에 대한 연구" (1) : 259-284, 1999

5 "攀 * Full Time Lecturer, Dept. of Business Administration, SOONCHUNHYANG University."

6 Bernard, V. L, "What Motivates Manager's Choice of Discretionary Accruals?" 22 : 313-325, 1996.August－December

7 Feltham, G, "Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities" 11 : 689-731, 1995.Spring

8 Fairfield, P, "Using Asset Turnover and Profit Margin to Forecast Changes in Profitability" 6 : 371-385, 2001.December

9 DeFond, M, "The Reversal of Abnormal Accruals and the Market Valuation of Earnings Surprises" 76 : 375-404, 2001.July

10 "The Persistence and Pricing of Earnings, Accruals, and Cash Flows When Firms rely on Large External Financing in the KOSDAQ Market"

11 Hanlon, M, "The Persistence and Pricing of Earnings, Accruals, and Cash Flows When Firms have Large Book－Tax Differences" 80 : 137-166, 2005.January

12 Bernard, "The Nature and Amount of Information in Cash Flows and Accruals" 1989

13 Freeman, "The Multiperiod Information Content of Accounting Earnings：Confirmations and Contradictions of Previous Earning Reports Journal of Accounting Research 27" 1989

14 Xie, H, "The Mispricing of Abnormal Accruals" 76 : 357-373, 2001.July

15 Ou, "The Information Content of Nonearnings Accounting Numbers as Earnings Predictors Journal of Accounting Research 28" 1990

16 Dhaliwal, "The Effect of the Firm's Capital Structure on the Choice of Accounting methods" 1980

17 Healy, "The Effect of Bonus Schemes on Accounting Decisions Journal of Accounting and Economics 7" 1985

18 Fama, "The Cross－Section of Expected Stock Return Journal of Finance 47" 1992

19 Maydew, E, "Tax－Induced Earnings Management by Firms with Net Operating Losses" 35 : 83-96, 1997.Spring

20 "Ryu, Sung-Yong*Yook, Yoon-Bok**"

21 Bernard, "Post－Earnings Announcement Drift：Delayed Price Response or Risk Premium Journal of Accounting Research 27" 1989

22 Geuenther, D, "Measuring Earnings Management in Response to Corporate Tax Rate Changes：Evidence from the 1986 Tax Reform Act" 69 : 230-243, 1999.January

23 Lee, C, "Market Efficiency and Accounting Research: A Discussion of Capital Market Research in Accounting by S. P. Kothari" 31 : 233-253, 2001

24 유성용, "KOSDAQ 시장에서 회계이익정보의 구성요소에 대한 가치평가" 7 (7): 9-28, 2006

25 A, "Journal of Finance 49" 1994

26 Lipe, "Journal of Business：323－345" earnings in (earnings in): 1987

27 Sweeney, "Journal of Accounting and Economics" 1994

28 Abarbanell, J, "Fundamental Analysis, Future Earnings, and Stock Prices" 35 : 1-24, 1997.Spring

29 Ou, "Financial Statement Analysis and the Prediction of Stock Returns Journal of Accounting and Economics 11" 1989

30 Rajan, R, "Financial Dependence and Growth" 88 : 559-586, 1998

31 Healy, "Effectiveness of Accounting－Based Dividend Covenants Journal of Accounting and Economics 12" 1990

32 Collins, D, "Earnings－Based and Accrual－Based Market Anomalies：One Effect or Two?" 29 : 101-123, 2000.October

33 Ohlson, J, "Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation" 11 : 661-687, 1995.November

34 Jones, "Earnings Management during Import Relief Investigations Journal of Accounting Research 29" 1991：193－228

35 Teoh, S, "Earnings Management and the Long－Term Market Performance of Initial Public Offerings" 53 : 1935-1974, 1998.December

36 Sloan, R, "Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earnings?" Equity Valuation 71 : 289-315, 1996.July

37 Healy, P, "Discussion of a Market－based Evaluation of Discretionary Accrual Models" 34 : 107-115, 1996

38 Francis, J. R, "Disclosure Incentives and Effects on Cost of Capital around the World" 80 : 1125-1162, 2005.October

39 January, "Debt Covenant Violation and Manipulation of Accruals Journal of Accounting and Economics" 1994

40 Kothari, S, "Capital Market Research in Accounting" 31 : 105-231, 2001

41 Bhojraj, S, "Capital Market Pressure, Disclosure Frequency－Induced Earnings/Cash Flow Conflict, and Managerial Myopia" 80 : 1-20, 2005.January

42 Black, E. L, "Capital Investment Effects of Dividend Imputation" 22 : 40-59, 2000

43 Fairfield, P, "Accrued Earnings and Growth：Implications for Future Profitability and Market Mispricing" 78 : 353-371, 2003.January

44 January, "Accounting－Based Constraints in Public and Private Debt Agreements Their Association with Leverage and Impact on Accounting Choice Journal of Accounting and Economics" Press 1990

45 DeAngelo, "Accounting Choice in Troubled Companies Journal of Accounting and Economics" 1994

46 Mishkin, "A Rational Expectations Approach to Macroeconomics：Testing Policy Effectiveness and Efficient－Markets Models IL：University of Chicago Press" 1983