부정기 건화물선 시장의 용선 의사결정모형 연구

이충호 중앙대학교 대학원 2024 국내박사

본 연구는 부정기 건화물선 시장에서 용선의사결정시 분석적 방법과 의사결정자의 경험에 의한 직관이나 성향과 같은 직관적 방법이 의사결정에 미치는 영향과 만족도로 이어지는 의사결정 경로를 확인하고자 하였다. 해운기업들이 왜 운임예측, 용선계약시 고려하는 업무요소와 대안선택의 중요도와 같은 분석적인 방법에 따라서 합리적인 의사결정과 행동을 하지 않고, 동일한 시장 상황에서 의사결정의 차이로 동일한 행동을 하지 않는지 확인하기 위하여 용선 의사결정모형 연구를 시작하였다. 부정기 건화물선 시장에서 비즈니스를 하고 있는 해운기업들은 불확실성과 높은 변동성에 의한 손실위험을 고려하여 선박 신조 또는 중고선의 도입, 용선 유형 및 기간의 운영 전략, 용선 계약 시 운임(용선료) 및 선박ㆍ선사의 선택, 계약조건 등 대안 선택에 따른 높은 위험이 존재하는 의사결정을 하고 있다. 해운기업들은 용선 의사결정을 위해서 시장 전망, 현물 및 선물지수와 같은 외부 환경적인 시장요인을 활용하며, 내부적으로 운임(용선료) 분석, 화물 및 계약의 특성에 따라서 위험성이 적은 대안 선택을 위한 분석을 한다. 하지만 분석적 방법으로 확인이 어려운 다양한 의사결정 부분들이 존재하고 제한된 시간 안에 빠른 결정이 필요한 상황에서 의사결정자의 경험적 직관이나 심리적인 요인에 따른 의사결정이 최적의 대안 선택이 될 수도 있다. 부정기 건화물선 운임(용선)시장에서 용선 의사결정모형을 이해하려면 경험적 직관과 심리적인 요인이 용선계약자의 의사결정에 미치는 영향을 연구할 필요성이 있다. 본 연구의 목적은 부정기 건화물선 시장에서 용선의사결정시 시장 전망과 운임지수를 활용하고 내부적으로 운임 및 대안 선택을 위한 분석을 하는 방법과 의사결정자의 경험적 직관성, 손실회피성, 군집행동성과 같은 직관적인 방법이 용선의사결정과 만족도에 어떻게 영향을 미치고 있는지 효과와 구조를 확인하고, 해운기업들이 왜 운임예측과 대안 선택의 중요도에 따라서 합리적인 의사결정과 행동을 하지 않고, 동일한 시장 상황에서 의사결정의 차이로 동일한 행동을 하지 않는지 원인을 확인하고자 하였다. PLS-SEM 모델링을 이용한 경로분석에서 시장요인, 내부요인, 경험적 직관성이 용선의사결정의 중요한 방법으로 나타났다. 운임지수와 외부기관의 시장예측, 운임과 선박결정을 위한 내부적 분석, 경험적 직관에 의한 의사결정이 이루어지고 있음을 알 수 있으며, 또한 이러한 용선의사결정은 만족도로 이어진다는 경로가 검증되었다. 심리적 성향인 손실회피성과 시장정서를 따라가는 군집행동성은 의사결정과 유의한 결과가 나타나지 않았으며, 만족도로 이어지는 간접경로에서도 유의성이 나타나지 않았다. 기업마다 수준과 방법은 다르겠지만 용선은 거래규모와 손실위험이 높은 의사결정이므로 대부분 분석적이고 합리적인 의사결정을 시도하고 있다고 볼 수 있다. 하지만 용선의사결정에는 경험에 의한 직관적인 판단이 중요하게 작용하고 있는 것으로 확인되었다. 기업의 위험관리 성향에 따라서 보수적 집단과 공격적 집단 간에는 경로의 차이가 확인되었다. 위험관리 성향이 공격적인 집단에서는 시장요인에 따른 의사결정이 유의한 것으로 나타났으며, 내부 분석적인 방법과 손실을 회피하기 보다는 시장 운임(용선료)과 시장의 변동성에 맞춰 전략적으로 영업규모와 이익을 증가시키려 노력한다는 것을 알 수 있다. 또한 보수적인 집단에서는 이익보다는 손실에 민감하게 반응하며 안전성을 추구하지만 불황기가 유지될 경우 오히려 손실에 대한 민감도가 낮아지는 성향을 가지고 있다는 것을 있다. 또한 내부적인 분석과 경험적 직관성에 의존하는 의사결정을 하고 있다고 나타났다. AHP분석으로 용선의사결정시 의존하는 방법 요인들의 중요도를 분석하여 PLS-SEM 모델링의 결과와 비교 검증하였다. 용선의사결정 상위요인의 의존도는 시장요인, 경험적 직관, 내부요인, 군집행동성, 손실회피성 순으로 나타났다. PLS-SEM 모델링에서 경로가 확인된 시장요인, 경험적 직관, 내부요인이 중요도가 높은 상위요인으로 일치하였다. 세부요인으로는 현물 운임지수, 경험적 직관이 의사결정시 의존하는 가장 중요한 요인으로 확인되었다. 분석적 방법인 내부적 분석보다 경험적 직관이 보다 중요도가 높다는 것을 확인하였다. 의사결정의 부문에 따른 대안 결정 분석 결과, 운임(용선료) 의사결정시에는 시장요인, 내부요인, 손실회피성, 군집행동성에 의존도가 높으며, 선박과 선사 결정에서는 경험적 직관성에 의존도가 높은 것으로 나타났다. 대안으로 선택할 수 있는 선박들의 운임에 차이가 작을 경우에는 의사결정자의 경험에 의해서 선박과 선사를 결정하고 있음을 알 수 있다. 용선계약의 형태에 따른 대안 결정 분석 결과, 장기계약 결정시에는 상대적으로 시장요인, 내부요인, 손실회피성에 의한 의존도가 높게 나타났으며, Spot계약 결정시에는 경험적 직관성과 군집행동성에 더 의존하고 있다고 나타났다. 장기계약은 Spot계약보다 시황에 따른 손실위험이 높고 손실 금액이 매우 크기 때문에 보다 더 분석적인 방법이 필요하며 손실회피 성향이 더 높게 작용한다고 판단된다. 또한 Spot계약시에는 보다 탄력적이고 빠른 의사결정이 필요하며 담당 관리자의 의사결정에 대한 권한이 많고, 장기계약보다 시황에 따른 손실 위험성의 민감도가 낮고, 분석적 방법보다는 경험과 시장의 분위기에 따라가는 의사결정을 하고 있다는 것을 알 수 있다. 본 연구는 온전히 합리적일 수 없는 인간의 제한된 합리성과 때로는 경험에 의존하거나 심리적인 성향을 부정기 건화물선 해운시장에서 용선 의사결정모형에 적용하여 학문적으로 연구하고 증명한 것에 의의가 있다고 할 수 있다. 또한 불확실하고 의사결정에 따른 손실 위험이 높은 부정기선 시장에서 의사결정자의 경험과 통찰력이 해운기업의 용선계약 부분의 업무 성과와 수익에 매우 중요한 영향이 있다는 것을 시사한다. 기업과 의사결정자의 성향, 의사결정 부문과 계약형태에 따라서 차이는 있지만, 용선의사결정에 경험적 직관의 영향이 높은 것은 본 연구 결과로 검증되었다. 또한 의사결정이 만족도로 이어지는 경로도 검증되었다. 하지만 경험적 직관의 의존도가 높은 의사결정일 경우 본인의 결정에 만족하게 되는 오류도 발생할 수 있다. 용선의사결정이 경험에 의한 판단과 직관이 필요한 의사결정 분야라고 하더라도 시장 상황과 흐름에 반대로 행동하는 반복되는 실수를 줄이기 위해서는 의사결정자가 이러한 의사결정모형을 인지하고 있을 필요가 있다. 그리고 경험적 직관과 상호 보완될 수 있는 분석적 방법과 절차를 기업 내부적으로도 연구해 볼 필요가 있다는 시사점을 제시한다. This study sought to confirm the impact of analytical methods and behavioral economic theory factors on decision-making path leading to satisfaction when making chartering decisions in the dry bulk shipping market. This study on chartering decision-making model was began to verify why shipping companies do not make rational decision-making and behavior based on analytical methods such as freight prediction and process of alternative selection in the same market situation. Shipping companies doing business in the dry bulk shipping market consider the risk of loss due to uncertainty and high volatility and they are making various decisions about new-building, second-hand ship purchase, charter type and period, freight(charterage), ship and owner selection, and acceptance of contract term and conditions. It is decision-making with high risk by alternatives selection. Shipping companies use external environmental factors such as market prospect, spot freight index, FFA to make chartering decision, and internally analyze freight rates(charterage) and analyze to select a less risky alternative depending on the characteristics of the cargo and contract. However, there are various decision-making parts that are difficult to confirm through analytical methods and a quick decision is needed within a limited time, decision-making based on heuristics or psychological factors may be the optimal alternative selection. To understand the chartering decision-making model, it is necessary to study the impact of behavioral economic theory such as heuristics, loss aversion, and herding behavior on chartering decision-making. The purpose of this study is to utilize market prospect and freight index when making chartering decisions in the dry bulk shipping market, and to analyze internally for freight and alternative selection, decision maker's intuition such as heuristics, loss aversion, and herding how affect chartering decision-making and satisfaction, and why shipping companies do not make rational decisioins and behavior according to analysis, and why they do not make same decisions in the same market situation. In path analysis using PLS-SEM modeling, market factors, internal factors, and heuristics were shown to be important methods for chartering decisions. It can be seen that decisions are being made based on freight index, market forecast from professional organizations, internal analysis for freight and ship decisions, and heuristics such as empirical intuition. And such chartering decisions lead to satisfaction has been verified. Loss aversion, which is a psychological propensity, and herding behavior, which follows market sentiment, did not show significant results for chartering decision-making, and the indirect path leading to satisfaction also showed no significance. Chartering is a decision-making with very large transaction volume and high risk of loss, so it can be seen that most are attempting to make analytical and rational decisions. However, it was confirmed that intuitive judgment based on heuristics plays an important role in chartering decisions. Differences in paths were verified between conservative and aggressive groups depending on the company's risk management tendencies. In the group with aggressive risk management tendencies, decision-making based on market factors was found to be significant, and rather than using internal analytical methods and loss aversion, strategically increased sales scale and business profits according to freight rates(charterage) and volatility. In addition, conservative groups react more sensitively to losses than profits and pursue safety, but if a recession continues, their sensitivity to losses tends to decrease. It was also found that decision-making relies on internal analysis and heuristics. Through AHP analysis, the importance of the method factors relied upon in chartering decision-making was analyzed and verified by comparison with the results of PLS-SEM modeling. The dependence of the top factors in chartering decision-making was in the following order: market factors, heuristics, internal factors, herding behavior, and loss aversion. Market factors, heuristics, and internal factors whose paths were confirmed in PLS-SEM modeling were consistent as high-level factors with high importance. As for detailed factors, spot freight index and empirical intuition were confirmed as the most important factors relied on when making decisions. It was confirmed that empirical intuition is more important than internal analysis, which is an analytical method. As a result of analyzing alternative decisions according to the decision-making sector, it was found that there was a high dependence on market factors, internal factors, loss aversion, and herding behavior when making freight (charterage) decisions, and that there was a high dependence on heuristics when making ship and owner decisions. If there is a small difference in the freight rates of alternative ships, it can be seen that the decision maker is deciding on a ship and owner based on heuristics. As a result of analysis of alternative decisions according to the charter type, it was found that when deciding on a long-term contract, there was a relatively high dependence on market factors, internal factors, and loss aversion. And when deciding on a spot contract, it was found that there was more dependence on heuristics and herd behavior. Since long-term contracts have a higher risk of loss according to market volatility and a very large loss amount than spot contracts, more analytical methods are needed and the loss aversion propensity is believed to be higher. In addition, spot contracts require more flexible and faster decision-making, the manager in charge has more decision-making authority, the sensitivity to loss risk according to market conditions is lower than that of a long-term contract, and decision-making is based on heuristics rather than analytical methods. This study can be said to be meaningful in that it academically researched and proved the bounded rationality of humans, which cannot be fully rational, and sometimes relies on experience or psychological tendencies, by applying it to the chartering decision-making model in the dry bulk shipping market. It also suggests that in the dry bulk shipping market, which is uncertain and has a high risk of loss due to decision-making, the experience and insight of decision makers have a very important impact on the performance and business profits of the operation part of shipping companies. Although there are differences depending on the company and decision-maker's propensity, decision-making sector, and contract type, the high influence of heuristics on chartering decisions has been verified through the results of this study. Additionally, the path from decision-making to satisfaction was also verified. However, in cases where decision making is highly dependent on heuristics, faulty may occur that result in being satisfied with one's decision. Even though chartering are a decision-making field that requires judgment and intuition based on heuristics, decision-makers need to be aware of this decision-making model in order to reduce repeated mistakes of deciding contrary to market situation. It also suggests that there is a need to internally research analytical methods and procedures that can complement heuristics such as empirical intuition.

Reference-Dependent Choice Model Based on Consistency and Context : Focusing on Consumers' Different Preference Directions and Reference Points Shifting within a Random Utility Framework

김정훈 서울대학교 대학원 2019 국내박사

In a standard (or neoclassical) economic model, such as the widely used discrete choice model for analyzing consumers’ choices, respondents’ preferences are assumed to be independent of reference points. However, in the actual decision-making process, consumers choose a product or service based on relative attribute levels, which depends on a reference point, rather than presented attribute levels of alternatives. With an emphasis on the reference point effect, which is an important aspect in heuristics, a concept related to behavior, consumer research in psycho-economics and behavioral economics has generally assumed reference-dependent preferences. Thus, a reference-dependent choice model that integrates the reference-dependent utility function into the discrete choice model has been developed. The reference-dependent choice model is used to analyze consumers’ asymmetric preferences for attributes of alternatives by including the loss aversion effect in the standard economic model. However, the existing reference-dependent choice model can be used to analyze only the asymmetric preferences of some attributes, such as time and cost, where consumers’ preferred direction is the same. When analyzing attribute for which the preferred direction is different, the loss aversion parameter and the disparity between marginal willingness to accept and marginal willingness to pay derived from the existing reference-dependent choice model are inconsistent with economic definitions. Therefore, the first objective of this study is to propose a reference-dependent choice model with consistency, which can consider the reference-dependent theory when analyzing attributes regardless of the preferred directions. Next, according to consumer studies in economics, consumers make more efforts to avoid losses, yielding a context effect of evaluating the alternative centered on some important attributes constituting the alternative. Thus, when consumers are presented with an alternative that satisfies the reference point of attributes for which there is high importance of loss aversion, an incentive arises to shift the reference point of attributes for which there is relatively low importance of loss aversion. In other words, it is possible that the reference points of consumers are shifted in terms of the choice context. Nevertheless, the existing reference-dependent choice model relies on a fixed reference point framework, and studies have hitherto not incorporated the reference point effect and the context effect on the discrete choice model. Therefore, the second objective of this study is to propose a reference points shifting rule using the relative importance of loss aversion, considering that consumers exert greater efforts to avoid an undesirable result. In addition, this study proposes an advanced reference-dependent choice model by integrating the reference points shifting rule to the reference-dependent choice model based on consistency. The advanced reference-dependent choice model is a method that better reflects the reality of the decision-making process, because it includes the reference point effect and context effect, which are the most important effects for heuristics. As a result, the methods presented in this study can improve the performance of empirical models and deepen understanding of consumers’ behavior. 소비자 선택을 분석하기 위해 널리 이용되고 있는 이산선택모형과 같은 표준경제모형에서 응답자의 선호는 준거점과 무관한 것으로 가정되고 있다. 하지만, 실제 의사결정과정에서 소비자들은 대안의 절대적인 속성 수준이 아니라 준거점에 의존한 상대적인 속성 수준에 기반하여 제품 또는 서비스를 선택한다. 이와 같이 행동의 현실성을 고찰하는 인지심리학의 휴리스틱 이론 중에서 준거점 효과의 중요성이 강조됨에 따라, 심리경제학 및 행동경제학 분야의 소비자 연구들은 준거의존 선호를 일반적인 가정으로 인식해오고 있다. 이에 따라 이산선택모형에 준거의존 효용함수를 통합한 준거의존 선택모형이 개발되었다. 준거의존 선택모형은 표준경제모형에 손실회피 효과를 포함한 것으로 대안의 속성에 대한 소비자의 비대칭적 선호를 분석하는데 유용하게 이용되고 있다. 하지만 기존 준거의존 선택모형은 소비자들의 선호방향이 동일한 시간 및 비용과 같은 일부 속성들의 비대칭적 선호를 분석하는데 적합한 방법론이므로, 그 적용에 한계가 있는 실정이다. 기존 준거의존 선택모형을 이용하여 선호방향이 상이한 속성을 분석할 경우, 비대칭적 선호로 도출되는 손실회피모수 및 MWTP 대비 MWTA의 비율 등은 경제학적 정의와 모순되는 결과물이다. 이에 따라, 본 연구의 첫번째 목적은 소비자의 선호방향이 상이한 속성들에 대해서도 준거의존 선호이론을 고려할 수 있는 무모순성을 지닌 준거의존 선택모형을 제안하는 것이다. 다음으로, 경제학의 소비자 연구들에 따르면 의사결정자들은 손실을 회피하기 위해 보다 많은 노력을 기울이며, 대안을 구성하는 일부 속성을 중심으로 대안을 평가하는 맥락 효과가 나타나는 것으로 밝혀졌다. 따라서 소비자들은 손실회피 중요가 큰 속성들의 준거점을 만족하는 대안에 직면할 경우, 상대적으로 손실회피 중요도가 낮은 속성들의 준거점을 부정적인 방향으로 이동시킬 유인이 발생한다. 즉, 선택맥락의 관점에서 소비자들의 준거점은 이동될 가능성이 존재한다. 그럼에도 불구하고, 기존 준거의존 선택모형은 고정된 준거점 프레임에 의존하고 있으며, 이산선택모형에 준거점 효과와 맥락 효과를 통합한 연구는 전무한 실정이다. 따라서 본 논문의 두번째 목적은 우선 소비자들은 선호하지 않는 결과를 피하기 위해 보다 많은 노력을 기울인다는 점에 근거하여 손실회피의 상대적 중요도와 맥락 효과를 설명하는 결정전략 이론을 이용하여 준거점 이동 규칙을 제안하는 것이다. 그리고 무모순성을 기반으로 한 준거의존 선택모형에 준거점 이동 규칙을 통합하여 진보된 준거의존 선택모형을 제안하고자 한다. 진보된 준거의존 선택모형은 휴리스틱 이론 중 가장 중요하게 언급되는 준거점 효과와 맥락 효과를 통합적으로 포함하기 때문에 의사결정 과정의 현실성을 보다 풍부하게 반영하는 방법론이다. 이에 따라 본 논문에서 제시한 방법론은 실증 모형의 성과를 증가시키고, 소비자 행동에 대한 보다 깊은 이해를 제공 가능하다.

Analyzing Economic Biases in Large Language Models(LLMs) : A Multi-Model, Multi-Task Approach

김수연 서강대학교 일반대학원 2025 국내석사

This study empirically investigates whether state-of-the-art large language models (LLMs)— DeepSeek-V3, Mistral Small 3, Llama 4 Maverick, Gemini 2.0 Flash-001, and GPT-4o—exhibit human-like behavioral biases in economic decision-making, and explores the underlying reasoning behind their choices. To this end, we designed a series of multiple price list (MPL, Kahneman & Tversky,1992) tasks encompassing gain, loss, and mixed domains to estimate certainty equivalents (CEs), while also collecting detailed explanatory responses for each decision made by the models. Quantitative analyses revealed that the LLMs generally exhibited risk-averse behavior in the gain domain, producing CEs lower than the expected value (EV). However, the extent of this risk aversion varied depending on the probability-reward structure of each question. In the loss domain, some models displayed risk-seeking tendencies under high-probability loss conditions, whereas most exhibited strong risk aversion in response to low-probability, high-magnitude losses. In the mixed domain, many models demonstrated loss-averse behavior, with certain models generating exceptionally high CEs, suggesting strong loss aversion coefficients. Moreover, consistent response patterns without any switching point within the experimental range implied either highly polarized preferences or value judgments extending beyond the presented decision bounds. Qualitative analyses indicated that the LLMs employed a range of reasoning strategies, including EV calculations, consideration of certainty and risk, and explicit references to loss aversion theory. Differences were observed across models in terms of explanation structure, logical coherence, and use of economic terminology. Some responses exhibited inconsistencies between choices and justifications or revealed superficial conceptual understanding. These findings highlight the dual nature of LLMs—as potential decision-making agents capable of contextual reasoning and explanation generation, yet also bounded by their representational and inferential limitations. The results carry meaningful implications for the development of AI-driven experimental methodologies in behavioral economics, the design of LLM-integrated decision systems, and the broader discourse on bias in artificial intelligence. Keyword: Large Language Models (LLMs), Behavioral Economics, Decision-Making, Risk Preferences, Loss Aversion, Explainability 본 연구는 최신 대규모 언어 모델인 DeepSeek-V3, Mistral Small 3, Llama 4 Maverick, Gemini 2.0 Flash-001, GPT-4o 를 대상으로, 이들이 경제적 의사결정 상황에서 인간과 유사한 행동경제학적 편향을 보이는지를 실증적으로 분석하고, 각 선택에 대한 설명을 통해 그 판단 메커니즘을 탐색하고자 하였다. 이를 위해 본 연구는 이득, 손실, 혼합 영역에 걸친 Multiple Price List (MPL, Kahneman & Tversky, 1992) 실험을 설계하여 각 모델의 확실성 등가(Certainty Equivalent)를 추정하는 동시에, 각 선택에 대한 설명 응답을 수집하였다. 정량 분석 결과, 대부분의 LLM 은 이득 영역에서 기대값(EV)보다 낮은 CE 를 보여 전형적인 위험 회피 성향을 나타냈으며, 이러한 경향의 강도는 과제별 확률과 보상의 구조에 따라 상이하게 나타났다. 손실 영역에서는 고확률 손실 상황에서 일부 모델이 위험 선호적 선택을 보인 반면, 저확률·고손실 상황에서는 대부분의 모델이 뚜렷한 위험 회피 성향을 보였다. 혼합 영역에서는 많은 모델이 손실 회피적 행동을 보였고, 일부 모델은 매우 높은 CE 를 생성하며 강한 손실 회피 계수를 암시하였다. 또한 일부 실험에서는 범위 내에서 선호 전환 없이 일관된 응답을 보였는데, 이는 선택 경계 밖에 위치한 극단적 선호 또는 가치 판단을 시사한다. 정성 분석 결과로는 LLM 들은 기대값 계산, 확실성과 위험에 대한 고려, 손실 회피 이론에 대한 명시적 언급 등 다양한 추론 전략을 활용하였으며, 설명 구조, 논리적 일관성, 경제학 용어 사용 측면에서 모델 간 차이가 관찰되었다. 일부 응답에서는 선택과 설명 간 불일치나 개념의 피상적 이해가 드러나기도 하였다. 이러한 결과는 LLM 이 맥락 기반 추론과 설명 생성을 수행할 수 있는 잠재력을 지닌 의사결정 에이전트이면서도, 동시에 표현 및 추론 능력에 일정한 한계를 지닌 존재임을 시사한다. 본 연구는 행동경제학 분야의 AI 기반 실험 방법론 발전, LLM 통합형 의사결정 시스템 설계, 인공지능의 편향 문제에 대한 담론 확대에 의미 있는 시사점을 제공한다. Keyword : 대규모 언어 모델 (LLM), 행동경제학, 의사결정, 위험선호, 손실회피, 설명가능성

보상 맥락에 따른 의사 결정 양상의 차이 : 유사성에 따른 의사 결정에서

김은주 연세대학교 대학원 2018 국내석사

This study is about generalization of expected value on similar stimulus. From precedent study about perception, it is known that generalization curve of loss context is wider than gain context. In this study, we were interested in the effect of reward context on transfer of expected value in similar stimulus which is easy to be discriminated to original. The experiment was divided to learning phase and decision phase. In learning phase, participants learned association between orientation and rewards, and in decision phase, they valued willingness to bet on stimulus those are similar to learned stimulus. As a results, there was a transfer of expected value on similar stimulus. Also, the strength of willingness to bet was depend on the degree of similarity. There was no significant difference between gain and loss context. To know whether proportion of gain and loss would affect participants’ decision, we proceed experiment 2. We modified the proportion to be biased to gain in experiment 2. As a result, the difference of strength of willing to gamble did not shown in gain context. These results are opposed to the explanation of loss aversion theory that people charge more weight to losses than equivalent gains. Alternatively, our study supports loss attentional model, which suppose that tendency of avoidance is not shown for minor losses. 본 연구에서는 자극과 보상의 연합 학습이 유사한 자극의 기댓값 예측에 전이되는 양상을 보상 맥락을 나누어 알아보고자 하였다. 지각 분야의 선행연구에서는 이익과 손실의 맥락에 따라 지각적으로 유사한 자극들의 구분 정도가 다르다는 것이 밝혀졌다. 본 연구에서는 이를 기댓값 예측 과제에 적용하여, 지각적으로 구분이 가능한 자극들의 이익과 손실의 기댓값 전이에서 어떤 차이가 나타나는지 알아보고자 하였다. 실험은 학습 단계와 판단 단계를 나누어 진행되었다. 학습단계에서는 특정 자극을 이익이나 손실에 연합하여 학습하였다. 판단 단계에서는 앞서 학습된 자극, 그와 방위적으로 유사한 자극들을 제시하고 제시된 자극에 대해 도박의향을 결정하도록 했다. 그 결과, 학습한 바에 따라 유사한 자극들에 대해 보상의 기댓값을 전이시키는 양상이 나타났고, 유사성의 정도에 따라 기댓값에 차이가 나타났다. 그러나 이익과 손실 맥락에서 일반화 양상의 차이는 발견되지 않았다. 실험 2에서는 이익의 양을 손실보다 크게 하여(이익 편향) 실험을 진행하였다. 실험 1에서와 전이가 되는 양상이 다른 것을 알 수 있었다. 차이가 발견된 것은 이익 맥락으로, 실험 2에서는 유사성에 따른 점수 차이가 크지 않았다. 이러한 결과들은 손실이 같은 양의 이익보다 크게 매겨진다는 손실 회피 가설과 대립되며, 작은 손실에서는 회피 성향이 나타나지 않는다는 주의적 모델의 설명을 따를 수 있다.

What makes the boss pull the trigger? : CEO risk preference and cross-border acquisition ownership

임소희 고려대학교 대학원 2023 국내박사

Previous studies have contended that cross-border acquisition involves business risks. Despite the subsequent studies on the factors influencing the level of ownership in cross-border acquisition deals, there is little research on how a decision-maker finally determines the affordable level of risks for the firm. This research attempt to contribute to cross-border acquisition studies by emphasizing the significance of managerial risk preference. Based on the behavioral agency model, I predict managerial current option wealth shifts the CEO's risk preference to loss-averse, limiting the level of cross-border acquisition ownership. And I argue that financial analysts’ coverage of a firm and shareholder rights protection moderate the main relationship as an external monitoring mechanism. By exploring the relationships, this study suggests the variance in managerial risk preference, which implies the differential effect of the incentive system depending on contingencies. Keywords: Cross-border acquisitions, behavioral agency theory, risk-taking behavior, loss-aversion, analyst coverage, host country shareholder rights 이전 연구는 국경 간 인수 활동이 큰 비즈니스 리스크를 담보로 한다고 주장한다. 국경 간 인수의 지분율 선택에 영향을 주는 다양한 연구들이 존재함에도 불구하고 그 과정에서 의사결정자가 어떻게 감당 가능한 수준의 리스크를 결정하는지에 대한 연구는 그리 많지 않다. 본 연구는 CEO의 리스크 선호의 중요성을 강조하며 국경 간 인수 연구에 기여한다. 본 연구는 행동적 대리인 이론에 기초하여 CEO가 가지는 현재 옵션 가치가 CEO의 리스크 선호도를 손실 회피로 바꾸어 국경 간 인수 시 지분율을 제한할 것이라고 예측한다. 그리고 재무 분석가 커버리지와 주주 권리 보호의 정도가 외부 모니터링 메커니즘으로써 주요 관계를 조절할 것이라고 주장한다. 이를 통해 본 논문은 임원진의 리스크 선호도가 보이는 차이를 주장하며 보상 시스템이 상황에 따라 다르게 가지는 효과를 보인다. 중심어: 국경 간 인수, 행동적 대리인 이론, 리스크 선호 행동, 손실 회피, 분석가 커버리지, 진출 국가의 주주 권리 보호 정도

Modeling Consumer Expenditure Allocation for Financial Products

Faye Kim 고려대학교 대학원 2011 국내석사

We aim at studying loss aversion in financial asset allocation decision using the direct utility approach. The study focuses on the aspect of marketing mutual funds to average, non-professional consumers. Research in finance typically factors out idiosyncrasies of individuals seeking to choose a financial product from numerous options on limited resources, deviating from evidence from the data. Marketing scholars, on the other hand, have focused predominantly on the study of loss aversion in price response of consumer products and have produced confounding results on the existence of loss aversion, especially when accounting for individual heterogeneity. As loss aversion has been accused as a significant cause of financial losses, studying characteristics of customers exhibiting or not exhibiting loss aversion will provide constructive information for financial companies seeking to build solid relationships with customers. To investigate loss aversion in investment expenditure allocation, we employ a translated linear expenditure system with a log-linear utility specification. We find that failing to account for heterogeneity resulted in overstated loss aversion estimates, but that loss aversion still persisted even after accounting for individual heterogeneity. From a managerial perspective, retaining mutual fund investors becomes increasing important in bear markets. We illustrate how companies can use the proposed model to set fund management targets for fund managers faced with the problem of protecting investment allocation share during down markets.

Liability-driven Investing in Defined Benefit Pension Plans under Loss-aversion using Genetic Algorithm

이동화 경희대학교 대학원 2020 국내박사

This paper aims to suggest optimal dynamic investment strategies for DB pension plans when sponsors have differentiated attitudes regarding surplus and shortfall. Using Tversky and Kahneman’s prospect theory (1992), we set the sponsor’s objective function in terms of surplus and shortfall, and apply a differentiated sensitivity to surplus and shortfall. The main finding was that numerous optimal asset allocations exist depending on the sponsors’ attitude towards surplus and shortfall. Furthermore, it is shown that loss aversion to the shortfall does not completely dominate sponsors’ investment strategies. Thus, when determining the investment strategy in a DB plan, the DB sponsors’ attitudes towards both surplus and shortfall should be considered independently. Lastly, the optimal equity portion declines as the contribution rate increases.

손익분기점 상황에서 개인투자자들의 비대칭적 매도성향

박태상 동국대학교 2006 국내석사

Previous studies in behavioral finance have documented the existence of the disposition effect in laboratory experiments, real world environments, and various countries. The disposition effect refers to the tendency to sell stocks that have appreciated in price, winners, and the reluctance to sell those that have depreciated below their purchase price, losers. The purpose of this study is to examine whether such an asymmetric investor behavior also exists in the Korean stock market and to extend the existing literature by distinguishing the competing explanations of such an behavior in sales decisions. While the question of whether there is a disposition effect has been settled, the question of why there is such an effect in the first place has been neglected in prior studies. Understanding what derives the disposition effect might help us understand better individual investors' decision making processes of stock sales. The existing literature attributes the disposition effect to mean reversion or loss aversion, but it fails to distinguish explanatory powers between them. An explanation for the disposition effect is loss aversion which is based on the prospect theory’s asymmetric value function. Loss aversion is one of the most important implications of the prospect theory. Loss aversion posits that investors have the tendency to seek risk when faced with possible losses, and to avoid risk when a certain gain is possible. Such an asymmetric value function around a reference point induces investors not to sell losing stocks. Empirical evidence shows that investors do indeed hold on to losers and sell winners. Our main objective is to identify disposition effect to breakeven point position of individual investor in a point of view return rates. Previous studies explore individual investor's disposition effect according to gain or loss position of entire market stocks. But breakeven point position neither gain or loss position examine individual investor's disposition effect. The data used in our research contains trading records of 10,000 individual investors randomly selected from a medium-sized discount brokerage firm between 2001 and 2003. Our result confirms that individual investors in the Korean stock market are subject to the disposition effect. The state of breakeven point shows disposition effect. The result is sell stocks that have appreciated in price, winners, and the reluctance to sell those that have depreciated below their purchase price, losers. Analysis of individual differences shows mixed results. Consistent with our prediction, investors who hold stocks relatively longer show less disposition effect. This implies that the disposition bias ameliorates over time. In other individual characteristics, however, we find no significant relationships or the opposite results to what we predicted. Trading frequency as a proxy of trading experience and online vs. offline variable provide no statistically significant explanatory powers for the disposition bias. Traders with larger investment tend to show more pronounced disposition effect.

소비자 특성 및 제품특성에 따른 가격민감도의 차이에 관한 연구

권해성 연세대학교 대학원 2003 국내석사

본 연구에서는 소비자가 연속구매 상황 하에서 관성성향 및 다양성 추구 성향을 보이는 각각의 경우 준거가격으로 어떤 것을 적용하는 가를 먼저 검증하고, 검증된 준거가격을 기준으로 소비자가 인지하는 가격에 대한 이득과 손실 민감도 차이의 변화를 알아본다. 즉 가격에 대한 손실에의 민감도와 이득 민감도 간의 차이가 상황에 따라 어떻게 달라지는지, 그것이 어떻게 구매의사결정에 영향을 미치게 되는지를 검증한다. 또한 이러한 효과가 제품의 품질평가 용이성에 따라 어떻게 조정되는지를 알아본다. 본 연구에서 사용된 구매자료는 미국 IRI사에 의해 수집된 랩 제품군과 애완견사료 제품군의 스캐너 패널 데이터이며, 제품의 품질평가용이성을 기준으로 랩제품군은 품질평가가 용이한 제품군으로, 애완견 사료 제품군은 품질평가가 어려운 애매모호한 성질의 제품군으로 분류하였다. 본 연구의 의의는 기존의 준거가격에 대한 연구들과 달리 소비자의 연속된 구매과정에서 관성성향 및 다양성 추구 성향 하에서 준거가격이 어떻게 형성되고 어떠한 영향을 미치는 가를 알아보고자 한 최초의 실증연구이며, 기대이론에 근거한 위험회피 현상을 단정적으로 인정하기 보다는 이득과 손실 민감도 간의 차이를 연구함으로써 제품특성 및 소비자 특성에 따라 그 차이가 어떻게 달라지는가를 규명하였고, 스캐너 패널 데이터가 가지고 있는 제품군이 한정되어 있다는 단점에도 불구하고 품질의 평가의 애매모호성이라는 새로운 변수를 기준으로 제품군을 인위로 분류하여 제품군 간의 이질성을 규명하고자 하였다는데 있다. This research shows that consumers select and use IRP(internal reference price) in inertia and ERP(external reference price)in variety seeking stage for brand choice. The reference price which selected is used for the standard price of price-gain and loss, and then analyze how difference between price gain sensitivity and price loss sensitivity increases or decreases under the purchase event feedback. Moreover, how the difference influences on brand choice behavior and this effect is moderated by product characteristics are analyzed. The scanner panel data analyzed in this research is provided by IRI(Information Resource Inc.) in U.S. and products are wrap and dog-food. Two products are divided into 2 categories by ambiguity of product quality evaluation, ambiguous product (dog-food ) and unambiguous product (wrap). The brand choice model is analyzed with multinomial logit model. The most prominent contributions of this research are that this research analyze first the reference price selection in purchase event feedback, and the approval of loss aversion is investigated by comparing the difference between price gain sensitivity and price loss sensitivity where consumer's repeat purchases level changes. And more, although scanner panel data is limited in number of product categories, this research divide product categories by ambiguity of product quality evaluation and show the moderating effect of this characteristic in loss aversion and the gap of price sensitivities.

Evidence of housing speculation in Korea : panel analysis of house price movements and transaction volume

연소라 Graduate School, Yonsei University 2018 국내석사