The Fundamental-to-Market Ratio and the Value Premium in the Korean Market

Chanwoo Kang 서울대학교 대학원 2026 국내석사

This study investigates whether the fundamental-to-market (FM) ratio of Gonçalves and Leonard (2023) provides superior information relative to the conventional book-to-market (BM) ratio in explaining the cross-sectional variation of stock returns in the Korean equity market. Following the methodology of the paper, firm data of KOSPI and KOSDAQ from 1995 to 2024 are used to construct fundamental equity (FE) by using vector autoregression (VAR) of state variables and forecasting long-run fundamentals. In contrast to the U.S. evidence, the Korean data reveal that BM remains highly correlated with FM, especially in the later period (2015–2024), and that FM-sorted and BM-sorted decile portfolios exhibit strikingly similar characteristics. To determine which ratio more effectively captures the value premium, a comparison between the FM-based and BM-based value factors is made. The results show that FM delivers slightly higher Sharpe ratios, produces smaller pricing errors, and dominates BM in joint regressions. Despite the strong similarities between FM and BM in the Korean market, FM emerges as a refined and more informative value measure with superior asset-pricing performance. 본 연구는 Gonçalves and Leonard(2023)이 제안한 fundamental-to-market(FM) 비율이 전통적인 book-to-market(BM) 비율에 비해 한국 주식시장에서 가치 프리미엄을 보다 효과적으로 설명하는지를 분석한다. 한국 시장에서는 미국 시장과 달리 BM과 FM이 높은 상관관계를 보이며 특히 2015년 이후 두 지표의 유사성이 더욱 강화되는 것으로 나타난다. FM 기준 포트폴리오와 BM 기준 포트폴리오 또한 기업 특성과 수익률 패턴 측면에서 매우 유사한 모습을 보인다. FM 기반 가치요인은 Fama–French 요인모형, GRS 검정, 그리고 horse-race 회귀분석에서 BM 기반 가치요인보다 전반적으로 우수한 성과를 보인다. FM 요인은 더 높은 샤프비율과 더 작은 가격결정 오차를 나타내며 공동 회귀분석에서도 BM 요인을 대체하는 것으로 나타난다. 이러한 결과는 한국 주식시장에서 BM이 여전히 장기 펀더멘털 정보를 상당 부분 반영하고 있음에도 불구하고 FM이 보다 정제된 가치 지표로서 가치 프리미엄을 설명하는 데 상대적으로 우월함을 시사한다.

A Multiphase Deep Learning Framework for Stock Fundamental Analysis

정상훈 광운대학교 일반대학원 2025 국내박사

This dissertation proposes a novel, multiphase deep learning framework for fundamentals-based stock selection, designed to estimate fundamentals-implied stock values and identify undervalued firms grounded in value investing principles. The model integrates both temporal and cross-sectional financial perspectives to generate scalable, interpretable signals using firm-level data alone. The framework consists of three phases. Phase 1 extracts latent features through two representation learning models: a Temporal Fusion Transformer (TFT) processes time-series financial statement data, while an attention-based autoencoder encodes peer-relative structures from financial ratios. Phase 2 combines these embeddings to predict next-period stock values, which serve as fundamentals-implied values. In Phase 3, undervalued stocks are identified by comparing predicted and actual prices, and a composite score incorporating value premium, the difference between predicted and actual prices of undervalued stocks, and financial health is used to construct 20-stock portfolios. Empirical validation across four economic regimes (crisis, bull market, COVID-19, and recent period) and market-cap universes (small-, mid-, large-, and combined-cap) shows the model consistently outperforms benchmarks such as the S&P 500 and value ETFs in Sharpe ratio, Sortino ratio, and downside risk metrics. Feature representation analysis confirms the complementarity of temporal and cross-sectional inputs, while ablation tests, placebo experiments, and rolling window analyses affirm the model’s robustness and financial interpretability. This study demonstrates that deep learning can operationalise valuation logic, estimate intrinsic value proxies, and construct fundamentals-aligned portfolios in a scalable manner. It offers both methodological and practical contributions to the intersection of machine learning and fundamental investing.

Macroeconomic fundamentals and real exchange rate dynamics under adaptive learning

Kim, Jiyun Sungkyunkwan University 2019 국내석사

환율이 이자율평가설에 의해 결정되고 중앙은행이 테일러 준칙을 근거로 한 통화정책을 사용할 때, 실질 환율은 두 국가 간의 통화 변수들에 의해 결정된다. 중앙은행의 통화정책은 변하는데, 경제주체들이 통화정책의 변화에 대한 정보를 완벽하게 파악 못할 때 경제학의 가장 기본적 가정인 합리적 기대 가설은 현실과 부합하지 않게 된다. 따라서 이 논문은 합리적으로 행동하기 위해 노력하지만 정보 부족으로 인해 잘못된 기대를 갖는 경제주체를 가정하며, 이 가정이 환율의 움직임을 설명하는데 있어서 유의미할지 알아보고자 한다. 적응형 학습 모델은 이 가정을 다루는데 있어서 적절하며, 전반적으로 환율의 움직임을 설명하는데 있어서 우수하지만, 글로벌 금융 위기 이후에는 합리적 기대 가설 모델보다 유의미하게 뛰어나지는 않는 것으로 파악된다. When the exchange rate is determined by UIP and the central bank adjusts the interest rate based on Taylor’s rule, the real exchange rate is determined by macroeconomic(monetary) fundamentals. As the monetary policy rule is changing and, however, market participants don’t understand the change, the rational expectation assumption might be deviated from the real economy. This paper assumes market participants who try to behave reasonably but have wrong expectation due to the lack of information. The adaptive learning model is proper to deal with this assumption and the implication of adaptive learning is that it dominates the rational expectation model broadly. Though, the ability to estimate the real exchange rate seems not to be significantly superior to the rational expectation model since the Global financial crisis.

Astrophysical implications of scalar field dark matter model

임수일 서울대학교 대학원 2011 국내박사

암흑물질 헤일로의 기본 면에 관한 연구

김인권 세종대학교 대학원 2012 국내석사

Virial theorem을 만족시키는 천체들은 그것들의 물리적 parameter들에 대해서 고유의 'Fundamental Plane'을 가질 수 있다. Fundamental Plane은 parameter들의 상관관계를 설명해 주기 때문에 우리에게 대상을 이해하는데 도움을 준다. Early-type 은하들의 Fundamental Plane은 Djorgovski & Davis (1987) 과 Dressler et al. (1986)에 의해 발견되어졌다. 이 저자들은 luminosity, effective radius 그리고 early-type 은하들의 velocity dispersion을 이용하여 Fundamental Plane이 virial theorem을 만족시킨다는 사실을 찾아냈다. 그리고 또한 Fundamental Plane을 기술한 방정식을 이용하여 early-type 은하들의 distance-indicator relation을 찾아냈다. 이러한 방법으로 Fundamental Plane은 early-type 은하들의 특성들과 진화를 연구하는데 유용하게 사용되어져 왔다. 본 연구에서, 우리는 early-type 은하들을 내포하고 있는 Dark Matter Halo들의 Fundamental Plane에 대하여 조사를 수행하였다. 왜냐하면 Dark Matter Halo들은 은하들의 형성과 진화를 이해하는데 매우 중요하기 때문이다. Dark Matter Halo들은 virial theorem을 만족시킨다는 가정을 통해 그것들이 early-type 은하들에 대한 Fundamental Plane이 존재할 것이라 예상되어진다. 게다가, 우리는 Dark Matter Halo들의 Fundamental Plane을 찾아냈고 그것이 virial theorem을 만족시키는지 확인하였다. 그리고 parameter들 사이에 연관성이 존재한다는 사실도 확인하였다. 본 연구에서 사용 된 parameter들은 ① 일반화 된 NFW profile의 scale radius인 , ② scale radius 내의 질량인 그리고 ③ Dark Matter Halo들에 내포되어 있는 은하내의 별들의 속도분산 이다. 이러한 데이터들은 Chae et al. (in preparation)로 부터 얻어졌다. For astrophysical objects that satisfy the virial theorem, one can obtain a 'Fundamental Plane' for the physical parameters of the objects. The Fundamental Plane helps us understand the objects because it explains the correlation of parameters. The Fundamental Plane of early-type galaxies was discovered by Djorgovski & Davis (1987) and Dressler et al. (1986). These authors found that the Fundamental Plane satisfied the virial theorem using the luminosity, effective radius and velocity dispersion of early-type galaxies. Using the equation describing the Fundamental Plane they also found the distance-indicator relation of early-type galaxies. The Fundamental Plane obtained in this way has been useful in studying the properties and evolution of early-type galaxies. In this research, we searched for the Fundamental Plane of Dark Matter Halos embedding early-type galaxies because Dark Matter Halos are crucial in understanding the formation and evolution of galaxies. Since Dark Matter Halos are assumed to satisfy the virial theorem, it is also expected that the Fundamental Plane will exist for them as for early-type galaxies. Indeed, we found the Fundamental Plane of Dark Matter Halos and confirmed that it satisfies the virial theorem, and then obtained a relation among the relevant parameters. The parameters used in this study are ① a generalized NFW profile scale radius , ② the mass within the scale radius and ③ the stellar velocity dispersion of the embedded galaxy of the Dark Matter Halos. These data were taken from Chae et al. (in preparation).

가치주와 성장주에 대한 기본분석 : Fundamental Analysis to Value and Glamour Stocks

소미트라 쿠마 쿤두 전남대학교 대학원 2014 국내박사

A pronounced body of literature reported a positive correlation between fundamental accounting information and future stock returns. Specially, Piotroski(2000) and Mohanram(2005) demonstrated that two composite scores (F-SCORE and G-SCORE) based on fundamental accounting information for value and glamour firms, respectively, predict future stock returns. Piotroski(2000) reported that his composite score is appropriate for value firms, while Mohanram(2005) argued that his composite score is suitable for growth firms. They examined their models in the US stock market for value and glamour stocks. However, whether the same model works well in other stock market remains an empirical question. In comparison to well-developed capital markets, the emerging market may not be efficient in terms of reflecting value-relevant accounting information to stock prices. Thus, fundamental analysis strategy may be more successful in terms of separating winners from losers in those markets. In this context, this study applies the fundamental analysis to value and glamour stocks in Korean stock market, to find out whether the accounting information can be useful in determining mispriced stocks. Empirical results suggest that fundamental analysis is useful in terms of separating winners from losers in each of value and glamour stocks. Specifically, the investments strategy that takes long positions in expected winners (high score value and glamour stocks) and short positions in expected losers (low score value and glamour stocks) generates a 12.4% abnormal returns. The empirical results of this study contribute to the literatures of the usefulness of historical accounting information in predicting future stock returns. This study, consistent with Piotroski(2000) and Mohanram(2005), shows that the historical accounting information can play an important role in detecting mispriced stocks.

Reevaluating the Criteria for A Fundamental Breach of Contract under Article 25 of the CISG: Insights from CLOUT Case Law

앙흐바야르 반즈락치 조선대학교 일반대학원 2025 국내석사

CISG 제25조에 따른 본질적 계약위반의 기준에 관한 연구 앙흐바야르 반지락츠 지도교수 : 이창재 조선대학교 대학원 무역학과 국제물품매매계약에 관한 유엔협약(CISG)은 유엔국제무역법위원회 (UNCITRAL)가 제정한 국제무역법의 통일적 규제를 위한 가장 중요한 문서 중 하나다. 본 연구는 CISG 제 25조에서 규정한 계약의 본질적 위반(Fundamental Breach)에 대한 조항 분석, 주요 법원 판결, 관련 학문적 논의를 바탕으로 계약 위반의 기준과 해석을 심층적으로 검토하였다. CISG 제 25조는 계약 위반이 상대방에게 실질적인 피해를 초래하고, 이러한 결과를 위반 당사자가 예상하거나 합리적으로 예상할 수 없었던 경우를 제외하고 이를 본질적 위반으로 간주한다. 그러나 '실질적 박탈', '훼손', '예측 가능성'과 같은 핵심 용어에 대한 명확한 정의 부족은 계약 위반의 심각성을 판단하는 데 있어 실무적인 어려움을 야기한다. 본 논문은 CLOUT 사례 분석과 이론적 논의를 통해 본질적 위반의 개념과 적용 방식을 탐구하며, 이를 바탕으로 본질적 위반을 식별하기 위한 기준을 제안한다. 주요 기준으로는 (1)품질 문제와 고객 불만, 평판 손상 등으로 인해 매수인의 합리적 기대를 크게 저해하는 경우, (2) 적시 이행이 중요한 계약에서 불이행이 발생한 경우, (3) 매수인 국가의 법적 및 식품 기준을 충족하지 못한 경우, (4) 시간과 규정 준수가 중요한 시장에서의 배송 지연 등이 포함된다. 이와 같은 분석은 CISG 조항의 모호성을 해결하고 일관된 해석을 촉진함으로써 국제물품매매계약법의 효과적 적용을 도모하는 데 기여할 것이다. CISG 와 타 법적 프레임워크 간의 상호작용은 여전히 실무자와 학자들에게 도전 과제로 남아 있지만, 이러한 통찰은 국제 상법의 조화와 발전을 위한 기반이 될 것이다.

The fundamental unit in cubic field

申茂香 전북대학교 2001 국내석사

본 논문은 Cubic Fields 상에서의 Fundamental Unit에 대하여 연구한 것이다. 특히 구체적으로 몇 개의 Pure Cubic Fields에서의 예를 들어 Fundamental Unit을 찾은 것이다. Fundamental Unit을 알면 Unit group의 구조를 파악할 수 있다. 2절에서는 4절에서 필요한 Cubic Fields에 관한 기본적인 정의와 성질을 소개하였다. 3절에서는 Fundamental Unit에 관한 정의와 성질에 관해 진술하였다. 4절에서는 Cubic Fields와 Fundamental Unit의 정의와 성질을 이용하여 주 결과인 구체적인 Pure Cubic Fields의Fundamental Unit을 찾아보았다. 특히 Pure Cubic Field Q[^3√m]에서 m=2, 3, 4, 5, 6, 7의 Fundamental Unit을 찾아보았다. Q[^3√m]에서 m=2, 3, 7일때는 서로 유사한 방법으로 Fundamental Unit을 찾았고, m=4, 5, 6일때는 Ronald J. Rudman의 논문의 결과를 이용하여 Fundamental Unit을 찾았다.

본질적 계약위반에 관한 국제물품매매협약(CISG)과 중국민법의 비교연구

송우 전북대학교 일반대학원 2023 국내석사

The purpose of this study is to compare the provisions on fundamental breach of contract in the CISG and Chinese Civil Law, identify their differences, and provide implications for future improvement by examining specific cases of the problems with the provisions on fundamental breach of contract in Chinese Civil Law. Through an analysis of the CISG and Chinese Civil Law, this study identifies the following differences. First, the CISG clearly defines the scope and standards of breach of contract when a legal international trade agreement is made, whereas Chinese Civil Law defines breach of contract based on the rights and obligations of the parties to the contract. Second, the CISG provides compensation for damages, contract performance, and contract cancellation as possible solutions when a breach of contract occurs, whereas Chinese Civil Law allows not only for compensation for damages but also for compulsory contract performance. Third, in the CISG, it is important to recognize a fundamental breach of contract, which allows the other party to cancel the contract. However, in Chinese Civil Law, the party usually demands performance rather than cancellation when a breach of contract occurs. Additionally, this study has identified the problems with Chinese civil law by comparing and analyzing the provisions of the CISG and Chinese civil law regarding fundamental breach of contract through specific cases. First, the issue that the concept of fundamental breach of contract is missing from the CISG is significant. While Article 563 of Chinese civil law deals with similar content to fundamental breach of contract, a standardized definition or interpretation has yet to be fully established. If the content of Article 563(4) of Chinese civil law does not provide a clear definition of fundamental breach of contract, the completeness of Chinese civil law is compromised. Second, the ambiguity of the criteria for judging fundamental breach of contract arises from the ambiguity in judging the purpose of the contract in Article 563 of Chinese civil law. Therefore, determining the purpose of the contract is an important prerequisite for judging fundamental breach of contract. However, Chinese civil law does not provide a clear definition of the purpose of the contract, causing difficulties in practical application. To address these issues, this study proposes the following implications. First, the concept of fundamental breach of contract should be added to Chinese civil law to clearly distinguish it from non-fundamental breaches of contract. Currently, there is ongoing discussion in the Chinese academic community regarding the definition of this concept. Second, as Chinese civil law Article 563 only encompasses breaches of contract where "the purpose of the contract cannot be achieved," more detailed and specific criteria for determining the purpose and type of breach of contract should be established. Through these improvements, it is important to develop China's contract law system into a more established and reliable one.

본질적 계약위반에 관한 국제물품매매계약에 관한 국제연합협약(CISG)과 러시아 민법 상의 비교 연구

안드레이브스키 릴리야 전북대학교 일반대학원 2021 국내석사

The concept of fundamental breach plays an important role in the system of remedies of the United Nations Convention on Contracts for the International Sales of Goods (the CISG, 1980) as it gives the aggrieved party the right to invoke the most drastic remedy – declaring avoidance of the contract. The Civil Code of Russia borrowed the definition of fundamental breach set forth in the CISG, however it does not mean that it is regulated and applied in the same way. The research included three stages: first, it compares the texts of the CISG and the Civil Code in order to help to uncover the similarities and differences in regulation of fundamental breach. Second, it reviews scholarly writings on both the CISG and the Russian law in order to understand the concept and its key elements in the international literature and the Russian legal literature. And finally, it also examines court cases in order to find out how these two regulations should be interpreted and applied in practice.