피라미드형 기업집단의 지분구조 결정요인

조인영 경희대학교 대학원 2009 국내박사

본 연구는 피라미드 구조의 핵심 요소인 계열기업 간 출자를 제한적 자본을 갖고 있는 지배주주가 기업의 통제권을 유지하면서 규모를 확대하는 수단인 동시에 외부자금보다 유연하게 배분될 수 있는 내부자원으로 보는 관점에 입각하여, 기업집단의 지분구조에 대한 산업 및 시장 요인의 영향을 분석하였다. 시장경쟁과 산업성숙도로 설명되는 산업요인과 영업위험과 현금흐름으로 설명되는 사업요인을 중심으로 기업집단의 지분구조의 영향관계를 살펴보았다. 이는 기업집단의 피라미드구조(pyramid structure)가 여러 나라에서 광범위하게 관찰되고 영속적으로 유지․발전하는 이유를 검토하고자 함이다. 시장점유율, 산업성장률, 영업변동성, 영업활동 현금흐름, 주채무계열여신규제 등의 독립변수들과 소유․지배괴리도(control-ownership disparity)와의 상관관계 및 다중회귀분석을 실시하였다. 시장점유율과 영업변동성 그리고 영업활동 현금흐름 및 주채무계열여신규제는 소유․지배괴리도에 통계적으로 유의한 영향을 주는 결정요인으로 분석되었다. 그러나 산업성장률과 소유․지배괴리도는 상관관계 분석에 이어 회귀분석에서도 통계적으로 유의한 영향관계가 없는 것으로 나타났다. 그동안 기업집단의 지분구조가 단순히 지배주주의 사적이익(Private Benefits)만을 추구하기 위하여 무리하게 계열사를 확장하였다는 비판 인식이 일반적이다. 그러나 지배주주의 사적이익보다는 시장경쟁과 영업위험 그리고 현금흐름들을 고려한 투자결정임을 통계적으로 증명하였다는 것에 중요한 의의가 있다. Business group means independent enterprises, which are consistently and mutually connected through formal and informal methods and besides economic system centered around England and U.S., this enterprise type is world-widely generalized(Granovetter, 1995, 2005a). This study is based on Wolfenzon(1999), Almeida and Wolfenzon(2006)s research and by recognizing pyramid structure as dependent variable, this study treats what influential relation industry and business elements have as well. In addition, while controlling shareholder having limited capital maintains control rights of enterprises, this study objectively analyzes the fact focusing at business group’s pyramid structure, which gradually extends enterprise’s volume through investigation between child companies, industrial elements and business elements as well. Independent variables such as market share rate, industry growth rate, sales fluctuation, sales activities and currency flow, credit control of major debt system, etc., correlation analysis with control-ownership disparity, and multiple regression analysis are performed. Market share rate, industry growth rate, sales fluctuation, sales activities and currency flow, credit control of major debt system was analyzed s decisive element to significantly and statistically influence on control-ownership disparity. But industry growth rate and control-ownership disparity were decided not to have significantly and statistically influential relation in regressive analysis as well as in correlation analysis. So far, as for share structure of business group, there has generally been critical recognition that it has extended child companies too hard in order to simply pursue only private benefits of controlling shareholder. But rather than private benefits of controlling shareholder, this study has meaning in the aspect of the fact that it statistically verifies share structure is decision on investment by considering market competition and sales risk and currency flow.

국내 30대 기업 소유·지배구조 분석 : 현금흐름 권리와 의결권간의 괴리를 중심으로

김건식 연세대학교 대학원 2002 국내석사

1997 년 IMF 구제금융 사태를 계기로 정부의 대기업 집단에 대한 정책이 많은 부분에서 변화하였다. 정부주도의 경제정책과 대기업 육성 정책을 통하여 우리 경제는 한강의 기적이라고 불리는 고도의 성장을 이룩할 수 있었다. 하지만 대기업에 대한 무분별한 지원은 대기업의 비관련 다각화를 촉진하였고 대기업의 소유주들은 개인의 이익을 극대화하고 기업 조직 전체를 쉽게 장악하기 위하여 여러가지 방법을 동원하였다. 이러한 여러 가지 방법의 유형으로는 첫째, 피라미드 구조(Pyramid structure), 둘째, 순환출자 구조(Cross-shareholding), 셋째, 무 의결권 우선주의 발행(Dual-equity)을 찾아볼 수 있다. 본 연구에서는 우리나라 30 대 재벌기업의 계열주들이 위에서 언급한 세 가지 방법을 어떠한 방식으로 이용하여 얼만큼 효과적으로 자신의 지분투입을 최소화하면서 그룹 전체의 의결권을 확보하여 그룹을 통제하고 있는지에 대하여 알아보았다. 본 연구에서는 이러한 논의에 대한 해답을 얻고자 대기업 정책에 대한 규제가 없었던 IMF 이전과 대기업의 규제가 강화된 IMF 이후의 대기업 소유·지배구조에 어떠한 차이가 존재하는지를 알아보았다. 하지만 기초자료의 부족과 시간상의 이유로 IMF 이후의 현황은 차후 연구로 미루기로 하고 IMF 이전 우리경제의 최고 호황기라고 할 수 있는 1995 년 말 자료를 근거로 30 대 대기업 집단의 소유·지배구조에 대하여 연구하였다. 연구의 방법은 본문에서 언급하였던 것처럼 현금흐름 권리(Cash flow Right)과 의결권(Voting Right)을 추정하여 계열주가 실제로 자신의 지분을 얼만큼 가지고 실제로는 얼만큼의 기업 통제권을 행사하고 있는가를 알아보았다. 일반적으로 계열사를 거느리고 있는 기업의 계열주가 그 계열기업 전체를 직접 지배하는 것은 불가능하다. 그렇다면 계열주의 관심은 어떻게 하면 자신의 투여자금을 적게 하면서 많은 양의 통제권을 행사할 수 있는 방법을 찾아내느냐 일 것이다. 이러한 방법으로 본 연구에서는 세가지를 제시하였다. 첫째는 무 의결권 우선주의 사용이고, 둘째는 피라미드구조를 이용하는 방법, 마지막으로 세 번째는 순환출자구조를 이용하는 방법이다. 이 세가지 방법은 또 두 가지로 나뉘어 질 수 있는데 한 개의 단일 기업에 대한 효과적인 지배의 방법과 많은 계열사를 지배할 수 있는 방법이다. 전자는 무 의결권 우선주를 사용하는 방법인데 의결권이 없는 우선주를 발행함으로써 필요자금은 조달할 수 있으면서 자신의 의결권에는 어떠한 영향도 받지 않기 때문에 단일 기업에 대한 통제수단으로 이용하고 있고 표본 30 대 그룹 중 현대를 포함한 24 개 그룹 71 개 계열사가 이러한 방법을 이용하고 있었다. 후자는 피라미드구조와 순환출자구조를 이용하여 계열사를 통제하는 방법인데 두 방법의 차이점은 순환출자구조의 경우 자신이 출자한 지분이 순환하여 자신에게 되돌아 오지만 피라미드구조의 경우 수직적인 형태를 보인다는 것이다. 30 대 그룹 중 현대를 포함한 14 개 기업(뉴코아, 대우, 동국제강, 동부, 동아건설, 두산, 롯데, 삼성, 선경, 쌍용, 엘지, 한진, 한화, 현대)이 순환출자구조를 보이고 있었고 금호를 포함한 16 개 그룹(고합, 극동건설, 금호, 기아, 대림, 동양, 벽산, 삼미, 진로, 코오롱, 한라, 한보, 한솔, 한일, 해태, 효성)은 순수한 피라미드구조를 이용하여 계열주가 계열사를 통제하고 있었다. 이러한 두 가지 방법을 사용하는 그룹들의 대부분은 대부분 계열주가 자신이 투자한 금액의 몇 배에 이르는 의결권을 행사하고 있었고 어떠한 경로를 통하여 이러한 방법을 사용하고 있는지도 알아낼 수 있었다. 본 연구는 해외의 경우 해외대기업의 계열주 들이 어떠한 방법을 통하여 계열기업을 통제하고 있었는지 연구되어 왔지만 국내 대기업의 현금흐름 권리와 의결권의 수치적 차이를 연구한 사례는 물론 각 계열 기업간에 어떠한 출자관계를 보이고 있는지를 경로를 추적하여 발견해낸 경우도 본 연구가 처음이라는 데에서 그 의의를 찾을 수 있다. The main purpose of this study is to analyze the ownership and control structure of the thirty largest enterprise groups(Chaebols) in Korea. This study will find the differences cash flow right with voting right of thirty samples. There are three ways to control the enterprises effectively. One is the pyramid structure, another is cross-shareholding, the third is to use dual equity. What I want to know is which way is to be used by owner and how can he operate the group effectively with his small portion of cash flow right. To calculate the cash flow right and voting right, I made a algorithm program. Because it is very difficult to find the chain of investment with bare hands. 14 groups used pyramid structure and 16 groups used cross-shareholding. 30 largest enterprise groups had 20.9% of cash flow right but had 48.4% of voting right on average. The owners of groups have operated that effectively by three ways what I mentioned. Each group shows several characteristics of ownership and control mechanism. In conclusion This study investigated how the family of chaebol system has been able to exert its control over a wide range of business with its limited resources.

한국 기업집단의 출자구조분석 : 출자지분과 의결권의 괴리를 중심으로

심창섭 연세대학교 대학원 2002 국내석사

우리나라의 기업집단은 지난 반세기 동안 한국 경제의 고속성장을 이끌어온 주체로서 큰 역할을 했다. 하지만 IMF구제금융의 위기를 겪으면서 대기업집단의 경쟁력이 문제가 되면서 여러 가지 문제가 지적되었다. 특히 기업집단의 지배주주들이 기업집단 내의 지배권을 장악함으로써, 사적인 이익의 추구에만 초점이 맞추어진 경영이 이루어졌다는 지적이 있다. 기업집단의 지배주주가 제한된 자본을 출자하면서도 기업집단 전체에 영향력을 행사할 수 있는지에 대해 의문이 생길 수 밖에 없다. 본 연구는 이런 의문에서 출발하여, 기업의 지배주주가 기업집단의 출자구조를 통해 출자지분의 몇 배나 되는 의결권을 행사할 수 있기 때문에 가능하다는 기존의 연구를 바탕으로 1995년 말 현재 한국의 30대 기업집단의 출자구조를 분석하고자 한다. 기업집단내의 계열사들이 출자관계를 통해 관계를 맺게 되면, 지배주주는 직접 출자를 하지 않고도 출자지분에 비해 몇 배나 되는 의결권을 행사할 수 있다. 지배주주가 출자한 A계열사의 의결권을 확보한 상태에서 그 A계열사가 B계열사에 출자를 한다면, 지배주주는 B계열사에 직접 출자를 하지 않지만 A계열사를 통해 의결권을 확보할 수 있다. 이런 구조가 기업집단 전체로 확산되기 때문에 효과적인 통제가 가능했던 것이다. 출자구조는 크게 피라미드 구조, 순환출자구조의 모습을 나타나게 되며, 각 계열사는 무의결권 우선주 발행을 통해 추가적인 출자지분과 의결권의 괴리를 만들어 낼 수 있다. 피라미드 구조는 계열사간 종적인 출자가 주된 출자관계로 상위의 기업이 다수의 계열사에 출자를 하는 구조로 나타나며, 이런 구조는 마치 피라미드와 같이 형성된다. 순환출자구조는 종적인 출자관계가 보이면서 계열사간 출자관계가 계속 이어져 순환하는 모습을 보인다. 계열주 → A → B → C → A 와 같이 출자흐름이 계속 순환하게 되면 계열주는 단지 A 기업에 출자를 함으로써 A, B, C 기업의 순환출자관계를 통해 A, B, C 기업 모두에서 의결권을 확보하게 되는 것이다. . 이 때 A → B, B → C, C → A 등의 개별 출자관계에서도 무의결권 우선주의 발행을 통해 출자지분에 비해 더 큰 의결권을 확보하는 것이 가능하다. 1995년 말 현재 한국의 30대 기업집단의 상황에 적용시킨다면 과연 어떤 출자 구조를 형성하게 되는지 분석하였다. 30대 기업집단의 전체 출자구조와 핵심이 되는 계열사간의 출자관계 등을 살펴보고, 간접출자지분과 그를 통해 확보할 수 있는 간접의결권의 괴리가 얼마나 큰지 구체적으로 계산을 함으로써 비교할 수 있도록 하였다. 또한 각 기업집단은 과연 피라미드 구조와 순환출자구조 중 어떤 구조를 형성하고 있으며, 무의결권 우선주의 역할은 어떤지를 살펴보았다. 연구에 의하면, 출자구조로 구분해 보았을 때, 순환출자구조는 30대 기업집단 중에서 주로 상위에 있는 기업집단인 현대 등 12개 기업집단(현대, 삼성, LG, 대우, 선경, 쌍용 한진, 한화, 두산, 동아건설, 동부, 뉴코아), 피라미드 구조는 기아등 18개 기업집단(기아, 롯데, 금호, 대림, 한보, 한라, 효성, 동국제강, 진로, 코오롱, 동양, 한솔, 고합, 해태, 삼미, 한일, 극동건설, 벽산)였다. 무의결권 우선주는 삼성, LG, 금호, 대림, 한라, 진로, 코오롱, 동양, 동부, 해태, 삼미, 한일, 극동건설등 14개 기업집단에서 활발한데, 대부분 기업집단의 규모가 작았다. 본 연구는 기업집단이 구체적으로 출자경로가 어떻게 형성되어 있는지를 파악했으며, 각 기업집단은 과연 어떤 구조를 보이고 있는지를 살펴보았으며, 분석 결과가 구체적인 수치로 나왔기 때문에 기업집단의 지배주주가 얼마나 효율적인 지배권을 확보하고 있는지 알 수 있게 되었다는데 그 의의가 있다. The main purpose of this study is to analyze the financing structure of large enterprise groups in Korea. The focus is the difference between the shares which the owner invest and the voting rights which he can exercise. The Owners of large enterprise groups have made the special financing structure to control voting rights with limited shares which they can finance. There's three ways to categorize ; 1. Pyramid structure, 2. Cross-shareholding, 3. The dual equity method. The dual method is used for a few firms to support the owner's voting right. The firms within the enterprise group is connected with financing relation. Although the owner didn't finance the subsidiary company directly, he can control this firm by financing directly another subsidiary company. This connection is expanded to entire enterprise group. If the chain of financing path is circulated, this structure can be classified Cross-shareholing structure. If not, this is Pyramid structure. The dual equity is used for some company. I analyzed the 30 largest enterprise groups. 12 groups used cross-shareholding stucture, and the 18 groups used pyramid structure. All groups have made the effective structure to control entire subsidiary companies with limited financing money.

마이크로 피라미드 구조를 갖는 PDMS에 PEDOT:PSS 박막 기반 저항성 압력센서 감도 향상에 관한 연구

김성용 인하대학교 대학원 2025 국내박사

In recent years, the rapidly changing development of technology has accelerated the convergence of traditional industries and ICT (Information and Communication Technology) technologies. The development of smart materials and manufacturing technologies in various industries has led to the flowering of the era of intelligent systems and smart technologies. Researchers have interests in smart sensing with a flexible pressure sensor for wearable electronics, human-machine interfaces, and biomedical devices. In this dissertation, the concept of pressure sensors and types of flexible pressure sensors such as capacitive, conductive, and piezoresistive were investigated, and the piezoresistive pressure sensor was selected as the research scope. As a basic study prior to the development of a piezoresistive pressure sensor, a conductive piezoelectric pressure sensor based on PDA/PVA (polydopamine/polyvinyl alcohol) was fabricated, and the characteristics of the sensor were verified by implementing a closed circulatory system, which is an actual human circulatory system. For the piezoresistive pressure sensor, a low-cost sensor was manufactured and characterized by adding a PEDOT:PSS(poly(3,4-ethylenedi -oxythiophene):poly(styrenesulfonate)) thin film to the PDMS (polydimethyl -siloxane) surface patterned as a micro-pyramid of random heights, which improves the sensitivity and response time of the sensor. The uniqueness of this research exhibits the CACE(Cu-assisted chemical etching) process to fabricate micro-pyramidal structures with arbitrary heights and experiments with electrical properties for the use of highly sensitive pressure sensors. The sensor detects changes in resistance to pressure when a constant pressure is applied to the upper surface. The sensor was fabricated by etching silicon molds for 3, 5, and 10 minutes, and a PDMS mold was fabricated using the fabricated silicon molds. The structure of each mold was confirmed using scanning electron microscope images. The properties of PEDOT:PSS composites were analyzed by the Raman spectroscopy. Characteristic experiments of the sensor were measured in a load range of 0kPa to 2.58kPa. The sensitivity was 391kPa⁻¹ in the range of 0.3kPa to 1.48kPa and the R² value was 0.96, confirming a strong linear relationship between pressure and current changes. The dynamic range of the sensor ranged from 0.35kPa to 2.58kPa, and the rise and fall times were 52.91 ms and 4.38 ms, respectively. The PDMS/PEDOT:PSS sensor developed in this dissertation exhibited higher sensitivity(391kPa⁻¹) than sensors using other materials, and showed excellent performance especially in the low-pressure range (0kPa∼2.65kPa). Keyword :| PDMS | Pressure Sensor | strain seonsor | piezoresistive sensor | resistive pressure sensor | micropyramid structure | 최근 급변하는 기술의 발전은 전통산업과 ICT(Information and Communication Technology) 기술의 융합 환경을 가속 시키고 있다. 다양한 산업 분야에서 스 마트 소재 및 제조 기술의 발전이 이뤄지며, 지능형 시스템 및 스마트 기술 시 대를 개화시켰다. 연구자들은 웨어러블 전자 제품, 인간-기계 인터페이스, 바이 오메디컬 기기를 위한 유연한 압력센서를 사용한 스마트 센싱 기술에 관심을 두고 있다. 본 연구에서는 압력센서의 개념과 용량성, 전도성, 압전저항형 등 유연한 압력 센서의 종류를 조사하였으며, 압전저항형 압력센서를 연구 범위로 선정하였다. 압전저항형 압력센서 개발에 앞서 기초연구로 PDA/PVA(polydopamine/ polyvinyl alcohol) 기반 전도성 압전 압력센서를 제작하고, 실제 인체의 혈액 순 환계(circulatory system)를 모사한 폐쇄형 순환계를 구현하여 센서의 특성을 확 인하였다. 압전저항형 압력센서는 무작위 높이의 마이크로 피라미드로 패턴화된 PDMS (polydimethylsiloxane) 표면에 PEDOT:PSS(poly(3,4-ethylenedioxythiophene):poly (styrenesulfonate)) 박막을 추가하여, 감도와 응답 시간을 향상한 저가형 센서를 제작하고 이를 분석하였다. 이 연구의 독창성은 CACE(Cu-assisted chemical etching) 공정을 통해 임의의 높이를 가진 마이크로 피라미드 구조를 제작하고, 고감도 압력센서로서의 전기적 특성을 실험한 데 있다. 센서는 상부 표면에 일정한 압력이 가해질 때 저항 변화를 감지하며, 3분, 5 분, 10분동안 에칭한 실리콘 몰드를 제작해 이를 이용하여 PDMS 몰드를 형성 하였다. 제작된 몰드는 주사전자 현미경(Scanning Electron Microscope)을 통해 구조를 확인하였고, PEDOT:PSS 복합재의 특성은 라만 분광법으로 분석하였다. 센서의 특성은 0kPa∼2.58kPa의 부하 범위에서 측정되었으며, 0.3kPa∼ 1.48kPa 범위에서 감도는 391kPa⁻¹이다. R² 값은 0.96으로 값이 1에 가까울수록 회귀선이 데이터에 잘 맞는다는 것을 의미하며, 압력과 전류 변화 사이에 강력 한 선형 관계가 있음을 확인하였다. 센서의 동적 범위는 0.35kPa∼2.58kPa였으 며, 상승 및 하강시간은 각각 52.91ms와 4.38ms로, 빠른 응답 시간을 보였다. 본 연구에서 개발한 PDMS/PEDOT:PSS 센서는 다른 재료를 사용한 센서보 다 감도(391kPa⁻¹)가 더 높았으며, 특히 저압 범위(0kPa∼2.65kPa)에서 우수한 성능을 나타내었다. 주제어 : | PDMS/PEDOT:PSS | 압력센서 | 스트레인센서 | 압저항센서 | 저항압력센서 | 마이크로피라미드 구조 |

칼라 인덱스 재배열 방법에 의한 피라미드 구조 영상 압축

김성대 慶北大學校 1993 국내석사

피라밋구조에서 영상분할을 위한 통계학적 물체검출 및 묘사 알고리듬

최성진 광운대학교 1991 국내박사

영상분할에 이용되는 대부분의 기존 방법들은 영역이 속하는 군(class)를 결정할 때 강제적-선택 결정(forced-choice decision)법에 기초를 둔다. 그러므로 이 방법들에 의해 초래된 결정이 잘못될 수 있고, 특히 결정이 매우 적은 정보에 기초하여 이루어진다면 더욱 더 결정이 잘못될 수 있으며, 잘못된 결정의 결과들은 원상복구 되기가 어렵다. 본 논문에서는 이러한 문제점을 해결하면서 계산량을 감소시킬 수 있는 방법으로서 입력된 영상으로부터 형성된 축소된 해상도 영상인 피라미드를 이용하여 영상을 분할하는 방법에 대하여 논하였다. 제안된 방법들은 인간시각의 모델로 사용될 수 있고, 주어진 영상에 관한 정보가 제공되어 있지 않은 영상을 인식할 수 있으며, 인간의 시각 시스템이 영상을 인식하는 방법과 유사한 방식으로 영상을 분할할 수 있는 통계적 방식에 의한 물체검출 및 묘사에 관한 것이다. 물체검출 방식은 피라미드의 초기화 과정에 의해 형성된 축소된 해상도 결정에서 발생하는 클러스터링의 유효성 문제를 해결하기 위하여 2가지의 통계적 방식을 이용하였다. 이 방식은 인접레벨에서 모화소 영역과 자화소 영역의 분산을 이용하여 두 영역을 비교하고, 그 결과 제안된 검출방법에 의해 적절한 관심대상 영역을 검출하였다. 일단 물체가 임의 레벨에서 검출되어지면, 그 물체를 정확히 표현하기 위해 피라미드의 현 레벨보다 고해상도인 레벨로 검출된 물체를 투사하는 톱-다운 피라미드 추적 알고리즘이 요구된다. 이를 위해 본 논문에서는 국부적인 방법, 전역적인 방법, 반복적이고 전역적인 방법의 3가지 알고리즘을 제시하였다. 또한 제안방법에서 발생할 수 있는 콤팩트 문제와 강건(robustness)문제를 고찰하였다. 컴퓨터 시뮬레이션을 통하여 제안된 2가지의 통계적 물체검증 방법의 결과를 비교하였고, 물체묘사를 위한 3가지 방법의 계산량과 결과를 분석하였다. 그 결과 본 논문에서 제시된 피라미드에 기초를 둔 접근방식은 영상의 분할에 대한 유용한 특성을 가지고 있음을 알 수 있었고 제안된 알고리즘들이 영상분할에 효과적인 방법임을 입증하였다. 또한 본 논문에서 제안된 알고리즘들이 병렬처리 컴퓨터에서 사용되어지면 각 알고리즘이 요구하는 계산량은 nXn크기의 영상에 대하여 log2n의 절차가 된다.

신설기업의 피라미드형 지분구조 결정요인

이복한 서울대학교 대학원 2015 국내석사

국문초록 본 연구는 신설기업의 설립시 피라미드형 지분구조의 결정요인과 역할에 대해 실증적으로 검증하였다. 기업집단의 피라미드형 지분구조의 내생적 발생원인을 다룬 Almeida and Wolfenzon(2006)의 연구가 본 연구의 이론적 배경을 제공하며 동 이론에 따라 신설기업 설립시 자금조달의 장점이 피라미드형 지분구조 발생의 주요 원인이 되는가를 실증적으로 검증하였다. 이에 본 연구 2000년부터 2013년간에 신규로 설립된 외부감사 적용대상 제조기업을 대상으로 Jan Bena, Hernan Ortiz-Molina(2013)의 연구 방법론에 따라 신설기업의 설립시 지분구조 형태와 신설기업의 요구 투자규모, 내부자금조달규모, 자본집약도 및 고임금집약도, 신규사업의 수익성 및 레버리지간의 실증적 비교분석을 통하여 신설기업의 지분구조와 결정요인간의 상관관계를 도출하였다. 실증분석 결과에 따르면, 회사의 설립을 위한 자금조달 시 담보가능NPV가 상대적으로 낮아 외부자금조달이 제한적인 신설기업의 경우 피라미드형 지분구조가 자금조달에 유리하며 이와 같은 자금조달의 장점이 피라미드형 지분구조의 주요 발생원인임을 확인하였다. 신설기업의 사업초기 요구투자가 클수록, 자본집약적이거나 고임금집약적인 투자일수록, 수익성이 낮은 신설기업일 경우 담보가능NPV가 낮아 충분한 외부자금 조달이 불가능하기 때문에 필연적으로 모회사의 내부자금을 통한 피라미드형 지분구조로 설립될 가능성이 큰 것으로 확인하였다. 한편, 회사 설립초기 감사보고서에 공시된 기업의 영업이익을 대용치로 하여 측정된 담보가능NPV가 큰 독립형 신설기업의 경우 피라미드형 신설기업에 비해 레버리지(Leverage)의 규모가 큰 것으로 확인되었다. 이러한 결과는 초기 투자규모는 작은 반면에 단기수익성이 높은 독립형 신설기업의 경우 담보가능수익성이 높고 외부자금 조달에 제한이 없기 때문에 피라미드형 신설기업에 비해 레버리지(Leverage)의 규모가 큰 것으로 해석될 수 있다. 이 또한, 외부자금조달이 제한적인 신설기업의 경우 자본조달의 장점이 피라미드형 지분구조의 주요 발생원인이 된다는 연구결과를 지지하고 있음을 보여주고 있다. 주요어 : 기업집단, 피라미드형 지분구조, 담보가능 NPV, 선택효과,Tunneling 학 번 : 99251-625

대규모 기업집단의 소유구조에 관한 연구 : 괴리도 결정요인을 중심으로

임채원 연세대학교 대학원 2004 국내석사

본 연구는 대규모 기업집단의 괴리도를 결정하는 요인에 대한 실증연구로 2002년 공정거래위원회에서 대규모기업집단으로 지정된 49개 기업집단을 대상으로 괴리도를 측정해보고 괴리도를 결정하는 요인에 대하여 실증분석을 실시하였다. 괴리도는 실제 자본투자가 어느 정도 이루어졌는지를 말하는 현금흐름권과 통제권의 정도를 말하는 의결권의 차이를 말하는 것으로 괴리도가 클수록 작은 자본투하로 기업집단 전체의 통제권을 가지는 것을 의미한다. 한국의 소유구조는 소유경영자가 기업집단 전체의 통제권을 행사하는 형태를 보이는데 괴리도가 클 경우 소유경영자가 주주전체가 아닌 소유경영자를 위한 의사결정을 내릴 수 있는 유인이 발생하고 이에 따른 대리인 비용이 발생, 가중된다. 따라서 괴리도에 대하여 규제하거나 적어도 일반투자자를 위하여 소유구조와 괴리도를 공시하는 것이 투자자 보호를 위해 필요하다. 한국 대규모 기업집단의 괴리도 평균은 25.92%, 공기업을 제외한 35개의 사기업의 괴리도평균은 29.34%로 매우 높게 나타난다. 이러한 괴리도를 발생시키는 메커니즘으로 피라미드 구조, 상호출자, 무의결권 우선주의 발행 등 세 가지가 있는데 법적 제한과 규제가 있는 우선주와 상호출자는 크게 사용되지 않는 반면 규제가 없는 피라미드 구조가 주로 사용되는 것을 볼 수 있었다. 실제 검증을 위하여 괴리도가 높은 집단과 중간, 낮은 세 개의 집단으로 분류하여 각 집단별로 대표적인 기업을 개별 분석해 본 이후 이를 통하여 얻어낸 변수들을 통하여 괴리도를 결정하는 요인을 실증하여 보았다. 괴리도를 결정할 변수로 업력, 계열회사 수, 사업집중도(허핀달지수), 부채비율, 피라미드 구조 계층 수, 피라미드 상위 계층 자본비율, 기업규모 등을 분석하여 본 결과 계열회사 수, 피라미드 구조 계층 수, 피라미드 상위 계층 자본비율 등의 세 변수가 가장 유의적인 설명변수임을 확인하였다. 이는 특히 한국의 대규모 기업집단의 괴리도를 발생시키고 증대시키는 주요 요인이 피라미드 구조라는 가설을 지지해주었다. 이전 연구에서 제시되었던 업력과 사업집중도 등의 변수는 유의적인 결과를 가져오지 못하여 업력과 사업집중도가 괴리도의 결정요인이라는 가설을 지지하여 주지 못하였다. 무의결권 우선주의 사용은 매우 작은 정도였으며 직접 상호출자는 금지되어 사용되지 않으나 피라미드 하위구조에서의 순환출자구조는 관찰되었다. 한국의 대규모 기업집단이 보여주는 괴리도는 지나치게 크며 괴리도를 발생시키는 주요 메커니즘은 법적 제제가 어려운 피라미드 구조인 것으로 나타났다. 특히 승수효과와 상위 계층의 낮은 자본비율을 통하여 높은 괴리도를 유지하고 있는 것을 검증해 볼 수 있었다. 이로 인해 발생하는 대리인비용을 줄이고 기업의 효율성과 수익성 확보, 투자자 보호를 위하여 소유구조와 괴리도에 대한 정보를 필수적으로 공시하도록 하는 제도적 개선이 필요할 것이다.

피라미드 구조 기반의 계층적 프레임 내삽 기법

이건일 西江大學校 大學院 2002 국내석사

본 논문에서는 고화질의 비디오를 위한 피라미드 구조 기반의 계층적 프레임 내삽 기법에 대해 소개한다. 입력영상을 다양한 해상도로 분석하여 표현하는 이미지 피라미드 기법은 각 해상도, 주파수 밴드마다 독립적으로 영상처리가 가능하며 잡음제거 효과가 있는 장점이 있다. 서로 다른 프레임율 (frame rate)을 가진 영상신호끼리의 변환은 시각적으로 거슬리는 움직임 jitter나 물체의 경계부근에서 blurring 현상을 일으킬 수 있다. 따라서 본 논문에서는 이러한 문제점들을 해결하기 위하여 가우시안/라플라시안 이미지 피라미드 구조를 기반으로 각각의 레벨마다 움직임 예측과 움직임 보상을 이용한 프레임 내삽을 적용한다. 본 논문에서는 이러한 이미지 피라미드 기법을 프레임 내삽 기법과 접목시켜 성능 및 화질 향상을 꾀하였다. 다양한 비디오 시퀀스를 이용한 컴퓨터 모의 실험을 통하여 제안한 방법이 기존의 프레임 내삽 기법에 비해 보다 나은 성능을 보임을 확인할 수 있다. In this thesis, we present a hierarchical motion compensated frame interpolation algorithm based on pyramid structure for high-quality video. The image pyramid technique represents an image as a set of images having different resolutions and processes independently at each resolution and frequency level. The conversion between image signals having different frame rates causes motion jitter and blurring in object boundaries. To solve these drawbacks, the proposed algorithm performs motion estimation and motion compensated frame interpolation at each level of the Gaussian/Laplacian image pyramid structure. In the proposed algorithm, image pyramid techniques and frame interpolation algorithm are combined to improve the performance and visual quality. Experiments with several test sequences show the effectiveness of the proposed algorithm.

사업의 규모 및 수익성이 신설기업의 피라미드 구조 편입 여부에 미치는 영향

김수진 서울대학교 대학원 2014 국내석사

본 연구는 신설기업의 규모와 사업의 수익성이 회사 설립 시 피라미드형 지배구조 편입 여부에 미치는 영향에 대해 예측한 Almeida and Wolfenzon (2006)의 선택효과이론을 실증적으로 검증하는 데 초점을 맞추었다. 한국 기업을 대상으로 한 선행 연구들에서는 피라미드형 지배구조가 형성되는 원인과 과정에 대해 검증하기 위해 영업이 상당기일 지속된 현존 기업을 대상으로 실증 분석한 바 있으나, 피라미드 구조가 가진 자금 조달의 용이성이 신설기업의 탄생에 어떠한 영향을 주는지를 분석하지는 못하고 있다. 이에 본 연구는 2000년에서 2011년 사이에 한국에 설립된 외감 적용 제조기업을 대상으로 지배구조와 신설기업의 특성간의 상관관계를 분석하였다. 본 연구 결과는 회사 설립을 위한 외부자금조달 시 담보 가능한 수익성이 상대적으로 제한적인 회사의 경우 피라미드형 지배구조가 자금 조달에 도움을 주며, 이러한 자금조달의 이점이 피라미드형 지배구조의 생성의 주된 이유라고 분석하는 선택효과이론을 지지한다. 특히 대규모 초기 자금이 요구되는 반면 단기수익성이 낮은 신설기업의 경우 피라미드형 지배 구조를 통해 설립될 가능성이 높은 것으로 나타난다. 한편, 장기수익성과 지배구조는 유의한 상관 관계가 없는 것으로 드러났으며, 이 역시 선택효과이론과 부합하는 결과로 해석 될 수 있다.