우리나라 기업의 자본구조 결정요인 : dual issue 기업을 중심으로

노지영 연세대학교 대학원 2006 국내석사

기업의 자본조달행위에 대한 실증연구는 기업의 자본조달행위에 대한 중요한 결정요인인 기업특성을 밝혀내왔다. 그러나 한편, 재무학자들은 실증연구결과를 해석하는데 있어서는 각기 다른 견해를 보여왔다. 특히, 수익성과 성장성이 기업의 부채비율에 미치는 영향과 외부로부터 자금을 조달하는 기업의 재무행위에 대해서는 상이한 해석이 이루어져 왔다.본 연구는 동 회계연도 내에 부채와 주식을 모두 발행하여 자금을 조달하는 Dual issue 기업에 초점을 두고 있으며, 이는 수익성과 성장성이 부채비율에 미치는 영향에 대한 모호한 해석을 보다 명확하게 해 줄 수 있을 것으로 보인다..동 회계연도 내에 부채와 주식발행 모두를 통해 자금을 조달하는 기업에 대한 연구는 다음과 같은 면에서 기존연구에 대한 논의를 확장시켜 나갈 수 있게 해준다. 관찰된 부채비율에 대한 수익성의 영향에 대한 추론의 문제를 살펴보면, 기업이 목표자본구조를 갖고 있더라도, 관찰된 부채비율은 실제 목표자본구조에서 벗어날 수 있다. 예를 들어, Fisher et al.(1989)와 Leland(1994)는 동태적 절충이론(dynamic trade off theory) 모델을 통해서, 기업은 총이익과 총비용을 반영하는 과정에서 부채비율이 변동하도록 내버려두며, 목표자본구조에 도달하기 위한 조정비용이 크다면, 목표자본구조로 조정하지 않는다는 것이다. 이와같은 기업행동은 수익성과 부채비율이 역의(-)관계를 갖도록 할 수 있다. 따라서, 연구결과가 수익성과 부채비율이 역(-)의 관계를 보인다고 해서, 이를 통해 자본조달순위이론(pecking order theory)을 지지하고, 동태적절충이론(dynamic trade off theory)을 기각할 수 있는 근거가 될 수 없다.부채와 주식을 동회계년도내에 모두 발행하여 자금을 조달하는 Dual issue 기업에 대한 연구는 절충이론(trade off theory)과 자본조달순위이론(pecking order theory)이 동일한 결과를 예측하지 않는 환경에서 부채비율에 대한 수익성의 영향을 검증할 수 있는 기회를 제공해 준다. Dual issue 기업을 샘플대상으로 하는 연구는 부채비율의 수동적인 변화를 가져오는 관찰값들을 제거하게 된다. Dual issue기업들은 부채와 주식을 동시에 발행할 수 있기 때문에, 상대적으로 적은 비용으로 기업의 자본구조를 재조정할 기회를 갖지 못한다. 기업들이 부채 또는 주식을 발행하는 유일한 이유가 자본구조를 조정하기 위해서라면, 부채비율은 결과적으로 목표자본구조로 근접해 갈 것이다. 그러나, 기업이 투자를 위해 자본조달을 할 경우, 발행규모는 기업의 재무조달 필요금액에 의해 결정된다. 이러한 경우에, 기업은 목표자본구조에 근접한 부채비율을 유지하기 위해 부채와 주식을 혼합하여 발행하여야 한다. 결과적으로, 동태적절충이론(dynamic trade off theory)을 따르면, 이러한 기업들의 외부 자금조달규모는 기업의 재무조달 필요금액에 의해 결정되지만, 총이익과 총비용에 기인한 목표자본구조와의 차이를 상쇄하기 위해서 부채와 주식발행을 통해 조달하는 자금의 양을 조정할 것이고, 부채비율은 목표에 근접할 것이다. 따라서, 수익성과 부채비율사이의 역(-)의 관계는 유지되지 않을 것이다. 반면에 기업이 자본조달순위이론(pecking order theory)을 따른다면, 수익성과 부채비율이 역(-)의 관계는 지속될 것이다. 왜냐하면, 자본조달순위이론(pecking order theory)에 따른다면, 기업은 부채비율에 대한 수익성의 역(-)영향을 상쇄할 어떤 유인도 존재하지 않기 때문이다.본 연구는 금융기업을 제외한, 2000년부터 2004까지 거래소상장기업을 대상으로 101개의 주식과 부채를 발행한 기업샘플과 2,315개의 제조업 전체기업을 대상으로, ROA, 시장가대 장부가, 주식수익률, 총매출 자연로그 값, 총자산대 유형자산비율, 총자산대 감가상각비율의 6가지 설명변수와 기업의 부채비율과의 관계를 회귀분석을 통해 살펴보았다.회귀분석의 결과 ROA와 부채비율은 1%미만의 유의수준에서 역(-)의 유의한 관계를 나타내었다. 이밖에, 유형자산비율이 부채와 1%미만의 유의수준에서 유의한 양(+)의 관계를 보여주나, 시장가대 장부가, 주식수익률, 총매출 자연로그 값, 총자산대 감가상각비율 변수들과 부채사이의 유의한 관계가 나타나지 않는 것으로 보아, 이들 변수들이 부채비율에 미치는 영향은 미미한 것으로 여겨진다.요약해서 말하면, 우리나라 기업에 대한 부채에 대한 수익성의 역(-)의 영향은 동태적 절충이론(dynamic trade off theory)에서 주장하는 총이익과 총비용을 조정하는 과정에서 발생하는 것이라기 보다는, 기업의 재무행위가 우선 내부자금에 의존하고, 외부자금이 필요한 경우, 위험이 없는 부채와 위험이 있는 부채순으로 발행되며, 마직막으로 주식발행에 의존하는 것이라고 주장한 자본조달순위이론(pecking order theory)에 따르는 것으로 보인다.

한국상장기업의자본구조에관한재고찰:상충관계이론VS.자본조달순위이론

김부민 한양대학교 2015 국내석사

본 연구에서는 목표부채비율, 부채수용력, 정보비대칭, 대리인문제, 그리고 성장기회를 고려하여 한국 상장기업의 자본구조 결정요인에 대하여 분석한다. 특히 상충관계이론과 자본조달순위이론이 일치되는 경우와 불일치되는 경우로 구분하여 기업의 자본구조가 어떤 이론을 따르는지에 대하여 분석한다. 분석결과, 기업이 목표부채보다 낮은 부채를 이용하고 있는 경우에는 부채발행을 증가시키는 것으로 나타나 두 이론을 동시에 지지하는 결과를 보였다. 그러나, 상충관계이론과 자본조달순위이론이 불일치되는 경우, 즉 기업이 목표부채보다 더 많은 부채를 발행한 경우에는 부채수용력이 충분한 기업들은 부채발행을 더 증가시킨다는 자본조달순위이론을 따르는 것으로 나타났으며, 부채수용력이 부족한 기업들은 부채를 감소시키는 것으로 나타나 상충관계이론을 지지하였다. 즉, 한국 상장기업의 자본구조는 특정한 하나의 이론을 따르는 것이 아니라, 기업의 목표부채비율과 실제부채비율의 차이 및 부채수용력에 따라서 각기 다른 이론을 지지하는 것으로 해석된다. 다음으로 정보비대칭, 대리인문제, 그리고 성장기회가 자본구조 결정의 주된 요인인지에 대하여 분석한 결과, 이들의 통계적 유의성이 별로 높지 않는 것으로 나타나 국내 상장기업들의 자본구조는 정보비대칭 및 대리인문제 등에 의해 결정되기보다는 목표부채비율 및 부채수용력에 따라 결정되는 것으로 나타났다.

기업의 부채수용력, 현금흐름 및 거시경제상태가 자본구조에 미치는 영향

김수은 경북대학교 대학원 2012 국내박사

This dissertation empirically analyzes the effects of debt capacity, cash flows and macroeconomic conditions on capital structure of firms listed on Korea Exchange from January 1, 2000 to December 31, 2010. The main results of this study can be summarized as follows, First, this dissertation empirically analyzes the effects of debt capacity using the pecking order theory of firms listed on Korea Exchange. Debt capacity is measured on the basis of the probability of firms having credit ratings that allow them to access public debt markets. In order to measure this probability, a logit model was made in which the dependent variable is 1 if a firm has a credit rating in a particular year, and 0 otherwise. Sample firms are classified into small, medium and large firms on the basis of firm size. As the results show, high debt capacity firms will use more debt to satisfy their financing deficits than low debt capacity ones. For the high debt capacity firms, debt is the primary financing resource used to fill the financing deficits, even for large deficits. However, low debt capacity firms should use debt to fund their small financing deficits but will increasingly turn to equity issuing when financing deficits are large. Therefore, Lemmon and Zender(2010) modified the test model which takes into account the heterogeneity in debt capacity as a better descriptor of pecking order theory than the original Shyam-Sunder and Myers(1999) test model. According to Almeida and Campello(2010), most large firms have credit ratings, while most small firms do not. Hence, large firms will use more debt to satisfy their financing deficits than small and medium firms. This is opposed to the predictions of Myers and Majluf(1984) that small and medium firms are more exposed to adverse selection costs due to the asymmetric information than large firms. However, chaebol firms will use much more debt to satisfy their financing deficits. Second, this dissertation empirically analyzes the effects of cash flows on adjustment speed of capital structure of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. As the results show, leverage levels and leverage deviations of firms have significant effects on adjustment speed of capital structure. A firm's cash flow features affect not only the target leverage, but also the speed of adjustment toward the target. When the absolute value of the active leverage deviation() exceeds the absolute value of the cash flow(), all of is available to adjust the passive leverage toward the active target leverage. However, the active leverage deviation beyond the absolute value of the cash flow(-) will be close only if the marginal cost of adjustment in the capital market is sufficiently low. Accordingly, the firm's adjustment speed toward the active target leverage will be faster for the absolute value of the active leverage deviation() up to the absolute value of the cash flow() than beyond that point. In addition, when the absolute value of the cash flow() exceeds the absolute value of the active leverage deviation(), the firm's cash flow needs to permit it to attain the active target leverage. However, a firm with the absolute value of the cash flow beyond the active leverage deviation(-) can attain its active target leverage in the course of fulfilling its cash flow needs, so further transactions should leave leverage undistributed. The results are robust to variations of our cash flow measures by using the change of net working capital and the cost dividend paid. Moreover, it examines both financial constraints variables. Financial constraints proxy variables are dividend payment dummy and credit score dummy. The financially unconstrained firms adjust more quickly than the financially constrained ones when they are under-levered, but more slowly when they are over-levered, regardless of their and . Third, this dissertation empirically analyzes the effects of macroeconomic conditions on the adjustment speed of capital structure of firms listed on Korea Exchange. Macroeconomic conditions are classified into good and bad states on the basis of macroeconomic variables such as term spread, credit spread, and GDP growth rate. Good states are defined as higher term spread, lower credit spread, and higher GDP growth rate, and bad states are defined as the opposite sides of those macroeconomic variables. Moreover, firms are classified into the financially unconstrained firms and the financially constrained ones on the basis of financial constraints variables such as capital market accessibility and credit rating score level. As the results show, using the partial adjustment capital structure models to estimate the effects of macroeconomic conditions on the adjustment speed of capital structure toward target leverage, it finds evidence that firms adjust their leverage faster toward target leverage in good macroeconomic states than in bad ones. This holds whether or not firms are subject to financial constraints. So to speak, regardless of firms' capital market accessibility and credit rating score level, they exhibit a faster adjustment speed of capital structure in good macroeconomic states compared to bad ones. This results are also consistent with the evidence in the literature that the financially unconstrained firms tend to adjust faster than the financially constrained ones. In conclusion, managers of firms should consider a variety of factors to maximize the value of firms through financing. First, with the variable explaining pecking order theory, managers should consider financing deficits as well as debt capacity. On the variable explaining trade-off theory, managers should consider leverage deviations as well as size of cash flow. Managers should also consider macroeconomic variables such as term spread, credit spread, and GDP growth rate as well as characteristic variables of firms suggested by traditional capital structure theory. Therefore, managers can be able to maximize the value of firms by adjusting capital structure quickly to consider overall the debt capacity, cash flows and macroeconomic conditions of firms. This dissertation may have a few limitations because it may be an early study about the effects of debt capacity, cash flows and macroeconomic conditions on capital structure of firms. Therefore, it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in future studies. 본 논문은 2000년 1월 1일부터 2010년 12월 31일까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로, 부채수용력, 현금흐름 및 거시경제상태가 자본구조에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 먼저, 자본조달순서이론의 관점에서, 기업의 부채수용력이 자본조달순서이론의 검정에 미치는 영향을 분석하였고, 상충이론의 관점에서, 기업의 현금흐름이 자본구조 조정속도에 미치는 영향과 거시경제상태가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향을 분석하였으며, 중요한 연구결과는 다음과 같다. 먼저, 기업의 부채수용력이 자본조달순서이론의 검정에 미치는 영향을 분석한 결과, 부채수용력이 큰 기업은 부채수용력이 작은 기업보다 재무적자를 부채발행으로 조달할 가능성이 많은 것으로 나타났다. 즉, 부채수용력이 큰 기업은 부채수용력의 범위 내에서 재무적자의 대부분을 부채발행으로 조달하지만, 부채수용력이 작은 기업은 재무적자의 일부를 부채발행으로 조달하고 나머지 초과 부분은 주식발행으로 조달한다. 그리고 대기업은 중소기업보다 부채수용력이 더 큰 것으로 나타났다. 이는 대기업이 중소기업보다 자본조달순서이론을 더 잘 따른다는 증거로서, 중소기업이 대기업보다 비대칭정보에 더 많이 노출되기 때문에 자본조달순서이론을 더 잘 따를 것이라는 자본조달순서이론의 예상과 완전히 배치된다. 다시 말해, 중소기업은 대기업보다 비대칭정보로 인한 역선택비용이 더 많이 발생하기 때문에 자본조달순서이론에 더 적합할 것으로 예상되지만, 검정결과는 이와 반대로 자본조달순서이론은 중소기업의 자본조달행위를 잘 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 또한, 재벌기업은 부채수용력이 증가할수록 재무적자를 부채발행으로 조달할 가능성이 더 많고, 주식발행으로 추가자본을 조달할 가능성은 거의 없는 것으로 나타났다. 이는 재벌기업은 부채수용력이 증가할수록 자본조달순서이론의 검정력이 더욱 증가한다고 할 수 있다. 나아가, 재무흑자 기업이나 재무적 곤경기업을 표본기업에서 제외하더라도, 부채수용력이 증가할수록 재무적자를 부채발행으로 조달할 가능성이 많고, 주식발행으로 추가자본을 조달할 가능성이 적은 것으로 나타났다. 따라서 자본조달순서이론을 정확하게 검정하기 위해서는 기업의 부채수용력을 고려해야 한다. 기업은 제각기 부채수용력이 다르기 때문에, 이러한 부채수용력의 이질성을 통제한 후에, 자본조달순서이론을 검정해야 한다. 기업의 현금흐름이 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과, 기업의 레버리지 편차가 클수록 조정속도가 빠르고, 레버리지 수준이 높은 과대-레버리지기업은 과소-레버리지기업보다 조정속도가 빠르게 나타났다. 그리고 기업의 레버리지 편차와 현금흐름이 모두 조정속도에 영향을 미치지만, 그 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 다르게 나타났다. 먼저, 현금흐름이 레버리지 편차를 초과할 만큼 크게 발생하면, 그 현금흐름의 일부를 사용하여 레버리지 편차의 대부분을 가장 신속하게 조정하고, 기업 내에서 현금흐름이 레버리지 편차보다 적게 발생하면, 그 현금흐름의 대부분을 사용하여 레버리지 편차 중의 일부를 신속하게 조정한다. 그리고 기업 내에서 현금흐름이 레버리지 편차보다 적게 발생할 경우에 현금흐름으로 조정할 수 없는 레버리지 편차 부분은 자본시장을 통하여 조정한다. 그러나 현금흐름이 레버리지 편차를 초과할 만큼 크게 발생할 경우에는 레버리지 편차의 대부분이 현금흐름으로 조정되기 때문에 자본시장을 통한 추가적인 조정은 거의 발생하지 않는다. 나아가, 현금흐름의 4가지 구성항목인 EBITDA, 이자비용, 법인세비용 및 자본지출 외에 순운전자본 변화와 배당지급액을 추가로 고려하여 현금흐름을 측정하더라도, 기업의 레버리지 편차와 현금흐름간의 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 다르게 나타났다. 그리고 재무적 제약을 고려하더라도, 기업의 레버리지 편차와 현금흐름간의 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 다르게 나타났다. 따라서 기업의 레버리지 수준이나 레버리지 편차뿐만 아니라 현금흐름도 레버리지 조정속도에 중요한 영향을 미친다고 할 수 있다. 특히, 레버리지 편차와 현금흐름의 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 서로 다르다. 그러므로 경영자들은 레버리지 수준이나 레버리지 편차뿐만 아니라 레버리지 편차와 현금흐름간의 상대적 크기를 고려하여 레버리지를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다. 거시경제상태가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과, 자본구조의 조정속도는 거시경제상태가 좋을 때가 나쁠 때보다 더 빠르게 나타났다. 즉, 기간 스프레드가 클수록, 신용 스프레드가 작을수록, 그리고 GDP 성장률이 높을수록 거시경제상태는 좋다고 할 수 있으며, 이러한 기간 동안에 자본구조의 조정속도는 더 빨라진다. 이는 기간 스프레드, 신용 스프레드 및 GDP 성장률을 기준으로 거시경제가 좋은 기간 동안에는 기업들의 영업활동으로 인한 현금흐름이 증가하여 내부금융이 증가하고, 조정비용이 적어 자본시장을 통한 외부 자본조달이 용이하기 때문에 거시경제가 좋은 기간에 자본구조를 더 많이 조정한다. 그리고 이러한 결과는 기업의 재무적 제약 여부와 관계 없이 성립한다. 즉, 자본시장 접근성이나 신용평점 수준과 같은 재무적 제약변수와 관계 없이, 자본구조의 조정속도는 거시경제상태가 좋을 때가 나쁠 때보다 더 빠르다. 따라서 전통적인 자본구조이론에서 제시된 기업특성변수뿐만 아니라 기간 스프레드, 신용 스프레드, GDP 성장률과 같은 거시경제변수를 기준으로 판단할 수 있는 거시경제상태도 자본구조의 조정속도에 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 기업특성변수뿐만 아니라 거시경제상태를 종합적으로 고려하여 자본구조를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다. 결론적으로, 기업 경영자들이 자본조달결정을 통하여 기업가치를 극대화 시키기 위해서는 여러 가지 요인을 고려해야 한다. 먼저, 자본조달순서이론을 설명하는 변수로서, 재무적자뿐만 아니라 부채수용력도 고려해야 한다. 그리고 상충이론을 설명하는 변수로서, 레버리지 편차뿐만 아니라 현금흐름의 크기도 고려해야 한다. 또한, 전통적인 자본구조이론에서 제시된 기업특성변수뿐만 아니라 기간 스프레드, 신용 스프레드, GDP 성장률과 같은 거시경제변수도 고려해야 한다. 따라서 기업 경영자들은 기업의 부채수용력, 현금흐름 및 거시경제상태를 종합적으로 고려하여 자본구조를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다.

우리나라 기업의 자본조달과 재무구조에 대한 연구

전효찬 연세대학교 대학원 2003 국내박사

우리 나라 기업의 자본조달 및 재무구조에 대한 연구는 주로 기존 재무 이론인 정태적 절충이론이나 자본조달 순서이론의 실증 연구방법론을 사용해왔다. 그러나 두 이론의 실증연구에서 사용되는 기업특성변수들의 대표성이 분명하지 않고, 두 이론의 특성변수인 목표부채수준이나 재무부족액 등을 통한 비교연구는 모형의 단순성 때문에 현실성 있는 비교가 어려웠다. 또한 우리 나라 금융환경의 특성이나 정부정책 등을 광범위하게 고려한 연구는 거의 이루어지지 않았다. 따라서 본 연구에서는 기존연구에서 제기되었던 두 이론의 실증분석에서의 한계점을 보완하는 한편, 우리 나라 기업재무 연구에서 나타나는 금융환경 및 정부정책 등 제반문제들까지 포함하여 보다 현실에 접근한 분석을 행하는 것으로 목적으로 하였다. 실증분석을 위해 먼저 기존 연구를 정리함으로써 두 이론의 전개과정을 분석했고, 이어서 우리 나라 기업의 금융환경과 정부정책을 시기별로 살펴보았다. 실증분석은 1982년부터 2000년까지 상장되어 있는 비금융 기업들을 대상으로 하였으며 기간별 분석을 위해 주요 정부정책을 기준으로 세부 기간으로 나누어 각 기간별 특성을 비교하였다. 1단계 분석에서는 두 이론에서 주장하는 목표부채수준 및 재무부족액 등 특성변수들이 우리 나라 기업의 자본조달행동을 얼마나 설명할 수 있는지를 검증했다. 또한 시기별로 분석기간을 나누어 정부 정책이 기업의 자본조달행동에 영향을 주었는지 여부도 검증했다. 분석 결과 두 이론은 각각 우리 나라 기업의 재무조달행동을 설명하는데 일정부분 기여하는 것으로 나타났다. 시기별 분석을 보면 대기업집단 소속기업보다는 기타 기업이, 기업관련 규제가 많았던 1990년대보다는 1980년대가 높은 설명력을 가지는 것으로 나타났다. 2단계 분석에서는 두 이론을 활용하여 전통적인 최적자본구조를 개선할 수 있는지 여부에 대해 검증했다. 분석 결과 전통적인 기업특성변수에 두 이론의 특성변수인 목표부채수준 및 재무부족액 변수를 포함함으로써 최적자본구조 모형의 설명력이 개선되었으며 두 이론의 특성변수 모두 유의성이 있는 것으로 나타났다. 또한 기존의 기업특성변수들도 대부분 유의한 것으로 나타났으며 각 변수들과 부채비율과의 관계를 볼 때 두 이론을 동시에 지지하고 있는 것으로 판단된다. 추가적으로 우리 나라의 금융특성 요인을 추가할 경우 최적자본구조 모형이 개선될 수 있는지의 여부도 검증했다. 이를 위해 기업 규모별로 분류한 대규모 기업의 경우 1단계 분석에서 사용했던 정부정책별 기간을 더미변수로 포함했고, 소규모 기업의 경우 주식시장이 활성화되었던 기간과 그렇지 않았던 기간을 더미변수로 포함하여 검증하였다. 분석 결과 각각의 더미변수가 유의적인 것으로 나타났으며, 더미변수를 포함한 모형이 더미변수를 포함하지 않은 모형에 비해 설명력이 높은 것으로 나타났다. 본 연구의 의의는 다음과 같다. 첫째, 우리 나라와 같이 정보의 비대칭성이 높고 파산비용이 낮아 자본조달순서이론의 설명력이 더 높을 것으로 예상되는 금융환경에서도 정태적 절충이론이 기업 재무행동을 설명함에 있어 의미 있는 것으로 나타났다. 둘째, 우리 나라 기업들의 재무활동을 분석할 때 두 이론을 결합할 수 있다면 보다 현실적인 접근이 가능할 것으로 판단된다. 셋째, 정부의 기업관련 정책은 기업의 재무행동에 큰 영향을 미치며, 기업들이 그 정책을 제대로 예측하지 못할 경우 최적자본구조 혹은 비용 최소화 단계에 도달하는데 상당한 시간과 비용이 소요될 수 있다. Existing studies on Korean companies financing decisions and capital structure have mostly used empirical analysis methods of static tradeoff theory or pecking order theory. However, the firm-specific variables used in the empirical studies were not representative enough. Moreover, comparative studies employing specific variables of the two theories, such as the target debt level (of the static tradeoff theory) and financial deficits (of the pecking order theory), also lacked realistic application due to the simplicity of the models. Furthermore, there have been few studies comprehensively covering Koreas financial environment and the governments relevant policies. Thus, aiming at achieving a more realistic analysis, this thesis intends to make up the shortcomings of existing empirical analyses while also covering the nations financial environment and policies. Previous studies were first presented for a better view on empirical analysis, followed by an examination of Korean companies financial environment and the governments policies by period. The empirical analysis covered non-financial listed companies during the period between 1982 and 2000. The periods were classified by the governments major policies that characterized each period. In the first stage of the analysis, the explanatory power of the specific variables of the two theories on Korean companies financing decisions were observed. In addition, the impacts of government policies on companies financing decisions were observed by period. As a result, it was found that the two theories contributed to explaining the domestic companies financing decisions to some extent. The theories were especially useful in explaining the financing decisions of companies that did not belong to conglomerates, and were more applicable in the 1980s rather than in the 1990s when there were more business regulations. In the second-stage analysis, it was examined whether the conventional optimal capital structure could be improved through the utilization of the static tradeoff theory and pecking order theory. Analysis results showed that by including specific variables such as variables that measure the target debt level and financial deficits in firm-specific variables, the model of the optimal capital structure had more explanatory power. Moreover, it was found that the variables of both theories had significance. Most of the existing firm-specific variables were also found to have significance, and, considering the relationship between each variable and firms debt-to-equity ratio, it was judged that the variables supported both theories. Meanwhile, it was examined whether the model of optimal capital structure could be improved if the financial conditions of Korea were added to the analysis. To pursue such an examination, the period of each government regulation applied to large companies that were used in the first-stage analysis were included as dummy variables, and the periods when the stock market was bullish and the periods of when it was bearish were also included in the dummy variables. The analysis results showed each dummy variable to have significance, and that the model when including dummy variables was more useful than when it did not include those variables. The significance of the research is as follows. First, it was found that even in the domestic financial environment in which the pecking order theory is more applicable for companies because of the high asymmetry of information and the low costs of corporate failure, the static tradeoff theory still holds significant meaning in explaining domestic companies financing activities. Second, it is judged that a more realistic approach to the analysis of corporate financing activities will be achieved if the two theories are combined. Third, it was found that the governments corporate measures significantly affect companies financing activities and, if the government does not forecast these measures properly, it may take significant time and cost for companies to achieve optimal capital structure or minimize costs.

동태적 자본구조에 관한 연구

이찬호 영남대학교 대학원 2015 국내박사

본 연구는 주식가격이나 이자율 등 기업 외생적 요인(exogenous factors)을 이용하여 기업의 자본구조를 설명하는 것이 아니라 선제적으로 의도된(proactive and intentional) 신규 차입금의 증가가 있는 기업을 대상으로 부채비율을 동태적으로 분석하는 것을 목적으로 한다. 이를 위하여 2000년부터 2012년의 기간 동안에 차입금의 증가로 인하여 부채비율이 전년도 대비 10% 이상 증가하고, 동시에 증가된 부채비율이 추정한 목표부채비율을 10% 이상 초과한 기업 155개로 표본을 구성하였다. 그리고 표본기업의 목표부채비율은 기존의 연구에서 밝혀진 변수들을 바탕으로 토핏 회귀분석(tobit regression)으로 추정하였고, 추정기간 이후 5년간 연차별 부채비율의 변화추이를 분석하였다. 그 결과 일정 금액 이상의 차입금 증가를 통해 선제적으로 부채비율이 상승된 기업들은 주주 보상보다는 주로 장기투자 등 영업 관련 목적을 위한 것이었다. 부채비율 증가 후 차입금의 축소는 단기간에 급격하게 이루어지지도 않았고, 목표자본구조로 조정하기 위한 선제적인 시도들도 없었다. 대신에 부채비율의 변화는 주로 현금흐름 실현상황이나 투자기회의 진행에 따라 이루어졌다. 현금흐름이 잉여인 경우에는 배당금이나 주주보상, 현금보유액의 증가보다는 우선적으로 차입금을 상환하였고, 현금흐름이 적자인 경우에는 목표자본구조의 초과 여부에 따라 단기적으로는 차입금 상환에 차이가 나타났다. 적자가 지속되는 경우에는 차입금을 통하여 자금조달을 하였고 그 결과 부채비율은 목표부채비율을 초과한 상태로 유지되었다. 본 연구 결과는 자본구조이론의 절충이론과 순위이론에 일부 부합하는 면도 있었지만 이 이론들로 표본기업의 자본구조 정책을 설명하는 데에는 한계가 있었다. 그러나 표본기업의 자본구조는 미래의 차입금 조달여력 등 재무유연성이 자본구조결정의 주요 요인이라는 동태적 자본구조 이론을 지지한다고 판단된다.

지방공기업 자본구조와 조직성과에 미치는 영향요인에 관한 연구

윤성일 연세대학교 대학원 2016 국내박사

한국기업의 자본구조결정요인에 대한 실증연구 : 정적자본구조이론과 동적자본구조이론의 비교실증

김윤철 서울대학교 대학원 1991 국내석사

글로벌 금융위기전후의 자본구조변동과 기업가치의 관련성에 관한연구

이려연 신라대학교 일반대학원 2014 국내석사

In the long process of economic growth, Chinese enterprises play the leading role. The Financial crisis caused by US sub-prime mortgage led to the tremendous change of enterprise's operating results and the share price fell down sharply. Under the role of trade-off theory and pecking order theory of capital raising, financial crisis influenced corporate financing behavior in China. I studied the impact of debt ratio on the firm value, and analysed corporate financial ratios influenced to firm debt ratio. The research results as followings: First, based on the whole period of this research, I find that the higher the debt ratio is, firm value is more higher. That is, the debt ratio of Chinese firm is positively related to the value of firm. So I could say that the hypothesis 1 I have made is proved. Second, in the period before and after the financial crisis, the profitability and firm size show a significant impact on debt financing. Corporate profitability was negatively correlated with the debt ratio and have the significant impact, so I could say that was consistent with the pecking order theory. But firm size and debt ratio showed a positive correlation. That was in contrast to the theoretical predictions. Therefore I concluded that the pecking order theory was partly applied in China. 중국의 기업들은 장기간의 경제성장을 주도해 오는 가운데 2008년 미국의 서브 프라임모기지 사태로 촉발된 세계적인 금융위기 속에서 기업의 경영성과가 크게 영향을 받아 주가가 급락하였다. 금융위기 전후에 자본조달 행태의 변화, 자본구조의 기업가치 관련성의 변동 등을 절충이론과 자본조달 순위이론을 적용하여 연구하였다. 본 연구는 기업 자본구조인 부채비율이 기업가치에 미치는 영향을 분석하고, 부채비율에 영향을 미치는 기업특정변수들을 분석하였다. 우선적으로 금융위기 전에 비하여 금융위기 이후에 기업의 부채비율의 변화가 더 큰 것으로 나타나 금융위기가 기업의 자본조달 행태에 영향을 준다는 것을 알 수 있었다. 연구결과를 종합해보면 아래와 같다. 첫째, 연구기간 전체기간에서 부채비율이 높은 기업이 기업가치가 높게 나타났다. 즉, 중국기업의 부채비율이 기업가치에 정(+)의 영향을 미칠 것이라는 가설1를 채택하는 결과로 나타났다. 둘째, 전체기간과 금융위기 전후 기간에서 부채비율은 수익성과 기업규모에 유의적으로 영향을 받고 있었다. 기업의 수익성과 부채비율은 부(-)의 유의적인 관계를 나타내어 자본조달순위이론의 예측과 일치하고 있다. 그러나, 기업규모는 부채비율과 양(+)의 관계를 가져 이론적인 예측부호와 반대로 나타났다. 따라서 가설2는 부분적으로 검정이 되었다.

소셜커머스에서 사회적 감정공유가 구매의도에 미치는 영향 - 사회자본이론을 적용하여

김명주 국립목포대학교 일반대학원 2024 국내석사

Using social capital theory, this study aims to analyze the impact of users' social sharing emotions in SNS situations. In most previous business studies, the emotional aspect of users has been relatively overlooked as variables that influence users' purchasing as studied from a cognitive perspective. Therefore, this study attempts to incorporate the concept of social sharing emotion, which is covered in social psychology research, into the social commerce situation. Considering the emotional influence of SNS users, this study aims to explain the purchasing behavior in more detail than in previous studies. The social capital theory presents various components for each researcher, but this study chose a type of social capital divided into two concepts: Bridging social capital, and Bonding social capital. It measures the impact between variables such as the relationship between Bridging social capital and Information sharing, Bridging social capital and Social sharing emotion, Bonding social capital and Information sharing, Bonding social capital and Social sharing emotion, lnformation sharing and Social commerce purchase intention, and Social sharing emotion and Social commerce purchase intention. This aims to help companies develop effective marketing strategies in the context of social commerce. 본 연구는 SNS 이용 상황에서 사용자들이 사회적 감정을 공유할 때 구매의도에 미치는 영향을 사회자본이론을 이용하여 분석해보고자 한다. 대다수 경영학 선행연구에서는 사용자의 구매행위에 영향력 있는 변수를 인지적 측면에서 연구하고 있어 이용자의 감정적 측면은 상대적으로 간과되어 왔다. 이에 본 연구에서는 사회심리학연구에서 다루어지고 있는 사회적 감정공유라는 개념을 소셜커머스 상황에 접목시켜 SNS 사용자들의 감정적 영향력까지 고려하여 보다 더 자세하고 세부적이게 구매행위를 설명하고자 한다. 사회자본이론은 연구자마다 구성요인을 다양하게 제시하지만 본 연구에서는 연결적 사회자본과 결속적 사회자본, 두 가지 개념으로 나눈 사회자본 유형을 선택했으며 연결적사회자본과 정보공유의 관계, 연결적사회자본과 사회적감정공유의 관계, 결속적사회자본과 정보공유의 관계, 결속적사회자본과 사회적감정공유의 관계, 정보공유와 소셜커머스 구매의도의 관계, 사회적 감정공유와 소셜커머스 구매의도의 관계 등 변수간의 영향을 측정한다. 이를 통해 소셜커머스 상황에서 기업의 효과적인 마케팅 전략을 개발하는데 도움을 제공하고자 한다.

북한이탈주민의 인적자본과 사회연결망이 취업성과에 미치는 영향에 관한 연구 : 이민자이론과 구직경로 중심으로

최윤호 서울대학교 대학원 2022 국내석사

The purpose of this study is to improve the employment performance of North Korean defectors who are worse than South Korean residents. To this end, the characteristics of North Korean defectors with the characteristics of refugees and immigrants were confirmed. In addition, this study explored Human Capital Theory, Assimilation Theory, and Social Network Theory and Independent variables were extracted from each theory to reveal the effect on employment performance. The analysis data are data from 'A comparative social policy study on welfare politics in the era of unification: a comparison between South Korean residents and North Korean defectors'. The analysis methods are descriptive statistical analysis and logistic regression analysis. The main analysis results are as follows. First, the educational background, the presence or absence of a job in North Korea, and the completion of vocational education and training in South Korea did not significantly affect employment. Second, the period of residence in South Korea did not significantly affect employment. Third, the size of the social network and the job search path using the social network had a significant effect on employment. Specifically, the larger the size of the social network, the higher the probability of employment. The more used the social network when looking for a job, the more likely to be in employment. The implications of the study are as follows. First, through literature research, theories related to immigration were examined and factors influencing employment of North Korean defectors were identified. Second, through quantitative research studies, it was confirmed that the size of the social network and the job search path using the social network had a significant effect on the employment performance of North Korean defectors. Third, the size of the social network of North Korean defectors was measured using a standardized scale. In addition, the effect on employment performance was analyzed. The measures to improve the employment performance of North Korean defectors are as follows. First, it is necessary to strengthen the provision of job search information for North Korean defectors. In foreign countries, job search information for immigrants is provided through local communities and Internet portals. Employment information is provided through the Worknet in Korea, but it is found that there are few cases where North Korean defectors use job search information through the Internet, and measures should be devised to increase accessibility of North Korean defectors. Second, individual characteristics should be considered through a vocational aptitude test for North Korean defectors, and vocational training related to employment should be conducted. It is necessary to introduce customized vocational training along with individual career counseling to North Korean defectors who suffer from lack of job information. Third, it is necessary to improve the system to recognize the qualifications obtained by North Korean defectors in North Korea. As a result of the analysis, it is highly likely that Human Capital in North Korea did not affect employment performance because education and experience in North Korea were not properly recognized in South Korea. In this regard, a realistic and systematic system should be introduced in South Korea to evaluate qualifications such as licenses in North Korea and recognize qualifications through remuneration education and retraining. 이 연구는 남한주민에 비해 열악한 북한이탈주민의 취업성과를 개선코자 하는 정책적 목적에서 출발한다. 이를 위해 난민의 특성과 노동이민자의 특성을 함께 지닌 북한이탈주민의 특성을 살펴보았다. 다음으로 인적자본이론, 동화이론, 사회연결망이론을 탐구하고 각 이론에서 독립변수를 추출하여 취업성과에 미치는 영향을 밝히고자 하였다. 분석 자료는 ‘통일시대 복지정치에 관한 비교사회정책연구: 남한주민과 북한이탈주민의 비교’를 활용하였다. 이 조사는 2018년 11월 서울대학교 생명윤리위원회의 IRB승인 이후 2019년 2월까지 약 4개월간 북한이탈주민 성인 300명을 대상으로 하여 1 대 1 면접질문 방식으로 이루어졌다. 분석방법은 기술적 통계분석과 함께 로지스틱 회귀분석을 사용하였으며 연구참여자 중 경제활동인구의 고용여부를 종속변수로 두고 연령과 성별을 통제변수로 삼아 독립변수가 미치는 영향을 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 인적자본이론 변수인 최종학력, 재북 시 직업 유무, 남한에서의 직업교육 훈련 수료여부는 종속변수인 고용여부에 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 동화이론 변수인 남한거주기간은 종속변수인 고용여부에 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 셋째, 사회연결망이론 변수인 사회연결망의 크기와 사회연결망을 활용한 구직경로가 각각 고용여부에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 구체적으로 사회연결망의 크기가 클수록, 구직시 사회연결망을 활용할수록 고용상태일 확률이 높았다. 이러한 결과에 따라 연구의 함의를 다음과 같이 정리하였다. 첫째, 문헌연구를 통해 이민자 논의와 관련된 이론들을 살펴보고 북한이탈주민의 취업영향요인을 파악하였다. 둘째, 인적자본이론과 동화이론, 사회연결망이론을 통해 북한이탈주민 취업영향요인을 추출하고 양적조사연구를 통해 사회연결망의 크기와 사회연결망을 활용한 구직경로가 북한이탈주민의 취업성과에 유의미한 영향을 미침을 확인하였다. 셋째, 표준화된 척도를 활용하여 북한이탈주민의 사회연결망 크기를 측정하고 취업성과에 미치는 영향을 분석하였다. 이 연구의 분석결과를 바탕으로 북한이탈주민의 취업성과를 높이는 방안을 다음과 같이 제언하였다. 첫째, 북한이탈주민을 위한 구직정보 제공을 강화해야 한다. 외국의 경우 이민자를 위한 구직정보 제공이 지역사회와 인터넷 포털을 통해 이뤄지고 있다. 우리나라도 워크넷을 통해 고용정보가 제공되고 있으나 북한이탈주민이 인터넷 등을 통해 구직정보를 활용한 경우는 미미한 것으로 나타났으며 북한이탈주민의 접근성을 높이는 방안을 마련해야 한다. 둘째, 북한이탈주민 대상 직업적성검사를 통해 개인 특성을 고려하고, 취업과 연계된 직업훈련이 이뤄져야 한다. 구직정보의 부족 문제를 겪는 북한이탈주민에게 개별적인 진로직업 상담과 함께 맞춤형 직업훈련 소개를 병행해야 한다. 셋째, 북한이탈주민이 북한에서 얻은 자격 인정을 위한 제도개선이 필요하다. 분석결과 북한에서의 인적자본이 취업성과에 영향을 미치지 못한 것은 북한에서의 학력과 경력이 남한에서 제대로 인정받지 못했기 때문일 가능성이 크다. 이와 관련하여 남한에서 북한에서의 면허 등 자격에 대해 평가하고 보수교육과 재교육을 통해 자격을 인정해주는 현실적이고 체계적인 제도를 도입해야 한다.