중국 경제 금융화에 대한 연구

송징징 청주대학교 2020 국내박사

20세기 90년대 이래로, 국제경제는 금융화의 추세를 보였다. 경제의 금융화란 한 나라의 국민경제에서 통화 및 비통화성 금융수단의 총액과 국민재정총액의 비율이 점차 높아지는 과정과 추세를 말하는 것이다. 최초의 경제화폐화, 즉 통화량과 GDP 사이의 비율이 끊임없이 높아지는 과정으로부터 경제증권화, 경제가상화, 즉 비통화성 금융수단과 GDP 사이의 비율이 계속 높아지는 과정까지 경제전반에 나타난 경제의 금융화 추세는 이미 현대 경제생활의 일반적인 현상으로 보여진다. 경제의 금융화 과정은 사실상 경제와 금융이 서로 침투하고 융합되어 최종적으로 하나의 완전체가 되어가는 과정이다. 금융의 발전은 실물경제에 의탁하는 동시에 자체의 발전과정에서 실물경제의 발전을 크게 촉진하였다. 또한 “금융화”는 거시적 차원에서의 “경제의 금융화”뿐만 아니라 미시적 차원에서의 “비금융기업의 금융화”로도 나타나고 있다. 따라서 오늘날 중국 경제의 금융화 발전수준과 영향요소에 대하여 알아보는 것은 매우 중요하다. 본 연구는 경제의 금융화 사실을 토대로 세워졌고 중국의 개혁개방 이후 최근 30년 동안 경제의 금융화 과정 및 특성을 연구하였다. 먼저 중국 경제의 금융화 평가체계를 설정하기 위해 이론분석을 실시하였고 다음으로는 중국 금융의 발전 현황을 제시하여 중국의 금융화 수준을 단계별로 측정하였다. 본 연구의 실증분석은 주로 다음과 같은 3 부분으로 구성되었다. 첫째, 중국의 금융화 수준을 측정하는 과정에서 중국이 높은 화폐화율을 가졌다는 사실을 발견하였고 화폐화율 결정요인을 분석하기 위해 이론분석과 관련 문헌분석을 결합하여 중국 M2/GDP 비율의 결정요인을 분석하였다. 둘째, 거시적 차원에서 중국 경제 금융화의 영향요인에 관한 실증분석을 실시하였다. 셋째, 미시적 차원에서도 중국 기업 금융화에 영향을 미치는 관련 변수를 선별하여 해당 데이터를 선택하고 실증분석을 진행하였다. 제4장에서는 중국의 높은 화폐화율의 결정요인을 분석하기 위해 다음과 같은 분석을 하였다. 첫째, 중국과 선진국, BRICs 국가와의 비교를 통해 중국의 화폐화율이 고도화되어있는 문제가 존재하는 것을 입증하고 “화폐초발”이 중국의 높은 화폐화율의 핵심 원인이 아닌 것을 확인하고자 하였다. 둘째, M2(광의통화)의 구성요소를 세분하고 분석을 통해 높은 화폐화율의 결정요인을 찾고자 하였다. 마지막으로, 화폐 수요 측면에서 중국의 높은 화폐화율 결정요인 및 정태적·동태적 패널분석모형을 설정하고 중국 31개 지역의 1993-2016년간 744개 패널자료를 수집하여 실증분석을 실시하였다. 제4장 연구의 분석결과는 기존연구와의 차별성을 요약하면 다음과 같다. 첫 번째, 기존 연구는 정태분석방법을 사용한 것과 달리 본 연구에서는 정태와 동태패널분석을 다 실시하였으며 동시성과 지기상관성을 잘 해결할 수 있는 안정한 동태패널모형의 추정결과를 보고하여 결과의 정확성을 확보할 수 있다. 두 번째, 본 연구에서는 도시화 과정 관련변수가(도시화율, 도시 부동산 가격) 중국 경제 화폐화의 결정요인으로 추가하여 도시화 과정의 변수의 시차변수가 모두 화폐화율에 양(+)의 영향을 미친다는 점에서 도시화 진행이 화폐화율을 높인다는 것을 알 수 있다. 셋 번째, 본 연구에서는 구조변화를 식별할 수 있는 검정을 실시하였음에 통해 중국 경제의 화폐화는 정책변화 또는 2008년 금융위기에 의한 구조변화가 없는 것으로 나타냈다. 즉, 거시적 외부충격 또는 정부정책 변화에 의한 화폐화의 영향을 미미함을 의미하며 중국 경제의 화폐화는 금융시장 및 경제시스템적의 장기적 발전과정에 따라 발전할 수 있다. 제5장은 거시적 차원에서 중국 경제 금융화의 영향요인을 분석하기 위해 실물 경제적인 요인과 금융 경제적인 요인을 설정하고 중국 31개 지역의 1993-2016년간의 744개 패널 자료를 이용하여 실증분석을 하였다. 제5장 연구의 분석결과는 기존연구와의 차별성을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 동태패널분석을 실시하여 기존 연구의 분석결과와의 차이점이 나타났다. 영향요인들이 중국 경제 금융화에 미친 영향은 시차별의 차이가 나타난 것으로 발견하였다. 또한, 경제금융화의 발전에 미치는 영향은 지역별 차이가 있음을 발견하였다. 특히 화폐화는 전국에서 영향을 받는 것으로 나타나는 반면에 경제금융화는 증권과 가상경제가 발달한 동·남부지역을 중심으로 영향을 받는 것을 알 수 있다. 둘째, 본 연구에서는 구조변화를 식별할 수 있는 검정을 실시함으로써 중국 경제의 금융화는 정책변화에 의한 구조변화가 없는 것으로 나타냈다. 제6장은 미시적 차원에서 중국 기업 금융화의 결정요인을 추정하기 위해 단계적 분석을 실시하였다. 첫째, 중국 금융기업과 비금융기업의 현황비교를 통해 중국의 기업 금융화는 주로 비금융기업의 금융화 심화가 주도했다는 것을 발견하였다. 둘째, 비금융기업 업종별 금융자산 비중, 금융수익 비중, 금융투자 비중의 비교를 통하여 비금융기업의 금융화 수준을 분석하였다. 셋째, 중국 기업 금융화의 결정요인을 실증적으로 검증하기 위해 관련 이론과 선행연구를 참고하여 변수를 설정하고 데이터는 중국 상장기업 중에서 2007년부터 2017년까지의 상하이증권거래소(上海证券交易所)와 선전증권거래소(深圳证券交易所)의 A 주식회사 비금융기업을 취합하여 패널자료를 취합하여 분석을 실시하였다. 제6장에서는 기존 연구와의 차별성이 주로 다음과 같은 몇 가지가 있다. 첫째, 실증분석방법은 기존연구와 달리 비금융기업의 기간별(2013년 전·후)로 세분화하여 실증분석을 실시하였다. 다음과 같은 3가지 결과를 도출하였다. 1) 기업의 금융 자산 보유비율과 주영업이익률 사이에 U자형 상관관계가 존재한다. 2) 지분집중도가 낮을수록 비금융기업의 금융화 수준이 높아진다. 3) 거시경제 환경은 기업의 금융투자 행위를 좌우할 수 있다. 둘째, 거시적 차원과 같은 구조변화를 식별할 수 있는 검정을 실시하였음에 통해 거시적 경제 금융화 과정에 구조변화가 없는 것과 달리 미시적 차원에서는 2013년에 중국 기업의 금융화 발전이 구조변화가 있는 것으로 발견하였다. 앞서 살펴본 연구들의 종합적인 분석결과를 토대로 경제발전은 실물경제로의 복귀가 필요하고 금융경제의 발전속도, 규모 및 구조를 조정해야하며 금융경제와 실물경제의 조화를 이루어야 한다는 의견을 제안한다. 본 연구에서는 구조변화 검정을 통해 거시적 중국 경제 금융화 과정에서 정부 정책에 의해 구조변화가 없는 결과로 나타나서 정부 정책이 효과가 없다고 생각할 수도 있다. 따라서 미시적 차원의 점정결과는 2013년에 중국 기업의 금융화 발전이 구조변화가 있는 것으로 나타났으며 정부 정책이 미시적 차원에서 구현됐다는 뜻이 알 수 있다. 또는 화폐화가 전국지역에서 영향을 받을 수 있는 반면 중국 경제의 금융화는 증권과 가상경제가 발달한 동·남부지역을 중심으로 영향을 많이 받을 수 있는 결과에 통해 정부 정책에 따른 구조변화가 있는 지역을 추정할 수 있다. 본 연구의 편폭 제한으로 인해 각 지역의 구체적인 분석은 이루어질 수 없어서 향후의 연구방향으로도 삼을 수 있다. The international economy has witnessed the trend of financialization since 1990s. Financialization indicates that the process and trend of gradually increasing ratio between the gross value of monetary and non-monetary financial instruments and the gross national wealth. From economic monetization, namely, the process in which the ratio of money supply to GDP is increasingly growing, to economic securitization and economic virtualization later, that is, the process in which the ratio between non-monetary financial instruments and GDP is constantly growing, the trend of economic financialization presented in the whole economy has become a normal state of modern economic life. The process of economic financialization is essentially a process of mutual penetration and integration of economy and finance, which becomes a whole ultimately. The development of finance relies on real economy. At the same time, finance has greatly promoted the development of real economy while it has been developing itself. Therefore, "financialization" is not only reflected in the "economic financialization" at the macro level, but also in the "enterprise financialization" at the micro level. Therefore, it is very important to know the degree of development of China's economic financialization and the impacts of financialization. Based on the reality of economic financialization, and studied the process and characteristics of economic financialization in China during the 40 years of reform and opening. First of all, this research initiates with theoretical analysis, attempting to design the evaluation system of China's economic financialization. Secondly, by measuring the degree of China's economic financialization in stages, the present situation of China's economic financialization is analyzed. Lastly, by measuring the level of China's financialization, we found the characteristics of China's high currency rate, and then combined theoretical and related literature analysis, selected relevant variables, each affecting China's M2 / GDP ratio, macro-economic financialization, and micro-enterprise financialization, to select corresponding data and conduct empirical analysis. In this study, the determinant and analysis model of China's high currency rate in terms of currency demand are set up to collect 744 panel data during 1993 -2016 in 31 regions of China and to conduct empirical analyses using Eviews and OxMetrics. The analysis results are as follows. First, it can be seen that the development of urbanization can significantly increase the rate of monetaryization, given that the relevant variables in the urbanization process, all have a positive effect on the rate of monetaryization. Second, the effect of CPI and real interest rate on monetary rate was negative correlation, while the effect of exchange rate and import and export on monetary rate was estimated to be a distinct amount (+). In order to analyze the impact factors of China's economic financing on the macro level, we would like to set real economic factors and financial economic factors to utilize 744 panel data for 1993-2016 in 31 regions of China and conduct a demonstration analysis. The results of the dynamic panel analysis showed that CPI, real interest rate, real GDP growth rate, income level, savings growth rate, monetary growth rate and capital contribution affected the development of economic banking. And the impact on the development of China's economic and financialization has also been found in regional differences. In other words, it can be seen that the monetaryization can be affected in the whole country while the financialization of the Chinese economy has been greatly influenced by the eastern and southern regions with developed securities and virtual economies. On a micro level, we would like to analyze the impact of China's corporate financialization on non-financial companies from 2003 to 2017. Since the new accounting rules are enforced from 2007, the empirical analysis seeks to proceed with the analysis of the panel data using the data of China's A-state non-financial entity from 2007-2017, after the accounting rules are implemented. An empirical analysis is intended to conduct an empirical analysis by industry and by time of non-financial entity. The following conclusions are drawn from the empirical analysis. First, there are significant differences in the level of financialisation of non-financial entities by industry. Second, there is a U-shaped correlation between the level of the entity's financialization and its main operating income ratio. Third, the lower the concentration of equity, the higher the level of financialization of non-financial entities. Fourth, a stable macroeconomic environment can determine a company's financial investment behavior. According to the research, it is suggested that economic development needs to be returned to the real economy, to adjust the speed, scale and structure of financial economic development, and achieve a balance between financial and real economy.

최저임금인상이 비금융기업의 금융화에 미치는 영향에 관한 경험적 연구: 1995-2018년 브라질 사례를 중심으로

강지예 숙명여자대학교 대학원 2024 국내석사

본 연구는 최저임금의 인상이 기업의 인건비 부담을 가중시킴으로써 금융화를 추동 할 수 있다는 주장이 과연 브라질에도 적용되는지에 대한 의문을 가지고 브라질 최저임금 인상이 비금융기업의 금융화를 유발하는 경제적 메커니즘을 경험적으로 분석한다. 1995년부터 2018년까지의 기간 동안 브라질에서 최저임금이 128% 상승함에 따라 비금융기업의 수익이 크게 감소했으며, 동시에 같은 기간 비금융기업의 금융화가 심화되었다는 측면은 그 연구의 필요성을 시사하였다. 브라질의 비금융기업이 연방최저임금 인상에 따라 금융화를 선택하였는지 검증하기 위해 1995년부터 2018년까지의 시계열자료와 960개 기업 데이터를 결합한 패널데이터를 이용하였으며, 고정효과모형과 매개효과모형을 사용하여 그 상관관계를 분석했다. 분석 결과 브라질의 연방 최저임금 인상은 비금융기업의 금융화에 정(+)적으로 유의하게 영향을 미쳤으며, 특히 기업의 수익성 감소와 실업률 증가라는 경로를 통해 금융화를 심화하는 것으로 나타났다. 더하여 자본집약과 노동집약 두 산업군에서 최저임금 인상이 금융화에 미치는 영향이 모두 유의하나 노동집약적 산업에서 그 영향력이 큰 것으로 나타났다. 본 연구는 다음 네 가지 측면에서 선행연구와 차별점을 갖는다. 첫째, 본 연구는 최저임금 인상이 비금융기업 금융화로 이어지는 두 가지 경로성을 경험적으로 분석한 점에서 의의가 있다. 둘째, 브라질의 최저임금 인상이 금융화를 야기했음을 입증함으로써 개발도상국의 임금주도발전모델 수립에 정책적 함의를 갖는다. 셋째, 민스키의 금융불안정 가설을 브라질 사례를 통해 실증적으로 입증하였다는 시사점을 가진다. 마지막으로 최저임금 인상이 노동집약적 산업의 금융화에 더 큰 영향을 미침을 보여줌으로써 노동집약적 산업의 수익성 보호 프로그램이 필요함을 시사했다는 의미를 갖는다. This study empirically analyzes whether the argument that an increase in the minimum wage can drive financialization by exacerbating labor costs for companies is applicable in Brazil. The need for this research is indicated by a significant decrease in the profits of non-financial firms in Brazil over the period from 1995 to 2018, coinciding with a deepening financialization and 128% increase of minimum wage. To verify whether non-financial firms in Brazil opted for financialization in response to federal minimum wage increases, this study used panel data combining time-series data from 1995 to 2018 and 960 non-financial companies’ firm-level data. Fixed-effects models and mediation-effect models were employed to analyze the correlation. The results of the analysis indicate that the federal minimum wage increases in Brazil had a significantly positive effect on the financialization of non-financial firms, particularly through the pathways of increased profitability and decreased unemployment. Additionally, the impact of minimum wage increases on financialization was found to be significant in both capital-intensive and labor-intensive industries, with a greater influence observed in labor-intensive industries. This study differs from previous research in four aspects. First, this study is significant in empirically analyzing two pathways through which minimum wage increases lead to the financialization of non-financial firms. Second, by demonstrating that the increase in Brazil's minimum wage led to financialization, it gives policy implications for the establishment of a wage-led development model in developing countries. Third, it empirically validates Minsky's financial instability hypothesis through the case of Brazil. Lastly, by demonstrating that minimum wage increases have a greater impact on the financialization of labor-intensive industries, it suggests the need for programs to protect the profitability of labor-intensive industries.

중국 비금융기업의 금융화가 부도위험에 미치는 영향에 관한 연구 : 상하이 및 선전 주식 시장 A주 기업을 중심으로

쉬, 량 부산대학교 대학원 2022 국내석사

본 연구는 2007년 1월 1일부터 2019년 12월 31일까지 상하이 및 선전 A주 상장기업들을 대상으로 패널데이터 분석 방법 및 고정 효과 모형을 사용하여 Arrighi(1994), Krippner(2005), 王红建、李伟、唐太奇(2016), Tori.D(2017)의 연구들에서 정의하고 있는 비금융 기업이 투자의사 결정시 실물자산보다 금융자산에 더 많은 비중을 투자하는 기업의 금융화 현상(FIN)이 부도 위험의 가능성(Z-score)에 어떠한 영향을 미치는지에 대하여 분석한다. 기업이 금융자산에 투자를 함에 있어서 장기금융자산에 투자를 할 것인지 단기금융자산에 투자를 할 것인지는 투자의 목적 및 전략적 의사결정에 있어서 매우 중요한 부분이기 때문에 본 연구에서는 FIN으로 정의하는 금융자산에 대한 투자를 장기, 단기로 기간을 구분하여 각각의 장, 단기 금융자산에 대한 투자가 기업의 부도 위험 가능성에 어떠한 영향을 미치는지에 대한 결과를 추가적으로 제시하고 있다. 또한 표본 기간인 2007년부터 2019년 내에 중국에서는 2008~2009 글로벌 금융위기의 여파에 따른 중국 정부의 4조 위안 투자 계획, 통화 정책 등 본 연구의 결과에 영향을 미칠 수 있는 국가 차원의 다양한 사건들이 발생했기 때문에 이러한 사건들을 고려한 강건성 테스트 결과를 제시한다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 비금융기업의 기업의 금융화 현상(FIN)이 심할수록 Altman(2002)의 방법으로 측정한 기업의 부도 위험 가능성이 높아지는 것으로 나타났다. 이는 비금융 기업들이 시장에서 본업의 경쟁력 및 생산성을 향상하기 위해 실물자산에 투자를 하기 보다는 금융자산에 더 많은 금액을 투자하여 금융소득을 통한 자본증식을 추구하며(Suchin. R, Golbert, T, Harford. J (2017)) 이는 시장에서의 기업 경쟁력과 생산성을 오히려 약화한다는(두용, 2017, Orhangazi, 2008) 기존 선행연구들의 결과에서 더 나아가 금융화 현상이 기업의 부도 위험 가능성을 증가시킨다는 결과를 제시한다. 즉 “구축 효과”의 관점을 지지한다는 가설을 지지하는 결과가 보이다. FIN으로 측정한 금융화 정도, 즉 금융자산에 대한 투자 기간을 장, 단기로 나눠서 동일한 분석을 진행한 결과, 장기금융자산에 대한 투자 비중이 높을수록 기업의 부도 위험 가능성 또한 높아지는 것으로 나타났으며 표본 기간 내에 중국에서 발생한 “중국 정부의 4조 위한 투자 계획” 및 “통화 정책” 사건들을 고려하여 추가 분석을 진행한 결과, 앞선 결과들과 마찬가지로 기업의 금융화 현상(FIN)이 심해질수록 기업의 부도 위험 가능성이 높아지며, 특히 장기금융자산에 대한 투자가 증가할수록 기업의 부도 위험 가능성 또한 증가하는 결과를 제시하고 있다. 즉 기업의 장기 금융자산에 대한 투자는 기업이 직면하는 부도 위험 가능성과 (-)음의 관계를 가진다고 가설을 지지하는 결과가 보이다.

비금융기업의 금융화가 실물투자 및 연구개발투자에 미치는 영향: 1994-2019년 한국 사례를 중심으로

유예린 숙명여자대학교 대학원 2021 국내석사

본 논문은 미국이나 영국에서 경험적으로 확인된 금융화의 부정적인 영향이 과연 한국에서도 타당성을 가지는 지에 대한 의문을 가지고 한국 비금융기업의 금융화가 연구개발비의 침체나 실물 투자 축소와 같은 부정적 결과로 나타나는 지를 확인하고자 하는 데 있다. 1980년대 이후 주류경제학자들은 주주자본주의와 자본시장의 탈규제가 효율적인 경제발전 모델이라고 주장했다. 특히 1997년 아시아 외환위기 이후 한국에서도 자본시장의 자유화가 생산성 향상의 원동력이라는 인식이 유행했고 비금융기업의 금융화가 진행되었다. 그러나 최근 비금융기업의 금융화가 오히려 생산성 향상을 저해할 수 있다는 주장이 제기되면서 비금융기업의 금융화가 기업의 실물투자 및 연구개발비에 미치는 영향에 대해서 논란이 계속되고 있다. 특히 비금융기업이 주주의 이득을 극대화하는 자사주 매입이나 단기 이윤 창출에 집착하면 오히려 기업가정신이 쇠퇴하고 장기적인 연구개발비와 기업의 실물 투자가 심각하게 침체되며 저성장의 늪에 빠질 수 있다는 경험적인 주장이 설득력을 얻고있다. 금융화가 기업의 혁신에 미치는 영향에 대한 실증분석을 위해 본 연구에 1994년부터 2019년까지의 시계열자료와 711개 기업 데이터를 결합한 패널데이터를 이용하였으며, GMM(Generalized Method of Moments estimator)을 사용하여 금융화와 기업 혁신활동의 상관관계를 분석했다. 분석 결과, 금융화의 투자 및 지불 형태의 두 경로에서 한국 비금융기업의 금융화는 실물투자 및 연구개발비 투자에서 모두 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 단기 금융이윤 창출과 주주의 이득을 극대화하는 배당지급 및 자사주 매입에 집착할수록 기업의 실물투자 및 연구개발투자를 저해시킴을 의미한다. 본 논문은 다음과 같은 면에서 기존의 문헌과 차별점을 가진다. 첫째, 기업 혁신활동의 대리변수로서 실물투자와 연구개발투자를 동시에 고려함으로써 한국의 금융화 현상이 기업혁신 활동에 미치는 영향력을 일반화할 수 있다는 의의가 있다. 둘째, 한국적 맥락에서 금융화의 특징을 이해하고 한국적 금융화의 결과를 경험적으로 분석해보는 것은 매우 중요한 의미를 가진다. 이는 한국에서는 배당 정책보다는 자사주 매입을 통한 주주이익 환원 정책에 우선순위를 두고 있다는 점을 실증적으로 증명했다. 본 논문의 경험적 결과는 금융화가 실물투자와 연구개발비 투자에 미치는 영향에 관한 후속 연구에 새로운 정책적 시사점을 제공한다. 특히 한국에서 뿐만 아니라 신생국에서 금융화의 효과를 구체적으로 살펴보기 위해 금융화에 대한 두 가지 경로를 세분화하여 살펴보는 것이 매우 중요할 수 있음을 시사한다. 즉 비금융기업의 금융화는 이윤 창출과 이윤 배분 경로에 따라 기업의 투자와 혁신에 대해 일관된 효과를 보이는 데 이 결과를 다른 신생국에도 일반화할 수 있는 지에 대해 살펴보는 것이 중요하다. This paper aims to confirm whether the negative effects of empirically identified financialization in the U.S. and the U.K. are valid in Korea, and whether the financialization of non-financial firms in Korean has negative consequences such as a slowdown in real and R&D investments. Since the 1980s, mainstream economists have argued that shareholder capitalism and deregulation of capital markets are effective models of economic development. In particular, after the Asian financial crisis in 1997, the perception that liberalization of the capital market was the driving force for productivity improvement was popular in Korea, and the financialization of non-financial firms was carried out. However, controversy continues over the impact of the financialization of non-financial firms on real and R&D investments. In particular, Scholars warn that aiming solely to maximize shareholders’ interests and short-term financial investments places non-financial firms’ entrepreneurship at risk. Long-term R&D and real investments decline as a result, leading to stagnant growth. This study investigates whether empirical findings from the US and the UK, where financialization negatively affects corporations’real investments, apply to the South Korean market. For empirical analysis, this study uses panel data on 711 firms taken from the KIS-Value database(1994–2019) and the generalized method of moments(GMM) model. This study explores financialization’s effects on corporate innovation via two channels: profit- creation and profit-sharing. We find that the financialization of South Korean non-financial firms has damaged both real and R&D investments. The first channel of financialization, profit creation, reduces real and R&D investments. Furthermore, the second channel of financialization, profit-sharing, reduces corporate innovation. This means that the more obsessed with dividend payments and stock buybacks that maximize short-term financial profits and shareholder gains, the more hindering firms’ real investment and R&D investment. This paper distinguishes itself from previous literature in the following ways: First, it is meaningful that Korea's financialization phenomenon can generalize its influence on corporate innovation activities by considering both real and R&D investments as proxy variables for corporate innovation activities. Second, understanding the characteristics of financialization in the Korean context and empirically analyzing the results of financialization in the Korean context is very important. This study empirically confirms that Korea prioritizes the return of shareholder profits through stock buyback rather than dividend policies. The empirical results of this paper expand upon the current literature and provide a novel implication for subsequent research on the impact of financialization on real and R&D investments. In particular, it is important to examine whether these findings apply to other developing countries and to explore whether the financialization of non-financial firms has similar effects via the profit creation or profit-sharing channels in these countries.

韓·美·日 3國의 資本費用 比較 : 非金融企業을 中心으로

이일염 서울大學校 大學院 1993 국내석사

금융 파생 상품이 비금융 기업의 기업 가치에 미치는 영향에 관한 연구 : 중국과 한국의 비교를 중심으로

유단 단국대학교 대학원 2024 국내박사

본 논문은 파생상품을 사용이 비금융 기업의 가치에 미치는 영향을 연구하였다. 전체 기업에 대한 실증분석을 통해 파생상품 사용이 중국의 비금융 기업가치에 대하여 긍정적인 영향을 미쳤지만, 한국의 비금융 기업에서는 의미있는 결과를 발견하지 못하였다. 중국의 경우, 세부적인 파생상품 거래과 다양한 유형의 파생상품 거래량을 사용하여 분석하였을때, 부채 파생상품 거래량이 비금융 기업 가치에 긍정적인 영향을 미친다는 것을 발견했지만 총거래량의 영향은 발견되지 않았다. 파생상품 사용이 기업가치에 미치는 영향이 발견되지 않은 한국에 대해 세분화해 분석했을 때, 단기 부채형 파생상품은 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편, 각 변수의 변화량을 변수로 사용하여 분석한 결과 부채형 파생상품의 증가가 한국의 비금융 기업가치의 증가와 긍정적인 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 결론적으로 본 연구는 비금융 기업 파생상품 사용이 기업가치에 영향을 미칠 뿐만 아니라 기업가치를 높일 수 있음을 시사한다.

중국 비금융산업 상장기업의 ESG 활동이 재무적 운영성과에 미치는 영향

왕봉 한양대학교 대학원 2024 국내박사

국문 요지 산업혁명 이후 재생 불가능한 자원의 소비가 증가하고 생산과 생활의 탄소 배출량이 지속해서 증가하여 지구의 평균 기온이 상승하고 있다. 인간이 살아가는 환경을 위해 지속 가능 경영은 매우 중요해지고 있다. 그러나 지금까지의 각종 ESG 활동 현황은 낙관적이지 않아, 다양한 친환경 조치로 인해 기업의 생산 비용이 증가하고 이익이 감소했으며 ESG 활동은 강대국에서는 지속하기 어렵고 일부 개발도상국에서는 구현하기 어렵다. 지속 가능 경영은 최근 몇 년 동안 전 세계가 공통으로 주목받고 있는 의제였으며 ESG 평가 지표는 지속가능성 평가 지표로 점차 주목을 받기 시작했다. ESG 활동이 기업 경영에 주체별 연구결과에 따라 유리한지는 항상 논란의 여지가 있다. 중국은 가장 큰 개발도상국으로서, 기업들도 ESG 경영의 중요성을 인식하기 시작했고, 정부 주도하에 ESG 경영의 규칙적인 틀을 점차 수립하기 시작했다. 본 연구는 중국 비금융산업 상장기업의 ESG 활동과 재무적 운영성과 간의 관계를 연구하기 위하여 재무위험과 기업 혁신이 중개변량으로 중국 비금융산업 상장기업 2009년부터 2022년까지 총 2,601개 기업의 14,518개 데이터를 표본으로 사용하여 분석했다. 연구결과는 다음과 같다. (1) 기업의 ESG 활동은 재무위험에 양(+)에 영향을 미치며, ESG 활동을 잘 수행하는 기업은 재무위험을 줄일 수 있다. (2) 금융제약 수준과 대리인비용은 기업의 ESG 활동은 재무위험에 관계에서 매개효과를 한다. (3) 디지털 트랜스포메이션과 경제적 불확실성은 ESG 활동이 기업의 재무위험에 관계에서 조절효과을 한다. (4) 기업의 ESG 활동은 기업 혁신에 양(+)에 영향을 미친다. ESG 활동을 잘 수행하는 기업의 혁신성과가 더 많다. (5) 기업 연구개발 투자와 정부 보조금이 기업의 ESG 활동과 기업 혁신 간 관계에서 매개효과를 한다. (6) 산업집중도와 지역 시장화 지수는 ESG 활동과 기업 혁신 간 관계에서 조절효과를 한다. (7) 국유기업이나 비국유기업에서는 ESG 활동이 기업 재무위험에 긍정적인 영향을 미친다. 비국유기업의 ESG 활동이 재무위험에 미친 영향이 국유기업보다 크다. (8) 비국유 기업에서 ESG 활동이 기업 혁신에 긍정적 영향을 미쳤지만 국유기업의 ESG활동은 기업 혁신에 영향을 미치지 않는다. (9) 비고오염 기업의 ESG 활동은 재무위험과 기업 혁신에 양(+)에 영향을 미쳐지만, 고오염 기업의 ESG 활동은 재무위험과 기업 혁신에 영향을 미치지 않는다. (10) ESG 활동이 재무적 운영성과(TobinQ, ROA)에 양(+)에 영향을 미치며, ESG 활동을 잘 수행하는 기업은 재무적 운영성과를 올릴 수 있다. (11) 재무위험과 기업 혁신은 기업의 ESG 활동은 재무적 운영성과에 관계에서 매개효과를 한다. 연구결과에 따라, 가장 큰 개발도상국으로 중국의 ESG 활동 현황을 알 수 있으며 ESG 활동은 재무적 운영성과를 높이는 방면에서 다소 도움이 된다. ESG 활동이 재무성과에 불리하게 작용하는 세계적인 현상에서 ESG 활동이 계속 발전할 수 있도록 자신감과 힘을 주었으며 향후의 연구 방향도 제시해봤다.

전사적 리스크 관리(ERM)가 기업가치에 미치는 영향 : KOSPI200 비금융 기업을 중심으로

신숭겸 숭실대학교 대학원 2020 국내석사

전통적인 리스크 관리 방식(Traditional Risk Management, TRM)은 재무적 손실이나 수익활동 저해 요인들을 발생하지 않도록 하는 부서단위의 예방중심 리스크 관리방식(Silo-based approach)이었다. 기업 영업활동의 글로벌화 등 경영환경의 변화로 부서단위의 리스크를 기업 전체의 리스크로 인식하기 시작했으며, 전사 리스크 관리 책임자를 중심으로 리스크를 관리하는 새로운 리스크 관리방식인 ‘전사적 리스크 관리(Enterprise Risk Management, ERM)’가 등장하였다. 본 연구는 2002년부터 2019년까지 우리나라의 KOSPI200 지수에 5년 이상 편입된 비금융 기업의 데이터를 대상으로 ERM 도입이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였으며, 추가적으로 기업규모와 ERM 도입의 관계와 ERM 도입이 기업안정성에 미치는 영향을 분석하였다. 기업가치는 토빈Q를 대리변수로 사용하였다. 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 회귀분석 결과 ERM 시스템 도입은 기업가치에 미치는 영향은 통계적으로 유의한 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타나 선행연구의 결과와 일치하고 있다. 이는 ERM 시스템 도입으로 인하여 경영자는 전사적 시각에서 기업의 리스크를 파악하여 예방·대응하는 의사결정을 내려, 기업가치에 긍정적인 요인이 되었음을 시사하고 있다. 둘째, ERM 도입기간과 기업가치는 통계적으로 유의한 관계가 도출되지 않았다. 셋째, ERM 도입과 기업안정성의 관계에서 유동 비율은 통계적으로 유의한 정(+)의 영향을 미쳐 선행연구의 결과와 일치하였지만, 부채비율은 통계적으로 유의한 정의 영향을 미쳐 선행연구와는 다른 결과가 도출되었다. 또한 본 연구는 다음과 같은 시사점을 갖는다. 첫째, 국내 학계에서 많은 연구가 진행되지 않았던 ERM과 기업가치의 관계를 도출하여 후행 연구자에게 선행연구를 제공하는 측면에서 학문적 의의를 가진다. 둘째, 본 논문의 분석을 통해 새로운 리스크 관리방법인 ERM의 도입으로 기업가치와 기업안정성을 높일 수 있는 요인임을 파악함으로써 전사적 시각의 리스크 관리의 중요성을 제공하고 있다. 셋째, 연구 결과 ERM 시스템을 도입하고 있는 국내 기업의 수는 증가하고 있으나 보다 정확한 연구를 위해 업종을 세분화하여 ERM 시스템의 도입효과를 일반화시킬 수 있는 연구가 필요하다. ‘Traditional Risk Management(TRM)’ was a department-based approach to prevent financial losses or prevent any inhibitors to profit activities. Changes in the business environment, such as the globalization of corporate sales activities, have begun to recognize departmental risk as a risk for the entire enterprise, and a new approach to risk management, ‘Enterprise Risk Management(ERM)’, appeared. This study analyzed the impact of the introduction of ERM on the Corporate Value of data from non-financial companies that have been included in Korea’s KOSPI200 index for more than 5 years from 2002 to 2019. In addition, the relationship between the size of the entity and the introduction of the ERM were analyzed and the effect of the introduction of the ERM on business stability. The Corporate Value used Tobin’s Q as a proxy variable. The results of the study are as follows: First, as a result of the regression analysis, the introduction of the ERM system was found to have statistically significant positive effect on Corporate Value, which is consistent with the results of previous studies. This suggests that the introduction of the ERM system has been a positive factor for Corporate Value be making decision that identify, prevent and respond to corporate risks from an enterprise-wide perspective. Second, there was no statistically significant relation-ship between ERM introduction period and Corporate Value. Third, in the relationship between the introduction of ERM and business stability, the liquidity ratio was consistent with the results of the preceding study by influencing statistically significant positive, but the debt ratio had a statistically significant definition effect, resulting in a different result from the previous study. The study also has the following implications: First, it has academic significance in deriving the relationship between ERM and Corporate Value, which has not been much studied in the Korean academic community, and providing precedent research to future researchers. Second, through the analysis of this paper, the introduction of a new risk management method, ERM, identifies the factors that can enhance Corporate Value and business stability, thereby providing the importance of risk management from a company-wide perspective. Third, the number of Korean companies introducing the ERM system is increasing, but for more accurate research, research is needed to generalize the introduction effect of the ERM system by subdividing the industry.

기업의 설비금융으로서 리스의 균형가격과 평가에 관한 실증적 고찰

김승기 단국대학교 1994 국내석사

Lease is a form of equipment-funds which originated and developed at the early 1950s in America, in the 1970s it had spreaded to the developing countries and has grown continuously. To the case of our country we have had great quantity growth since lease was taken in 1972. Especially for 1993 execution amount of lease contract reached at 7,370 billion won. From the viewpoint of enterprise, lease reforming the niche zone of existing financing field has financial merits of diminishing of obsolescence risk, 100% financing effect of purchase funds, the total tax credit of lease payment, maintenance of cost-benefit correlationship, effectual funds operation and so on. But on another hand lease has demerits of the loss of tax credit related to salvage value and possession of property. By the appearance of lease, fund managers of a company (enterprise) could not help comparing and appraising of former possession concept and lease form for the raise of equipments. The form of lease by their purpose are divided into financial lease acquiring financial effect only and working lease including all of the other form. And financial lease is developing into by and by complex form like sales and leaseback and leveraged lease. when we suppose competitive lease market the equilibrium price of lease means what leads excessive benefit of lease investment to zero. Fundamentally, the equilibrium price of financial lease is produced by the subtraction of present value sum of cash outflow like an opportunity cost which has lost by paying lease payment and using financial lease from present value sum of expected cash inflow by the lease and then net present value leads to zero. In the case of operating lease because it is always possible for lease user to break the contract in the middle, the lessor is imposed on the burden of substitution cost risk. So the equilibrium price of break-possible operating lease is when the net present value, which is produced by subtracting american foot option from financial lease, leads to zero. Therefore the payment of operating lease should be considered of the possibility of additional risk of mid-contract-break and decided at higher position than financial lease, lease estimation is the decision of superiority lease financing to substitutions. The main way of estimation is net present value method and internal rate of return and then the significant problem is how we decide discount rate of present value about cashflow of lease financing And there are two ways for the lease-estimation. one is to approach to the problem of funds raise, the other is to approach to the problem of investment decision : they have different solution methods respectively for funds raise. But today lease financing under the basic motto of firm-value maximization is developing into complex financial method involving funds raise and investment decision together. From the viewpoint of this, MDB model is recommended for the lease-estimation because it expresses two ways which are written above simultaneously and weighted average cost of capital after taxing of lessor(lessee) is thought the most adequate for the apply-discount-rate. On the other hand, we have some important results from investigating practically the estimation matter of foreign currency lease of K enterprise in Korea, under the circumstances of changing of the foreign exchange rate and international interest. First, in this estimation the changing-cause of the foreign exchange rate influences it more than that of international interest. Second, If the exchange-rate does not change, in the firm which has higher marginal tax rate, the lese financing is more advantageous than the foreign raise. Finally, the analysis of this paper is limited in the section expressed numerically, so in case a firm appraises lease practically, the elements of expressing numerically and the general advantage of lease must be explained collectively.