기업 지배구조가 재무성과 및 기업가치에 미치는 영향에 관한 실증 연구

김한석 국립목포대학교 대학원 2026 국내박사

본 연구는 기업 지배구조의 우수성이 재무성과 및 기업가치에 미치는 영향을 실증적으로 분석하고, 이를 통해 기업 지배구조 개선의 실질적 효과와 정책적 함의를 도출하고자 하였다. 최근 ESG 경영의 확산과 함께 지배구조(Governance)의 중요성이 다시금 강조되고 있음에도 불구하고, 기존 연구들은 지배구조의 효과에 대해 일관된 결론을 제시하지 못하고 있는 상황이다. 특히 지배구조가 기업의 재무성과 및 기업가치에 미치는 영향을 기업의 특성과의 상호작용을 고려하여 심층적으로 분석한 연구는 아직 부족하였기에 본 연구를 진행하게 되었다. 이에 본 연구는 한국ESG기준원(KCGS)에서 공시하는 지배구조등급 데이터를 활용하여 지배구조가 우수한 기업군과 취약한 기업군을 구분하고, 2021년부터 2023년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 비금융업종 기업을 대상으로 재무성과(매출액영업이익률, 총자산영업이익률, 자기자본순이익률) 및 기업가치(Tobin’s Q, M/B Ratio, 시장가치 자연대수)에 대한 영향력을 분석하였다. 실증분석 방법으로는 회귀분석을 적용하였으며, 독립변수로는 지배구조등급뿐만 아니라 매출액증가율, 영업현금흐름 등 주요 재무적 변수들을 포함하였다. 또한 기업의 특성과 재무구조가 결과에 영향을 미칠 가능성을 통제하기 위하여 기업규모, 부채비율, 광고선전비 등을 통제변수로 추가하여 모형의 설명력을 제고하였다. 한편, 기업 특성에 따라 지배구조 효과가 달라질 수 있음을 고려하여 지배구조등급과 영업현금흐름(CFO), 기업규모(SIZE), 부채비율(DEBT) 간의 상호작용항도 모형에 포함시켜 추가적인 분석을 수행하였다. 분석 결과, 첫째, 지배구조등급은 총자산영업이익률(ROA)과 자기자본순이익률(ROE) 모두에서 통계적으로 유의미한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 지배구조가 우수한 기업일수록 내부통제 강화와 경영의 투명성 제고를 통해 자산 및 자본을 보다 효율적으로 운용함으로써 재무성과를 향상시키고 있음을 시사한다. 둘째, 기업가치 모형에서도 지배구조등급은 Tobin’s Q, M/B Ratio, 시장가치 자연대수 모두에서 유의미한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 이는 지배구조가 우수한 기업일수록 시장에서 보다 긍정적인 평가를 받으며, 기업가치 또한 제고되는 경향이 있음을 의미한다. 셋째, 산업군에 대하여 추가적으로 단변량 분석한 결과 기계·건설(N20), 식품(N30), 제약·헬스케어(N35), 소프트웨어·IT서비스(N45) 등 다수의 산업군에서 지배구조 우수기업이 취약기업에 비해 매출액영업이익률, 총자산영업이익률, 자기자본순이익률 등 주요 수익성 지표에서 통계적으로 유의미하게 높은 수준을 보였다. 본 연구의 분석 결과는 기업 지배구조의 개선이 단순한 제도적 요건을 충족시키는 데 그치지 않고, 실제로 재무성과와 기업가치를 제고하는 데 실질적 역할을 할 수 있음을 보여준다. 따라서 기업 지배구조의 투명성 강화 및 이사회 중심의 책임경영 확립은 기업의 장기적 가치 극대화를 위한 필수 전략으로서 더욱 강조되어야 할 것이다. This dissertation empirically investigates the impact of corporate governance excellence on financial performance and market value, aiming to derive practical effects and policy implications of improved governance systems. Despite the growing emphasis on the importance of governance within the broader expansion of ESG management, prior studies have failed to provide consistent conclusions regarding the effects of corporate governance. Moreover, empirical research that offers an in-depth analysis of these effects while explicitly accounting for interaction effects between firm-specific characteristics and corporate governance on firm’s financial performance and market value remains limited. Accordingly, this study is motivated to address these gaps in the existing literature. Using the corporate governance grade (CGR) disclosed by the Korea Institute of Corporate Governance and Sustainability (KCGS), this study classifies firms into governance‐excellent and governance‐weak groups, and analyzes firms listed on the Korea Stock Exchange (KOSPI and KOSDAQ) in non-financial industries from 2021 to 2023 to examine the impact of corporate governance on financial performance and market value. Regression analysis is employed, incorporating not only the governance grade as the key independent variable but also major financial variables such as sales growth and operating cash flow. To control for firm characteristics and financial structure, firm size, leverage ratio, and advertising expenses are included as control variables. Furthermore, to capture the possibility that the effect of governance varies depending on firm characteristics, interaction terms between CGR and operating cash flow (CFO), firm size (SIZE), and leverage ratio (DEBT) are incorporated into the model. The empirical findings reveal several key results. First, corporate governance grade exhibits a statistically significant positive effect on both ROA and ROE, indicating that firms with excellent governance structures tend to enhance internal control, improve managerial transparency, and utilize assets and equity more efficiently, thereby achieving higher financial performance. Second, governance grade also shows a significant positive impact on all market value measures—Tobin’s Q, M/B ratio, and the logarithm of market value—suggesting that firms with excellent governance are more favorably evaluated by the market. Third, additional univariate analyses across industry groups indicate that governance -excellent firms outperform governance-weak firms in major profitability indicators, such as operating margin, ROA and ROE, in several industries including machinery and construction (N20), food (N30), pharmaceuticals and healthcare (N35), and software and IT services (N45). Overall, the findings demonstrate that improving corporate governance is not merely a matter of regulatory compliance but plays a substantive role in enhancing both financial performance and market value. Strengthening governance transparency and establishing board-centered accountability should therefore be considered essential strategies for maximizing long-term market value.

중국 기업가치 평가에 대한 실증연구 : 기업가치 평가모형을 중심으로

진유지 배재대학교 대학원 2014 국내박사

기업가치 평가에 대한 연구는 세계경제가 글로벌화 되면서 더욱 관심들 보이고 있는 분야이다. 최근 들어 Ohlson모형과 같은 기업가치 평가모형을 이용한 많은 연구들은 기업의 가치에 대하여 평가하고 있지만, 그 결과 역시 사용된 분석대상과 분석기간에 따라 다른 결과를 제시하고 있다. 이는 기업가치를 평가하는 모형이나 과학적 수단에 대해서 계속적인 연구가 필요함을 요구하고 있다. 일반적인 경우를 고려한 연구결과들은 기업가치 평가모형을 이용하여 기업의 가치를 평가하는데 이론적 근거들을 제공하고 있다. 본 논문은 이런 연구결과를 토대로 중국의 상장기업을 대상으로 기업가치 평가모형을 이용하여 그 가치 관련성을 평가하였다. 중국은 1970년대 말부터 자본시장을 점차적으로 개방하였고 시장경제체제를 발전시키고 있다. 또한 WTO가입 후 중국은 국제기준 회계제도를 대폭 도입하고 있다. 그리고 지난 10년 동안 중국의 주식시장은 놀라운 속도로 성장하고 있다. 따라서 학자들은 중국기업에 대하여 많은 관심을 가지게 되었고, 또 중국기업에 대한 연구도 많은 성과를 이루고 있다. 이와 동시에 중국특색의 증권시장의 발전은 중국기업에 대한 연구에 또 다른 객관적인 지표가 필요함을 제시한다. 상하이증권거래소(Shanghai Stock Exchange)와 썬전증권거래소(ShenZhen Stock Exchange)는 개방된 시간이 짧고, 20년 동안 점차적으로 개방되어 왔으나 여전히 사회주의 제도라는 틀에서 국유기업에 대한 보호제도가 존재하고 있어 시장경제를 원리로 한 주식시장에 대한 연구는 많은 어려움을 겪고 있다. 그 이유는 크게 두 가지로 요약할 수 있다. 첫째, 중국의 주식시장은 다른 주식시장과 달리 국가정책에 따라, 다양한 주식형태가 있다. 둘째, 중국 주식시장의 비유통주는 다른 주식시장보다 많이 존재하기 때문에, 한 기업의 재무제표 등 회계정보를 이용하여 다른 주식시장처럼 주식시장의 흐름을 파악하고 기업의 가치를 평가하는데 검증받은 객관적인 지표가 따로 없다. 본 연구에서는 중국 상장기업의 2003-2011년까지 회계정보를 이용하여 기존의 기업가치 평가모형 중 Ohlson모형과 Option모형을 이용하여 중국 상장기업의 기업가치를 평가하였다. 그리고 중국의 주식시장의 특성을 고려해, 중국 상하이증권거래소와 썬전증권거래소에 상장되어 있는 B주식뿐 만아니라, 홍콩거래소(HongKong Exchange)에 상장되어 있는 H주식도 분석대상으로 하였다. 본 연구의 결과는 아래와 같다. 첫째, 중국 상장기업의 기업가치 평가모형으로 Ohlson모형과 Option모형은 실증분석 결과 유의한 것으로 분석되어 중국 상장기업의 기업가치 평가모형으로 적합한 모형으로 밝혀졌다. 둘째, 두 모형의 상대적 적합성을 검증하기 위해, 중국 증권거래소별로 분석한 결과, 당기순이익이 (+)인 기업의 경우, Ohlson모형이 상대적으로 적합하고, 당기순이익이 (-)인 기업의 경우, Option모형이 더 적합한 것으로 나타났다. 셋째, 기업가치를 평가함에 있어서 기업가치 평가모형을 이용하여 기업가치를 평가할 경우, 기업의 유형에 따라 상이한 결과가 나타난 것으로 볼 때, 기업의 유형을 고려하여 평가모형을 선택해야 함을 제시하여 주었다.

거래소기업과 코스닥기업의 지배구조가 기업가치에 미치는 영향에 관한 비교연구 : 한국기업지배구조원 지배구조점수를 이용한 실증검증

박진영 고려대학교 대학원 2015 국내석사

본 연구는 거래소기업과 코스닥기업의 지배구조 및 기업가치 수준을 비교하고, 지배구조가 기업가치에 미치는 영향이 두 시장 간에 다른지를 분석하였다. 이러한 비교를 통해 각 시장의 투자자들이 기업에 대한 투자를 결정할 때 지배구조를 중요한 투자요인으로 고려하는 지 비교해 볼 수 있다. 연구대상은 2007년부터 2013년까지 7년 간 거래소와 코스닥시장에 상장․등록되어 있고, 한국기업지배구조원(CGS)에서 지배구조 수준을 평가한 기업으로 거래소기업 4,252개, 코스닥기업 6,237개를 대상으로 하였다. 실증분석결과에 의하면, 첫째로 코스닥기업은 거래소기업에 비해 지배구조수준은 낮고 기업가치는 높은 것으로 나타났다. 둘째로, 코스닥기업과 거래소기업 모두 기업지배구조와 기업가치 간에 유의한 양(+)의 관련성이 나타났으나, 거래소기업의 경우 관련성이 더 높았다. 거래소기업의 기업가치는 기업지배구조점수의 영향을 가장 많이 받는 반면, 코스닥기업의 기업가치는 기업지배구조점수보다는 기업규모 혹은 내재가치 이외의 변수의 영향을 더 많이 받았다. 셋째로 거래소기업과 코스닥기업의 지배구조가 기업가치에 미치는 영향이 다른 배경으로 지배구조의 다양한 메커니즘 가운데 이사회, 감사기구, 경영의 과실배분 등 3가지 측면에서 차이가 나는 것으로 나타났으며, 주주권리보호 및 공시 측면에서는 차이가 없었다. 이러한 결과는 코스닥시장의 투자자들이 기업에 투자할 때 상대적으로 지배구조보다는 다른 경영요소를 중요한 투자요인으로 고려하고 있다는 것을 의미하는 동시에 코스닥기업의 지배구조 수준에 관한 정보가 투자자들에게 충분히 제공되지 않고 있음을 의미하기도 한다. 코스닥 시장에서도 거래소시장에서와 같이 기업지배구조가 중요한 투자결정요인으로 작용하기 위해서는 코스닥기업의 이사회, 감사기구, 배당정책 등에 관한 정보의 확충이 필요한 것으로 해석된다.

세법상 비상장주식의 가치평가를 위한 기업특성에 관한 연구

김완일 경기대학교 2004 국내박사

비상장주식은 당해 기업에 대한 자료나 정보가 매우 한정되어 있기 때문에 비상장주식을 공정가액으로 평가하는 것은 매우 어렵다. 만일 이들을 어떤 획일적인 평가공식에 의하여 평가하려고 한다면 그 평가는 실제 시가와 어긋나는 평가가 되어 공평과세의 측면에서 여러 가지 문제가 발생할 수 있다. 우리나라의 현행 상속세법상의 보충적 평가방법은 평가대상 회사의 업종, 경영규모, 지배구조, 수익성, 재산상태, 경영환경 등을 고려하지 않고 모든 경우에 획일적으로 적용하도록 하여 주식가치평가가 지나치게 단순하고 비논리적이라는 지적이 끊임없이 제기되어 왔다. 그동안의 비상장주식 평가와 관련한 연구들에서 상속세법에 의한 주식가치 평가는 과대 혹은 과소평가되고 있다는 실증적 연구가 다양하게 제기되고 있다. 그러나 이러한 연구들은 어떠한 기업 특성적 요인에 의하여 비상장주식 가치평가액에 차이가 발생하는지에 대해서는 구체적으로 규명하지 않았다. 본 연구는 비상장주식 평가와 관련한 선행연구를 검토하고 이를 토대로 현행 상속세법에 의한 비상장주식의 가치평가방법이 적정한지의 여부를 검증하고자 하였다. 검증의 방법은 상장기업 및 코스닥기업의 재무자료를 대용치로 활용하여 이를 상속세법상의 보충적 평가방법에 의한 주식가치 평가액과 이들 기업의 실제 주가와의 차이에 대한 원인을 규명하고자 하였다. 조사방법은 2002년 12월 31일 기준으로 한국증권거래소에 상장된 기업 364개사와 한국증권업협회에 등록된 기업 417개사를 대상으로 1998년부터 2002년까지의 재무자료를 활용하여 2000년부터 2002년까지를 분석대상으로 하였다. 이때 주가 차이 원인을 실증적으로 분석을 하기 위하여 적용한 재무정보의 특성은 자산의 규모, 부채비율, 총자산이익률, 최대주주지분율, 외국인지분율 등을 사용하였다. 본 연구는 기업의 재무정보의 특성에 따른 상속세법상 비상장주식의 보충적 평가액과 주가의 차이와 그 차이의 원인을 규명하였는바 그 주요 내용은 다음과 같다. 첫째, 상장기업과 코스닥기업 주식의 보충적 평가액은 주식시가보다 과대평가되고 있으며, 그 원인은 자산가치와 수익가치에 의하여 평가된 가액을 단순 비교하여 이들 두 가지 중에서 높게 나타나는 것을 적용함에 기인하는 현상으로 분석되었다. 둘째, 상속세법상의 보충적 평가방법에 의한 평가액과 주가와의 차이는 업종에 따라 그 정도가 다르게 분석되었다. 셋째, 수익가치에 의하여 평가된 경우와 자산가치에 의하여 평가된 경우, 어느 쪽이 더 차이가 큰 것인지에 대하여는 상장기업과 코스닥기업 간에 큰 차이를 보이고 있었다. 상장기업의 경우에는 차이가 거의 없었으나 코스닥기업은 수익가치에 의하여 채택된 평가액이 자산가치에 의한 평가액보다 2배 이상 높은 것으로 나타났다. 넷째, 기업의 규모, 부채의 비율, 최대주주지분율, 외국인지분율, 기업의 위험 등의 기업특성을 고려한 가설을 설정하여 검증한 결과, 상장기업과 코스닥기업 간에는 차이가 있었으며, 기업특성에 따라 보충적평가액과 주가와의 차이는 큰 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 앞으로 상속세법은 비상장주식을 공정시장가액으로 평가하기 위하여 다음과 같이 개선되어야 한다. 첫째, 비상장주식에 대한 보충적 평가방법에 의한 평가액이 주식의 시가보다 높게 평가 된다는 것은 수익가치에 의한 평가액과 자산가치에 의한 평가액 중에서 높게 평가된 금액을 적용하는데 그 원인이 있다. 따라서 기존의 상속세법상의 보충적 평가방법을 유지한다면 최소한 순손익가치와 순자산가치를 혼합하는 평가방식을 도입하여야 한다. 둘째, 비상장주식에 대한 보충적 평가방법에 의한 평가액이 주식의 시가보다 높게 평가되는 이유는 기업의 특성 등을 전혀 고려하지 않는 상황에서도 기인되는 것으로 평가되었다. 따라서 비상장주식을 평가함에 있어서 기존의 정형화된 단순한 산식으로만 평가할 것이 아니라 업종, 경제적 전망, 순자산가치, 기업의 과거 수익력 등 보다 다양한 기업의 특성 내지는 기업 환경을 고려한 평가방법이 적용될 수 있도록 하는 탄력적인 규준을 마련하여야 한다. 셋째, 비상장주식가치의 평가와 관련한 민관심의기구 또는 비상장주식 가치평가 전문가제도의 도입이 필요하다. 즉, 현행의 과세제도와 같이 정형화된 규정에 의하여 납세자와 과세권자 사이에 첨예한 대립이 야기되지 않도록 주식가치를 평가를 할 수 있는 평가전문가제도를 도입하여 공정한 과세가 이루어지도록 하여야 할 것이다. It is very difficult to value unlisted stocks by fair market values because data and information of those stocks are subject to very limited availability. If they are valued by a uniform formula, the valuation might cause various problems in terms of other accounting information or fair taxation because of differences between actual market prices and calculated valuations. It has been continuously argued that the stock valuation by the Supplemented Valuation Method per current Inheritance Tax Code is extremely simple and illogical since the method ought to be applied uniformly regardless of business nature, firm size, governance structure, profitability, financial structure, business environment, etc. Prior empirical studies regarding unlisted stocks have shown that stock valuations per Inheritance Tax Code are overvalued or undervalued. However, these studies have not ascertained specific firm characteristics that might affect valuations of unlisted stocks. This study reviews prior studies regarding valuations of unlisted stocks and thereby tests whether the current valuation method per Inheritance Tax Code is appropriate. The test has been performed to identify the reasons of differences between the Supplemented Valuation Method and market values using the financial data of both listed and registered firms The sample for this study consists of 364 listed firms and 417 registered firms. The empirical test period ranges from 2000 to 2002 using financial data from 1998 to 2002. The major firm characteristics used to analyze the price differences are asset size, leverage ratio, return on total assets, ownership ratio of 1st owner, ownership ratio of foreigners, etc. This study identifies the differences and their reasons between values by the Supplemented Valuation Method per Inheritance Tax Code and market values depending upon firm characteristics. Major empirical results are as follows. First, the values by the Supplemented Valuation Method per Inheritance Tax Code are greater than the market values. The reasons are found to be that the asset-based valuations and profit-based valuations are simply compared and the greater of the two is selected as the final values. Second, the study shows that the differences between values by the Supplemented Valuation Method per Inheritance Tax Code and market values depend upon the nature of a business. Third, when stocks are valued by asset-based valuations and profit-based valuations, there is a great difference between listed firms and registered firms with respect to the difference between market prices and above valuations. There is no significant difference in listed firms, but values based on profit-based valuations are twice larger than those based on asset-based valuations in registered firms. Fourth, empirical results show that there is a difference between listed firms and registered firms when firm characteristics such as firm size, leverage ratio, ownership ratio of 1st owner, ownership ratio of foreigners, and firm risk are considered. The difference between values by the Supplemented Valuation Method and market values depend upon firm characteristics. This study shows that the Inheritance Tax Code should be revised as follows to value unlisted stocks by fair market values. First, the reason why the valuations by the Supplemented Valuation Method are greater than market values is that the Supplemented Valuation Method choses the greater of the two, asset-based valuations and profit-based valuations. Therefore, a mixed method of both asset-based valuations and profit-based valuations should be adopted to maintain the current the Supplemented Valuation Method per Inheritance Tax Code. Second, the phenomenon that the valuations by the Supplemented Valuation Method are greater than the market values remains existent even when firm characteristics are not considered. Therefore, more flexible standards should be established to provide a proper valuation method that considers various firm characteristics and environment factors such as the nature of a business, economic prospects, net asset values, past profitability of firms, etc. Third, it is necessary to adopt a valuation expert system of unlisted stocks or to establish a private valuation board. Fair taxation should be accomplished by adopting a stock valuation expert system so that tax payers and tax imposers would not conflict each other as occurred under the current uniformed Tax Code.

기업가치결정에서 자산재평가와 관련한 수익성장성지표로서 PER와 PBR의 유용성에 관한 연구

여은정 연세대학교 대학원 1998 국내석사

본 논문은 기업가치와 회계수치를 연결시킨 기본적 분석과 관련된 연구로서, Ohlson의 모형을 확대시켜 실증적으로 분석한 Penman(1996)의 연구방법론을 국내적 상황에 적용하여 기업가치평가에 있어서 PER와 PBR의 미래수익성장성지표로서의 유용성을 비교검증하고 전통적으로 PBR보다는 PER에 더 큰 관심을 보여온 우리나라 투자자들의 투자의사결정의 타당성 여부를 살펴보는데 그 목적이 있다. 또한 회계사건으로서 자산재평가를 설정함으로서, 회계수치에서 이익변수와 함께 주요한 변수인 장부가치를 자산재평가를 통해 현실화했을 때 기업가치결정요인으로서 PER과 특히 PBR의 유용성의 변화를 횡단면적 분석(자산재 평가를 실시한 기업과 실시하지 않은 기업에 있어서 PBR의 유용성의 차이에 관한 분석)과 시계열적 분석(개별기업에 있어서 자산재평가실시를 전후한 PBR의 유용성의 변화에 관한 분석)을 통해 실증적으로 분석하여 비교회계학적 보편성을 부여한다는 측면에서 기존 연구들의 한계를 보완하는데 그 의의가 있다. 본 연구는 연구의 목적을 수행하기 위하여 다음과 같은 가설을 설정하였다. [가설1] 기업가치결정에서 수익성장성지표로서 PER보다 PBR이 더 유용하다. [가설2] 자산재평가를 하지 않은 기업보다 자산재평가를 실시한 기업에서 수익성장성지표로서 PBR의 유용성이 더 크다. [가설3] 개별기업에서 자산재평가를 전후하여, 자산재평가 실시전보다 실시후에 수익성평가지표로서 PBR의 유용성이 더 크다. 본 연구의 가설에 대한 검증 및 연구결과는 다음과 같다. 첫째, [가설1]을 검증한 결과, E/P 포트폴리오와 초과이익비율은 일정한 경향성을 띠며 전반적으로 높은 상관관계를 나타내고 있으며 E/P는 초과이익비율의 예측에 높은 설명력을 가지고 있는 것으로 나타난 반면, P/B 포트폴리오와 초과이익비율은 전반적으로 낮은 상관관계를 가지고 있었으며 관찰기간동안 특별한 경향을 가지고 있지 않았다. [가설1]의 검증에서 Penman의 연구와 상이한 결과를 나타낸 것은 미국의 주식시장여건이나 회계치리방법 등이 국내의 그것과는 여러 가지로 차이를 가지기 때문이며, 특히 미국의 경우에는 순수한 포괄주의 회계기준에서의 장부가치가 기업가치를 현실적으로 반영하기 때문에, 당기업적주의적 성격의 회계기준(예를 들어 외화환산손익이나 자산재평가 회계처리 같은 자본조정사항)이 존재하는 우리나라에서 보다 P/B가 높은 유용성을 나타낸 것이며, 전통적으로 국내투자자들이 PBR보다는 PER에 더 관심을 기울인 것처럼 PBR의 기초 회계자료인 자본총계는 기업의 현실적 가치를 잘 반영하지 못하고 있는 것으로 분석되었다. 둘째, [가설2]의 검증에서는 자산재평가를 실시하지 않은 기업의 P/B 포트폴리오와 초과 이익비율은 전반적으로 [가설1]에서와 같이 특별한 상관관계나 경향을 나타내지 않았으나 자산재평가를 실시한 기업의 P/B 포트폴리오와 초과이익비율은 자산재평가를 실시한 이후에 높은 상관관계를 나타내어 자산재평가를 실시한 기업과 실시하지 않은 기업간에 수익성 장성지표로서 P/B의 유용성이 현저한 차이를 나타내어 자산재평가가 장부가치의 현실화를 통해 P/B의 유용성에 충분한 영향을 미친 것으로 분석되었다. 또한 자산재평가를 통해 장부 가치를 현실화했을 때 PBR 및 PER의 유용성에 주는 영향을 비교하기 위해 E/P 포트폴리오와 초과이익비율과의 상관관계를 추가적으로 살펴보았는데 전반적으로 [가설1]에서와 같이 높은 상관관계를 나타내고 있었고 자산재평가가 PBR과 PER의 수익성장성지표로서의 유용성의 차이를 현격히 줄이고 있음을 발견할 수 있었으며 자산재평가가 PER의 변화에는 별다른 영향을 주지 않음을 알 수 있었다. 셋째, 개별기업에서 자산재평가를 전후하여 PBR의 유용성을 살펴본 [가설3]의 검증에서, P/B 포트폴리오와 초과이익비율의 상관관계는 자산재평가를 전후로 현저한 차이를 나타내어 개별기업에 있어서도 자산재평가가 수익성장성지표로서 PBR의 유용성에 주요한 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 본 연구의 한계점으로는 첫째, 본 연구는 국내 경제여건의 변화가 현저했던 1988년 이전과 1997년 이후를 제외한 1989년부터 1996년까지 8년간을 주관찰기간으로 하였는데, 이는 미래의 비정상이익(초과이익)을 예측하기 위한 기초연도(base year)로서는 다소 짧은 기간이다. 따라서 missing data를 보완하여 관찰기간을 15년 이상으로 늘리되, 연구에 또 다른 영향을 주는 상황변수들이 통제된 새로운 연구모형의 후속연구를 기대한다. 둘째, 장부가치를 현실화하는 측면에서 자산재평가의 설정은 특별한 무리가 없는 것으로 생각되나, 자산재평가는 장부가치(자본총계) 뿐만 아니라 주가에도 영향을 주어 PBR에 미치는 자산재평가의 효과를 희석시키기 때문에 이를 감안한 실증연구와 분석이 이루어 져야 할 것이다. This study is a fundamental analysis to link corporate value and accounting numbers. The purpose of this study is to analyze the usefulness of PER and PBR relevant to accounting earnings and book value Additionally, it conducts empirical analysis whether the usefulness of PER and PBR is changed or not on condition that the Asset Revaluation realizes corporate book value This concept is based on the Ohlson's Valuation Model and Penman's paper(1996), but in this study it is modified to meet the conditions of Korea. And the method in this study is that it analyzes Spearman correalations between portfolio number and median deflated residual income for portfolios formed on observed PER and PBR The brief hypotheses are as follows, ⅰ) PER is more useful index than PBR in the corporate evaluation of growth, ⅱ) Asset-Revaluated firms PBR is more useful parameter than that of not-revaluated firms, ⅲ) The usefulness of PBR is increased after the Asset Revaluation is performed. Hypotheses are not fully supported. As a result, the first hypothesis is rejected and the second and third hypotheses are accepted. The results indicates as follows. First, PER is more useful index of corporate evaluation of growth than PBR, but it is unlike the U.S. stock market. Second, Asset-Revaluated companies PBR is more useful parameter than that of not-performed.(cross-sectional analysis) Third, the usefulness of PBR is increased after Asset Revaluation was done.(time-series analysis) The contribution of this study is that it is tried to link directly corporate value and accounting numbers, and provides descriptions of the usefulness of PER and PBR Above all, the most important contribution is that the methodology in this paper is only a first attempt in the Korea stock market to study empirically firm's PER and PBR with emphasis on the Asset Revaluation. Moreover, additional work is required to consider the effect on the price of the accounting event, Asset Revaluation.

중국 기업 사회적책임이 기업 가치에 미치는 영향

서가흔 배재대학교 일반대학원 2020 국내석사

기업의 사회적책임(Corporate Social Responsibility)을 적극적으로 이행하는 것은 기업의 경쟁력 강화에 도움이 되며, 브랜드 이미지를 긍정적으로 구축할 수 있으며, 높은 인지도와 긍정적인 평판 등을 얻을 수 있다. 기업의 사회적책임을 이해관계자이론 측면에서 다양한 이해관계자에 대한 사회적책임과 기업가치에 관한 연구가 이루어지고 있다. 본 연구는 중국 상장 기업 중 제조업의 식품, 음료, 의류 업종 기업의 사회적책임이 기업가치에 미치는 영향을 보고자 하였다. 2016년부터 2018년까지 총274개의 기업을 표본으로 선정하여 전체 및 각 년도별로 나누어 회귀분석을 실시하였다. 첫째, 2016년부터 2018년까지 분석한 결과 Tobin's Q에 ROE는 정(+)의 영향, 주영업원가율은 부(-)의 영향을 미치며 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 둘째, 2016년을 분석한 결과 Tobin's Q에 급여복지율은 정(+)의 영향으로 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 셋째, 2017년을 분석한 결과 Tobin's Q에 ROE는 정(+)의 영향, 주영업원가율은 부(-)의 영향을 미치며 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 넷째, 2018년을 분석한 결과 Tobin's Q에 ROE는 정(+)의 영향, 주영업원가율, 자산내세율은 부(-)의 영향을 미치며 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 본 연구 결과 중국 기업들의 사회적책임이 기업가치에 미치는 영향을 분석한 결과 ROE가 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 이는 주주에 대한 사회적책임을 이행할 때 기업가치가 긍정적으로 나타나는 것으로 볼 수 있다. 하지만 주영업원가율은 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 이는 소비자에 대한 사회적책임을 이행할 때 기업가치가 부정적으로 나타나는 것으로 볼 수 있다. 사회적책임 활동에서 발생하는 비용지출은 기업가치 및 성과에 부정적인 영향을 미치는 것으로 볼 수 있다. 하지만 사회적책임 활동이 장기적으로 이루어져야 지속적인 경영활동을 할 수 있으며, 이해관계자들에게 긍정적인 영향을 미쳐 최종적으로는 기업가치 및 성과 향상으로 이끌어 낼 수 있다. 본 연구는 중국의 상장기업 중 제조업의 식품, 음료, 의류 업종에 대한 기업의 사회적책임이 기업가치에 미치는 영향을 살펴봄으로써 산업의 다양성을 고려하고자 하였다. 본 연구결과는 관련업종의 이해관계자들에게 의사결정에 필요한 정보를 제공하고자 한다. 본 연구의 한계점은 업종을 선택하여 연구하였기에 일반화하기 어렵고 기업의 단계별 사회적책임 이행이 다른점을 고려하지 못하였다. 또한 비재무적 정보를 충분히 고려하지 못하였다. 향후 연구에서는 비재무적 정보를 고려한 연구가 필요하다. The aim of this study is to investigate the impact of corporate social responsibility on the firm value of Chinese listed firms in the food, beverage and clothing industry. A total of 274 companies were selected from 2016 to 2018. A regression analysis was conducted firstly over the entire 3-year sample period (2016-2018). Also, the sample size was divided into yearly and regression analysis was peformed on them. The results of this study are as follow: First, the analysis from 2016 to 2018 indicated that return on equity (ROE) had a significant positive effect on Tobin's Q. On the contrary, the main operating cost had a negative significant effect on Tobin’s Q. Second, with regards to the yearly analysis, 2016 result showed that there is significant positive relationship between salary welfare rate and Tobin's Q. Third, the analysis of 2017 result depicts that ROE had a significant positive effect on Tobin's Q while the main operating cost had a significant negative impact on Tobin’s Q. Both were statistically significant. Fourth, with respect to 2018 results, ROE had a positive effect on Tobin's Q. On the other hand, main operating cost ratio and asset tax rate had a negative impact on Tobin’s Q. The result of this study has evidence in support of ROE having positive effect on corporate value. This can be interpreted as an outcome for the firm fulfilling its social responsibility to shareholders. The negative relationship between operating cost and firm value can be seen as negative when the firm is fulfilling its social responsibility to consumers. Expenditures in the form of social responsibility activities can be viewed as having a negative impact on the firm value and performance. However, social responsibility activities should be carried out in the long term to ensure continued management activities. This can have affect stakeholders positively and eventually lead to improved corporate value and performance. This study was intended to investigate the effect of corporate social responsibility on the corporate value of the Chinese listed firms in the manufacturing industry (food, beverage and clothing), and to consider the diversity of the industry. The results of this study are to provide information necessary for decision making to stakeholders in the related industries.

企業支配構造, 租稅回避 및 企業價値의 關係 硏究 : IFRS 導入 前後 比較

권영창 가천대학교 대학원 2015 국내박사

The purpose of this study is to analyze the impact of corporate governance on the relationship between tax avoidance and firm value. For the purpose of presenting the empirical evidences, the following five analyses were performed for domestic non-financial listed companies for the year 2007 through 2014. Effective Tax Rate ("ETR") and Cash Effective Tax Rate ("Cash ETR") were used to measure tax avoidance. Tobin's Q was used to measure firm value and the following 4 variables were used to measure the corporate governance; shareholding ratio of majority shareholders, shareholding ratio of the largest shareholder, percentage of foreign ownership and whether the firm is employing one of Big 4 auditors as its external auditor. The objectives of this study are as follows. First objective is to examine the impact of corporate governance on tax avoidance by classifying corporate governance into two categories; the internal corporate governance (shareholding ratio of majority shareholders, shareholding ratio of the largest shareholder) and the external corporate governance (percentage of foreign ownership, BIG4 auditors) Second objective is to examine the impact of corporate governance on firm value by classifying corporate governance into the above two categories Third objective is to examine the impact of tax avoidance on the firm value. Fourth objective is to examine whether good corporate governance is able to reduce the negative relation between tax avoidance and firm value. Fifth objective is to examine whether there is any difference between before and after the introduction of IFRS in the impact of tax avoidance and corporate governance on the firm value. The results of this study are as follows. First, in the impact of corporate governance on the tax avoidance, the higher the major shareholders' shareholding ratio, the lower the ETR and the Cash ETR. This result may mean that companies with higher shareholding ratio of large shareholders tend not to actively burden the tax, but rather tend to reduce the cost of tax. Second, in the impact of corporate governance on the firm value, the ownership percentage of large shareholders has a negative relationship with the firm value. And Big4 auditors have a positive relationship with the firm value. Third, in the impact of tax avoidance on the firm value, ETR has a significant positive (+) relationship with the firm value. Fourth, in the impact of corporate governance on the relationship between tax avoidance and firm value, the interaction term of Cash ETR and percentage of foreign ownership has a positive relationship at the significance level of 1% with both Tobin's Q and M/B ratio. The interaction term of Cash ETR and Big4 has a negative relationship at the significance level of 10% with Tobin's Q. Fifth, the impact of corporate governance and tax avoidance on the firm value before and after the introduction of IFRS did not show any consistent results. This study showed some empirical evidence that corporate governance is able to reduce the negative relationship between the tax avoidance and firm value. This result gives important implications to the tax authority, supervisory authority of capital markets and investors. And also this result gives interesting research implications for the researchers. However, the limitation of this study lies in the insufficiency of explanation on the negative relationship between tax avoidance and firm value. It is expected that future researchers cover the limitations of this study with sufficient empirical evidences and logical interpretations. 본 연구의 목적은 기업지배구조가 조세회피와 기업가치의 관계에 미치는 영향을 분석하는데 있다. 연구 목적을 달성하기 위한 실증적인 증거를 제시하고자 2007년부터 2014년까지 국내 비금융 유가증권 상장기업을 대상으로 다음 다섯 가지 분석을 수행하였다. 조세회피를 측정하기 위해 유효법인세율, 현금유효법인세율을 이용하였다. 기업가치는 Tobin's Q를 이용하였고, 기업지배구조는 대주주지분율, 최대주주1인지분율, 외국인지분율, BIG4를 이용하여 평가하였다. 본 연구의 목적을 구체적으로 제시하면 다음과 같다. 첫째, 기업지배구조를 내부지배구조(대주주지분율, 최대주주1인지분율)와 외부지배구조(외국인지분율, BIG4)로 구분하여 기업지배구조가 조세회피에 미치는 영향을 살펴보는 것이다. 둘째, 기업지배구조를 내부지배구조(대주주지분율, 최대주주1인지분율)와 외부지배구조(외국인지분율, BIG4)로 구분하여 기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향을 살펴보는 것이다. 셋째, 조세회피가 기업가치에 미치는 영향을 살펴보는 것이다. 넷째, 기업지배구조가 우수할수록 조세회피로 인한 기업가치의 감소(증가)효과는 줄어드는(늘어나는)지 살펴보는 것이다. 다섯째, 조세회피와 기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향이 IFRS 도입 전후에 따라 차이가 있는지 살펴보는 것이다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째 기업지배구조가 조세회피에 미치는 영향에서, 대주주지분율이 높을수록 유효법인세율(ETR)과 현금유효법인세율(Cash ETR)은 낮아져, 기업의 대주주지분율(OWN)이 높을수록 대주주는 기업의 조세부담에 적극적이지 않으며 오히려 조세비용을 줄이려는 유인을 크게 가지고 있다고 할 수 있다. 둘째, 기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향에서, 대주주지분율이 높으면 기업가치는 감소하고, 외부감사인이 BIG4일 때 기업가치는 증가한다. 셋째, 조세회피가 기업가치에 미치는 영향을 살펴보면, 유효법인세율(ETR)은 기업가치와 유의한 양(+)의 관계를 보이고 있다. 넷째, 기업지배구조가 조세회피와 기업가치의 관계에 미치는 영향을 살펴보면, 현금유효법인세율(Cash ETR)과 외국인지분율(FOR)의 상호작용 항은 Tobin's Q, M/B ratio 모두에 1%에서 유의한 양(+)의 영향을, 현금유효법인세율(Cash ETR)과 BIG4의 상호작용항은 Tobin's Q에 10%에서 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 다섯째, 조세회피와 기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향은 IFRS 도입 전후 유의한 양(+) 또는 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나기도 하지만, 유의하지 않은 것으로 나타나기도 한다. 본 연구는 조세회피가 항상 기업가치를 향상시키는 것은 아니고 상당한 비용이 발생하여 기업가치에 부정적인 영향을 줄 수도 있으며, 기업지배구조가 조세회피와 기업가치의 부정적인 관계를 완화할 수 있다는 실증적인 증거를 제시하였다고 볼 수 있다. 이러한 결과는 과세당국과 자본시장 감독기관, 경영자, 투자자에게 중요한 시사점을 제공할 수 있으며, 연구자들에게도 흥미로운 연구 주제를 제공할 수 있다고 보여진다. 그러나 조세회피와 기업가치의 부정적인 관계에 대해 아직 논리적인 설명이 충분하지 못했다는 한계점이 있다. 이에 대해서는 앞으로의 연구에서 풍부한 실증결과와 논리적 해석이 이루어질 것으로 기대한다.

연구개발비 및 기업이미지 제고활동의 기업가치 관련성에 관한 연구

손희정 숭실대학교 경영대학원 2014 국내석사

기업들이 지속적인 성장과 발전을 이루기 위하여 기업 내부적으로 지속적인 연구개발활동을 하여야 한다. 또한 기업 외부적으로 기업이미지 제고활동도 매우 중요하다. 기업의 이미지 제고활동으로는 기업의 사회적책임을 수행하는 활동이나 고객들의 다양한 욕구와 만족을 충족시키기 위한 활동, 기업의 브랜드가치를 높이는 활동 등이 있다. 이와 관련된 기존의 선행연구들은 연구개발비지출 규모와 기업가치와의 관련성, 기업이미지 제고활동과 기업가치와의 관련성을 각각 연구하는 것이었다. 이에 본 논문에서는 기업가치와의 관련성을 위한 이 두 요소를 동시에 고려하여 연구해 보고자 하였다. 연구결과, 연구개발비지출 규모와 기업이미지 제고활동의 기업가치와의 관계는 두 활동 모두 활발한 기업의 가치가 높게 나타났고, 반면 두 활동 모두 활발하지 않은 기업의 가치는 낮은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 향후 투자자 등 정보이용자들이 한 기업의 가치를 평가할 때 두 요소를 모두 고려하여야 한다는 시사점을 제공한다. 다만, 기업의 사회적 책임활동의 대용변수로 사용한 KEJI지수와 고객만족도 증진활동의 대용변수로 사용한 국가고객만족도지수(NCSI지수), 브랜드자산가치의 대용변수로 사용한 브랜드파워지수(K-BPI지수)의 자료가 본 연구의 표본대상 기업인 국내 유가증권시장(코스피)에 상장된 기업들이 상당수 제외되어 있고 이러한 지수들이 각 변수의 대용치로 완벽하다고 할 수 없기 때문에 연구결과를 일반화하기에는 다소 무리가 있다는 한계점을 가지고 있다. Corporations should carry out their continuous R&D activities internally to achieve sustainable growth and development. Also, corporate external activities to enhance their images are very important. The activities to enhance the corporate image include activities for performing corporate social responsibility, activities to meet the various needs and customer satisfaction, and activities to increase brand equity, etc. In this regard, previous researches have been respective studies of the relationship between corporate value and R&D expenditure, and the relevance of corporate value and activities to enhance corporate image. This research is going to study and consider the two factors for the relevance of corporate value at the same time. As a result, from the perspective of the relationship between R&D expenditure and the corporate value of activities to enhance corporate image, the value of corporations which actively carried out both activities showed up higher. In contrast, the value of corporations which didn't actively carry out the two activities showed up lower. These results suggest that information users such as investors should take these two factors into account when they evaluate the value of a company in the future. However, the results of this research have limitations to be somewhat difficult to be generalized. Because many listed companies in domestic securities market(KOSPI) was excluded from survey of KEJI used as proxy variables of corporate social responsibility activities, the National Customer Satisfaction Index(NCSI) used as proxy variables of promotion activities in customer satisfaction and Brand Power Index(K-BPI) used as proxy variables of brand equity, and these indexes are not prefect as proxy variables.

기업의 사회적책임이 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구

전인수 배재대학교 대학원 2013 국내박사

본 연구는 기존의 기업의 사회적 책임에 대한 연구 분야를 좀 더 확대시켜 기업의 사회적 책임과 기업가치 변수들과의 관련성에 대해서 실증적으로 연구하였다. 즉, 기업의 사회적 책임을 실행하는 노력에 대한 변수로 KEJI Index를 사용하고, 기업가치 관련 변수들 중에서 Tobin Q와 MB(자기자본의 시장가치/ 자기자본의 장부가치)를 사용하여 기업의 사회적 책임과 기업가치 변수와의 관련성을 실증적이며 체계적으로 분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 경제정의실천연합에서 평가한 기업의 경제정의지수가 높을수록 기업가치는 증가하고 있는 것으로 나타났다. 즉, 기업의 사회적 책임 실천에 대한 직·간접적인 노력의 결과가 빠르게 전파된다면 해당 기업의 사회적인 이미지는 좋은 기업으로 크게 부각되고 있으며, 결과적으로 기업의 매출 증대를 통한 기업가치 증대에 긍정적인 영향을 주고 있음을 알 수 있다. 둘째, 윤리경영을 도입한 기업들과 그렇지 않은 기업들의 기업가치에 대한 차이를 검증한 결과에서 윤리경영을 도입한 기업들이 기업가치가 더 높은 것으로 나타났다. 이는 기업의 사회적 책임 실천에 대한 직·간접적인 노력의 결과인 윤리경영을 도입하여 실천하는 기업과 그렇지 않은 기업 간에 사회적인 인식 부분에서 분명한 차이는 존재하며, 상대적으로 기업가치 증대에 긍정적인 영향을 주고 있는 것으로 이해할 수 있다. 셋째, 기업의 사회적 책임을 시행하는 기업들에 대해서 우수기업과 평균이하의 기업으로 나누어 기업가치에 미치는 영향을 검증한 결과, 기업의 경제정의지수가 우수한 기업일수록 기업가치는 크게 증가하고 있음을 알 수 있었다. 결과적으로 아무런 노력을 하지 않는 기업보다는 기업의 사회적 책임을 실천을 위해서 직·간접적인 비용을 지출하더라도 실천하는 기업들이 국민들을 포함한 다수의 이해관계자와 자본 시장의 관계자들에게 더 좋은 평가를 받고 있음을 알 수 있다. 따라서 기업가치가 더 높게 나타나고 있는 것을 알 수 있다. 주제어 : 사회적책임, 윤리경영, 기업가치

기업의 재무적 제약, 연구개발 및 해외매출이 조세회피와 기업가치의 관계에 미치는 영향

한홍열 인천대학교 대학원 2022 국내박사

Corporate tax avoidance brings benefits of increasing cash holdings within a company by reducing cash outflow, while incurring direct costs such as detection by tax authorities and accompanying taxes and fines and indirect costs such as reputation damage caused by defamation of companies and managers. Corporate managers establish tax strategies in consideration of the benefits and costs of tax avoidance, and the implementation of tax avoidance will be reflected in management decision-making in several ways, which will eventually affect the firm value. Earlier studies on the relationship between tax avoidance and firm value find that increased cash holdings due to tax avoidance increase firm value, but recently, studies have reported that the agency costs due to information asymmetry between private interests seeking managers and shareholders make tax avoidance negatively affecting firm value. Furthermore, some consistent research results have suggested that good corporate governance alleviates the decrease in firm value caused by tax avoidance by reducing ageny costs due to information asymmetry of managers. However, despite the characteristic factors of various companies, most of research has focuced on corporate governance, and there have been little research on the effect of other characteristic factors except corporate governance on the relationship between tax avoidance and corporate value, and the research results are mixed. This study re-examine the effect of tax avoidance on firm value using data from 2003 to 2019 for companies listed on the securities market as of the end of 2019. This study examines the channelling roles of the firm’s characteristics such as the financial constraints, research and development investment, and proportion of overseas sales in the relationship between tax avoidance and firm value. In addition, the roles of corporate governance and capital expenditure, which are being intensively studied in previous studies, are also examined. First, unlike earlier research results that tax avoidance is positively related to firm value, in the analysis of the relationship between tax avoidance and firm value, we confirm the results of previous studies that tax avoidance negatively affect the firm value. In the tests of the role of corporate characteristics in the decline in firm value due to tax avoidance, we find that companies with large financial constraints are deepening the decline in firm value due to tax avoidance. In addition, the results shows that he larger amount of research and development expenditure and the larger proportion of overseas sales, the decrease in firm value due to tax avoidance is alleviated. However, in tests for the roles of corporate governance and capital expenditure, we fail to obtain results consistent with those of previous studies. The results of this study provide tax policy implications to tax authorities, and provide important information on decision-making for tax planning to managers of companies that bear taxes. Moreover, it is expected that by improving various stakeholders’ understanding of the path through which tax avoidance affects firm value, the results of this study will be able to provide reference data to their decision making about companies including investment decisions of shareholders. 기업의 조세회피는 반대급부 없는 현금유출을 줄임으로써 기업 내 현금보유를 증가키는 편익을 가져오나 반면에 과세당국으로부터의 적발과 그에 수반되는 추징되는 세금, 벌과금 등 직접적인 비용과 기업과 경영자의 명예훼손으로 인한 명성 손상 등의 간접적인 비용을 발생시킨다. 기업의 경영자는 조세회피에 따르는 편익과 비용을 고려하여 조세전략을 세우며 조세회피의 실행은 여러 방식으로 경영의사결정에 반영되어, 결국 주주의 부로 연결되는 기업가치에 영향을 미칠 것이다. 조세회피와 기업가치의 관계에 관한 초기의 연구는 조세회피로 인한 현금보유 증가가 기업가치를 증가시킨다는 결과를 주로 보였으나, 최근에는 사적 이익을 추구하는 경영자와 주주 간의 정보비대칭으로 인한 대리인 비용의 발생으로 인해 조세회피가 기업가치에 부정적인 영향을 미친다는 연구결과들이 보고되고 있다. 나아가 기업지배구조가 우수할 경우 경영자의 대리인 비용을 감소시켜 조세회피로 인한 기업가치의 감소를 완화시켜 준다는 어느 정도 일관된 연구결과들이 제시되고 있다. 하지만 다양한 기업의 특성요인이 있음에도 불구하고 기업지배구조에 관한 연구가 집중되어 있으며 기업지배구조를 제외한 다른 특성요인이 조세회피와 기업가치 간의 관계에 경로로써 어떠한 역할을 하는지에 대한 연구는 많지 않고, 연구결과들도 엇갈리고 있다. 본 연구는 2003년부터 2019년까지를 연구 기간으로 정하였으며 2019년말 현재 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 조세회피가 기업가치에 미치는 영향을 재검증하였으며, 기업의 특성요인 중 재무적 제약, 연구개발 투자, 해외매출 비중이 조세회피가 기업가치의 감소에 경로로서 어떠한 작용을 하는지를 검증하였다. 또한 기업의 특성요인 중 선행연구에서 집중적으로 연구되고 있는 기업지배구조, 자본적 지출에 대해서도 살펴보았다. 먼저 조세회피와 기업가치의 관계에 대한 분석에서, 조세회피가 기업가치와 긍정적인 관계에 있다는 초기의 연구결과와는 달리, 조세회피가 기업가치에 부정적인 영향을 미친다는 최근의 연구결과들과 부합하는 실증분석결과가 얻어졌다. 조세회피에 따른 기업가치의 감소에서 기업 특성요인이 담당하는 역할에 대한 검증에서는, 재무적 제약이 큰 기업들이 조세회피로 인한 기업가치의 감소가 심화되고 있음을 발견하였으며, 연구개발 투자가 많은 경우와 해외매출의 비중이 큰 경우 조세회피로 인한 기업가치의 감소가 완화된다는 증거를 확보했다. 하지만 기업지배구조 및 자본적 지출에 대한 검증에서는 선행연구들과 일치되는 결과를 얻지 못하였다. 본 연구의 결과는 과세당국에는 조세정책상의 시사점을 제공하며 조세를 부담하는 기업의 경영자에게는 조세계획을 위한 의사결정에 중요한 정보를 제공한다. 기업의 주주를 포함한 다양한 이해관계자들에게는 조세회피가 기업가치에 영향을 미치는 경로에 대한 이해를 향상시킴으로써 기업에 대한 투자의사결정 등에서 참조할만한 자료를 제공할 수 있을 것으로 기대된다.