우리나라 증권 산업의 재무구조현황과 경영 전략에 관한 연구

장승호 홍익대학교 대학원 2013 국내석사

This study has been conducted to assist securities companies to properly adapt to the encountered changes in business environments and suggest a management-strategic direction with conformability that could enhance potential profitability of the securities companies through the various analyses in regard to the actual condition of financial structure indicators of institutions belong to securities industry. The study analyses the differences of the financial structure indicators among the groups of securities companies as well as the relationship in trends of the financial structure indicators for 3 consecutive financial years. The result of analysis in financial structures between large securities companies and small securities companies suggests that the small sized securities companies may improve their ratio of owner’s equity(ROE) up to the level of large securities companies’ ROE by reducing the Capital adequacy ratio, increasing the debt ratio, and increasing the ratio of securities investment to restructure their financial structures similar to those large securities companies’. The analysis in financial structures between local securities companies and foreign securities companies shows that the local securities companies tend to profit them through the strategy which invests externally borrowed funds into securities market, whereas foreign securities companies tend to have management schemes which borrow the funds from equity financing, less investing in the securities investment, and attach more importance to safety by greatly raising their net capital ratio(NCR). According to the analysis in financial structures between well-managed-securities companies and other securities companies, well-managed-securities companies display a tendency to raise customer deposit accounts, make less securities investment, and avoid external borrowing of funds. The analysis in financial structures between securities companies with superior safety and other securities companies also suggests that the securities companies with superior safety are likely to raise customer deposit accounts, make less securities investment, avoid external borrowing of funds, and are extremely alert to the securities investment with externally borrowed funds. Based on the result of analysis in financial structures between securities companies with financial holding companies and securities companies without financial holding companies, securities companies with financial holding companies have a greater tendency to invest in securities with obtained borrowings. The result of trend analysis in securities companies’ financial structures on a yearly basis indicates that the asset sizes of securities companies are annually growing, whereas profitability is continuously diminishing as ROE, NCR, Capital adequacy ratio, and the ratio of customer deposits to total liabilities are on a downtrend while Debt ratio is on an uptrend every year and the average total asset is remarkably growing. By comparing and analyzing the trends between annual ROE and major indicators, the following matches could be found: 1) with Capital adequacy ratio decreases, ROE increases; 2) with Debt ratio increases, ROE decreases; 3) with NCR decreases, ROE decreases; and 4) with the ratio of customer deposits to total liabilities decreases, ROE decreases. In light of the findings from the analyses, Korean securities companies, in order to improve their financial structure and enhance business performance, are required to take a management-strategic choice that 1) raises the equity capital to increase their Capital adequacy ratio and reduce the Debt ratio; 2) lowers the portion of borrowing by expanding liabilities from customer deposits over total liabilities; 3) enhances the safety by upgrading the NCR; and 4) lowers the ratio of securities investment to reduce the impact of market condition in securities market. 본 연구는 증권산업에 속한 기업들에 대한 재무구조지표의 실태에 대한 다양한 분석을 통해 증권회사들이 직면한 환경변화에 적절히 적응할 수 있도록 하고 증권회사의 수익성을 제고할 수 있도록 하는 적합성을 갖춘 경영전략적 방향을 제시하기 위해 이루어 졌다. 본 연구를 위해 다양하게 구분된 증권회사 그룹들의 재무구조 지표 차이에 대해 분석하였고, 3년간의 회계연도에 대해 수집한 재무구조 지표의 추세적 관련성에 대해서도 분석하였다. 대형 증권사와 소형 증권사의 재무구조 분석결과 소형 증권사의 경우 자기자본비율은 낮추고 부채비율은 높이며 유가증권투자율을 높임으로써 대형 증권사의 재무구조에 근접하도록 하여 자기자본순이익률(Return on Equity, ROE)를 대형 증권사 수준으로 높일 수 있음을 보여준다. 국내 증권사와 외국계 증권사의 재무구조 분석결과 국내 증권사는 외부차입으로 조달된 자금을 유가증권에 투자하는 전략을 통해 이익을 얻으려 하는 반면, 외국계 증권사들은 자기자본조달을 통해 자금을 조달하고 유가증권투자는 적게 하며, 영업용순자본비율(Net Capital Ratio, NCR)을 크게 높여 안전성을 중요시하는 경영방침을 갖고 있다. 경영우수 증권사와 기타 증권사의 재무구조 분석결과 경영우수 증권사는 고객예수금을 확충하고 유가증권투자를 적게 하며, 외부차입을 하지 않으려는 경향을 갖는다. 안전성우수 증권사와 기타 증권사의 재무구조 분석결과 안전성우수 증권사는 자기자본과 고객예수금을 늘리고 유가증권투자를 적게 하며, 외부차입을 적게 하고 있으며, 안전성우수 증권사들은 외부차입에 의한 유가증권투자를 극히 경계하고 있음을 알 수 있다. 금융지주그룹 증권사와 기타 증권사의 재무구조 분석결과 금융지주그룹 증권사는 차입부채를 조달하여 유가증권투자를 많이 하려는 경향을 갖는다. 증권회사 재무구조의 연도별 추세분석결과 ROE, NCR, 자기자본비율 및 예수부채율은 매년 감소추세에 있으나 부채비율은 매년 증가추세에 있으며, 자산총계의 평균도 크게 증가하고 있어 증권사들의 자산규모는 매년 커져가고 있으나 수익성은 해가 지날수록 점점 악화되고 있음을 보여준다. 회계연도별로 ROE와 주요 지표간의 추세를 비교분석한 결과 자기자본비율이 감소함에 따라 ROE도 감소하고, 부채비율이 증가함에 따라 ROE는 감소하며, NCR이 감소함에 따라 ROE도 감소하고, 예수부채율이 감소함에 따라 ROE도 감소한다. 이와 같은 분석의 결과를 볼 때 우리나라 증권회사의 재무구조를 개선하여 경영실적을 향상시키기 위해서는 자기자본을 확충하여 자기자본비율을 높이되 부채비율은 낮추고, 부채 중에서도 고객 예탁금에 의한 예수부채를 확충하고 차입부채의 비중을 낮추며, NCR을 상향조정하여 안전성을 높이고, 증권시장 시황의 영향을 줄이기 위해 유가증권투자율을 낮추는 경영전략적 선택이 필요하다.

호텔 食飮料 原價管理 改善方案에 關한 硏究

차낙근 慶熙大學校 經營大學院 1985 국내석사

상장기업의 조세감면제도를 이용한 법인세평균화에 관한 연구

박희석 대구대학교 대학원 2004 국내박사

聯結會計制度의 改善方向에 관한 硏究

원정연 漢陽大學校 大學院 1984 국내박사

배당소득세를 고려한 초과이익모형의 검증

권지영 숙명여자대학교 대학원 2003 국내석사

This paper examines income tax effect of Korean firms based on Harris and Kemsley(1999)s model which extends the Ohlson(1995)s model by incorporating dividend income taxes into the model. Harris and Kemsley(1999) have studied implications of Ohlson(1995)s framework to introduce dividend income taxes into his model. They find that dividend taxes reduce the value of expected future earnings by means of reducing the firm value to the after-tax value of dividend. They also find that book values decrease, which net incomes increase proportionately when retained earnings grows relatively to total equity. This paper covers Korean firms for the period of 1981-2001. But this study fails to find any evidence of the dividend income taxes effect, variation in book values and earnings according to the change of retained earnings. Empirical evidence suggests that dividend taxes do not affect the value of Korean firms, which substantially differs from those in Harris and Kemsley(1999). These findings provide some practical ideas on the application of Ohlson(1995) model in the dividend tax context of Korea. 본 연구에서는 배당소득세를 고려하여 Ohlson(1995)의 모형을 확장한 Harris and Kemsley(1999)의 모형을 한국 상장기업에 적용하여 미국과 다른 배당소득세제도를 유지하고 있는 한국의 소득세 효과를 분석하였다. Harris and Kemsley(1999)는 미국기업을 대상으로 한 연구에서 이익잉여금의 유보율이 증가함에 따라 기업의 장부가액은 감소하고 회계이익은 증가하는 뚜렷한 추세를 발견했다. 배당소득세가 미래이익의 가치를 감소시켜서 기업가치는 배당소득세율에 따라 감소한다는 것이다. 본 연구에서는 1981년부터 2001년까지 KIS-FAS에 수록된 한국 상장기업을 대상으로 장부가액 대비 이익잉여금 비율(유보율; RE/BV)을 기준으로 표본을 나누어 주가에 대해 주주지분의 장부가액과 회계이익을 회귀분석하였다. 미국 기업을 대상으로 수행된 Harris and Kemsley(1999)의 분석결과와 달리 한국기업들은 뚜렷한 소득세 효과를 보이지 않았다. 이러한 분석결과는 미국과 달리 한국의 배당소득세 부담이 낮기 때문이라고 해석된다. 한국은 배당소득에 대한 이중과세 조정제도가 없는 미국과는 달리 배당세액공제제도를 통해 배당소득에 대한 이중과세를 조정하고 있으며, 배당소득세율도 미국에 비해 낮은 편이다. 본 연구는 한국과 미국간에 존재하는 배당소득세제도의 차이를 고려하여 두 국가간의 소득세 효과를 비교분석했다는 점에서 한국에서 앞으로 수행될 Ohlson(1995) 모형에 대한 실증적 연구를 확장하는데 공헌할 것으로 기대된다.

지분평가모형에서 장부가액과 회계이익의 가중치에 관한 실증분석

조은영 숙명여자대학교 대학원 2003 국내석사

This study aims to examine the relative importance of earnings and book value in equity valuation. This study attempts to calculate weights on earnings and book value in equity valuation of the Korean firms, following Penman(1998). In addition, this study provides some suggestions for the revision of the Korean Property and Estate Tax Law regarding the valuation of closely held stocks, using adjusted book value with the market value of land. Samples are confined to the calendar-year-end manufacturing firms listed in the Korea Stock Exchange from 1981 to 2001. Major findings are as follow. First, Korean firms have relatively lower weights on earnings(0.11) than U.S. firms(0.42) which Penman(1998) has reported. Second, consistent with my hypotheses, the earnings-weight for the extreme-ROE samples is far less than the samples in the moderate range of ROE. Third, by adjusting book values with the market value of land, I find that the weight on book values increase slightly to 0.59. This means that the Korean Property and Estate Tax Law has wrong guideances for the tax-payers equity valuation, which is almost contrary to the pricing behavior of the Korean stock market. 본 연구는 Penman(1998)의 연구에 따라 한국 상장기업을 대상으로 회계이익과 장부가액에 부여되는 가중치를 계산하여 가치평가시 회계이익과 장부가액에 부여되는 상대적 중요성을 검토하였다. 따라서 본 연구에서는 Penman(1998)의 연구모형을 사용하여 회계이익과 장부가액에 대한 가중치를 산정하고, 회계이익과 장부가액의 상대적 비율에 따라 가중치가 변화하는가를 분석했다. 또한 이 결과를 토대로 두차례 개정된 상속세법상 비상장주식의 평가규정이 과세불평등을 초래할 수 있다는 선행연구에 따라 비상장주식 평가규정의 개정방향을 검토하였다. 1981년부터 2001년까지 증권거래소에 상장된 12월 결산 제조기업을 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 연도별 회계이익과 장부가액에 대한 가중치를 계산한 결과 한국기업의 회계이익에 대한 가중치는 0.11로서 장부가액에 부여되는 가중치 0.89보다 작은 것으로 나타났다. 이는 Penman(1998)에서 보고한 회계이익의 가중치 0.42보다 현저히 낮은 것이다. 둘째, 회계이익과 장부가액의 상대적 비율인 ROE에 따라 표본 그룹을 구분하여 분석한 결과 이익이 극단적으로 작거나 큰 그룹은 회계이익에 대한 가중치가 중간범위의 그룹보다 낮았다. 이러한 분석결과는 Penman(1998)이 보고한 분석결과와 유사하며, 본 연구의 가설에도 부합한다. 또한 가중치가 음수이거나 1보다 큰 극단치를 제거하는 경우 한국과 미국의 회계이익과 장부가액에 대한 가중치 차이는 크게 감소하였다. 셋째, 1999년부터 2001년까지 토지 공시지가를 반영한 장부가액으로 가중치를 계산한 결과 장부가액에 대한 가중치는 0.59로서 회계이익보다 장부가액에 더 많은 가중치가 부여되었다. 이러한 결과는 순자산가치가 순손익가치보다 큰 경우 순자산가치에 1의 가중치를 부여하도록 되어있는 현행 상속세법상 비상장주식 평가규정이 주식시장의 순자산가치와 순손익가치에 대한 평가방법과 서로 일치하지 않는다는 사실을 의미한다. 이렇게 한국 주식시장에서 회계이익과 장부가액에 대한 평가행태를 분석하고, 상속세법을 개정하는데 필요한 실증적 증거를 제시하였다는 점에서 본 연구의 중요성이 부각된다.

稅金效果가 企業合倂에 미치는 影響에 관한 硏究

심혜영 淑明女子大學校 1999 국내석사

This study analyzes whether tax effects can be a potential motive for a merger. The tax effects of a merger refer to a reduction of the tax burden of the mergered firms and their shareholders. If tax effects are the only factor of a merger, I. e. leaving out all other factors such as synergy effects and the related costs, the firms under a merger will benefit greater than. The purpose of this study are twofolds : First the study analyzes, through a theoretical approach, the types of tax effects, Second it determines, through an empirical test, whether the tax effects in reality serve as a motive for a merger. The following three major steps are taken for this study, first the types of the tax effects under current tax laws are analyzed. Second, through a study of the mergers actually taken place in Korea, the frequency and types of potential tax effects are analyzed. Third, through a logit analysis, the main tax attributes of the firms which have undergone a merger and those of the firms which have not are compared to determine whether the tax effects were indeed the primary motive for the mergers. The empirical results of the study are as follows. It has been observed that tax savings can obtained through merger and acquisitions in the following ways. (1) By avoiding gift and inheritance tax and reduction of corporation tax by way of manipulating the merger ratio, (2) By reducing corporation tax using unused net operating losses, (3) By reducing tax expense on dividends by carrying over the acquiree companys retained earning as the gain from merger, (4) By reducing of corporate income tax by an increased financial leverage, and (5) By reducing tax on dividends by substituting capital gains for ordinary income. In conclusion, this study reports that tax effects constitute one of the major factors influencing mergers in Korea, The study observes that some of the tax effects are lonely related with mergers.

해외동시상장기업 회계정보의 가치관련성에 관한 연구

장경준 홍익대학교 대학원 2009 국내박사

우리나라의 상장기업들이 외국증권거래소에 주식을 상장하는 사례가 계속 늘어나고 있으며 이와 같은 추세는 우리나라의 회계기준이 2011년부터 국제회계기준(IFRS)으로 일치되게 됨에 따라 더욱 가속화될 전망이다. 본 연구는 한국 증권거래소에 상장되어 있는 기업을 해외동시상장기업과 국내단독상장기업으로 나누어 각 구분에 있어 회계정보의 주가설명력 즉 가치관련성에 차이가 있는지를, 또한 해외상장전과 해외상장후에 주가설명력에 차이가 있는지를 검증하려는 것이다. 본 연구에서는 비회계정보의 영향을 고려하지 않은 Ohlson의 단순모형을 이용하여 장부가치와 당기순이익으로 대표되는 회계정보가 주가를 설명하는 정도를 연도별 회귀분석을 통해 얻어지는 수정결정계수(수정 R2, 이하 R2)로 측정하며, R2가 높을수록 회계정보의 주가설명력, 즉 가치관련성이 높은 것으로 판단한다. 이러한 모형의 설명력을 통계적으로 비교하기 위하여 Fisher's Z-transformation을 적용하여 Z값을 비교하였다. 연구결과 5개년 전체 데이터에서 해외동시상장기업이 국내단독상장기업보다 R2(0.86>0.80)가 높게 나타났으며, 각 연도별로도 2007년을 제외한 모든 연도에서 해외동시상장기업의 R2가 국내단독상장기업보다 높게 나타났다. 해외동시상장기업의 회계정보의 주가설명력 즉 가치관련성이 국내단독상장기업보다 높은 것으로 나타났으며, 장부가치와 당기순이익 각각의 설명력 또한 대체로 해외동시상장기업에서 높게 나타났다. 그리고 장부가치와 당기순이익은 상호보완적으로 기업의 주가설명력에 기여하는 것으로 나타났으며 대체로 당기순이익의 R2보다 장부가치의 R2가 다소 높은 것으로 나타났는데 이는 지금까지 대부분 선행연구에서의 결과와 동일하다. 기업규모, 경상이익의 부호, 부채비율 등의 기업특성요인을 고려한 추가분석에서도 같은 결과를 나타내고 있다. 국내의 상장기업 중 해외에도 동시에 상장을 한 105개 기업을 대상으로 해외상장을 전·후로 각각 3년씩의 기간에 대해 분석해 본 결과 회계정보의 주가설명력을 나타내는 R2는 기업의 해외상장후 계속적으로 증가하고 있고 해외상장 1년 전·후로 하여 설명력이 가장 많이 증가하는 것으로 분석되었다. 향후 연구에 대한 제안으로는 우리나라의 회계기준이 국제회계기준(IFRS)으로 일치되는 2011년 이후에도 동일한 형태로 설명력에 차이를 보일지 분석해 보는 것도 의미가 있을 것으로 보인다. 기업특성에 대한 추가분석과 관련해서는 기업규모, 경상이익의 부호, 부채비율 뿐만 아니라 특별항목, 무형자산 등 다른 특성까지 고려해 볼 수 있을 것이다. 또한 해외증권의 종류별로 회계정보의 가치관련성에 차이가 있는지, 그리고 해외증권 발행 대상국가에 따라 차이가 있는지에 대한 연구도 표본이 충분해지면 추가로 가능할 것으로 보인다. An increasing number of Korean companies are listing on oversea stock exchanges, and this trend is expected to accelerate as Korea begins adopting International Financial Reporting Standards (IFRS) in 2011. This study examines whether there are differences between internationally cross-listed firms and domestically listed firms in the explanatory power that accounting information has on stock prices. This study also validates the extent to which book value per share and earnings per share can explain stock price (value relevance). In addition, the study examines differences in explanatory power on stock prices before and after international cross-listing. The degree of explanation is measured using the Ohlson model and validated through regression analysis by examining adjusted R² (hereinafter R²) value. The value relevance of accounting information is considered to be higher when R² value is higher. Values are converted into Z values using the Fisher's Z-transformation for statistical comparison. The results of the study indicate that the R² value of internationally cross-listed firms was higher than that of domestically listed firms as a whole (0.86 > 0.80) and for individual years except for 2007. The results of the study also indicate that the value relevance of book value is higher than that of net income as suggested in preceding studies. Additional analysis considering firm size, ordinary income and debt ratio showed the same results. The change in the value relevance of 105 Korean firms was observed for a period of 3 years before and after their stocks were listed on international stock exchanges. The results demonstrate that the value relevance of book value and net income continuously increased from the time of listing overseas. The largest increase was during the years immediately before and after listing. Similar studies are recommended after Korea adopts International Financial Reporting Standards (IFRS) in 2011. Additional analysis can be made on other attributes including extra-ordinary items and intangible assets as well as firm size, ordinary income and debt ratio. Further analysis may be performed on whether the value relevance of accounting information is different according to types of foreign stocks or the country in which the stock is issued when sufficient sample data becomes available.

豫算參與가 目標水準 및 目標沒入에 따라 動機賦與와 成果에 미치는 영향

정화영 忠南大學校 1996 국내박사

우리나라 호텔업회계처리준칙 정립에 관한 연구

조봉기 안동대학교 대학원 1998 국내석사