The Real Effects of Green Corporate Restructuring

Jehoon Chung 고려대학교 대학원 2023 국내석사

This paper examines the mechanisms and consequences of environmentally motivated asset sales. Using a sample of 4,879 U.S. plants reported by the Environmental Protection Agency (EPA) from 2011 to 2020, my study finds robust evidence that plants owned by environmentally risky firms under heightened regulatory stringency are 5 to 11 percentage points more likely to be sold. This effect is pronounced in emission-intensive plants that are associated with financially constrained firms, state enforcements, and low divestiture costs. Furthermore, selling firms enjoy higher compensations in firm value and operating performance compared to non-selling firms, while I find no evidence of agency or greenwashing motives in plant sales. On the other hand, sold plants tend to deteriorate workplace safety, employee health, and abatement efforts, which translates to aggravated local sustainability conditions.

Value destruction for private benefits of controlling shareholders : evidence from mergers between associated firms in Korea

조신형 Korea University 2020 국내석사

This paper investigates the real earnings management by bidder firms prior to mergers between associated firms in Korea. I find that bidders, particularly those with the control-ownership disparity of controlling shareholders, are likely to manipulate their earnings downward before mergers through real activities, especially by decreasing sales and production, when controlling shareholders’ ownership is higher in targets than in bidders. Furthermore, this real earnings management is associated with lower pre-merger stock prices of bidders, making merger terms favorable to controlling shareholders. These results suggest that controlling shareholders pursue their own private benefits in mergers of their firms and the real earnings management functions as one of the channels of tunneling.

국내 기업의 현금보유 추이 및 결정요인에 대한 실증분석

이희성 고려대학교 2016 국내석사

본 연구는 1992년부터 2014년까지 국내 유가증권시장 및 코스닥시장 상장 기업들을 대상으로 현금보유 결정요인 및 증가 원인 등에 대하여 분석하였다. 본 연구에서 분석한 실증 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 1997년 IMF 외환위기 이후 뿐만 아니라, 2008년 글로벌 금융위기 이후에도 국내 기업들의 현금보유 수준은 이전에 비해 증가한 것으로 확인되었다. 둘째, 현금의 예비적 동기 대용변수인 현금흐름 변동성(위험)이 IMF 외환위기, 글로벌 금융위기를 거치면서 국내 기업의 현금보유에 미치는 영향이 커졌다. 셋째, 현금 보유의 비용 측면인 물가상승률이 높을수록 기업의 현금보유 수준은 낮아지는 것으로 확인하였다. 아울러, 실질 경제성장률, 신용스프레드, 장단기금리차 등 거시경제 변수가 기업의 현금보유에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 표본기간 동안 대규모기업집단 소속 기업의 현금보유 증가 속도가 그렇지 않은 기업에 비해 상대적으로 더 빠른 것으로 나타났다. 특히, 그룹의 내부 현금흐름이 좋았던 기업일수록 이러한 현상이 더욱 뚜렷하게 나타났다. 마지막으로, 대규모기업집단 소속 기업의 대리인 비용을 확인하기 위하여 소유지배 괴리도와 괴리 승수를 설명변수로 하여 회귀분석을 실시하였으나, 소유지배 괴리도 등과 대규모기업집단 소속 기업의 현금보유와의 관련성은 없는 것으로 확인되었다.

Spin-offs, ownership structure, and firm performance

유연홍 Graduate School, Korea University 2019 국내석사

This research examines how spin-offs of Korean firms affect their ownership structure and firm performance. Using a sample of Korean listed firms that implement spin-offs and carve-outs from 2009 to 2017, I find that spin-offs lead to significant and positive stock price reactions, while cave-outs do not. These stock market reactions are also significantly and negatively associated with changes in control rights of controlling shareholders after spin-offs. Moreover, I show that controlling shareholders’ ownership disparity changes made by spin-offs are negatively associated with weighted-average Tobin’s q of surviving and newly-established firms in the year after spin-offs. These results suggest that while spin-offs on average increase the wealth of shareholders, those to increase control of controlling shareholders are associated with poor performance.

Why do firms sponsor sports events? evidence from Pyeongchang 2018 Winter Olympic Games

이소연 Korea University 2019 국내석사

Sponsorship related to sporting events has been considered one of the effective communication strategies for corporate marketing. Using data from the PyeongChang 2018 Winter Olympic Games, this paper investigates the valuation and determinants of corporate sponsorship for sports event. I find that the size of a firm’s sponsorship is positively related to its cash holdings and equity ownership by government, suggesting that firms with higher agency conflicts and stronger political connections are more likely to sponsor national sports event. I also find that sponsoring firm shareholders earn significantly negative abnormal returns around the opening ceremony date, suggesting that the market perceives the sponsorship as value-destroying. Further analyses find a positive (negative) relationship between institutional ownership (cash holdings) of sponsoring firms and their abnormal returns in the Olympic Games periods, indicating a role of agency problems in determining stock market valuation of the sponsorship for Olympic Games.

인수합병 시 지불수단 선택의 결정요인과 인수기업 주가에 미치는 영향

박태순 고려대학교 2018 국내석사

본 논문은 국내 기업들을 대상으로 인수합병 거래 시 지불수단의 결정요인과 인수기업의 주가에 미치는 영향을 기업간 혹은 기업과 시장 참여자 사이에 존재하는 정보 비대칭과 기업에 영향력을 행사하는 기업 지배를 중심으로 연구하였다. 구체적으로 2000년부터 2015년까지의 기간 동안 한국 기업간 발생한 인수합병 거래를 지불 수단에 따라 주식 거래와 현금 거래로 나누어 각각을 선택하는데 영향을 미치는 요인을 인수기업대비 거래의 규모, 인수기업의 이전 주가 수익률, 인수기업의 지배주주 지분, 인수기업의 현금흐름과 토빈의 큐, 피인수기업의 상장여부 등으로 나누어 분석하였다. 그리고 지불 수단에 따른 인수기업의 공시효과와 이를 바탕으로 한 다변량 분석으로 지불 수단과 누적초과수익률 간의 관계를 분석하였다. 분석한 결과, 인수합병 거래의 규모가 클수록, 그리고 인수기업의 거래 이전 주가 수익률이 높을수록 지불 수단으로 주식을 선호는 것을 확인하였다. 정보 비대칭이 존재하는 상황에서 거래 규모가 클수록 피인수기업에 대한 정확한 평가가 어려워지고, 인수기업의 주가가 높을수록 과대평가의 가능성이 존재하기 때문으로 해석할 수 있다. 인수기업 지배주주의 보유 지분과 지불 수단의 선택 간에는 유의적인 관계를 밝히지 못하였다. 다만, 동일 재벌그룹 계열사간 인수합병 거래에서는 지불 수단으로 주식을 선호하는 것을 확인하였다. 또한 인수기업의 현금흐름이 많을수록, 성장가능성이 낮을수록 지불 수단으로 주식을 선호함을 밝혔다. 인수합병에 따른 인수기업의 공시효과는 주식을 지불 수단으로 이용한 경우 양(+)의 유의한 결과가 있음을 확인하였는데, 이러한 결과는 특히 주식 거래로 인하여 대주주가 새로 발생한 경우에 집중되었음을 발견하였다. 이는 기존에 없던 외부 대주주가 인수합병 이후 기업에 대한 감시 기능을 수행할 것으로 기대하는 시장참여자들이 이를 긍정적으로 받아들이고 해석하기 때문으로 이해할 수 있다. 이러한 결과들은 정보 비대칭과 기업 지배의 요인들이 국내 기업간 인수합병 거래에서 지불 수단 선택에 영향을 미치며, 이러한 지불 수단의 선택이 시장에 의해 해석되어 인수기업의 공시효과에 반영됨을 보여준다.

Do acquisitions by private equity funds create value? evidence from full and partial acquisitions in Korea

서혜원 Graduate School, Korea University 2021 국내석사

This research investigates the performance and sources of value gains of acquisitions by private equity funds (PEFs) using a sample of Korean listed firms acquired from 2007 to 2017. Classifying the acquisitions in which acquirers obtain the largest target ownership as full acquisitions and the transactions in which acquirers purchase at least 5% of target shares without becoming its largest shareholder as partial acquisitions, I find positive stock market reactions to both types of acquisitions by PEFs. I also find operating performance improvement following full acquisitions by PEFs. Moreover, PEF targets that appoint new outside directors or those with finance experiences attain improved operating performance after full acquisitions. These results suggest that acquisitions by PEFs increase the wealth of shareholders mainly by governance and operational engineering and this value enhancement is more evident in full acquisitions than in partial acquisitions.

외국인투자자의 대규모지분인수가 피인수기업의 주가에 미치는 영향

방민지 고려대학교 대학원 2017 국내석사

본 논문은 외국인투자자가 한국기업을 대상으로 지분을 대규모 인수했을 때, 기업의 주가에 미치는 영향과 그 요인을 투자자와 기업 간 정보비대칭을 중심으로 연구하였다. 구체적으로 1996년부터 2016년까지의 기간 동안 한국기업의 지분을 외국인투자자가 대규모 인수한 경우를 대상으로, 시장모델을 이용하여 인수자와 피인수기업간의 지리적 거리와 문화적 거리, 인수자가 속한 국가의 주주권리 보호정도, 인수자의 과거 한국기업 인수경험이 피인수기업의 주가에 미치는 영향을 분석하였다. 분석한 결과, 외국인투자자가 한국기업을 대상으로 지분을 대규모 인수했을 때, 기업의 주가가 유의하게 상승하는 것으로 나타나 긍정적인 영향을 미치는 것을 확인할 수 있었다. 또한 인수자와 피인수기업간의 지리적 거리와 문화적 거리가 가까울수록 공시일에 피인수기업의 주가가 상승하는 것으로 나타났다. 이러한 결과들은 인수자가 경영권 행사를 목적으로 지분을 인수했을 때 더욱 뚜렷하게 나타났다. 또한 외국인투자자가 속한 국가의 주주권리 보호정도는 전체 표본을 대상으로 분석 했을 때는 피인수기업의 주가에 유의한 영향을 미치지 않았지만, 경영권 행사 목적임을 공시한 경우에는 피인수기업의 주가가 유의하게 상승하였다. 하지만, 외국인투자자의 과거 인수경험은 공시일에 피인수기업의 주가에 유의한 영향이 없는 것으로 나타났다. 이러한 결과들은 외국인투자자가 국내기업의 대규모 지분 인수 시에 기업 감시에 의한 기업가치 상승에 대한 기대로 피인수기업의 주가가 상승하며 이러한 기대는 인수자와 피인수기업 간 정보비대칭성이 적을 것으로 예상될수록 더 커짐을 보여준다.

자회사 IPO로 인한 중복상장이 모회사에 미치는 영향

김슬아 고려대학교 대학원 2025 국내석사

본 연구는 자회사의 IPO에 의해 발생하는 중복상장이 모회사의 주가에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 중복상장이 소수주주의 권익 침해, 이중계상 등 지배구조적 위험을 내포하고 있다는 우려가 지속적으로 제기되어 왔으나, 이에 대한 체계적인 실증분석은 부족한 실정이다. 본 연구는 증권신고서 제출일과 자회사 상장일을 각각의 사건일로 설정하고, 누적 비정상 수익률(CAR)을 측정한 뒤 회귀분석을 통해 시장 반응의 결정요인을 검토하였다. 분석 결과, 증권신고서 제출일 시점에서는 유의미한 주가반응이 제한적이었으나, 자회사 상장 시점에는 공모규모, 구주매출 비중, 모회사 지분율, 자회사 상대규모, 동종산업 여부가 모회사 주가에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 투자자들이 중복상장을 단순히 기업 재무적 전략이 아닌, 이해상충의 위험이 내재된 사건으로 인식하고 있음을 보여준다. 본 연구는 중복상장에 따른 부정적 영향을 실증적으로 확인하였다는 점에서 제도개선을 위한 정책적 시사점을 제공한다. This study empirically examines the impact of subsidiary IPOs on the stock performance of their parent companies, focusing on the phenomenon of publicly listed parent-subsidiary pairs. Although concerns have been persistently raised about conflicts of interests—such as expropriation of minority shareholders and double counting of firm value—there has been a lack of systematic empirical analysis on this issue. This study designates the preliminary registration statement filing date and the subsidiary’s listing date as event dates, estimates stock market reactions, and analyzes the determinants of market responses. The results show insignificant market reactions around the registration date but reveal significant negative reactions around the listing date. Specifically, larger offering size, higher proportion of secondary shares, larger parent ownership, larger relative size of the subsidiary, and business overlap between the parent and subsidiary are associated with more negative returns. These findings suggest that investors perceive the listing of both the parent and subsidiary firms not merely as a financial strategy, but as an event with inherent conflicts of interests and governance risks. This study provides empirical evidence of the negative consequences of publicly listed parent-subsidiary pairs, offering important policy implications for regulatory reform.

Two Essays on Private Equity Funds in Korea

Songhee Kim 고려대학교 대학원 2025 국내박사

This dissertation consists of two essays on private equity (PE) block-share acquisitions in Korea. The first essay titled “How Do Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds Affect ESG Performance? Evidence from the Korean Stock Market” investigates how private equity ownership affects corporate ESG performance using a novel hand-collected dataset of Korean PE block-share acquisitions from 2012 to 2021. Employing a difference-in-differences approach with matched control firms, we find that PE funds target firms with weaker ESG performance, particularly those with governance deficiencies. Following the block acquisition, PE ownership leads to significant improvements in ESG metrics, with the most pronounced gains in the environmental and governance dimensions emerging by the third year. The impact varies according to the initial governance quality: firms with good governance primarily experience environmental improvements, whereas those with poor governance prioritize governance reforms. Fund characteristics—including ownership concentration, fund size, and sustainable investment orientation—influence the magnitude of these improvements. Our findings indicate that PE investors can drive meaningful sustainability enhancements, although outcomes depend on both investor and target company characteristics. The second essay titled “Spillover Effects of Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds on Peer Firms: Evidence from the Korean Stock Market” examines the spillover effects of private equity block-share acquisitions on industry peers. Using 154 PE transactions in Korea from 2005 to 2021, we analyze immediate stock market reactions through event study methodology and subsequent operating performance changes using panel regression analyses. The results find that target firms experience significant positive cumulative abnormal returns (CARs) of 2.7% to 4.3% concentrated before announcements, while peers show positive CARs of 0.5% to 0.7% after public disclosure. Multivariate regression analyses reveal that peer reactions operate through dual mechanisms, with competitive pressure generating negative effects in highly competitive industries and information signaling creating positive spillovers for undervalued peers. These effects are concentrated among peers smaller than targets, with larger peers showing weak responses. The Analysis on the long-term operating performance shows that targets achieve broad operational improvements including enhanced profitability and governance, while peers improve efficiency but experience declining sales growth and reduced capital expenditures. 본 학위논문은 한국의 사모펀드(Private Equity) 대량지분 인수에 관한 두 편의 연구로 구성된다. 첫 번째 연구 “How Do Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds Affect ESG Performance? Evidence from the Korean Stock Market”는 2012년부터 2021년까지의 기간에 발생한 국내 사모펀드의 대량지분 인수 사례를 수집하여 사모펀드 인수가 피인수 기업의 ESG 성과에 미치는 영향을 분석한다. 이중차분법을 통해 분석한 결과, 사모펀드는 ESG 성과가 상대적으로 낮은 기업, 특히 지배구조가 취약한 기업을 주요 인수 대상으로 선정하는 것으로 나타났다. 또한 지분 인수 후 ESG 점수가 유의하게 개선되며, 특히 환경과 지배구조 영역에서 3년차에 가장 뚜렷한 개선 효과가 나타난다. 이러한 개선 효과는 기업의 인수 직전 지배구조 수준에 따라 차이를 보이는데, 지배구조가 양호했던 기업은 주로 환경 성과가 개선되는 반면, 지배구조가 취약했던 기업은 지배구조 개선에 집중하는 경향을 보인다. 또한 펀드의 소유지분율, 규모, 지속가능투자 성향 등이 ESG 개선 정도에 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 두 번째 연구 “Spillover Effects of Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds on Peer Firms: Evidence from the Korean Stock Market”는 사모펀드의 대량지분 인수가 동종업계 경쟁사들에게 미치는 파급효과를 분석한다. 2005년부터 2021년까지 국내에서 발생한 154건의 사모펀드 대량지분 인수를 대상으로 사건연구법과 패널회귀분석을 통해 주식시장 반응과 운영성과 변화를 살펴보았다. 분석 결과, 인수 대상 기업은 공시 직전 거래 기간에 2.7%에서 4.3%의 유의한 양의 누적초과수익률을 기록한 반면, 동종업계 경쟁사들은 공시 직후 기간에 0.5%에서 0.7%의 양의 누적초과수익률을 보였다. 경쟁사 반응은 두 가지 경로를 통해 나타나는데, 경쟁이 치열한 업종에서는 경쟁 압력으로 인한 부정적 효과가, 저평가된 경쟁사들에게는 저평가 정보 신호 효과로 인한 긍정적 파급효과가 관찰되었다. 이러한 효과는 주로 인수 대상 기업보다 규모가 작은 경쟁사들에게 집중적으로 나타났으며, 인수 대상 기업보다 규모가 큰 경쟁사들의 반응은 미미했다. 장기적으로는 인수 대상 기업이 수익성과 지배구조를 포함한 전반적인 운영성과 개선을 달성한 반면, 경쟁사들은 효율성은 향상되었지만 매출 성장률과 자본지출은 감소하는 것으로 나타났다.