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영업순환주기와 경영자의 과신성향이 재량적 발생액에 미치는 영향
HU JUNXIA 충북대학교 경영대학원 2025 국내석사
This study examines the effect of the operating cycle on discretionary accruals and further investigates whether this relationship is strengthened by managerial overconfidence. Michalski(2016) argued that food and beverage processing companies tend to secure financial flexibility to prepare for future uncertainties because they have a full operating cycle. Additionally, Zang(2012) claimed that higher financial flexibility, i.e., lower financial constraints, enables firms to manage earnings more easily through accruals. * A thesis for the degree of Master of Science in February 2025. Accordingly, this study analyzes whether the operating cycle has a positive (+) relationship with discretionary accruals, focusing on domestic listed firms for the first hypothesis. Next, many prior studies have empirically shown that managerial overconfidence increases the level of discretionary accruals (Wei et al., 2005; KookJae Hwang and MyungKi Cha 2015; NaYoun Kim and KookJae Hwang 2020; SuIn Kim et al, 2020; Mingeun Seo 2022). Based on this, the study empirically investigates whether managerial overconfidence strengthens the positive (+) relationship between the operating cycle and discretionary accruals. To test the hypotheses, three measures of the dependent variable were utilized. First, discretionary accruals were measured using the modified Jones model by Dechow et al (1995), referred to as DA (Discretionary Accrual). Second, PADA (Performance-Adjusted Discretionary Accrual) was calculated using the performance-adjusted Jones model by Kothari et al. (2005). Third, PMDA (Performance-Matched Discretionary Accrual) was measured by comparing firms with similar ROA in the same year and industry and calculating the differences. The operating cycle, the main variable of interest, was measured by summing inventory holding periods and accounts receivable collection periods. Managerial overconfidence was measured using three methods: MOC1 defines managerial overconfidence when the residual value estimated by the model of Schrand and Zechman (2012) exceeds the industry-year median. MOC2 considers managerial overconfidence when the capital expenditure ratio exceeds the median. MOC3 defines managerial overconfidence when three or more of the following five criteria are met: overinvestment, capital expenditure ratio, debt ratio, issuance of preferred stock, and cash dividend distribution. The analysis period spanned from 2012 to 2022, focusing on firms listed on the Korea Exchange Main Board and KOSDAQ markets, resulting in a final sample of 17,983 firm-year observations. The empirical results, obtained after controlling for variables affecting the dependent variable, are as follows: First, the operating cycle positively (+) affects discretionary accruals significantly. Second, managerial overconfidence was found to amplify the positive (+) relationship between the operating cycle and discretionary accruals. Further analysis dividing the operating cycle into inventory holding periods and accounts receivable collection periods also showed a significant positive (+) effect on all dependent variables. These findings suggest that firms with a longer operating cycle are more likely to engage in discretionary accruals compared to firms with shorter cycles, as the need to secure financial flexibility increases with a longer operating cycle. This aligns with expectations that discretionary accruals are used to meet earnings forecasts when financial flexibility is required. Additionally, managerial overconfidence strengthens the positive (+) relationship between the operating cycle and discretionary accruals. Thus, this study shows that the operating cycle, a corporate characteristic, can be a factor influencing discretionary accruals. Furthermore, it extends prior research by demonstrating that when managers are overconfident, they are more likely to intervene in financial reporting and engage in higher levels of discretionary accruals in situations with a prolonged operating cycle. Key words: Operating cycle, Managerial overconfidence, Discretionary accruals 본 연구는 영업순환주기가 재량적 발생액에 미치는 영향을 살펴보고, 또한 이 관계가 경영자의 과신성향에 따라 강화되는지를 알아보았다. Michalski(2016)는 외식품 및 음료 가공 기업들이 전체 영업순환주기(Full operating cycle)를 갖고 있기 때문에 미래 불확실성에 대비하기 위해 재무 유 연성을 확보하는 경향이 있다는 것을 주장하였고, 또한 Zang(2012)은 재무 유 연성이 높을수록 즉, 재무제약이 낮을수록 발생액을 통한 이익조정을 더욱 쉽 게 할 수 있다는 것을 주장하였다. 따라서, 본 연구에서 첫 번째 가설은 영업 순환주기가 재량적 발생액과 양(+)의 관계가 있는지를 국내 상장기업을 대상 으로 분석하였다. 다음으로, 많은 선행연구에서 경영자가 과신성향이 있을 때 재량적 발생액이 높다는 것을 실증하였다(Wei et al. 2005; 황국재ㆍ차명기 2015; 김나연ㆍ황국재 2020; 김수인 등 2020; 서민근 2022). 이에, 본 연구는 앞서 언급한 영업순환주기와 재량적 발생액 간의 양(+)의 관계가 경영자의 과 신성향이 있을 때 더 강화되는지를 실증적으로 분석하였다. 본 연구의 가설들을 검증하기 위해 종속변수를 세 가지 측정치로 이용하였 다. 첫 번째 재량적 발생액은 Dechow et al.(1995)의 수정 Jones 모형을 활용 하여 DA(재량적 발생액)를 측정하였다. 두 번째는 Kothari et al.(2005)의 성 과조정 Jones 모형을 적용해 추정된 PADA(성과조정 재량적 발생액)이며, 세 번째는 동일 연도-산업 내 유사 성과(ROA)를 가진 기업과 비교하여 차감된 값인 PMDA(성과매칭 재량적 발생액)로 측정하였다. 관심변수인 영업순환주 기는 재고자산보유기간과 매출채권회수기간을 합산하여 측정하였으며, 경영자 의 과신성향은 세 가지 방법으로 측정하였다. MOC1은 Schrand and Zechman(2012) 모형을 활용해 측정된 잔차 값이 산업-연도별 중위수를 초과 하는 경우를 과신성향이 있는 것으로 정의하였고, MOC2는 자본적 지출비율 이 중위수를 초과하면 과신성향이 있다고 간주하였다. MOC3은 과잉투자, 자 본적 지출비율, 부채비율, 우선주 발행 여부, 현금 배당 여부 다섯 가지 기준 중 세 가지 이상을 충족하는 경우 과신성향이 있는 것으로 정의하였다. 분석 기간은 2012년부터 2022년까지인 유가증권시장과 코스닥시장에 상장기업을 대 상으로 하였고, 최종 표본은 17,983개 기업/연 자료를 사용하였다. 본 연구에서 종속변수에 영향을 미치는 변수들을 통제한 후에 얻은 실증결 과는 다음과 같다. 첫째, 영업순환주기가 재량적 발생액에 유의한 양(+)의 영 향을 미친 것으로 나타났다. 둘째, 경영자의 과신성향이 영업순환주기와 재량 적 발생액 간의 양(+)의 관계를 더 강화하는 효과가 있는 것으로 확인되었다. 더 나아가 영업순환주기를 재고자산보유기간과 매출채권회수기간으로 나누어 추가분석한 결과도 모든 종속변수에 유의한 양(+)의 영향을 미친 것으로 검증 하였다. 이상의 분석결과에 의하면, 본 연구는 영업순환주기가 긴 기업은 그렇지 않 은 기업보다 재량적 발생액이 높다는 것을 검증하였다는 데 의미가 있다. 이 는 영업순환주기가 길면 재무 유연성을 확보할 필요가 높아지며, 예측이익을 달성하지 못하면 재량적 발생액을 높일 수 있다는 예상과 일치한다. 그리고, 경영자의 과신성향이 있는 경우 영업순환주기와 재량적 발생액 간에 양(+)의 관계는 더 강화된다는 것을 실증하였다. 따라서 본 연구는 기업특성인 영업순 환주기가 재량적 발생액을 높일 수 있는 요인임을 보여주었다. 더 나아가, 경 영자가 과신성향을 가지고 있을 경우 영업순환주기가 길어진 상황에서 재무보 고에 개입하여 재량적 발생액을 더 많이 조정한다는 것을 실증하였다는 점에 서 기존 연구를 확장하였다는 의의가 있다.
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