시장경쟁과 배당정책간의 규율작용

손판도 ( Pan Do Sohn ),송영수 ( Young Su Song ),최임근 ( Lim Gun Choi ) 아시아.유럽미래학회 2015 유라시아연구 Vol.12 No.2

본 논문에서는 1981년부터 2013년까지 거래소시장에 상장된 비-금융기업을 대상으로 상품시장 경쟁이 배당정책에 대한 규율효과를 가지고 있는지를 검증하였다. 최근 연구에서 산업 내 시장경쟁과 배당정책 간에 규율효과가 존재한다는 사실을 제시하고 있다. 기존 배당정책과 관련된 연구 중 La Porta, Lopez-De-Silanes, Shleifer, and Vishy(2000) 등의 연구에 따르면 기업 내 대주주의 착취로 인하여 소액주주들에 대한 보호가 낮은 국가에서 배당성향이 낮다는 결과를 제시하였다. 따라서 대리인문제는 기업 배당정책에 매우 중요한 결정요인임을 간접적으로 알 수 있다. 배당정책에서 이러한 대리인 문제뿐만 아니라 최근 시장경쟁의 규율도 대리인문제와 밀접하게 연관되어 배당정책에 영향을 준다는 것이다. Allen and Gale(2000)의 연구에서 상품시장 경쟁이 기업 경영자의 기업재무정책에 유의적인 영향을 준다는 사실을 제시하였다. 이들 연구에서 상품시장 경쟁이 기업 재무정책에 영향을 주는 이유중의 하나는 상품시장 경쟁의 규율효과로 인하여 시장으로부터 경쟁력이 떨어지는 경영자를 퇴출시키는 효과가 있다는 증거를 제시하였다. 투자자들, 즉 소유권자(소액주주 및 대주주)에게 지급되는 배당은 해당국가의 법률 및 기업 지배구조가 대리인문제를 어떻게 효과적으로 통제하며 기업 내부자, 즉 경영자 또는 지배주주들이 어떻게 현금배당을 할 수 있는지에 영향을 받는다는 것이다. 독점산업에 속하는 기업들은 상대적으로 혁신 및 경쟁이 제한되어 있기 때문에 시장에서 경쟁자의 부재로 인하여 경영활동이 매우 수동적으로 나타날 가능성이 있다. Caves(1980)이 언급한 것처럼 나태는 경쟁의 적이라는 표현까지 하고 있다. 따라서 시장경쟁 정도는 배당정책에 중요한 영향을 미칠 수 있다는 것을 알 수 있다. 이러한 증거는 세 가지 가설로 설명될 수 있다는 것이다. 먼저 산출물효과가설로서 과잉투자 및 경영실패 등은 산업의 경쟁규율로 인하여 기업이 보다 더 많은 배당을 하는 경향이 있다는 것이다. 따라서 산업집중도가 높을수록 배당성향이 낮으며 또한 대리인문제로 인하여 산업집중도가 높고 잉여현금흐름이 많을수록 배당성향이 낮다는 것이다. 대체효과가설에서는 배당정책이 산업경쟁의 대체 수단으로서 작용을 하기때문에 산업집중도가 높을수록 기업은 보다 더 많은 배당(고배당성향)을 보다 많이 하며 대리인문제로 인하여 산업집중도가 높고 잉여현금흐름이 많을수록 배당성향이 높다는 것이다. 마지막으로 약탈위험가설에서는 많은 현금을 보유한 기업의 경우 잠재적인 약탈위험이 발생하며 이러한 위험은 경쟁시장에서 유효하지 않기 때문에 산업집중도가 높을 때 배당성향이 낮으며 이러한 효과는 기업규모가 작을 때 확대된다는 것이다. 본 논문에서는 위의 제시된 세 가지 가설이 한국기업에 지지되고 있는지를 검증하며 산업집중도 변수를 시장경쟁의 대용변수로 사용하여 실증분석 한 결과는 다음과 같다. 먼저 산업집중도와 배당정책간의 산출물효과가설, 대체효과가설, 약탈위험가설을 검증한 결과 회귀분석에서 시장이 상대적으로 경쟁수준이 낮을수록 배당을 증가시킬 유인이 존재한다는 증거가 발견되었다. 이러한 결과는 Tobit 분석 모형에서도 동일한 결과를 보여 주었으며 결국 시장경쟁과 배당정책간 관계를 설명하는 산출물효과가설이 지지를 받고 있다는 것을 알 수 있다. 둘째, 대리인문제와 관련된 시장경쟁과 배당정책간의 관계를 검증한 결과 회귀분석 및 Tobit 모형 분석에서 통계적으로 유의한 증거를 발견하지 못하였다. 셋째, 기업규모와 관련하여 시장경쟁과 배당정책간의 관계를 검증한 결과 회귀분석 및 Tobit 모형분석에서 통계적으로 유의한 관계가 존재한다는 증거를 발견하였다. 즉 시장경쟁이 낮을수록 소규모 기업이 보다 더 배당을 낮추는 정책을 취한다는 것이며, 이러한 증거는 약탈위험가설이 지지를 받고 있다는 것을 의미한다. 본 논문에서 제시된 증거의 의의는 결국 시장경쟁이 기업의 재무정책에 중요한 규율작용을 한다는 것을 의미하며 기업경영자는 시장경쟁이 재무정책에 중요한 요인이기 때문에 보다 더 많은 관심을 가져야 한다는 것이다. This paper investigates whether market competition disciplines firm’s dividend policy and also there is the interaction effect of market competition in terms of agency problem and firm size using sample data listed in KOSPI over 1981 to 2013. Recent studies find the evidence that market competition in industry disciplines firm’s dividend policy. It is possible that product market interaction between market competition and agency conflicts may be an important determinant of the decision to pay out excess cash to shareholders. La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer and Vishny (2000) argue that product market competition can potentially have too opposing effect on payout policies. One possibility is that firms pay dividends because competition acts as an enforcement mechanism that exerts pressure on managers to distribute cash to their shareholders by increasing the risk and the cost of overinvesting. Allen and Gale(2000) suggest that market competition among firms may be a more effective corporate governance mechanism either the market for corporate control or monitoring by institutions. This evidence is explained in three hypotheses, which are an outcome effect hypothesis, substitution effect hypothesis, and predatory risk hypothesis. Outcome hypothesis suggests that overinvestment and management failure due to of discipline of market competition in industry induce the higher dividend payout propensity to firm. Also this hypothesis documents that firm with large free cash flow in higher industry concentration due to agency conflict between manager and shareholder has lower dividend propensity. The substitution effect hypothesis suggests that dividend policy is substituted by market competition and firm in higher industry concentration has propensity of higher dividend payout. Also firm with higher free cash flow in more industry concentration has higher dividend policy. Predatory risk hypothesis documents that firm with more cash has potential predatory risk from rival firms and this risk does not have power in competitive market and then firm in more industry concentration is more likely to have lower dividend payout. Additionally this effect is large in small firm. According to these hypotheses, we test three hypotheses using industry concentration as proxy for market competition and we find as follows. Using a large sample of manufacturing firms listed in KOSPI market, we test the linkage between market competition and dividend policy by using the regression technique with firm and time fixed effect and also Tobit regression. We find that firms in less competitive industries pay more dividends than firms in more competitive markets. Furthermore, inconsistent with agency theory, we find that there is no interaction effect between market competition and free cash flow. Additionally, we find the evidence that there is interaction effect between market competition and firm size (small firm), which is consistent with predatory risk hypothesis. Overall, our findings are consistent with the idea that the disciplinary forces of market competition induce managers to pay out dividend and these evidences are a key implication to firm managers and stakeholders.

노동조합 교섭력과 자본비용간의 관계

손판도(Pan Do Sohn) 한국경영학회 2014 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2014 No.8

본 논문에서는 노동조합으로 인하여 영업활동에 제약을 받는다면 기업의 자기자본비용에 영업 유연성이 어떻게 영향을 주고 있는지를 실증 검증한다. 이론적으로 노동조합은 기업의 자율적인 영업활동에 제약을 가하게 되고 따라서 이러한 제약으로 인하여 영업 유연성이 떨어지게 되며 결국 시장에서는 자기자본 조달 시 보다 높은 요구수익률을 요구하게 된다. 이러한 이론적 결과를 기초로 본 논문에서 실증분석 한 결과는 다음과 같다. 첫째 노동조합 교섭력이 높은 기업이 상대적으로 높은 자본비용이 발생하였다. 둘째, 회귀분석 결과에 따르면 노동조합 교섭력의 대용변수인노동조합 가입율은 자본비용에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 발견되었다. 그러나 강도는 자기자본비용 보다는 타인자본비용에서 보다 강하게 나타났다. 셋째, 강건성 검증에서 산업조정 노동조합 집중도 지수(IUCI)을 사용하여 자본비용과 노동조합 교섭력 간 관계를 분석한 결과 앞의 결과와 동일하게 IUCI가 자본비용에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 재 확인되었다. This paper examines the impact of operating flexibility on firms’ costs of equity by focusing on the constraints that labor unions impose on firms’ operations using non-financial firms listed KSE from 1981 to 2012. It finds that the cost of equity is higher for firms in more unionized industries in portfolio analysis. The effect holds after we control for a host of industry- and firm-level characteristics, and is stronger when unions face amore favorable bargaining power. Findings in this paper are consistent with the view that labor unions increase firms’ costs of equity by decreasing firms’ operating flexibility.

조직구조가 현금보유에 어떻게 영향을 주는가?

손판도 ( Pan Do Sohn ) 한국금융공학회 2013 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2013 No.2

본 논문에서는 조직구조가 기업의 현금보유에 어떻게 영향을 주는지를 검증한다. 본 연구에서 자산보충가설과 자산매각가설 그리고 대리비용 가설을 검증한 결과 다음의 결과를 얻었다. 첫째, 자산보충가설에서 제시한 것처럼 다른 부문간 보충성장기회를 위해 다각화된 기업에서 보다 낮은 현금보유현상이 나타났다. 둘째, 자산매각가설 검증 결과 기업이 보다 더 많은 할인 자산매각을 할 경우 현금보유수준이 낮아지는 현상이 나타났다. 셋째, 내부자본시장이 존재할 경우 기업은 현금보유를 보다 더 높게 수준을 유지한다. 대리인비용 가설을 검증한 결과 대리인비용이 발생하면 기업은 보다 낮은 현금보유수준을 유지하게 된다. We analyze whether the organizational structure of firms like whether a firm is diversified or focused affects their cash holdings. Using KSE firm level and segment-level data, We find that diversified firms hold significantly less cash than their focused counterparts. Our results are robust to industry adjustments at the segment level and to different factors previously found to be important determinants of cash holdings. In cross sectional test, We are able to attribute the lower cash holdings among diversified firms to complementary growth opportunities across the different segments of these firms and the availability of active internal capital markets.

이익의 질 매트릭스의 이론적 해석 고찰

손판도(Pan-Do Sohn) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.6

본 논문에서는 기존 실증분석에서 사용되고 있는 이익의 질 매트릭스의 유용성과 적정성에 대하여 이론적 분석 결과를 제시 한다. 경영자는 시장에서 주식가격, 이익 및 이익 유연성 등의 결과에 따라 평가되고 이익의 정보내용이 경영자에 의해 왜곡될 수 있다. 이익의 질은 기업 가치에 대한 시장 불확실성의 감소로 정의될 수 있다. 즉 이익의 질이 높을수록 시장의 불확실성이 감소될 수 있다. 본 논문에서 가치 관련성, 지속성, 예측가능성, 이익유연성 등에 초점을 맞추어 이익의 질 관점에서 비교 분석한다. 이러한 이익의 질 대용변수들의 평가 시에 얼마나 경영자가 이익의 질을 왜곡 시키는 인센티브가 존재하는지 및 회계위험을 파악하는지를 기초로 이루어진다. 본 연구의 이론적 결과 이익의 질 대용변수 각각은 다른 효과를 파악하는데 이용될 수 있지만, 가치 관련성 및 지속성은 이익의 질과 보다 더 밀접한 관련이 존재하였다. 따라서 이익의 질을 사용한 실증분석에서 이익의 질 매트릭스를 선택하는데 중요한 시사점을 준다. This paper reviews the theoretical earnings quality by setting model to evaluates the usefulness and appropriateness of proxies for earnings quality. In a rational expectation model under equilibrium condition, it studies the information of earnings content, which can be biased by a manager who has power of market price manipulation, earnings, and smoothing incentives as well. It compare several proxies for earnings quality with value relevance, persistence, predictability, and earnings smooth. This evaluation is based on their ability to capture the effects of a manager incentives, information content, and accounting risk. It finds that value relevance and persistence among them are very closely related to earnings quality measure. The results implies that it helps to study an empirical test in future time.

이익의 질과 미래 투자 및 투자효율성간의 관계

손판도(Pan-Do Sohn) 한국산업경제학회 2013 산업경제연구 Vol.26 No.1

본 논문에서는 1981년부터 2011년까지 우리나라 거래소시장에 상장된 제조업체들의 자료를 이용하여 재량적 발생액을 사용하여 이익의 질이 자본투자 및 투자의 효율성에 어떻게 영향을 주고 있는지를 실증분석 한다. 주요 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 미래투자에 대한 회귀분석 결과에서 동일 투자조건하에서 현재 정의 큰 재량적 발생액을 가진 기업의 내부현금흐름은 미래 고정자산 투자에 상대적으로 덜 민감한 것으로 나타났다. 둘째, 현재 자본투자조건하에서 과거 정의 큰 재량적 발생액을 가진 기업은 미래 자산수익률이 낮고 또 투자효율성도 낮은 결과를 보였다. 이러한 증거는 기업이 자원을 잘못 할당한 차후에는 성과가 낮아질 수 있다는 것을 의미한다. 결국 정의 큰 재량적 발생액을 가진 기업은 고정자산에 대한 자원배분에 오류를 범하게 되면, 투자효율성이 떨어지게 된다는 것이다. 본 논문의 의의는 기업이 회계 및 투자정보를 시장에 제공할 때 보다 질 높은 정보를 제공함으로써 기업의 자본조달 비용을 낮출 수 있게 된다는 사실을 기업 경영자들에게 인식시킬 수 있는 증거를 제공할 수 있다는 점이다. This paper analyzes how one aspect of earnings quality using discretionary affects future level of capital investment and investment efficiency. Prior studies document that earnings quality have the effect on the future investment and efficiency. After testing this relationship, first, then I find that given on investment opportunities, capital investment in noncurrent assets today is less sensitive to internal cash flows for firms with large positive discretionary accruals in future time. Second, I also find that conditional on the certain level of capital investment, firms with large positive discretionary accruals have lower return on asset and in turn investment efficiency also decreases as well. As a result, firms with large positive discretionary accruals misallocate their resources into fixed asset and investment efficiency will be decreased after all. This paper implies that firm will decrease the cost of financing if firm provides information of accounting and investment to market.

베이비부머 세대의 노후준비 다층보장 결정요인에 대한 연구

손판도(Sohn, Pan Do),김진곤(Kim, Jin Gon) 한국산업경제학회 2016 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2016 No.11

본 연구에서는 베이비부머를 대상으로 다층보장 노후준비에 대한 결정요인의 분석하며 이러한 결과를 이용하여 효율적인 노후준비 다층소득보장 체계 구축의 방향제시와 구체적인 정책 대안을 제시하는 것이 목적이다. 국민연금연구원에서 조사한 『제5차(2013년도) 국민노후보장패널(KReIS)본조사를 기초로 응답자 11,471명중 베이비부머세대에 해당되는 1955-1963년 출생자 2,548명을 대상으로 하여 실증 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 단층보장체계에서의 베이비부머의 노후준비 여부에의 결정요인 분석결과 성별에 있어서 여성이 남성에 비하여 보다 영향을 주는 요인으로 나타났다. 둘째, 노후준비 2층보장 체계에서 교육수준의 경우 대졸이상의 집단이 통계적으로 유의한 결정요인으로 나타났다. 셋째, 노후준비 3층 보장 체계에서 인구적, 경제적 특성이 베이비부머의 노후준비 여부에의 결정요인을 분석한 결과, 자녀의 유무에서는 자녀가 없는 사람이 부의 유의적인 결정요인으로 나타났다. 넷째, 노후준비 4층보장 체계에서 교육수준에서 중졸이하를 기준으로 고졸 집단이 통계적으로 유의한 결과를 보였고, 대졸이상의 집단에서 통계적으로 유의한 결과를 보였다. This study investigates the determinants of multi pillar pension for retirement preparation and the results from this analysis provides the system of multi pillar pension for retirement preparation in direction and policy. The purpose of this paper is to analyze the determinants of the multi pillar pension and building block. Today, Korean is facing the low birth and high aging in increasing old age population and unstable employment and also interesting and importance of retirement preparation is focused. The core in retirement preparation is the pension in previous studies. Also public pension based on retirement preparation is expected in reform of high wage level. In this study, sample is used from 5th (2013) panel data as KReIS. In this sample, respondents are 11,471 from baby boomer over 1955 to 1963 year. This paper uses the Chi-square test and t test for cross-tab analysis, and logistic regression in analyzing determinants of multi pillar retirement preparation. It finds as follows. First, the coefficient of women as gender is -0.773 and significant at 1% level in determining the retirement preparation of multi pillar. This implies that women is more weak than man in retirement preparation. Also I find that the coefficient of people variable without working income is –1.727 and significant at 1% level. This result implies that old age working background is very important in retirement preparation. Second, it finds that the coefficient of education level variable above collage education is 0.5574 and significant at 1% level. This documents that government has to provide the increasing the level of retirement preparation. Third, for population and economic characteristics, after analyzing the determinants of retirement preparation for boomer, I find that the coefficient of people variable without childermas is -1.106 and significant at 10% level. This result suggests that the people without childermas do not ready for retirement preparation of multi pillar. Fourth, I find that the variable of high school and collage level is significant at 10%, respectively. This result implies that there is no possible to ready for retirement preparation. In this study, there are some limits. First, sample is limited from 5th people investigation panel. This panel is not reliable and robust. Second, this study does not reflect the time series effect because panel is cross sectional data at once. In the future study, if these are reflected, then study will be better.

Historical Review of Financial Engineering in the Financial Service Industry

Pan-Do Sohn(손판도) 韓國經營史學會 2013 經營史學 Vol.65 No.-

본 논문에서는 최근 전 세계적으로 급격하게 성장하고 있는 금융공학에 대한 일반적인 역사적 고찰을 목적으로 하고 있다. 과거 20년간 금융 분야는 금융도구, 금융혁신 뿐만 아니라 응용수학 분야에서도 혁명적인 변화를 가져오고 있다. 최근 금융서비스 산업의 탈규제화로 인하여 금융소비자들의 요구에 부합되는 새로운 금융상품이 요구되었다. 따라서 이러한 새로운 금융상품의 설계가 금융 산업에서 일어났다. 그러므로 금융 고객지향 상품을 제공하는 금융공학의 역할은 매우 중요한 공헌을 할 것으로 기대할 수 있다. 본 논문에서 금융공학에 대한 역사적 고찰은 미래 금융시장의 발전 및 응용 뿐만 아니라 응용수학 분야에서도 커다란 공헌을 기대할 수 있을 것으로 생각된다. 새로운 금융상품, 시장의 설계 및 향상된 컴퓨터 성능 및 통신기술의 발전은 금융공학 분야에서 지난 세기 동안 엄청난 발전 및 기여를 하였다. 이러한 변화로 인하여 세계적인 금융시장 및 금융기관들의 구조에도 급격한 변화가 동반되었다. 금융공학 분야에서 과학의 발전은 엄청난 금융혁신의 원동력이 되었다. 따라서 과거 많은 과학 발전이 결국 금융상품의 최종소비자들의 요구에 부합하는 결과를 가져왔고, 이러한 와중에 파생상품의 가격 결정 및 위험관리에 대한 수단을 제공하게 되었다. 이러한 금융혁신은 결국 금융 공학 분야가 세계금융시스템을 견인할 원동력이 되었고, 금융공학이 금융소비자들에게 혁신적인 상품 및 설계를 제공하는 수단으로 인식된 것이다. 금융공학자는 많은 분야에서 파생상품에 대한 기능을 설계하며 무한한 가능성을 만들어 낼 수 있는 과학자로 인식되고 있다. 특히 파생상품을 통한 제품 유연성 및 특정 기관설계를 통한 제품 능력 향상은 각 기관 내에 존재하는 부기능을 효율적으로 제거할 수 있는 수단으로 사용될 수 있다. 금융혁신은 또한 보다 더 경제적 효율성을 증가시키는 촉매역할을 하며 이러한 금융혁신의 기본 바탕은 금융공학을 통하여 일어난다. 대부분의 사람들은 금융혁신이 새로운 상품, 새로운 서비스, 새로운 생산과정 및 새로운 조직구성으로 이루어 져 있다고 믿고 있으며, 이러한 혁신적인 상품 개발은 결국 금융공학을 통하여 이루어진다는 것이다. 금융혁신의 요인들은 인플레이션에 기인된 변동성 있는 금융환경, 기술진보, 규제환경 변화 및 시장인식에 대한 변화 등으로 생각해 볼 수 있을 것이다. 따라서 이러한 환경변화는 금융시장 자체를 변화시키며 결국 투자자들 입장에서 보다 안전한 현금흐름 설계가 필요하게 된 것이다. 이러한 측면에서 금융공학은 새로운 설계 도구를 제공하며, 새로운 현금흐름을 창출할 수 있는 아이디어와 혁신적인 수단을 제공할 수 있을 것으로 기대한다. This paper historically reviews the financial engineering which is rapidly growing in financial industry over the world. Over the past two decades, financial field has been rapidly brought revolutionary changes in financial instruments, financial innovations and processes as well as applied mathematics. Due to the deregulation of the financial services industry in recent time, new financial products to meet the need of the financial customers are required. Thus new design of financial product has to be made in financial industry. Therefore, the role of financial engineering which provides the customer oriented product is an important contribution. I expect that this review of financial engineering will be big contribution in future developments and applications of many financial fields and even applied mathematics. I think that new financial product and market design, improved computer and telecommunications technology that advances in the financial engineering field during the past quarter-century have led to dramatic and rapid changes in the structure of global financial markets and institutions. The scientific breakthroughs in financial engineering were shaped by the extraordinary flow of financial innovation, which coincided with those changes. I find that the cumulative impact has significantly affected all of us-as users, producers, or overseers of the financial system. Indeed, in providing the means for pricing and risk measurement of derivative securities, finance engineering has contributed fundamentally to the remarkable rate of globalization of the financial system. Financial engineers who designed derivative securities to function as adapters made this possible in large part. In general, the flexibility created by the widespread use of derivatives as well as specialized institutional designs provided as effective offset to dysfunctional country specific institutional rigidities. Financial innovation is a central force driving the financial system toward greater economic efficiency with considerable economic benefit having accrued from the changes over the past several decades. Mostly people suggest that financial innovations can be grouped as new products, new services, new production processes, and new organizational form. I document that factors for financial innovation are volatile financial environment due to inflation, technology, changes in the regulatory environment, and changes in perceived market conditions.

일본 주식시장의 조건부변동성과 증거금간의 관계

손판도 ( Pan Do Sohn ),김성신 ( Sung Shin Kim ),신정순 ( Jung Soon Shin ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2010 선물연구 Vol.18 No.4

본 논문에서는 1970년부터 1990년까지 일본 주식시장의 TOPIX와 NIKKEI225의 일별자료를 기초로 EGARCH 모형을 이용하여 조건부변동성과 개시증거금간의 비대칭적 관계를 실증 분석한다 증거금은 시장에서 중요한 변통성을 규율 하는 중요한 정부 정책 수단이다. 본 논문의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 증거금과 주식시장의 수익률간에는 정의 관계가 존재하며, 따라서 증거금이 높을수록 시장 수익률도 높아 결국 위험과 수익률간 상충관계가 존재함을 알 수 있다. 둘째, 시장이 정상적인 상태에서는 증거금이 조건부 변동성에 부의 영향을 유의적으로 주고 있어 이러한 시장상태에서 증거금제도가 변동성을 통제할 수 있는 규율작용을 한다는 사실을 알 수 있다. 셋째, 시장 불황기에서는 증거금이 조건부 변통성 에 부의 영향을 주어 어느 정도 증거금의 변동성 통제 규율작용이 되고 있음을 알 수 있다 넷째, 시장이 호황기에서는 증거금제도가 조건부 변동성이 부의 영향보다는 오히려 정의 영향을 통계적으로 유의하게 주고 있어, 증거금을 높이면 변동성이 증가하는 역의 현상이 발견되었다. 결론적으로 정부는 시장이 불황기에서는 변동성을 높이기 위해 증거금을 낮추려는 동기가 있고, 호황기에는 변동성을 낮추려는 동기가 있지만, 이러한 증거금 변경의 풍기는 정상적 및 불황기에만 적합한 결과를 보였다. 따라서 정부의 증거금제도 변경을 시장상황에 맞게 적절하게 조절하는 것이 중요함을 알 수 있다. This paper investigates the asymmetric volatility between conditional volatility and initial margin using daily market return of TOPIX and Nikkei225 over 1970 to 1990. In prior studies. generally. it has been known that margin is regard as a main discipline to control volatility with respect to a policy tool. Our empirical test provides the following results. First. this paper shows that there is significantly positive relation between return of stock market and margin. implying that as margin increases. also return increases. Thus we conclude that the trade-off of risk and return is found. Second, our result suggests that in normal state, margin affects to conditional volatility negatively and significantly. indicating that margin pOlicy could control the conditional volatility. Third. this paper finds that in recession state. there is little bit evidence of discipline action in controlling volatility. Fourth. our paper also finds that in boom state. there Is adversely evidence of margin on conditional volatility. As a result, government has motivation to decrease the volatility in bull market state, whereas it also has motivation to increase the volatility in· bear market state. Our paper finds the evidence that the motive for changing the margin is fitted to normal and boom state. Therefore. our result suggests that government has to adjust the change of margin policy adequately to fit the market conditions.

정보비대칭과 기업가치 및 현금가치 간의 관계

손판도(Pan-Do Sohn),백상희(Sang-Hee Baek) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.1

본 논문에서는 2002년부터 2012년까지 거래소시장의 비 금융기업을 대상으로 정보비대칭 및 정보비대칭과 현금보유가치 상호작용이 기업의 가치에 어떻게 영향을 주는지를 실증검증 한다. 본 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 현금보유수준에 정보비대칭은 부의 유의적인 영향을 주었다. 즉 정보비대칭이 크면 기업의 현금보유수준이 낮아지는 현상을 의미한다. 둘째, 정보비대칭은 기업의 가치에 부의 유의적인 영향을 주었다. 따라서 정보비대칭이 커지면 기업가치가 감소함을 알 수 있다. 셋째, 그러나 정보비대칭이 크고 현금보유수준이 높으면 기업의 가치가 증가하는 증거가 제시되었다. 즉 이러한 것은 현금자산이 높으면 외부투자자들은 현금자산에 대한 정보의 가치가 높기 때문에 정보비대칭이 존재하더라도 기업에 긍정적인 평가를 하게 된다는 것을 알 수 있다. 넷째, 그렇다면 기업의 초과현금이 존재할 경우 이 변수와 정보비대칭간의 관계가 기업 가치에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 초과현금이 많을수록 정보비대칭이 증가하더라도 오히려 기업의 가치에 정의 영향을 주고 있다. 따라서 초과현금이 외부투자자들에게 안전정보를 제공하기 때문에 정보비대칭 효과가 상대적으로 약화되는 현상을 볼 수 있는 증거이다. This paper investigates whether an asymmetric information and level of cash holdings affect the firm value by using non-financial firms listed in KSE from 2000 to 2012. In contrast to previous papers which mostly focus on the marginal value of cash with respect to different determinants of cash holdings, we focus on the marginal value of cash in connection with firm-specific and time varying information asymmetry. We test two contradictory hypotheses. According to the pecking order theory, asymmetric information leads to adverse selection and provides a value-increasing role for internal funds. However, the free cash flow theory predicts that abundant cash bundled with asymmetric information leads to moral hazard and consequently to a lower marginal value of cash. Our results indicate that information asymmetry decreases the marginal value of cash and thus strongly support the free cash flow theory.

자본비용의 동인: 정보위험 대 영업위험

손판도 ( Pan Do Sohn ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.1