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권경윤(Kyung Yoon Kwon),양유진(Yujin Yang),엄경식(Kyong Shik Eom) 한국증권학회 2015 한국증권학회지 Vol.44 No.3
본 논문은 코스닥시장이 시장 정보량이 매우 적은 자체 상장기업에게 정기적으로 애널리스트보고서를 발간하도록 도와주기 위해 도입했던 “KRP 제도(2007∼2011)”가 참여기업의 주가 정보성(price informativeness)을 제고하는데 효과적이었는지를 분석하였다. 주가 정보성을 반영하는 시장미시구조 변수로는 주가 노이즈, 정보비대칭 및 가격효율성을 활용하였다. 2008년부터 2011년까지KRP 참여기업 및 매칭기업 주식의 일중 및 일별 자료를 사용하여 탐색적 차이분석과 이중차분(DID) 기법 분석을 수행한 결과, 첫째 KRP 참여기업의 주가 노이즈는 보고서 발간 이후 유의미하게 감소하였다. 이는 보고서 발간 이후 매칭기업의 주가 노이즈 감소를 차감하고도 유의미하게감소한 값으로, KRP 참여 이후 해당 기업의 주가 노이즈는 감소, 즉 정보성은 개선되었음을 의미한다. 둘째, 보고서 발간 이후 참여기업의 정보비대칭은 통계적으로 한계적이기는 하지만 감소하였고, 가격효율성은 일정 부분 유의미하게 개선되었다. 이상의 결과는 KRP 보고서라는 제약적이고도 비자발적 형태의 보고서조차 정보성이 있을 만큼 일부 코스닥 상장기업에 정보불균형의정도가 심각함을 반증한다. 또한 시장 차원에서 제공하는 비자발적 보고서도 시장의 정보비대칭을일정 수준 개선할 수 있으며, 제도상의 약한 고리를 보완하여 이를 적절히 재구현한다면 향후코스닥 시장의 질적 수준을 향상시키는 데 도움이 될 수 있음을 시사한다. In 2007, KOSDAQ introduced the ‘KRX Research Project (KRP)’ to subsidize analyst reports on firms with low informational transparency; it abruptly terminated the project in 2011. In this paper, we examine whether the KRP improved the price informativeness for the covered firms by analyzing changes in three variables: stock price noise, asymmetric information, and price efficiency. Using intraday and daily data, we perform an exploratory difference test and a difference-in-difference (DID) test utilizing KRP-covered firms and their matched firms from 2008 to 2011. Our results show that the price noise of the sample firms was statistically significantly reduced following the implementation of the project. It provides evidence that KRP contributed to improving the price informativeness for those firms with low informational transparency. We also find that KRP reports somewhat improved information asymmetry and price efficiency. However, this result shows mixed statistical significance. Overall, our results suggest that informational asymmetries have been severe for some KOSDAQ firms, since analyst reports containing fairly limited information nonetheless managed to have a significant impact. Furthermore, our results indicate that the decision to terminate the KRP was a mistake, and it would be desirable to reinstate KRP, with certain modifications to address concerns that arose in the original implementation.
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강장구 ( Jang Koo Kang ),권경윤 ( Kyung Yoon Kwon ),심명화 ( Myoung Hwa Sim ) 한국재무관리학회 2013 財務管理硏究 Vol.30 No.3
본 연구는 개인투자자의 집단적 거래행태에 반영된 투자심리와 주식수익률의 관계를 분석한다. 투자심리가 자산 가격에 영향을 주기 위해서는 두 가지 전제가 필요하다. 하나는 개인투자자들이 집단적 거래이고, 다른 하나는 차익거래의 제한이다. 우리는 국내 주식시장에서 일부 주식에 대해 이 두 가지 조건이 충족되어 투자심리와 수익률의 유의한 관계가 관찰됨을 보고한다. 본 연구의 주요 발견은 다음과 같다. 첫째, 국내 주식시장에도 개인투자자들의 집단적 거래행태가 존재함을 확인한다. 주식 간 개인투자자 매수-매도 거래량불균형의 상관관계가 유의하게 양수로 나타난다. 이는 개인투자자들은 시기에 따라 매수 혹은 매도 일방으로 거래하는 경향이 있음을 시사한다. 둘째, 개인투자자들의 집단적 거래행태에 반영된 그들의 투자심리가 주식 가격에 영향을 미침을 발견한다. 특히 개인투자자들이 주로 거래하는 주식, 차익거래가 어려운 주식일수록 주식 가격에 대한 개인투자심리의 영향이 유의하다. 마지막으로, 주문 유형에 따라 개인투자자 거래의 상관 정도가 다름을 확인한다. 시장가주문 매수량과 매도량의 차이로 측정한 매수-매도 거래량불균형에 비해, 지정가주문 매수량과 매도량의 차이로 측정한 거래량불균형 간의 상관계수는 매우 낮다. 이는 개인투자자들이 시장가주문을 이용할 때 더 몰려 거래하는 경향이 있다고 해석 가능하다. We investigate the relationship between retail investor sentiment and stock returns in the Korean stock market using intraday transaction and order flow data. The assertion that changes in investor sentiment have a significant effect on asset returns rests on two assumptions. First, the aggregate trading of retail investor is systematic. Second, arbitrage is limited. We find the trades of retail investors are significantly correlated, and moreover, that this systematic retail trading can help explain monthly stock return variation even after controlling commonly used asset pricing factors. Furthermore, we find that the incremental power of retail trading behavior in explaining return comovements is larger and more significant for stocks that are actively traded by retail investors and that are difficult to arbitrage. These findings suggest that retail investor sentiment which is reflected in their trading activities plays a role in price formation. In addition, we distinguish between market orders and executed limit orders, and find that market order trades of retail investors are more highly correlated than limit order trades. This is consistent with the argument that market orders are aggressive trades and, therefore, a better measure of investor sentiment.
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