감사품질의 대용치와 발생액의 질의 상관관계

고재민 ( Jai Min Goh ),김상일 ( Sang Il Kim ),이호영 ( Ho Young Lee ) 한국회계학회 2009 회계학연구 Vol.34 No.2

회계감사는 기업과 투자자 사이에 존재하는 정보비대칭을 해소함으로써, 대리인비용을 감소시키고 자원의 효율적 배분에 기여한다. 따라서 정보비대칭이 큰 기업일수록 감사품질이 높은 감사인을 선임할 유인이 높아진다. 전통적으로 감사품질의 대용치(Proxy)로 Big4 또는 산업전문감사인 여부를 사용해왔으며, 해외의 선행연구에서는 일반적으로 이들이 높은 품질의 감사업무를 수행한다는 것을 보여 주고 있다. 그러나 우리나라에서는 Big4 또는 산업전문감사인이라고 해서 회계정보의 질이 더 좋아진다는 일관된 실증 결과가 존재하지 않는다. 이는 회계정보의 질을 재량적발생액으로 측정하는 과정에서 생기는 측정오차의 문제에서 원인을 찾을 수도 있고, 우리나라 고유의 경제적 환경때문일 수도 있다. 따라서 본 연구에서는 측정오차의 문제를 완화하기 위해 Dechow and Dichev(2002)가 제안한 발생액의 질을 회계정보의 질의 대용치로 삼아, 전통적인 감사품질의 대용치인 Big4 혹은 산업전문감사인 여부와의 관련성을 분석하였다. 또한 이들의 관련성이 감사위험의 차이 등 경제적 환경에 의해 달라지는지를 살펴보기 위해 외환위기 전후를 비교 분석하였다. 실증 분석 결과, 첫째, 외환위기 이전에는 Big4나 산업전문감사인의 발생액의 질이 오히려 낮았지만, 외환위기 이후에는 더 높게 나타났다. 둘째, Big4나 산업전문감사인은 외환위기를 거치면서 발생액의 질이 향상되었으나, 그렇지 않은 감사인은 오히려 하락하였다. 즉 외환위기 이후 기간이면서 Big4나 산업전문감사인인 경우에만 발생액의 질이 높은 사실을 발견하였다. 이와 같은 비대칭 현상은 외환위기 이후에 증대된 감사위험이 Big4나 산업전문감사인에게 상대적으로 더 큰 영향을 미쳤기 때문으로 추정되며, 따라서 Big4나 산업전문성 여부는 감사위험이 높은 경제 환경 하에서만 의미 있는 감사품질의 대용치로 사용될 수 있음을 제안한다. 셋째, 비교 목적으로 제시한 재량적발생액의 경우 대부분 감사인 특성이나 외환위기 전후에 따라 차이를 보이지 않았다. 다만 수정 존스 모형에서는 모든 감사인 유형에서 외환위기 이후에 오히려 재량적발생액이 증가하는 것을 관찰하였다. 이를 종합하면 외환위기로 인한 감사위험의 증가는 Big4 및 산업전문감사인과 그렇지 않은 감사인에 대해 차별적인 영향을 미쳤다고 볼 수 있다. 이처럼 Big4나 산업전문감사인의 회계정보의 질은 향상되었으나 그렇지 않은 감사인의 경우 오히려 하락한 원인으로는, 외환위기 이후 대형 감사인에 대한 소송의 집중과 대형 감사인의 시장 점유율 상승 등을 꼽을 수 있겠다. External audit helps to minimize agency costs and optimizes resource allocation by reducing information asymmetry between a company and investors, creditors and many other interested parties. Thus, a firm with greater information asymmetry tends to appoint high quality auditors. Most prior studies have used Big4 or industry specialist auditors (hereafter ISP) as a proxy for audit quality. Prior studies in other countries have shown that Big4/ISP provide high quality auditing services. Prior studies in Korea show, however, inconsistent results on the association between Big4/ISP and audit quality. Possible reasons for this inconsistent results would be either a measurement error in computing discretionary accruals or the difference in legal/economic environment of Korea from other countries. By investigating the associations between Big4/ISP and accruals quality, this study confirms whether an important assumption made by many prior audit studies is valid. Unlike most prior studies, we use both Dechow and Dichev (2002) and McNichols (2002) models to mitigate potential measurement errors in measuring quality of accounting information. A primary difference between discretionary accruals and the accruals quality is whether accruals are realized as cash flows or not. If discretionary accruals contain managers` private information, they will be realized into cash flows in the future. Otherwise, discretionary accruals won`t be realized as cash flows. Thus, discretionary accruals with private information are likely to have a greater accruals quality than those without private information. Because accruals quality can measure the objective likelihood of conversion into cash flows from current accruals regardless of managers` intention, it can be used as a better proxy for the quality of accounting information (Dechow and Dichev 2002; McNichols 2002). Audit quality is defined as the joint probability of detecting errors or irregularities in financial statements and the probability of reporting the errors or irregularities found in the process of audit (DeAngelo 1981). Most previous studies have used Big4/ISP as a proxy for audit quality based on a belief that independence can be better maintained with Big4 auditors because they are well diversified across many clients. ISP can also provide a better audit quality because of their specialized knowledge and experience in client industry (O`Keefe et al. 1994; Balsam et al. 2003). Prior studies conducted with foreign data consistently report the quality of accounting information audited by Big4/ISP is higher. Simunic and Stein (1996), for example, show that Big4 auditors provide a higher audit quality because of a greater likelihood of litigation. Becker et al. (1998) and Francis et al. (1999) report lower discretionary accruals for firms whose financial statements are audited by Big6 auditors. Gramling et al. (2001) report that future cash flows can be better predicted with accounting numbers for firms whose financial statements are audited by ISP. Balsam et al. (2003) find that discretionary accruals are lower and earnings response coefficients are greater for firms whose financial statements are audited by ISP. Our sample covers 2,836 listed firm-years on the Korea Stock Exchange between 1994 and 2006 excluding financial firms. Among 2,836 sample firm-years, Big4 audited about 65 percent while industry specialist auditors audited about 22 percent. Univariate tests show that prior to the economic crisis, no differences across the types of auditors (i.e., Big4/non-Big4 or ISP/non-ISP) are found with the two measures of accruals quality based on Dechow and Dichev (2002) and McNichols (2002). After the economic crisis, however, firms with Big4/ISP seem to have accruals that are high quality. Comparing the differences accruals quality between the pre- and the post-economic crisis, Big4/ISP seem to increase the accruals quality while non-Big4/non-ISP seem to decrease the accruals quality. However, using discretionary accruals provides inconsistent results. Regression results are as follows. First, there are positive associations between Big4/ISP and accruals quality. Our findings give additional information to accounting researchers, investors, and regulators for their decision making relying on financial reports. Second, we further investigate the effect of changes in legal/economic environment on the association between Big4/ISP and accruals quality. We find that the above positive associations are valid only with the sample firm-years during the post-economic crisis in Korea. This finding suggests that the change of legal/economic environments as a result of Korean economic crisis in 1997 have affected auditors in different magnitude and/or possibly the direction depending on their response facing different levels of audit risk. Increased audit risk through economic crisis may have influenced Big4 or ISP more significantly. Thus, these auditors have enhanced their audit quality than before. Third, we also present the empirical findings on the associations between Big4/ISP and discretionary accruals used in prior studies. No association between Big4/ISP and discretionary accruals is found in both the pre- and the post-economic crisis, suggesting that discretionary accruals may be subject to measurement errors as concerned by prior studies. Comparing Big4/ISP with non-Big4/non-ISP across the pre- and the post-crisis periods reveals that the quality of accounting information deteriorates after the economic crisis when using the modified Jones model in computing discretionary accruals. Discretionary accruals computed based on the performance matched discretionary model suggested by Kothari et al. (2005), however, do not provide any systematic difference between the pre- and the post-economic crisis. In order to sort out the effect of Big4 from that of ISP on accruals quality, this study examines the sample firm-years only with Big4 auditors. The results show that ISP play a significant role in improving accruals quality after the economic crisis, suggesting that ISP provide an incremental contribution to the quality of accounting information.

지방공기업과 민간기업의 차입원가 자본화 성향 비교 : 도시개발공사를 중심으로

고재민 ( Jai-min Goh ),배진철 ( Jin-cheol Bae ),이아영 ( A-yong Lee ),박상수 ( Sang-su Park ) 한국회계학회 2017 회계저널 Vol.26 No.3

본 연구의 목적은 지방공기업과 민간기업의 차입원가 자본화 성향에 차이가 있는지를 살펴보는 것이다. 시장에 상장된 민간기업과는 달리 지방공기업은 회계정보의 질을 분석하는 데 여러 가지 제약이 따르므로, 본 연구는 차입원가 자본화 수준을 회계정보의 질의 대용치로 설정하여 분석하였다. 차입원가 자본화란 이자비용을 당기 비용이 아닌 자산으로 계상하는 회계처리로서, 이를 이용하여 이익을 높게 계상하는 공격적 회계처리가 될 수 있다는 측면에서 경영자의 재량적 회계처리를 위한 수단이 될 수 있다. 차입원가 자본화 성향은 회계기준에 따라 달라질 수 있다. 한국채택국제회계기준을 적용받는 상장 민간 건설사는 차입원가 자본화가 의무 규정이지만 일반기업회계기준을 적용 받는 지방공기업은 선택 규정이므로, 도시개발공사는 경영자의 판단에 따라 차입원가 자본화 수준을 높이거나 낮출 수 있다. 만일 지방공기업에 대한 경영평가가 모니터링 기능을 충실히 수행한다면, 지방공기업의 회계정보의 질은 양호할 것이다. 지방공기업 경영평가가 회계정보의 질까지도 관리한다면, 선택 규정으로 되어 있는 도시개발공사의 차입원가 자본화 정도는 의무 규정인 민간 건설사와 차이가 없거나 더 낮을 것이다. 반면 지방공기업의 경영평가가 경영자에 대한 압력 수단으로 작용한다면, 지방공기업의 회계정보의 질은 낮을 것이다. 즉 도시개발공사의 경영자는 부채비율을 낮추고 경영성과를 제고하기 위하여, 차입원가 자본화 수준을 높일 수 있다. 이 경우 도시개발공사의 차입원가 자본화 정도는 민간 건설사보다 높게 나타날 것이다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 민간 건설사보다 도시개발공사에서 평균적으로 차입원가 자본화 정도가 높게 나타났다. 둘째, 전년도의 부채비율이 높거나 전년도의 이자보상 비율이 낮은 경우 도시개발공사는 민간 건설사에 비해 차입원가 자본화 비중을 높이는 경향이 더 강하게 나타났다. 본 연구의 결과는 지방공기업 경영평가가 경영자에 대한 압력으로 작용하여 오히려 지방공기업의 회계정보의 질을 떨어뜨린다는 사실을 보여준 데 의의가 있다. 또한 지방공기업의 경영평가가 근시안적 경영 활동을 조장한다는 간접적인 증거이기도 하다. 따라서 본 연구는 향후 지방공기업 경영평가가 회계정보의 질을 동시에 고려하여 경영평가의 본래 목적이 훼손되지 않도록 제도 개선을 모색해야 한다고 제안한다. This paper compares the quality of accounting information between local government-owned and private enterprises via differences in their capitalization of borrowing costs. The capitalization of borrowing costs indicates the quality of accounting information as managers can use their accounting discretion when deciding the level of capitalization of borrowing costs. The results are as follows. First, the level of capitalization of borrowing costs in local public construction companies is higher than that of private construction firms. This evidences that local public construction companies take more advantages of accounting discretion in order to inflate business performances in terms of accounting numbers. Second, local public construction companies much highly tend to capitalize borrowing costs than private construction firms when they are in troublesome financial distress in the prior year. An evaluation system measuring financial soundness of the local government-owned enterprises can strengthen the relationship between financial soundness and the level of capitalization of borrowing costs. This study implies that the evaluation system for the local government-owned enterprises impairs the quality of accounting information. It means that this evaluation system causes managers of local government-owned enterprises to feel pressed and to involve in aggressive accounting practices. We, therefore, suggest that the evaluation system for the local government-owned enterprises should not only assess the business performance but also check the quality of accounting information.

연구논문 : 재무분석가의 수가 발생액 및 실제이익조정에 미치는 영향: 한-미 비교

유정민 ( Jung Min Yoo ),윤금상 ( Kum Sang Yoon ),고재민 ( Jai Min Goh ),김동하 ( Dong Ha Kim ) 한국회계학회 2012 회계저널 Vol.21 No.5

재무분석가는 기업에 대한 분석 정보를 제공함으로써 경영자를 감시하는 역할을 수행하지만, 한편 그들이 제시하는 기대 이익은 시장의 압력으로 작용하여 이익조정을 유발하기도 한다. 본 연구는 이와 같은 상반된 논의에 기초하여, 재무분석가의 이익 예측 활동이 경영자의 이익조정에 어떤 영향을 미치는지 살펴보았다. 또한 자본시장의 발달 정도에 따라 재무분석가의 역할 수준이 달라진다는 선행연구에 근거하여, 재무분석가의 활동이 이익조정에 미치는 영향의 정도가 한국과 미국 자본시장에서 다르게 나타나는지를 분석하였다. 연구 결과, 한국과 미국 기업에서 모두 재무분석가 수가 증가할수록 재량적 발생액과 실제이익조정이 유의하게 감소하였다. 이는 재무분석가의 이익 예측 활동이 목표치를 달성하기 위한 시장의 압력으로 작용하기보다는 경영자에 대한 감시 기능을 수행하고 있는 것으로 해석할 수 있다. 그리고 한국과 미국의 이익조정 감시 기능을 국가별로 비교한 결과에서는 재무분석가의 수에 따른 발생액 이익조정과 실제이익조정의 감소 수준이 미국 표본에서 더 유의하게 높은 것으로 나타났다. 이것은 경영자의 재량적 이익조정에 대한 미국 재무분석가의 감시 기능이 한국에 비해 더강한 것으로 해석되며 한국 재무분석가의 기능을 강화할 필요성을 제시한다. 본 연구는 그동안 한국 자본시장에서 재무분석가의 역할이 제한적이라는 주장을 실증적으로 확인한 데서 그 의의를 찾을 수 있다. 우리나라의 재무분석가들은 매도의견을 거의 제시하지 못하는 등 선진 시장에 비해 객관성과 독립성 등에서 열위에 있다고 알려져 있다. 따라서 한국 자본시장 내에서 재무분석가들이 정보 중개자 및 시장 감시자의 역할을 충실히 수행할 수 있는 체계를 보다 강화하는 것이 필요하다고 제안한다. Analysts` forecasting activities generate a monitoring effect on managers` opportunistic behavior, but the targets they set also put excessive pressure on managers to manage earnings. Under these circumstances, we tested the relationship between the number of analyst following and the levels of accrual-based and real earnings management in the Korean market and the US market in order to identify actual roles of analyst coverage on earnings management in each country, and find any difference in their roles between two countries. For the empirical tests, we used analyst forecast samples available in FnGuide(for Korean samples) and I/B/E/S(for the US samples) database during the period between 2004 and 2009. To avoid endogeneity problem, we first estimated unexpected analyst coverage residuals as proxy for the analyst coverage and used it for the main regressions. In the main analyses we individually regressed the impact of analyst coverage on accrual based and real earnings management in each country`s samples, and then regressed them altogether using interaction terms in order to compare the differences between Korea and the US. The empirical results show that the number of analysts gives a significantly negative impact on both types of earnings management from the Korean and the US samples. In addition, a significantly greater monitoring effect was found in the US samples than in the Korean samples. The results empirically evidences the limited role of analysts in the Korean market, which has been long criticized. This suggests that it is necessary to more systematically improve the analyst forecasting environment in the Korean market in order for the analysts to better perform their monitoring role as well as the role as information intermediary in the market.

내부자거래의 장단기 유형에 따른 이익조정 수단의 차별적 선택

손성규(Sung Kyu Sohn),고재민(Jai Min Goh),정기위(Ki Wi Chung) 한국증권학회 2011 한국증권학회지 Vol.40 No.4

선행연구에서는 내부자들이 주식의 매도 시점에 주가를 높이기 위해, 거래 이전에 발생액을 과대 계상하여 이익을 부풀린다는 사실을 보고하고 있다. 본 연구에서는 이와 같은 발생액 이외에도, 동시에 비정상적인 영업활동을 통해 이익을 조정하는지를 검증하였다. 그러나 이 두 가지 이익조정 수단은 미래 기업가치에 미치는 영향이 다르다. 발생액 이익조정은 장부상의 이익만을 가공하므로 기업의 내재가치에는 영향을 주지 못하고, 사후의 부정적인 영향 또한 상대적으로 짧다. 반면 비정상 영업활동을 통한 이익조정은 경영 의사결정을 왜곡시키므로, 기업의 본질 가치에 보다 장기적인 영향을 미치게 된다. 따라서 장기적으로 주식을 보유하는 내부자는 거래이익 극대화를 위해 이익조정 유인이 있더라도 실제 영업활동을 통한 이익조정은 회피할 것으로 예상된다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 매도의 내부자거래가 이루어지기 직전 기간에는 발생액 뿐아니라 비정상 영업활동을 이용하여 이익을 상향조정하고 있다. 둘째, 내부자들이 매도 이후 다시 매수거래를 하는 경우에는 직전기에 실제 영업활동을 통한 이익조정을 자제하고 있다. 반면 발생액 이익조정은 차기의 매수거래와는 무관하게 이루어지고 있다. 이는 주식을 장기 보유하려는 내부자들이 단순히 부풀려진 이익이 반전되는 발생액 이익조정보다 장기적인 기업 가치에 부정적인 영향을 미치는 실제 이익조정을 더욱 회피하기 때문으로 해석할 수 있다. 셋째, 내부자거래 과정에서 발생한 두 가지 이익조정 수단 중, 실제 영업활동을 통한 이익조정이 미래 기업 가치를 훼손하고 있다. 내부자들 또한 이와 같은 사실을 알고 있기 때문에 장기 보유 주식에 대해서는 실제 영업활동을 회피하는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구의 결과는 내부자들이 각 이익조정 수단이 미래 기업가치에 미치는 영향을 인지하고 있다는 사실을 간접적으로 암시한다. 또한 이와 같은 이유로 인해 내부자들은, 주식 거래에서 단기간의 자본이득을 취하기 위한 이익조정 유인이 존재하더라도 자신들의 장기적인 주식 보유 계획을 고려하여 이익조정 수단을 선택한다는 사실을 제안한다. Prior researches as to the association between insider trading and earnings management show that insiders inflate (deflate) accounting accruals before they sell (purchase) stocks. In this study, we examine whether insiders engage in real earnings management and these two types of earnings management are different according to the time horizon when they hold stocks. We find that insiders manipulate earnings upwards using both of accounting accruals and real activity before they sell shares. This means that insiders not only manage accruals but also change a firm`s operations to benefit themselves from insider trading. However, we also figure out that insiders do not implement real earnings management in the current period when they purchase shares in the subsequent period. This is because insiders perceive the negative effect of real earnings management on firm value and it helps insiders to weaken myopic decisions. Furthermore, future firm value is lower for real earnings management than accruals- based earnings management. It represents that the abnormal business decisions have more negative effect on firm`s intrinsic value than accounting manipulation. This confirms the reason why insiders who plan to purchase shares do not prefer real earnings management. Our results contribute to the literature by providing evidence that the impact of two types of earnings management is different and insiders are aware of this difference. Therefore, this study suggests that insiders have long-term perspective to maximize their profits when choosing earnings management method in stock trading.

도시개발공사의 회계 기본변수는 정보적 가치가 있는가?

배진철 ( Jin-cheol Bae ),고재민 ( Jai-min Goh ),이아영 ( A-yong Lee ),박상수 ( Sang-su Park ) 한국회계학회 2017 회계저널 Vol.26 No.1

본 연구는 도시개발공사의 회계 기본변수가 미래 이익변화를 예측하는 데 정보성을 가지는지 살펴보았다. Penman and Zhang(2006)은 미래 이익변화를 예측하는 회계 기본변수를 선정하여 그 예측력을 검증한 바 있는데, 회계정보의 질이 높을수록 개별 기본변수의 미래 이익 예측력은 높아진다. 만약 지방공기업 경영평가가 경영자를 효과적으로 모니터링 한다면 민간 기업에 비해 도시개발공사의 회계정보의 질은 높을 것이다. 반면 경영평가가 경영자에게 압력으로 작용한다면 도시개발공사의 회계정보의 질은 낮을 것이며, 회계 기본변수의 정보성도 떨어질 것이다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 도시개발공사의 경우 대부분의 회계 기본변수에서 미래 이익변화와 관련성을 찾을 수 없었다. 민간 건설사의 경우 6개 개별 기본변수 중 3개에서 미래 이익변화에 대한 예측력이 나타났지만, 도시개발공사는 1개 개별 기본변수만 정보성을 가지고 있었다. 또한 민간 건설사의 경우 6개 개별 기본변수를 합산한 종합기본변수에서 미래 이익변화를 설명하고 있지만 도시개발공사에서는 예측력을 가지지 않았다. 둘째, 도시개발공사와 민간 건설사의 미래 이익변화에 대한 회계 기본변수의 정보성에 통계적으로 유의한 차이가 있다는 사실을 발견하였다. 도시개발공사보다 민간 건설사에서 6개 개별기본변수 중 2개의 예측력이 유의하게 높았고, 종합기본변수의 정보성 역시 민간 건설사에서 유의하게 높았다. 이는 지방공기업 경영평가가 경영자에게 압력으로 작용하고, 이로 인해 낮아진 회계정보의 질이 미래 이익변화의 예측력을 떨어뜨린 결과라 해석할 수 있다. 그러므로 본 연구는 지방공기업 경영평가의 효과성을 제고하기 위해서 회계정보의 질도 함께 고려해야 한다는 점을 제안한다. This paper examines whether the fundamental accounting variables of local public construction companies are informative of future profit changes. If the evaluation system for local public construction companies effectively monitors the managers, the quality of their accounting information would be higher than that of private construction firms. On the other hand, if the evaluation system for local public construction companies puts pressure on managers, their quality of accounting information would be lower and the informativeness would be weaker. The results are as follows. First, in case of local public construction companies, most of their fundamental accounting variables are not relevant to their future earnings changes. The private construction firms` aggregate fundamental score effectively explains future profit changes, but that of local public construction companies` does not. Second, we find that the informativeness of the fundamental accounting variables significantly differs between local public construction companies and private construction firms. This is the indirect evidence that the managers of local public construction companies feel pressed for their evaluation system and their pressure deteriorates the informativeness of their accounting information. Therefore, this study suggests that the evaluation system for local public construction companies should also reflect the quality of accounting information to improve the effectiveness.

적자 회피 및 이익 평준화를 위한 실제 이익조정 활동

김지홍 ( Jee Hong Kim ),고재민 ( Jai Min Goh ),고윤성 ( Yun Sung Koh ) 한국회계학회 2008 회계저널 Vol.17 No.4

이익 조정 여부에 따른 발생액 이상 현상의 차이

김지홍 ( Jee Hong Kim ),고재민 ( Jai Min Goh ),김상일 ( Sang Il Kim ) 한국회계학회 2008 회계학연구 Vol.33 No.3

기존의 연구들은 발생액이 현금흐름에 비해 이익 지속성이 떨어짐에도 투자자들은 이러한 차이를 구분하지 못한다는 사실을 보여 주고 있다. 이처럼 자본시장이 발생액의 이익지속성에 대해서 과대평가하는 사실을 발생액 이상 현상이라 부르고 있다. 선행연구에서는 이와 같은 발생액 이상 현상의 가장 주된 원인으로 경영자의 이익 조정 행위를 꼽고 있다. 본 연구는 Mishkin test를 활용하여 발생액 이상 현상이 기회주의적 이익 조정에 기인하는지 검증하는 것을 목적으로 한다. 이익을 조정한 기업과 조정하지 않은 기업을 구분하여 이익 조정 기업에서 발생액 이상 현상이 더 크게 나타난다면, 자본시장이 기업의 이익 조정 행위를 가치 평가에 제대로 반영하지 못하여 발생액 이상 현상이 나타난다는 사실을 실증하는 것이다. 반대로 이익을 조정한 기업에서 발생액 이상 현상이 작게 나타난다면, 시장은 기업의 이익 조정을 효율적으로 인지하고 있으며 기능적 고착화가 발생액 이상 현상의 원인이 아님을 보여주는 것이다. 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 기업 집단에서 발생액 이상 현상은 선행연구와 일관되게 나타나고 있다. 둘째, 이익을 조정한 기업은 이익을 조정하지 않은 기업에 비해 이익 지속성이 낮게 나타났으며, 그 차이는 발생액이나 재량적발생액 항목에서 유의하다. 셋째, 발생액 이상 현상은 이익을 조정하지 않은 기업에서만 발견할 수 있고, 오히려 이익을 조정한 기업에서는 발생액 이상 현상을 관찰할 수 없었다. 본 연구는 발생액 이상 현상의 원인으로 지목되는 경영자의 기회주의적 이익 조정 여부를 명시적으로 구분하여 분석하였고, 그 결과 선행연구의 주장과는 달리 발생액 이상 현상이 이익조정의 산물이 아닐 수 있음을 보여 주었다. 따라서 발생액 이상 현상의 주된 원인으로 인정받고 있는 이익 조정에 대한 시장 비효율성의 주장에 보다 신중한 접근이 필요하다는 시사점을 제공한다. Researchers have opposite perspectives for discretionary accrual. Some support its positive aspect in that it can deliver managers` private information for future performance, having a signalling effect. On the contrary, others doubt it since it reflect managers` opportunistic earnings management. It has been the most popular metric measuring earnings management in a lot of earnings management study. Thus, discretionary accrual is still controversial among researchers. Specifically, some have a positive eye on discretionary accrual due to its additional explanation on earnings persistence, while others a negative eye because of its relatively lower explanation power than cash flow or non-discretionary accrual. In addition, some justify information content of discretionary accrual in that it explains stock returns significantly, while others belittle since the capital market overvalues it due to unawareness of earnings management. These differential perspectives are caused by earnings management. Chan et al. (2006) argued that discretionary accrual can be a leading indicator of future business if only manager does not manage earnings. Therefore, the objective of this study is to examine whether there is a difference between earnings managed firms and non-earnings managed firms after classifying earnings managed firms. Earnings management has not been clearly considered in prior studies, because they treated all firms into one portfolio. But in order to synthesize different opinions that seem to be contradictory, we attempt to divide all firms into two groups, earnings managed firms and non-earnings managed firms. After that, we investigate whether earnings persistence and market reaction are different in each group. If difference is found, we can show that discretionary accrual carries managers` private information in non-earnings managed firms, while it indicates managers` opportunistic activity in earnings managed firms. These synthetic study is carried out in two aspect, earnings persistence and market reaction. First, discretionary accrual with earnings managed firms would be able to explain future earnings relatively less, while it can account for future earnings better in non-earnings managed firms. Second, we try to investigate how the capital market evaluates each earnings persistence in two groups. Prior empirical studies have shown that market participants do not catch that the accrual is less accountable for earnings persistence than cash flow. Accruals anomaly is such a phenomenon that the stock market overvalues accrual related to earnings persistence. Studies examining accruals anomaly attributed it to market inefficiency for earnings management and functional fixation is widely regarded as a hidden driver of market mispricing. Similarly, if market cannot recognize earnings management, accruals anomaly in earnings managed firms would be bigger than in non-earnings managed firms. But if market is efficient enough, it can identify earnings managed firms and there are no accruals anomaly or it would be much smaller in earnings managed firms. This can enable us to test market inefficiency for earnings management which has been ascribed to accruals anomaly. Empirical results indicate three findings. First, accruals anomaly for total accrual and discretionary accrual is consistent with prior studies. Market overvalues earnings persistence of total accrual, non-discretionary accrual, and discretionary accrual. But Korean stock market differs from US in that undervaluing for cash flow is not significant. Second, non-earnings managed firms show more strong earnings persistence. And this is significant for both total accrual and discretionary accrual. Third, accruals anomaly exists only for non-earnings managed firms. That is, non-earnings managed firms drive market mispricing and the market has an insight into earnings management. We can synthesize opposite perspectives of prior studies through these results. First, the higher earnings persistence in non-earnings managed firms implies that its discretionary accrual has managers` private information. However, the lower earnings persistence in earnings managed firms indicates that managers abuse it to exaggerate their performance. Second, discretionary accrual in earnings managed firms cannot account for stock returns, while that in non-earnings managed firms is associated significantly. This means that market can recognize the meaning of discretionary accrual whether it is the result of earnings management. Third, a lot of researchers have conjectured that market imperfection or functional fixation is responsible for accruals anomaly. But these results are inconsistent with prior studies in that the accruals anomaly is not caused by earnings management. Therefore, we suggest that researchers should be more careful in asserting that market inefficiency for earnings management is the main cause for accruals anomaly.

상이한 이익조정 수단이 재무분석가 예측의 불확실성과 재무분석가 수에 미치는 영향

김지홍 ( Jee Hong Kim ),유정민 ( Jung Min Yoo ),고재민 ( Jai Min Goh ) 한국회계학회 2014 회계학연구 Vol.39 No.4

경영자는 시장의 기대에 부응하기 위하여 잠재적으로 이익을 조정할 가능성이 있다. 따라서 이들의 공시 정보는 경영자의 기회주의적인 이익조정 의도를 포함할 수 있으며, 이로인해 발생액 및 실제 이익조정은 재무분석가가 제공하는 정보의 불확실성을 높이게 된다. 또한 이익조정으로 인한 이러한 정보의 불확실성은 재무분석가가 분석 정보를 제공하는 유인에도 영향을 미칠 수 있다. 특히, 규제 대상이 되는 발생액 이익조정에 비해 실제 이익조정은 경영자의 기회주의적 의도를 파악하기 더 어렵다는 특성이 있다. 이에 따라 경영자는 의도적으로 실제 이익조정을 선호하거나, 발생액 이익조정을 대체하기 위한 방법으로 이를 활용하는 경향이 있다. 본 연구에서는 실제 이익조정과 발생액 이익조정이 재무분석가 예측 정보의 불확실성과 정보 제공 유인에 미치는 영향을 검증하고, 특히 두 상이한 이익조정 방법의 차별적 영향력을 밝히고자 한다. 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 발생액 및 실제 이익조정이 재무분석가의 예측정확성에 미치는 영향을 각각 검증한 결과, 두 가지 이익조정 모두 재무분석가의 예측 정확도를 낮추고 있다. 그러나 두 가지 이익조정을 하나의 모형에서 동시에 고려하면, 발생액 이익조정의 영향은 사라지고 실제 이익조정만이 재무분석가 예측 정보의 정확도를 유의하게 낮춘다는 사실을 발견하였다. 두 가지 이익조정이 재무분석가의 예측 분산에 미치는 영향을 검증한 결과에서도 발생액 이익조정의 영향력은 유의하지 않았으며, 실제 이익조정만이 예측분산을 유의하게 높인다는 사실을 발견하였다. 둘째, 두 가지 이익조정이 재무분석가 수에 미치는 영향에서는 실제 이익조정 수준이 높을수록 정보를 제공하는 재무분석가의 수가 유의하게 감소하였고, 발생액 이익조정은 영향을 미치지 못하였다. 위의 두 가지 사실을 종합하면, 두 가지 이익조정 수단 중 실제 이익조정이재무분석가의 정보 불확실성에 더 큰 영향을 미치며 이는 재무분석가의 정보 제공을 회피하게 만든다는 사실을 알 수 있다. 셋째, 이익조정 의심 기업에 대한 추가 분석을 실시한 결과, 이들에 대해서도 실제 이익조정은 정보 불확실성을 증폭시킨다는 사실을 발견하였다. 그러나 이와 같은 추가적인 정보 불확실성에도 불구하고 이들에 대해 이익 예측치를 발표하는 재무분석가의 수는 오히려 증가하는 것으로 나타났다. 이는 결국 재무분석가의 정보 제공 유인은 해당 정보의 제공으로 인한 사적 효익과 비용에 의해 결정된다는 사실을 시사한다. This study aims to examine the impact of two different earnings management methods, accrual-based and real earnings management, on the uncertainty of the information which analysts provide, and their incentives to forecast. When the information uncertainty is high, financial analysts have not only incentive but also disincentive in providing information. The higher the information uncertainty grows, the larger the investors` demands are generated, which increases the value of the analysts` information. On the other hand, information uncertainty also raises the risks for analysts to undertake, which discourages the incentive for analysts to provide information. Under these circumstances, we test how the two different types of earnings management distinguishably affect the incentive or disincentive of analysts to provide information to the market considering information uncertainty. For this, we examine the influences of the two different earnings management on the quality of analysts` forecast and the number of analyst following. Differentiated from prior literature, this study compares the impact of real earnings management with accrual-based earnings management regarding information uncertainty that analysts face. Earnings management often includes managers` discretionary decisions and opportunistic behaviors so it is broadly used to measure the level of information uncertainty between managers and investors(Schipper 1989; Kim et al. 2010; Cho et al. 2009). For this earnings management, two different methods are widely recognized, which include accrual-based and real earnings management. Between these two, accrual-based earnings management is promoted by managers` discretionary choices of their accounting policies or by adjusting the timing to report their earnings(Schipper 1989). The results of accrual-based earnings management are usually reversed within short periods and it tends not to actually manipulate the firms` real operational activities in the long perspective. However, real earnings management means managers` abnormal decisions that manipulate firms` actual operational activities and this harms firms` long-term performances as it cannot be recovered once it happens(Roychowdhury 2006; Kim et al. 2008). In addition to these, accrual-based earnings management is subject to be audited by external auditors and supervisory institutions so it could be relatively easily found and is clearly restricted by laws and regulations. However, real earnings management is difficult to be distinguished from normal operational activities and also free from external regulations. Based on these ideas, we expect that the impacts of the two different types of earnings management on information uncertainty and the number of analyst following would be differential. Moreover, we analyze the changes in those results with highly earnings management suspicious firms. If firms are highly suspected for earnings management, the interests of the investors as well as information uncertainty on those firms would grow larger. In this case, although higher uncertainty gives the analysts higher information risks, their incentives to meet the investors` demands by providing forecast information would increase sharply. For these tests, we collect analysts` EPS forecast data between 2003 and 2007 from I/B/E/S database and the financial data from KIS-Value database provided by NICE Investors` Services Co. Total 533 samples are used in the analyses. We estimate the firms` discretionary accruals through Kothari et al.(2005)`s performance-matched discretionary accruals estimation model and the firms` level of real earnings management using Roychowdhury(2006)`s real activities manipulation estimation model. Then we regress the influences of the two different earnings management methods over the analysts` forecast accuracy, dispersion, and their coverage respectively. As results of the examination, we first find that accrual-based earnings management does not affect the analyst forecast accuracy and dispersion, but real earnings management significantly decreases the analyst forecast accuracy and increases the dispersion. Second, accrual-based earnings management does not have a significant influence on the number of analyst following, whereas real earnings management significantly decreases the number of analyst following. Third, in the analysis subject to the highly suspicious firms for earning management, real earnings management lowers the analyst forecast accuracy but promotes higher number of analyst following among them. In conclusion, this study implies that the impacts of the two different earnings management on the quality of analysts` forecast and the number of analyst following are differential because the two different earnings management methods generate different level of information uncertainty. As information uncertainty grows larger, it prevents analysts from providing information in general. However, the grown demands for information as to the highly suspicious firms for earnings management urge analysts to forecast information. On the whole, the results provide evidences that real earnings management promotes higher information uncertainty than accrual-based earnings management because it lowers the analysts` forecast accuracy and generates disincentive for them to provide information. However, if the value of information increases with grown attention, like those for suspicious firms, the analysts start to provide more information although taking the grown information risks. Together, our results support the idea that analyst coverage actually depends on their private benefits and costs to provide information(Barth et al. 2001).

발생액의 질과 재무분석가의 정보 환경이 이익예측 정확도에 미치는 영향

김지홍 ( Jee Hong Kim ),백혜원 ( Hye Won Paik ),고재민 ( Jai Min Goh ) 한국회계학회 2010 회계학연구 Vol.35 No.3

재무분석가들은 공적(public) 혹은 사적(private) 경로를 통하여 기업 분석을 위한 정보를 획득한다. 그리고 이러한 정보를 해석하는 과정에서 재무분석가들의 정보는 공통 정보(common information)와 고유 정보(idiosyncratic information)로 구분된다. 즉 재무분석가들이 공적 정보인 회계정보를 동일하게 해석하는 경우 공통 정보로 구분되지만, 재무분석가별로 서로 달리 해석하는 경우 고유 정보로 구분된다. Barron et al.(1998)은 재무분석가들이 이익예측시에 사용 가능한 모든 정보를 재무분석가의 정보환경이라 정의하고, 개별 재무분석가들이 공통 정보와 고유 정보에 각각 어느 정도의 비중을 두는지를 측정하기 위해, 공통 정보 활용도(BKLS consensus) 측정치를 제안하였다. 본 연구는 이들이 제안한 측정치를 이용하여, 발생액의 질에 따라 개별 재무분석가의 공통 정보 활용도에 차이가 있는지를 살펴보고, 개별 재무분석가들의 이러한 정보 활용 행태가 재무분석가의 이익예측 정확도에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구 결과 첫째, 우리나라 재무분석가들은 발생액의 질이 높을수록 공통 정보의 활용 비중을 낮추는 경향을 보였다. 이는 투자자들은 양질의 정보를 제공받을 경우 재무분석가에게 이와 차별화되는 정보를 요구한다는 Indjeijikian(1991)와 같이, 재무분석가들은 투자자들의 요구에 부응하고자 고유 정보의 활용 비중을 높이는 것으로 보인다. 둘째, 재무분석가들이 공통 정보 활용 비중을 높일수록 재무분석가의 이익예측 정확도는 낮아졌다. 이는 재무분석가들이 상당한 시간과 비용을 들여 고유 정보를 수집할 때 이익예측정확도가 평균적으로 높아진다는 사실을 의미한다. 셋째, 발생액의 질이 높은 기업의 경우, 재무분석가들이 공통 정보의 활용 비중을 높일수록 이익예측 정확도는 증가하였다. 이는 회계이익의 질이 높은 기업의 경우, 수집과 해석에 시간과 비용이 소모되지 않는 공통 정보를 활용하더라도 이익예측 정확도를 향상시킬 수 있다는 사실을 의미한다. 본 연구의 결과는 발생액의 질이 높을수록 재무분석가들은 공통 정보 대신 고유 정보를 더 많이 활용하고 있지만, 이와 같은 행태가 이익예측 정확도를 높이는 데에는 도움이 되지 않음을 알 수 있다. 따라서 재무분석가들은 발생액의 질이 높은 경우 공통 정보의 활용 비중을 높이는 것이 이익예측 정확도를 높이는 효율적인 방법이 될 수 있음을 제안한다. This study examines how accruals quality and individual analysts` information environments affect on the accuracy of analysts` earnings forecasts. Barron et al.(1998) reveal about the properties of analysts` information environments, developing BKLS consensus, which is the measure of information commonality individual analysts possess at the time they announce earnings forecasts. BKLS consensus assumes analysts` information can be represented as either common to all analysts or idiosyncratic to some individual analysts. Thus, by using BKLS consensus, we can measure the degree to which analysts base their forecasts on common information relative to idiosyncratic information. Francis et al.(2005) suggest that accruals quality is a proxy for the information risk associated with earnings because this measure tells investors about the mapping of accrual-based accounting earnings into cash flows. Relatively poor accruals quality weakens this mapping and, therefore, increases information risk. First, we investigate whether accruals quality is associated with BKLS consensus, the ratio of common-to-total information in the average analysts` forecasts. Second, we examine whether analysts` behavior to change the degree of information commonality depending on accruals quality contributes to improve the accuracy of earnings forecasts. We find that higher accruals quality decreases BKLS consensus, which shows lower information risk decreases investors` demands on common information which is publicly available to all investors. Accordingly, such investors` demands enable analysts to generate more idiosyncratic information rather than common information. Our results are consistent with Indjeijikian(1991), which find that higher level of disclosures afford analysts more opportunity to develop and convey more uniquely private information in their individual forecasts. Further, we provide evidence that the accuracy of analysts` earnings forecasts decreases as BKLS consensus increases, which suggests that high ratio of common-to-total information in the average analysts` forecasts decreases analysts` earnings forecast accuracy. However, the increased reliance on common information as for firms with high accruals quality contributes to increase analysts` earnings forecast accuracy. Therefore, these findings suggest that, as for firms with high accruals quality, analysts do not have to spend their time and economic resources to acquire or develop idiosyncratic information because using common information is helpful to increase earings forecast accuracy. In sum, while analysts tend to place more reliance on idiosyncratic information rather than common information as for firms with high accruals quality, we find that their efforts on generating idiosyncratic information do not contribute to increase the accuracy of earnings forecasts. Our study suggests that it is cost effective for analysts to evaluate firms` accruals quality before they work harder to exploit more idiosyncratic information to increase the accuracy of earnings forecasts. Our results are consistent with Lobo et al.(2006) which find that low accruals quality are followed by a great number of analysts in response to greater demand on analyst services and more effort by analysts when firms have high information risk. Prior studies find that corporate disclosures are important source for analysts in forming their earnings forecasts. Byard and Shaw(2002) find that analysts rely more heavily on publicly available financial data rather than privileged communication with management. Evidence on how analysts use accounting information is still one of the main issues among those interested in understanding analysts` role as information intermediaries. Our study contributes to better understand how analysts react to market participants by analyzing that earnings forecast accuracy differs according to not only information environments but also its interaction effect with the quality of accounting information.

내부자 거래와 재무분석가 이익예측 특성의 상관성 연구

손성규(Sung Kyu Sohn),김상일(Sang Il Kim),고재민(Jai Min Goh) 한국증권학회 2009 한국증권학회지 Vol.38 No.3

본 연구는 국내의 내부자 거래 공시 정보가 시장에서 정보비대칭을 해소하고 있는지를 재무분석가의 이익예측 특성을 통하여 검증하였다. 이를 위해 2003~2006년 기간 중 183개의 연도-기업 표본을 대상으로, 내부자 거래와 재무분석가의 이익예측 특성인 예측 정확성(accuracy), 예측 낙관성(bias), 예측치 분산(dispersion) 및 공통정보 의존도(commonality of information) 간의 상관성을 살펴보았다. 실증 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 매도 거래를 제외하고 내부자 거래가 커질수록 재무분석가의 예측 정확성이 높아졌다. 둘째, 내부자 매수 거래가 증가할수록 예측 낙관성이 높아지고 있다. 즉 현재의 내부자 공시 정보는 재무분석가의 이익예측에 유용한 정보를 제공하고 있다. 셋째, 매도 거래를 제외한 내부자 거래가 커질수록 예측치 분산이 높아지며 공통정보 의존도는 낮아졌다. 이는 특정기업을 분석하는 재무분석가 집단에서 정보 해석 및 원천에서 이질성(heterogeneity)이 커지는 것을 의미한다. 본 연구에서는 현재의 내부자 거래 공시 규정이 기업 실적의 평균적인 예측력에는 긍정적이지만, 제공되는 정보의 깊이에서 투자자 간의 이질성을 낮추는 공적인 정보 제공에서는 취약한 것을 확인할 수 있었다. This study tests the effects of insider trading on analysts` earnings forecast characteristics, for the Korean stock market. Different from prior studies, it tests market efficiency of insider trading in view of better informed investors, financial analysts. Empirical results are as follows. First, analysts` forecast accuracy becomes higher as the insider trading volume becomes larger, indicating that the current policy of insider trading disclosure provides analysts with the information enough to forecast the future earnings accurately. Second, as the buying volume of insider trading becomes larger, forecast bias becomes bigger, showing that insider trading disclosures provides the information for the future earnings direction. Third, as the insider trading volume becomes larger, the analyst forecast dispersion becomes bigger, indicating the larger information heterogeneity among analysts who analyze the specific firm. Lastly, the results show that as the insider trading volume increases, the commonality of information decreases, which means that the level of the information released in public decreases. These results suggest that the current rule of insider trading disclosure reduces the information asymmetry in that it provides the useful information for analysts to predict future earnings. On the other hand, the insider trading disclosure does not yet reduce information asymmetry in that the forecast dispersion among analysts still exists.