분과별 학술연구발표회 : 신성장산업과 지역경제 활성화 ; 제7분과: 기업재무 : 한국 채권현물시장에 대한 미국 채권현물시장의 가격발견기능 연구: 채권시가 평가제도 도입 전,후를 중심으로

홍정효 ( Chung Hyo Hong ),문규현 ( Gyu Hyun Moon ) 한국산업경제학회 2004 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.추계

글로벌 금융위기 전후 국내은행의 경영성과 결정요인에 대한 연구

홍정효 ( Hong Chung-hyo ),이도준 ( Lee Do-joon ) 경남대학교 산업경영연구소 2013 지역산업연구 Vol.36 No.2

본 연구는 1999년 12월부터 2012년 12월까지 국내 상업은행들의 경영성과 결정요인에 대한 실증분석을 실시하였다. 전체분석기간을 2008년 글로벌 금융위기 이전과 이후로 나누어 국내은행들의 경영성과 결정요인을 하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 분석기간동안 은행내부변수 중에서 순이자마진, 총자산규모, 원화대출규모, 요구불 예금규모, BIS자기자본비율 및 점포수는 은행의 수익성과 정(+)의 관계에 있으나 부실여신규모, 원화유동비율, 임직원수와는 부(-)의 상관관계가 있는 것으로 나타났다. 5가지 은행외부변수중에서 KOSPI만 은행의 수익성과 정(+)의 상관관계가 있고 GDP, 장단기 금리 및 원달러 환율은 은행의 수익성과 부(-)의 상관관계가 있는 것으로 나타났다. 둘째, 글로벌 금융위기 이전과 이후를 비교해 보면 은행 내부변수 중에서 순이자마진과 종업원수는 글로벌 금융위기 이후 은행의 수익성과 상관관계가 높아졌으나 NPL, 요구불예금비중, BIS비율 등 나머지 은행내부변수들과 은행수익성과의 상관관계는 낮아진 것으로 나타났다. 셋째, 은행외부변수중 은행의 수익성과 환율사이의 상관관계는 글로벌 금융위기 이후 큰 변화가 없으나, 콜금리와의 상관성은 글로벌 금융위기 이후 높아졌다. 그러나 GDP, KOSPI, 장기금리와 은행의 수익성사이의 상관성은 글로벌 금융위기 이후 낮아진 것으로 나타났다. 넷째, 회귀분석결과, 전체 분석기간 동안 은행내부변수로는 총자산증가율, BIS자기자본비율 및 요구불예금이 그리고 은행외부변수로는 KOSPI수익률이 통계적으로 유의한 수준에서 은행의 수익성 결정에 영향력을 미치고 있으나 다른 은행 내부 및 외부변수들의 통계적 유의성은 거의 존재하지 않는 것으로 나타났다. 전반적으로 은행의 자산규모, 점포수 및 임직원수 확대는 은행의 경영효율성 제고에 일관성 있는 정(+)의 관계를 보이지 않고 있으므로 무분별한 외형 확대보다는 무수익성 자산 축소, 예대마진확대, 사전적 위험관리체계구축, 수수료수익 기반확대 등 은행경영의 내실화에 상당한 노력을 기울어져 할 것으로 보여 진다. We study empirically the determinants of Korean commercial banks' performance with correlation and multiple regression analysis with the sample period covered from the fourth quarter of 1999 to the fourth quarter of 2012. We employ the banks' internal data such as NPL, NIM(net interest margin), total asset, number of branches and employee, liquidity ratio as well as the bank’s external variables, that is, macro economic variables such as GDP, KOSPI, Won/Dollar exchange rate, call and KTB(Korea treasury bond) rates. The major empirical results are as follows; First, during the whole sample period, bank profitability(ROE) has a positive(+) relation with NIM, BIS ratio, savings account, total asset, total loan size and no. of branch but a negative relation with NPL, liquidity ratio and no. of employees. Also, Korea’s commercial banks’ ROE has a positive relation with KOSPI but a negative relation with GDP, call and KTB rates and Won/Doll exchange rate. Second, after the 2008 global financial crisis, the correlation between NIM and no. of employee and the ROE is increased but the remaining other internal variables’ influence on the commercial banks’ ROE has decreased. Third, among the commercial banks’s external variables, there is no significant change in the impact of Won/Dollar exchange rate on the commercial bank’s ROE after financial crisis. However, the correlation between the call rate and the ROE is increased but the remaining other internal variables’ influence such as GDP, KOSPI and KTB rate on the commercial banks’ ROE has been decreased. Fourth, according to the regression analysis, the change of total asset, BIS ratio and saving account balance have a statistically significant influence on the Korea’s commercial banks’ profitability during the whole sample period as well as before and after financial crisis period. From these empirical results, we infer that these empirical results are informative for the government offcial to set a commercial banks’ regulations and policy and for the bank management to set up a asset operation and risk management system.

글로벌 금융위기전후 미국달러선물시장의 현물시장에 대한 헤지성과 및 거래량정보의 유용성에 관한 실증적 연구

홍정효 ( Chung Hyo Hong ) 한국금융공학회 2015 금융공학연구 Vol.14 No.2

본 연구는 1999년 4월 23일부터 2014년 1월 29일까지 한국거래소에 상장된 미국달 러선물 최근월물 선물과 현물시장 자료를 이용하여 선물시장의 현물시장에 대한 헤지성과, 선도-지연관계 및 거래량정보의 유용성에 관한 실증분석을 실시하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 달러선물시장과 현물시장사이에는 피드백적인 선도-지연관계가 존재하고 있으나 선물시장의 현물시장에 대한 영향력이 지배적인 것으로 나타났으며 이는 글로벌 금융위기 이후 더 강하게 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 달러선물시장 거래량정보는 달러선물과 현물시장 수익률에 영향을 미치고 있으며 글로벌 금융위기 이후 이러한 현상은 더 강화된 것으로 나타났다. 셋째, 헤지성과 분석결과, 달러선물의 현물에 대한 헤지기능이 유효하며 동태적인 헤지모형과 정태적인 헤지모형의 헤지성과는 비슷한 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 미국달러선물시장이 현물시장보다 더 효율적인 시장임을 추론해 볼 수 있으며 동 연구결과는 달러현물시장의 투자 및 위험관리 전략수립에 다소 나마 도움을 줄 수 있을 것으로 보여진다. This article examines the lead-lag relation between Won/dollar spot and futures, the effectiveness of trading volume as well as the hedge performance of Won/dollar futures against down side risk of Won/dollar spot market. The major empirical results are as follows; First, according to the lead-lag results, we find that there is a feed relations between Won/dollar spot and futures returns with a statistically significant level but the impact of Won/dollar futures on spot market is dominant. After the global financial crisis, this impact is more strong than before financial crisis. Second, we also find that the changes of trading volume of Won/dollar futures has an impact on the returns of Won/dollar spot and futures but not vice versa. Third, there is no significant difference in the hedge performance among the minimum variance hedge model, VECM(10) and GARCH(1,1) models during the within sample period and out-of sample period From these empirical results we may infer that the hedge performance and price discovery function of Won/dollar futures are well operated. We also think these kinds of results would be a little bit helpful for a hedger to set up investment and hedge strategies in Won/dollar spot and futures markets.

개별주식선물과 현물시장사이의 비대칭적 정보이전효과 연구

홍정효(Hong Chung-Hyo) 대한경영학회 2012 大韓經營學會誌 Vol.25 No.3

KTB선물시장의 정보 비대칭성 연구

홍정효(Hong, Chung-Hyo),정호일(Chung, Ho-Il) 대한경영학회 2007 大韓經營學會誌 Vol.20 No.6

원달러 통화 선물시장과 CDS시장사이의선도-지연에 관한 실증적 연구

홍정효 ( Chung Hyo Hong ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.4

본 연구는 CDS(Credit Default Swap) 프리미엄과 원달러 통화선물 및 현물시장사이의 선도-지연관계에 대한 실증 분석을 실시하였다. 이를 위하여 2007년 12월 12일부터 2011년 4월 15일까지 한국의 소버린(sovereign) 위험을 나타내는 CDS 스프레드와 최근원물 원달러 통화선물 및 현물시장자료를 사용하여 VECM(vector error correction model)모형에 기초를 둔 Granger 인과관계, 충격반응함수 및 분산분해분석을 실시하였으며, 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, CDS 프리미엄과 원달러 현물과 선물가격 수준변수사이에는 장기적인 균형관계, 즉, 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, CDS프리미엄 변화율과 원달러 현·선물시장 변화율사이에는 통계적으로 유의한 수준 에서 피드백적인 예측력을 미치고 있으나, CDS의 원달러 현·선물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 셋째, 분산분해분석결과, CDS시장의 원달러 현·선물시장에 대한 설명력은 30%수준이나, 원달러 현·선물시장의 CDS시장에 대한 영향력은 1% 이내로 매우 미약한 것으로 나타났다. 넷째, 충격반응함수분석결과, CDS시장의 원달러 현·선물시장에 대한 영향력은 10기간 이상 지속되는 것으로 나타났으나 원달러 현물과 선물시장의 CDS시장에 대한 영향력은 2일 또는 6일 이내에서 매우 미약하게 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 신용파생상품의 일종인 CDS시장의 변화가 국내 외환 현물과 선물시장을 선도(lead)하고 있으며 또한 이는 Blanco et al.(2005), Norden and Weber(2009), Kwan(1996) 등의 연구와 일맥상통하고 있음을 보여주고 있다. We investigate the information transmission mechanism among CDS spread, Won/Dollar futures and spot markets using daily return data covered from Dec. 12, 2007 to April 15, 2011. For this purpose we employed the Granger causality test, impulse response and variance decomposition analysis based on vector error correction model. The main results of empirical tests are as follows; First, there is a long-run relationship between the level variables of CDS premium and Won/Dollar futures and spot markets. Second, we find that there is a feed-back relationship between CDS market and Won/Dollar futures and spot market, but the influence of CDS market is dominant. Third, according to impulse response analysis, the impact of CDS premium on Won/Dollar spot and futures returns persist more than 10 periods but that of Won/Dollar of CDS market is less than 6 periods. Fourth, according to variance decomposition analysis, the influence of CDS market to Won/Dollar spot and futures markets is approximately 30% but those of Won/Dollar spot and futures market is less than 1%. From these empirical results, we infer that CDS market has a good price discovery on Won/Dollar exchange markets and that these empirical results are informative to investors to set up a investment and risk management strategies.

통화 및 금리선물시장의 시장효율성 및 선도-지연(Lead-lag)관계에 관한 연구

홍정효(Hong, Chung-Hyo),서선호(Suh, Sun-Ho) 대한경영학회 2009 大韓經營學會誌 Vol.22 No.6

선물시장과 역외선물환시장(NDFs): VECM vs ARCH류 모형의 성과분석

홍정효 ( Chung Hyo Hong ),문규현 ( Gyu Hyun Moon ) 한국금융학회 2006 金融學會誌 Vol.11 No.3

본 연구는 우리나라 외환파생상품인 원달러 선물시장(futures markets)과 역외선물환시장(NDFs market)을 이용하여 원달러 현물환 포트폴리오의 가격하락위험을 방지하기 위한 최적헤지비율을 추정하고 어느 시장을 이용하여 헤지하는 것이 보다 나은지를 비교 · 분석하고자 하였다. 이를 위하여 분석모형은 Ederington(1979)이 제시한 전통적인 최소분산헤지모형, 이를 보완한 VECM모형, Engle(1982)이 제시한 시간변동 이변량 ECT-ARCH(1)모형을 이용하였다. 실증분석결과 전체분석기간동안 원달러 역외선물환시장보다는 선물시장의 헤지비율이 상대적 높은 것으로 나타났으며, 전통적인 최소분산헤지모형보다는 VECM 및 ARCH모형의 헤지비율이 상대적으로 높은 것으로 나타났다. 이는 정한규(1999), 이재하 · 장광열(2001)의 우리나라 주식시장 현 · 선물시장에 대한 연구결과 및 Ghosh and Clayton(1996)의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다. 또한 파생상품시장별 헤지성과를 비교분석한 결과 원달러 선물시장의 헤지성과가 원달러 역외선물환시장의 헤지성과보다 상대적으로 나은 것으로 나타났으며 각 파생상품시장내의 헤지모형별 헤지성과는 시간변동 ARCH 모형보다는 전통적인 최소분산헤지모형과 VECM의 헤지성과가 상대적으로 나은 것으로 나타났다. 이러한 헤지성과 분석결과는 Myers(1991) 및 우리나라 채권선물시장을 연구한 이재하 · 장광열(2001), 정진호 · 임병진 · 원종현(2002) 등의 연구와 일맥상통하는 것으로 나타났다. We investigate the pertinent hedging ratios and hedge performance of Won/Dollar futures market and Non-Deliverable Forward market against Won/Dollar spot market. For this purpose, we make use of the traditional minimum variance hedge model of Ederington (1979), vector error correction model (VECM) and a bivariate ECT-ARCH model of Engle (1982). The whole sample period is from January 2, 2001 to December 31, 2003. We use the daily data of the Won/Dollar spot, futures and three month non-deliverable forward markets. The major findings are as follows ; First, the optimal hedge ratios of Won/Dollar futures market are relatively higher than those of non-deliverable forward market. From these empirical results we may infer that the hedge performance of futures market is relatively superior to that of forward market. We also find that the hedge ratio of VECM and OLS model with constant hedge ratios over time are a little lower than that of the time varying ECT-ARCH model. Second, the hedge performance of traditional minimum variance and VECM model are relatively greater than that of bivariate ECT-ARCH(1) model. We also find that the overall hedge effects of Won/Dollar futures market is higher than that of non-deliverable forward market.

환율, 금리, 주가사이의 동적연관성 연구

홍정효(Chung-Hyo Hong),조혜원(Hae-Won Cho) 전북대학교 산업경제연구소 2010 아태경상저널 Vol.2 No.1

본 연구는 2000년 1월부터 2008년 말까지 콜금리, 3년물 국채금리, 원달러 외환시장 및 KOSPI자료를 이용하여 원달러 환율 및 장단기 금리 변화량, KOSPI수익률사이의 동적연관성을 실증적으로 분석하였다. 실증분석결과 첫째, 콜금리와 원달러 외환시장사이에는 장기적인 균형관계가 존재하고 있으나, 콜금리와 KOSPI, 원달러와 KOSPI사이에는 장기적인 균형관계가 존재하지 않는 것으로 나타났다. 3년물 국채금리는 콜금리와 공적분관계가 있으나 원달러, KOSPI와는 공적분관계가 존재하지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 3년물 국채금리는 KOSPI 및 원달러 환율간에는 피드백적인 관계가 존재하고 있으나, 3년물 국채금리의 KOSPI 및 원달러에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 세째, KOSPI와 원달러 환율사이에도 피드백적인 영향력이 존재하고 있으나 KOSPI의 원달러 환율변화에 대한 영향력이 그 반대의 경우 보다 더 강한 것으로 나타났다. 다섯째, 콜금리는 원달러 외환시장에만 영향력을 미치고 있으며, 장단기 금리사이에는 3년물 국채금리가 콜금리에 대한 영향력을 미치고 있으나 그 반대의 경우는 존재하지 않는 것으로 나타났다. 여섯째, 전반적으로 4가지 금융시계열모두 호재보다는 악재에 더 민감하게 반응하는 정보의 비대칭적인 특성이 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 투자자들의 투자 및 위험관리전략 수립 뿐 아니라 정책당국자들의 통화 및 금융정책수립에 다소 나마 기여를 할 수 있을 것으로 보여 진다. We try to examine on the short term lead-lag relationship between call, KOSPI and won dollar spot markets with a vector error correction model, Granger causality test and impulse response analysis. This paper uses daily return data covering from January 2000 to December 2008. The major results are as follows; First, according to empirical test based on the Granger causality, the returns of won/dollar spot market Granger causes call market but vice versa. Second, we find a bilateral influence between won/dollar and KOSPI spot markets but the impact of KOSPI is relatively more dominant than of that of won/dollar market. Third, we also find that there is no influence between call and KOSPI markets in a statistically significant level. We hope these kinds of empirical results might be helpful for the investors to set up a asset portfolio and risk management system.

원,달러 선물시장을 이용한 헤지효과성

홍정효 ( Chung Hyo Hong ),문구현 ( Gyu Hyun Moon ) 한국재무관리학회 2004 財務管理硏究 Vol.21 No.1