왜 펀드 매니저들은 펀드의 복권성향을 증가시키는가?

한민연(Minyeon Han),강형구(Hyoung-goo Kang),배경훈(Kyoung Hun Bae) 한국증권학회 2021 한국증권학회지 Vol.50 No.6

본 연구는 펀드 매니저가 어떠한 동기로 극단적인 수익률 분포를 가진 복권성향적 주식(Lottery like stock)을 담아 펀드의 복권성향을 증가시키는지, 그리고 그 펀드의 복권성향은 향후 펀드의 성과에 어떠한 영향을 끼치게 되는지에 대해서 분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 펀드의 복권성향이 높을수록, 더 많은 펀드 플로우가 유입되었다. 이는 펀드의 복권성향을 나타내는 여러 측도를 사용했을 때에도 유사하게 나타났다. 추가적으로 복권성향이 높을수록 펀드들의 펀드 플로우-성과의 비선형적 관계가 더 크게 나타났다. 이러한 결과는 투자자들의 복권성향에 대한 선호를 반영하여 포트폴리오를 구성하는 것으로 볼 수 있다. 둘째, 펀드의 복권성향 수준은 펀드의 미래 성과와 매니저 스킬에 대해 유의미한 관계를 보이지 못했다. 셋째, 매니저의 평가 기간(연말 또는 분기말)에 펀드의 복권성향이 더 높게 나타나는 패턴은 확인할 수 없었다. 따라서 펀드 매니저는 커리어 우려(Career concern)로 인해 복권성향을 증가시키는 것은 아닌 것으로 판단할 수 있다. 본 연구는 투자자의 이해와 밀접하게 이어질 수 있는 펀드 복권성향 증가 행태에 대한 동기를 제시하였다는 점에서 시사점을 제공한다. We investigate why fund managers invest in lottery-like stocks and whether the behavior that holds more lottery-like stocks affects performance. First, mutual funds that hold more lottery stocks may attract more fund flows. Our results support the theory that fund managers invest more in lottery-like stocks to reflect investors preferences for extreme payoffs. Second, the level of lottery-like characteristics of mutual funds does not predict managers’ skill and performance. Therefore, fund managers holding more lottery stocks is not a result of managers’ skills. Third, lottery-like characteristics of mutual funds do not significantly affect performance in specific reporting periods (e.g., year-end or quarter-end). Based on this result, we conclude that fund managers do not invest more in lottery stocks to advance their career.

재무적 제약과 시장경쟁구조의 상호작용이 고유 변동성에 미치는 영향

한민연 ( Minyeon Han ),남건우 ( Gunwoo Nam ),우제문 ( Jemoon Woo ),강형구 ( Hyounggoo Kang ) 한국금융공학회 2018 금융공학연구 Vol.17 No.1

시장경쟁구조와 기업의 지배력 정도는 고유 변동성(idiosyncratic volatility)에 영향을 끼칠 수 있는 요소 중 하나로 알려져 있다. Gaspar and Massa(2006)는 시장 지배력이 높거나 집중된 산업에 속한 경우, 고유 변동성이 낮게 나타남을 밝히며, 이에 대한 설명으로 자연헤지(natural hedge) 가설과 정보 불확실성 가설을 제시하였다. 그러나 시장 지배력이 높은 기업은 다른 주체에게 충격을 전가할 수 있기 때문에 고유 변동성이 낮게 나타난다는 자연헤지 가설에서는 재무적 제약(financial constraints)이 고려되지 않았다. 본 연구에서는 자연헤지 효과 가설을 설명을 할 때 기업이 처한 재무적 제약을 고려할 필요가 있음을 실증적인 증거를 제시함으로써 밝히고자 한다. 본 연구의 결과를 정리하면 다음과 같다. 첫 번째, 대부분 시장 지배력 관련 변수에서 고유 변동성과 유의한 음(-)의 관계가 나타나고 있으며, 이는 Gaspar and Massa(2006)의 결과가 국내에도 존재하고 있다는 것이다. 두 번째, 이러한 효과는 재무적 제약과 시장경쟁구조 변수와의 교차 효과를 함께 고려하면 줄어들었다. 즉, 시장 지배력을 가지고 있더라 하더라도 재무적인 제약을 겪고 있으면 충격을 전가하기 어렵고, 고유 변동성에 대한 시장 지배력의 영향력이 줄어들 수 있다는 것을 말해준다. 그리고 이러한 결과는 여러 방법론을 적용했을 때에도 역시 강건하게 나타났다. 본 연구의 결과, 고유 변동성과 시장 지배력 간의 관계를 설명하는 가설 중 하나인 ‘자연헤지 가설’은 ‘재무적 제약’을 반영하면, 현실을 설명하기는 부족하다는 것을 알 수 있다. 따라서 향후 고유 변동성과 시장경쟁구조간의 관계에 대한 연구에서는 이러한 관계를 고려해야할 것이다. Gaspar and Massa(2006) show that the lower market power a firm has, the higher the idiosyncratic volatility, with two hypotheses, the natural hedge hypothesis, and the information uncertainty hypothesis. However, they do not consider ‘financial constraints’ in natural hedge hypothesis. Therefore, we show some empirical evidence that we should consider financial constraints when we test natural hedge hypotheses. Our empirical results are summarized as follows. First, as Gaspar and Massa(2006) show, also in Korea, the firm’s market power are negatively associated with the idiosyncratic volatility. Second, however, when we consider the interaction effect of financial constraints on product market competition, this negative relationship weakens. In other words, even though a firm has the market power to transfer an exogenous shock to customers, it is hard to hedge a shock when a firm has financial constraints. Thus, we should consider ‘financial constraints’ when we analyze the relationship between idiosyncratic volatility and product market competition.

국내 주식시장에서의 요인 수익률과 그 위험에 대한 연구

한민연(Minyeon Han),강형구(Hyoung-goo Kang) 대한경영학회 2017 大韓經營學會誌 Vol.30 No.4

주가 동시성과 가격 정보성의 관계에 관한 연구

한민연 ( Minyeon Han ),남건우 ( Gunwoo Nam ),강형구 ( Hyoung-goo Kang ) 한국금융공학회 2017 금융공학연구 Vol.16 No.2

주가 동시성(Stock price synchronicity, 시장 모형의 R2)이 낮을수록 가격 정보성은 높은가? 아니면 그 반대인가? 아직까지 이에 대한 논의는 계속되고 있다. 본 연구는 주가 동시성과 가격 정보성의 관계는 어떠한지, 그 이유는 무엇인지에 대한 실증분석을 통해 위 논의에 대한 답을 찾고자 한다. 본 연구는 주가 동시성의 높고 낮음에 따라, 현재 주가에 담겨있는 미래 이익에 대한 정보가 다르게 나타나는지를 FERC (Future Earning Response Coefficient, 미래이익반응계수)와 미래의 기업성과에 대한 분석을 통해 살펴보았다. 본 연구의 주요한 결과를 정리하면 다음과 같다. 첫째, 현재의 주가 동시성이 높을 수록, 가격 정보성이 높은 것으로 나타났다. 즉, 현재 주가 동시성이 높은 경우에 미래 이익에 대해 더 많은 정보가 현재 주가에 반영되어 있었다. 둘째, 현재의 주가 동시성 이 높을수록 미래의 기업성과는 더 좋게 나타났다. 셋째, 주가 동시성이 높을수록 가격 정보성이 높은 것은 기업의 투명성과 정보 환경의 차이에서 기인한다는 것을 보였다. 넷째, 주가 동시성이 낮을수록 가격 정보성이 높다는 기존 연구들과의 결과 차이 는 주가 동시성을 구성하는 각 요인(시장, 산업, 고유 요인 등)들과 정보 환경 변수들 과의 관계의 차이에서 오는 것을 보였다. 이러한 결과는 다음과 같은 시사점을 제공한다. 단순하게 주가 동시성이 낮을수록 가격 정보성이 높다고 말하기는 어렵다. 따라서 우리는 낮은 주가 동시성을 높은 사적 정보와 높은 가격 정보성에 대한 대용 변수로 사용하는 것에 대해 조심스럽게 접근해야한다. This study empirically investigates the relationship between stock price synchronicity and price informativeness. The purpose of this paper is to find out whether low stock price synchronicity improves price informativeness or not and why this occurs. We analyze whether high or low stock price synchronicity contains information on future earnings and examine how stock price synchronicity affects on future performance. Main findings are summarized as follows. First, the higher the current stock price synchronicity, the higher the price informativeness. Second, the higher the current stock price synchronicity, the higher the future firm`s performance. Third, the information environment accounts for the improvement of price informativeness by stock price synchronicity. Fourth, as Li et al(2014) have suggested, we show that we should consider how the components of R2 relate with information environment when we use the stock price synchronicity(R2) as the proxy variable for firm-specific return variations. In conclusion, we show the empirical evidence that we have to concern about using low stock price synchronicity as the proxy of high price informativeness.

경제적 자본관리를 위한 장기손해보험의 자산 부채 포트폴리오 최적화

이항석 ( Hangsuck Lee ),한민연 ( Minyeon Han ),김소연 ( Soyeun Kim ) 한국보험학회 2018 保險學會誌 Vol.115 No.-

IFRS17과 신 지급여력제도(K-ICS) 도입으로 보험사의 안정적인 자본 관리의 필요성이 증가하고 있다. 본 연구은 손해보험사의 장기보험을 대상으로 다양한 리스크와 경제적 자본을 관리하기 위한 자산ㆍ부채 포트폴리오의 최적화 방법을 제안한다. 최적화는 자산 및 부채에 일관되게 적용할 수 있는 수익성 지표와 다양한 리스크 산출 방식이 결합된 경제적 자본 모형을 이용한다. 그리고 최적해가 전역해가 되는 조건을 유도하고 최적 포트폴리오의 수치해의 산출에 안정성을 확보하였다 그리고 구체적인 최적화 알고리듬 및 결과를 제시하여 제안 방법이 실제 적용 가능함을 보였다. 본 논문은 자산ㆍ부채 전략을 통해 수익성과 리스크의 효율적 포트폴리오를 찾는 실용적인 방법의 제안과 최적해의 존재를 유도하는데 의의가 있다. As IFRS 17 and new solvency system (K-ICS) would be applied, the importance of insurers' stable capital management is increasing. This thesis proposes an assetㆍliability portfolio optimization method to manage the economic capital, which means capital volatility, for long-term insurance. Optimization problem is defined as profitability indicators, which can be consistently applied to assets and liabilities, and economic capital model that combines various risk calculation methods. In addition, some conditions that the optimal solution becomes the global solution are presented to secure the stability and reliability of the optimal portfolio. We also show that the proposed method can be applied by presenting concrete optimization methods and results. The significance of this paper is to suggest a practical methodology for finding efficient point of profitability and risk through asset and liability strategy.

투자자심리가 주거용 부동산 수익률에 미치는 영향

김동환(Kim, DongHwan),박동규(Park, TongKyu),한민연(Han, MinYeon) 대한부동산학회 2020 大韓不動産學會誌 Vol.38 No.4

본 연구는 입지, 정책과 주거용 부동산 수익률의 관계를 투자자 심리를 활용해 풀어내고자 했다. 부동산투자심리지수는 Baker and Wugler(2006), 김동환·박동규(2017) 등에서 활용한 방법론을 활용하여 도출하였으며 도출된 부동산투자심리가 거시경제상황에 영향을 받을 수 있으므로 Kim and Byun(2010) 등에서 선정한 거시경제변수를 활용하여 직교화된 부동산투자심리지수를 도출하여 분석하였다. 통제변수로는 CD금리, GDP 성장률, 지역별 인구를 선정하고 패널회귀분석을 통해 실증분석을 하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 입지 수준이 높고 정책이 시행된 경우 투자자 심리와 주거용 부동산 수익률의 관계는 음의 관계에 있다는 것으로 나타났다. 둘째, 입지 수준이 높은 지역에서 투자자 심리와 주거용 부동산 수익률의 관계는 음의 관계에 있는 것으로 나타났다. 셋째, 정책이 시행된 경우 투자자 심리와 주거용 부동산 수익률과의 관계는 음의 관계를 나타내는 것으로 보였다. 본 연구는 투자심리 수준에 따라 입지와 정책이 주거용 부동산 수익률에 미치는 영향이 달라질 수 있음을 보여 줌으로써, 기존 연구와 시장 메커니즘에 대해 새로운 해석 및 추가적인 시각을 제공한다. 즉, 부동산시장에서도 행동재무학에서 개발된 이론이 유효하게 적용됨이 입증된 것이다. The study sought to unveil the relationship among location, policy and residential property prices by utilizing investor sentiment. The real estate investor sentiment index was derived using the methodology used by Baker and Wugler(2006) and Kim and Park(2017), and the derived real estate investor sentiment was analyzed by utilizing macroeconomic variables selected by Baker and Wugler(2006) and Kim and Byun(2010). CD rate, GDP growth rate and population by region were selected as control variables and empirical analysis was conducted through panel regression analyses. The analysis results are as follows. First, the relationship between investor sentiment and residential real estate yields when location levels are high and policies are implemented is shown to be negative. Second, the relationship between investor sentiment and residential real estate yields in areas with high location levels has been shown to be negative. Third, when the policy was implemented, investor sentiment and its relationship with residential real estate returns seemed to indicate a negative relationship. This study provides a new interpretation and additional perspectives on existing research and market mechanisms by showing that location and policy impact on residential real estate yields may vary depending on the level of investor sentiment. Empirical evidences found in behavioral finance has proven to be valid in the real estate market as well.

개별 주식 수익률 변동성 과정의 결정 요인

강형구 ( Hyoung Goo Kang ),이창민 ( Chang Min Lee ),최한수 ( Han Soo Choi ),한민연 ( Min Yeon Han ) 한국재무관리학회 2014 財務管理硏究 Vol.31 No.1

본 연구는 우리나라 주식 시장에서의 개별 주식 수익률의 변동성 과정을 결정하는 요인을 고찰한다. 주식 수익률을 잘 설명한다고 알려진 요인들과 개별 주식 변동성 과정의 관계를 연구하여, 어떠한 요인 때문에 각 주식들의 변동성 과정이 다르게 나타나는지를 살펴본다. 이를 위해, EGARCH 모델로 추정된 변동성 모수들을 대상으로 거시경제, 펀더멘털, 기술적 요인의 요인 익스포져를 독립 변수로 하는 Fama and Macbeth(1973) 횡단면 분석 실시하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 개별 기업의 수준에서 변동성 과정이 다르게 나타나는 것은 주로 기업 고유의 펀더멘털 요인과 모멘텀 수익률, 과거 변동성 수준에 기인한다는 것을 알 수 있었다. 둘째, 거시경제 요인은 다른 요인들에 비하여, 변동성 과정에 대한 설명력이 부족하였다. 마지막으로 개별 주식 수준(Firm level)에서 변동성의 비대칭적인 패턴은 레버리지 효과(The leverage effect)로 설명하기는 어려움이 있는 것으로 나타났다. We analyze the determinants of individual stock return volatility process in Korean stock market. Through conducting research on the relationship between factors that explain stock return`s variation and individual volatility process, we investigate which factor determines heterogeneity of individual volatility process. For this analysis, we perform regression of estimated parameters from EGARCH on macroeconomic, fundamental and technical factor exposure of individual firms, following Fama and Macbeth (1973) method. Our findings are following. First, the heterogeneous behavior of individual volatility process is explained by firm`s specific fundamental factor, momentum and historical volatility level. Second, macroeconomic factor has lower explanatory power than other factors. Finally, the asymmetric effect of volatility in firm level is not explained by leverage effect.

급식관리방법에 따른 환자 만족도 비교연구

김정희,한민연,김지현,최정임,하승희 대한영양사협회 1996 대한영양사협회 학술지 Vol.2 No.1

The purpose of this study were to improve in fooodservice system, and to evaluate the satisfaction of patient meal. Two General Hospitals (A & B) in Ewha Womans University college of Medicine were selected for this study. The survey questionnaire consisted of general backgrounds and foodservice evaluation. We chosed factors which may influence meal satisfaction such as meal time, amount, optimal temperature, taste, quality, sanitary condition, and employee's kindness. One-way ANOVA and Pearson's correlation were used as statistical methods. The results can be summarized as follows: 1. In meal time, for the A&B hospitals were 3.46±0.93 3.63±0.76 respectively. 2. In cold foods for the A&B hospitals were 3.23±0.89 3.52±0.78 respectively while in hot foods 3.29±1.02 3.27±0.90 respectively for A&B hospitals. 3. In taste for the A&B hospitals were 2.81±0.96 3.01±0.95 respectively. 4. In quality were 2.93±0.92 3.25±0.91 respectivly. 5. In amount were 3.38±0.95 3.36±0.98 respectively. 6. In sanitary condition for the A&B hospitals were 3.55±0.88 3.12±0.97 respectively. 7. In kindness were 3.11±0.87 3.32±0.76 respectively. 8. Quality, taste, meal time, kindness, sanitary condition, temperature, amount, age, duration, and room grade were significantly correlated to the satisfaction of patient meal in order.