시장유동성 위험과 회사채 신용등급

안형태,배성미,조문기 한국회계정보학회 2019 회계정보연구 Vol.37 No.3

The study investigates the effect of liquidity risk on the corporate bond ratings. Liquidity risk is defined as a sensitivity of individual stock return to the unexpected change in market liquidity. It also examines the moderating effect of the family ownership as well as whether the companies are family business or not. Sample consists of 1,220 listed firm-years for which information on the credit rating is available during 2011 to 2016. The results show that firms with high liquidity risks have lower credit ratings. In addition, the negative effect of liquidity risk on the bond rating is lower (strengthened) for family business and for ones with higher family ownership. The study indicates that liquidity risk is priced as one of the systematic risks and determinants of firm value in Korean stock market. It contributes to the extant literature and the practice by providing various stakeholders concerning corporate bond issuance with the significance of liquidity risk and the impact of family business ownership. 본 연구의 목적은 비기대 시장유동성 변동에 대한 개별기업의 주식수익률 민감도로 정의되는 시장유동성 위험이 회사채 신용등급에 미치는 영향을 검증함과 동시에, 기업지배구조 요인 중 하나인 가족기업 여부 및 가족기업 소유지분율에 따른 차별적 반응을 검증하고자 하는데 있다. 2011년부터 2016년까지의 유가증권 상장기업 중 회사채 신용등급 정보가 제공된 1,220개 기업-연도 표본을 대상으로 분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 시장유동성 위험이 높은 기업일수록 회사채 신용등급이 낮은 것으로 나타났다. 또한 유동성 위험이 회사채 신용등급에 미치는 부정적 영향은 가족기업 형태의 소유구조를 띄는 기업, 그리고 가족기업 소유지분율이 높은 기업들이 그렇지 않은 기업들에 비해 낮은 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 국내 자본시장에서도 시장유동성 위험이 체계적 위험 요소 중 하나로 평가되고 있고, 결국 기업 가치의 결정요인으로 작용하고 있음을 실증하였다는 점에서 학문적 의의가 있다고 하겠다. 또한 우리나라 기업의 특수한 지배구조 형태라고 할 수 있는 가족기업 요인에 따른 차별적 반응을 검증함으로써 회사채 발행과 관련된 다양한 이해관계자들의 의사결정에 중요한 시사점을 제공하였다는 점에서도 그 의의가 크다고 하겠다.

시장유동성 위험이 감사보수에 미치는 영향

조문기 · 안형태 충북대학교 국가미래기술경영연구소 2019 기술경영 Vol.4 No.3

시장유동성 위험 관련 선행연구의 결과에 의하면 내부이해관계자인 경영자와 채권자 및 투자자 등의 외부이해관계자들 사이에 정보비대칭이 심화될수록 자본시장에서의 시장유동성 위험이 증가한다. 또한 정보비대칭이 심화될수록 감사위험의 증가로 피감 사기업이 외부감사인에게 지급하는 감사보수가 증가하게 된다. 따라서 본 연구에서는 비기대 시장유동성 변동에 대한 개별기업의 주식수익률 민감도로 정의되는 시장유동 성 위험이 감사보수 및 비정상 감사보수에 미치는 영향을 검증하고자 한다. 2002년부터 2018년까지의 유가증권 상장기업 중 감사보수 등의 정보가 제공된 7,068개 기업-연도 표본을 대상으로 분석을 실시하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. Pastor and Stambaugh(2003)의 방법에 의해 측정된 개별기업의 시장유동성 위험이 증가할수록 감사보수 및 비정상 감사보수 또한 증가하 는 것으로 나타났다. 이는 시장유동성 위험의 증가가 감사인의 업무 복잡성 및 감사위 험을 증가시킨 결과라고 해석할 수 있다. 본 연구의 결과는 다음과 같은 점에서 의의를 갖는다. 첫째, 시장유동성 위험이 감사 시장에서 감사보수의 결정요인으로 작용하고 있는지에 대한 실증적 근거를 제시함으 로써 다양한 이해관계자들에게 유용한 정보를 제공하였다는 점에서 그 의의가 있다고 하겠다. 둘째, 감사보수의 결정요인을 추가로 제시함으로써, 시장유동성 관련 연구가 회계학 분야에서 활발하게 진행될 수 있는 기회를 제공하였다는 점에서도 학문적 의 의가 크다고 하겠다.

지속가능경영 보고를 위한 글로벌 표준 - 지속가능경영보고서 발간 기업 비교 분석 -

조문기, 김지영, 안형태 충북대학교 국가미래기술경영연구소 2018 기술경영 Vol.3 No.1

본문 참고

감사품질이 무형자산성 지출과 기업가치와의 관계에 미치는 영향 -비정상 감사보수와 비정상 감사시간을 중심으로-

조문기,안형태 글로벌경영학회 2012 글로벌경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2012 No.1

시장유동성 위험이 감사보수에 미치는 영향

조문기,안형태 충북대학교 국가미래기술경영연구소 2019 기술경영 Vol.4 No.3

The results of a prior study on market liquidity risk show that the more information asymmetry between internal and external stakeholders such as managers, creditors and investors, the greater the market liquidity risk in the capital market. In addition, the study shows that the more information asymmetry intensifies, the higher the audit fees due to an increase in audit risk. The study investigates the effect of market liquidity risk on audit fees and abnormal audit fees. Liquidity risk is defined as a sensitivity of individual stock return to the unexpected change in market liquidity. Sample consists of 7,068 listed firm-years for which information on the audit fees is available during 2002 to 2018. The empirical results are summarized as follows. We find that, consistent with our expectation, when market liquidity risk increases, the firms show a significant increase in fees and abnormal fees paid to their auditors. This suggests that market liquidity risk increases tends to cause the related audit task complexity and audit risk, thus leading to audit fee increases. The study indicates that market liquidity risk is a determinant of audit fees in the audit market. It is important that the results of this study provide useful information to various stakeholders. In addition, it contributes to the extant literature.

공시품질이 발생액의 질과 시장이상현상에 미치는 영향

조문기,김종대,안형태 한국회계정보학회 2013 회계정보연구 Vol.31 No.1

This study uses the accrual quality as the proxy of accounting income quality to examine the accrual quality difference related to disclosure quality and how the capital market reacts to accruals by different disclosure quality. This study hypothesizes that there the difference in disclosure quality leads to the difference in accrual quality and accrual anomaly, and sampled listed companies in Korean market between 2003 and 2010 whose disclosure scores are provided by Corporate Governance Service. The result of empirical studies is as follow. First, the accrual quality of firms with high disclosure quality is significantly higher than the firms with low disclosure quality. Second, accrual anomaly is not found in the firms that have high accrual quality, but significant anomaly was found in the firms with low accrual quality. Such results indicate that the market efficiently judges the earnings of the firms with high disclosure quality but does not trust the disclosed information of the firms with low disclosure quality and underestimates the information. This could be interpreted that the improvement of firms’ disclosure quality contributes positively to the efficiency of capital market. This study examines the relationship between disclosure quality and the earnings quality, and its result is meaningful and timely in the current market environment as the bankruptcies are increasing after global financial crisis, the regulations on auditors are becoming stricter and the market participants are requesting high quality disclosures, reflecting the social interest in the quality of accounting information. The results of this study support decreasing information asymmetries between market participants and improving the usefulness of accounting information, which ultimately leads to the improvement of disclosure quality, and provide multiple lessons to the academia, the industry, regulators and investors. 본 연구는 발생액의 질을 회계이익의 질의 대용변수로 사용하여 공시품질에 따른 회계이익의 질의 차이에 대하여 검증하고, 발생액에 대한 자본시장의 평가가 공시품질의 차이에 따라 어떻게 나타나는지를 검증하였다. 공시품질의 차이에 따라 발생액의 질과 발생액의 시장이상현상에 차이가 있을 것이라는 가설을 설정하고, 2003년부터 2010년 기간 동안 유가증권 시장에 상장된 기업 중 한국기업지배구조원에서 공시부문 평가 점수가 제공되는 기업-연도 표본을 대상으로 분석을 실시하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 공시품질이 높은 기업의 발생액의 질이 공시품질이 낮은 기업에 비해 유의하게 높은 것으로 나타났다. 둘째, 공시품질이 높은 기업의 경우 발생액의 시장이상현상이 발견되지 않았으며, 공시품질이 낮은 기업의 경우 통계적으로 유의한 발생액 시장이상현상이 나타나고 있음을 확인하였다. 이러한 결과는 공시품질이 높은 기업의 이익에 대해서는 정확한 정보를 바탕으로 시장에서 효율적으로 평가하고 있으나, 공시품질이 낮은 기업의 경우 그들이 공시한 회계정보에 대하여 자본시장에서 신뢰하지 않기 때문에 평가절하 한 결과임을 의미한다. 즉, 기업의 공시품질 향상이 자본시장의 효율성 증대에 긍정적으로 기여하고 있는 것으로 해석할 수 있다. 공시품질과 이익의 질 간의 관계를 검증한 본 연구는 외환위기 이후 기업도산이 속출하고 감사인에 대한 규제가 강화될 뿐 아니라 시장참여자들이 높은 수준의 공시품질을 요구하는 등 회계정보의 질에 대한 사회적 관심이 고조되고 있는 현시점에서 시의적절하고 매우 의미 있는 연구라 할 수 있다. 이에 본 연구의 결과는 시장참여자에게 제공되는 정보의 비대칭 감소와 유용성 향상의 필요성, 즉 공시품질의 향상에 대한 당위성을 제시함으로써 학계, 산업계, 규제기관 및 투자자 등에게 다양한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.

K-IFRS 도입이 발생액의 질과 시장이상현상에 미치는 영향

조문기,안형태,김선구 한국상업교육학회 2017 商業敎育硏究 Vol.31 No.1

본 연구의 목적은 발생액의 질을 회계이익의 질의 대용변수로 사용하여 K-IFRS 도입에 따른 회계이익의 질의 차이에 대하여 검증하고, 발생액에 대한 자본시장의 평가가 K-IFRS 도입 여부에 따라 어떠한 차이가 나타나는지를 검증하고자 하는데 있다. K-IFRS 도입 여부에 따라 발생액의 질과 시장이상현상에 차이가 있을 것이라는 가설을 설정하고, 2008년부터 2013년까지의 기간 동안 유가증권 시장 및 코스닥 시장에 상장된 기업을 대상으로 분석을 실시하였다. 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, K-IFRS 도입 전에 비해 K-IFRS 도입 후의 발생액의 질이 유의하게 높은 것으로 나타났다. 둘째, K-IFRS 도입 후 현금흐름의 지속성이 유의하게 증가한 것으로 나타났으며, 발생액 지속성의 경우 K-IFRS 도입 전·후 차이가 없는 것으로 나타났다. 셋째, K-IFRS 도입 여부와 관계없이 시장에서는 이익의 지속성에 대하여 과소평가를 하고 있는 것으로 나타났으나, 과소평가의 정도는 K-IFRS 도입 이후에 유의하게 감소하고 있는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 국제회계기준의 도입효과를 정보생산자 측면뿐만 아니라 투자자의 입장에서 분석하였다는 점과, 국제회계기준 도입효과에 대한 검증 결과를 일반화하는데 일정부분 기여하였다는 점에서 그 의의가 있다고 할 수 있다. The purpose of this research is to verify the quality of accounting income after K-IFRS adaptation, using accrual quality as a proxy measure of accounting income quality, and to find out the changes in the stock market evaluation of accruals with K-IFRS adoption. The hypothesis assumed that the quality of accruals and accrual anomalies would change upon the adoption of K-IFRS, and the analysis was performed upon companies listed in Korea Stock Exchanges between 2008 and 2013. The result of empirical analysis is as below. First, the quality of accrual was significantly higher after K-IFRS adoption. Second, the continuity of cash flow significantly increased after K-IFRS adoption, but the continuity of accrual was indifferent to the change of accounting standard. Third, stock market underestimated the continuity of income regardless of K-IFRS, but the level of underestimation meaningfully decreased after K-IFRS adoption. This research is meaningful that the impact of IFRS was analyzed from investors’ angle as well as information providers’ view. It also contributed in generalizing the impact of IFRS adaptation.

지속가능경영 보고를 위한 글로벌 표준- 지속가능경영보고서 발간 기업 비교 분석 -

조문기,김지영,안형태 충북대학교 국가미래기술경영연구소 2018 기술경영 Vol.3 No.1

Discussions on corporate social responsibility have been developed since the 1950s, and in the 2000s there has been a growing demand for companies to implement CSR or sustainability management. The rapid changes in the management environment such as the rise of serious environmental problems caused by corporate activities, the intensification of corporate competition, the expansion of SRI, the growth of civil society and the emergence of various stakeholders, this is an important issue to be considered for the survival pf the corporate. Global standards for Sustainability Management include the UN Global Compact, ISO 26000, and the IR framework,. that they’re encouraging companies to implement social responsibility principles through standardization in all areas surrounding corporate such as environment, labor, ethics, social contribution, SRI, and response to stakeholders. This study compares and analyzes representative Global Standard, and reviews whether Sustainability Reports are published in compliance with Global Standard. And then this study suggests that Sustainability Reporting using Global Standard can be a strategy for effective communication with various stakeholders.

한국 주식시장에서의 유동성위험의 평가

배성미,김종대,안형태,조문기 한국기업경영학회 2016 기업경영연구 Vol.23 No.4

This study investigates if liquidity risk can explain individual stock returns as a systematic risk in the Korean stock market. And, it examines whether market liquidity and its unexpected change increase at times of liquidity crisis such as the foreign currency crisis during 1997-1999 and the global financial crisis during 2007-2009 periods. It also tests if the liquidity risk itself, a sensitivity of individual stock return to unexpected change in market liquidity, increases at times of liquidity crisis. The final sample of 139,468 firm-months for periods of 1992∼2012 that satisfy the sample selection criteria. All sample firms are listed in the Korean stock market. The results indicate that the liquidity risk is evaluated by the investors as a systematic risk in addition to the market beta, firm size and book-to-market ratio that are known as systematic risks. That is, a significant positive correlation was found between unexpected change in market liquidity and individual stock returns, consistent with the prior studies. It indicates that the liquidity risk is recognized as an additional source of systematic risk in the Korean stock market. The result implies that the more sensitive a stock is to the unexpected change in market liquidity, the higher liquidity premium is required by the investors. Analysis of the monthly movement of liquidity in the Korean stock market reveals that the market liquidity and its unexpected change increased sharply around the foreign currency crisis and the global financial crisis. It also shows the increase of liquidity risk, the sensitivity of individual stock return to the unexpected change in market liquidity, at times of liquidity risk. Many incidents have been occurring that bring about turbulences in financial market after the global financial crisis, and one of the underlying causes is referred to as lack of liquidity in the financial market. This study provides to the finance literature evidence of liquidity risk functioning as an additional source of systematic risk at Korean stock market, and it finds out that the liquidity risk itself differs depending on the level of market liquidity. This study contributes to the extant literature by presenting an additional evidence of liquidity risk as an additional systematic risk in the Korean stock market based on different sample period encompassing a world financial crisis. In addition, it uses a different definition and measurement of liquidity risk than the previous study. Despite those differences, this study ascertains the liquidity risk as a source of systematic risk in the Korean stock market. The result indicates that liquidity risk must be taken into account along with well-known risk factors in estimating expected return from assets. Also, it needs to be noted that unusual movement of liquidity at times of financial crisis increases the systematic risk of stocks. 본 연구의 목적은 국내 주식시장을 대상으로 유동성위험(liquidity risk)이 개별 기업의 기대수익률을 설명하는 체계적 위험 요인으로 작용하고 있는지를 검증한다. 또한 외환위기와 세계금융위기와 같은 유동성 위기 기간에 시장유동성과 비기대 시장유동성 변동이 어떠한 양상을 보이는지를 살펴보고, 이 시기 유동성위험의 크기가 그렇지 않은 기간과 어떠한 차이를 나타내는지를 확인하고자 한다. 이를 위해 1992년∼2012년까지 한국증권거래소에 상장된 기업들 중 표본 선정 기준을 만족한 139,468 기업-월 표본을 대상으로 실증분석을 실시한 결과, 이전 연구에서 개별 주식의 기대수익률에 영향을 미치는 요인들로 확인된 시장베타, 기업규모, BE/ME ratio를 통제한 후에도 유동성위험 변수와 개별 주식 초과수익률 간에 유의한 양(+)의 상관관계가 있음을 확인하였다. 이는 비기대 시장유동성 변동에 민감한 주식일수록 높은 유동성 프리미엄을 요구하고 있음을 보여준다. 본 연구의 결과는 해외 연구와 일관되는 것으로 국내 주식시장에서도 유동성위험이 존재하며, 시장참여자들에 의해 체계적 위험 요인으로 평가되고 있음을 제시한다. 월별 시장유동성 및 비기대 시장유동성 변동 패턴을 살펴본 결과에서도 1997년 외환위기와 2007년 세계금융위기 당시 우리나라 주식시장에서도 시장유동성뿐만 아니라 비기대 시장유동성 변동이 급격하게 증가하였으며, 유동성위험도 함께 증가하는 것으로 나타났다.

공급사슬 상의 MFCA(물질흐름원가회계) 기법의 확대 적용 사례

김종대 ( Jong Dae Kim ),조문기 ( Mun Kee Cho ),안형태 ( Hyoung Tae An ),김연복 ( Yeon Bok Kim ) 한국회계학회 2012 회계저널 Vol.21 No.2

본 연구의 목적은 공급사슬상의 MFCA기법의 확대적용 사례를 제시하는 것이다. MFCA는 제품의 제조 전과정(product life-cycle)을 원재료 등의 물질(material)의 흐름으로 보고 각 물질이 생산공정을 어떻게 이동(flow)하고 체류(stock)하며, 어디에서 제품과 폐기물로 나누어지는지를 파악하여 폐기물 원가를 정확히 측정하고 관리하는 환경회계기법이다. H社를 협력모기업으로 하고 공급사슬 상에 있는 협력기업인 S社, Y社 그리고 D社를 대상으로 H社가 완성품으로 판매하고 있는 셋탑박스 제품 CD-1004iS에 대해 MFCA를 적용하였다. 모기업은 제조공정이 없이 원재료를 구입하여 협력기업에 제공하고 부품을 납품받고 있으며, S社와 Y社가 납품한 부품을 D社는 조립하여 H社에 최종 납품한다. 각 협력업체에 대한 MFCA 적용 뿐 아니라 모기업 입장에서 전체 공급사슬의 MFCA 적용 결과를 도출하여 물질 및 원가의 손실금액을 분석한 결과를 제시하였다. 공급사슬에 대한 MFCA의 적용으로 모기업 입장에서 원가와 물질관리 정보를 확인함으로써 개선과제를 도출하였으며, 공급사슬 전체의 효율 향상으로부터 발생하는 잠재적 효익을 파악할 수 있었다. 본 연구는 공급사슬상의 손실의 분석(크기 및 우선순위 등)을 통해 수직관계가 아닌 수평 관계로써 개선방안을 도출함으로써 바람직한 그린공급사슬관리(GSCM)를 구축할 수 있는 기반을 마련하였다는 데 의의가 있다. 이는 MFCA를 개별 기업에 적용할 경우에는 얻을 수 없는 혜택이며 향후 MFCA는 그린공급사슬관리의 환경경영전략 수단으로 유용할 수 있음을 본 연구는 보여 주고 있다. The purpose of this case study is to apply MFCA(material flow cost accounting) to the supply chain. MFCA analyzes the material and cost flows of target production processes in order to measure and manage material loss and related loss costs. It analyzes the flow and stock of materials including raw materials and energy through the product life-cycle to figure out good and bad products and their costs. This case studies CD-1004iS(set-top box) produced from the supply chain consisting of a buyer firm and three suppliers. Of them S and Y companies provide D company with parts for the set-top box, so the D company assembles them with the other parts to complete 1004is. The buyer firm H finally sell them to the customer. Results of the application of MFCA to the supply chain as well as individual companies reveal the amounts and location of materials loss. It facilitates spotting of problem areas and helps derive improvement measures with the potential benefits from the improvement. This study provide a basis for green SCM using MFCA by the improvement, which cannot be attained from MFCA for individual company. It proves that MFCA will be widely used as useful tool for green SCM in the future.