가족기업의 유동성위기와 자산처분에 대한 연구

정기위,이민우 한국상업교육학회 2015 상업교육연구 Vol.29 No.6

This study investigates the effect of family firms on disposal of tangible assets. In doing so, we would provide evidence for family firms’ effectiveness of corporate governance. If family firms have a effective corporate governance, they aren’t likely to dispose of tangible assets in ordinary circumstances because abnormally high disposal of tangible assets can impair firms value. But, in extraordinary circumstances that affect going-concern assumption, family firms will perform assertive disposal of tangible assets in order to resolve that circumstances. We examine this expectation by using the sample that contains 2,709 firm-year observations listed in the KOSPI between 2005 and 2010. Results are as follows: First, we find that family firms’ abnormal income on disposition of tangible assets are significantly lower than non-family firms’ that. Second, when family firms have the lower liquidity, their abnormal income on disposition of tangible assets are higher than non-family firms’ that. This result is suggest that family firms don’t opportunistically dispose of tangible assets than non-family firms. But family firms perform assertive disposal of tangible assets in order to resolve liquidity crisis. This study has a contribution that income on disposition of tangible assets is used to verify effectiveness of corporate governance. Tangible assets are use for future operations. Therefore, abnormal disposal of tangible assets are a more effective proxy to confirm whether managers have the long-term perspective on management. Furthermore, this study suggest that family firms perform the role of effective corporate governance by being flexible in responding to crisis. 본 연구에서는 가족기업의 효과성을 기업이 처한 상황에 따른 유형자산 처분 의사결정의 변화로 파악하고자 하였다. 재화의 생산이나 용역의 제공 등 기업이 영업활동에 사용하기 위해서 보유하는 유형자산을 기회주의적으로 처분했을 경우에는 장기적인 기업 가치에 손상을 입게 된다. 따라서 지배구조가 효과적이라면 일반적인 상황에서는 유형자산을 처분하지 않지만 기업의 존립에 영향을 미칠 수 있는 유동성 위기 상황에서는 유형자산을 오히려 적극적으로 처분함으로써 위기를 벗어나려고 할 것이다. 본 연구에서는 가족기업의 유형자산처분 의사결정이 상황에 따라 어떠한 차이를 보이는지를 분석함으로서 가족기업 지배구조의 효과성을 검증하고자 하였다. 2005년부터 2010년까지 유가증권 시장에 상장된 기업을 대상으로 분석을 실시하였으며, 주요한결과는 다음과 같다. 첫째, 가족기업 여부는 비정상 유형자산처분손익과 유의한 음(-)의 관계를보였다. 이는 가족기업은 비가족기업에 비해 기회주의적으로 유형자산을 처분하지 않는다는 것을의미한다. 그러나 유동비율변수와 가족기업 더미변수의 상호작용 변수는 비정상 유형자산처분손익과 유의한 음(-)의 관계를 나타냈다. 이는 유동성 위기를 벗어나기 위해 가족기업이 비가족기업에 비해 적극적으로 유형자산을 처분한다는 것을 의미한다. 이러한 결과는 가족의 명예와 후세대로의 세습을 중요시하여 기업에 대한 장기적인 시각을 가진 가족기업의 경우 일반적인 상황하에서는 영업활동을 위해 보유한 유형자산을 기회주의적으로 처분하지 않지만, 기업의 존속에 위협이 될 수 있는 유동성 위기 상황에서는 낮은 관료제적 성향과 강한 위기극복 능력을 바탕으로유형자산처분 의사결정을 변경함으로써 신속하고 적극적인 대처를 하는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구의 공헌점은 유형자산처분손익을 사용하여 지배구조의 효과성을 검증하였다는 점이다. 유형자산은 미래 영업활동에 사용하기 위해 보유하는 자산이므로 비정상적인 처분을 통하여 경영자가 장기적인 관점에서 기업을 경영하는지 확인할 수 있다는 장점이 있다. 그리고 유동성이 낮은 상황에서는 유형자산을 적극적으로 처분한다는 사실을 검증함으로써 가족기업은 위기상황에서유연하게 대처하는 효과적인 지배구조로서의 역할을 한다는 것을 확인할 수 있었다.

Does Governance Mitigate Myopic Decision in Asset Sales?

정기위,손성규 한국회계정보학회 2012 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2012 No.1

본 연구에서는 기업지배구조가 경영자의 근시안적인 관점을 억제하고 장기적인 관점에서 기업을 경영하도록 통제하는지 유형자산 처분과 투자자산 처분을 통해 알아보고자 하였다. 유형자산과 투자자산은 모두 재무상태표의 자산항목이지만 기업이 두 가지 자산을 보유하는 목적은 다르다고 할 수 있다. 재화의 생산과 용역의 제공 등 기업이 영업활동에 사용하기 보유하며, 미래경제적 효익이 기업에 유입될 가능성이 높을 때 인식하는 유형자산과는 달리 투자자산은 다른 회사를 지배하거나 통제할 목적으로 보유하거나 배당이나 이자수익을 목적으로 보유하는 자산이다. 따라서 지배구조가 경영자의 근시안적인 관점을 통제한다면 사용하기 위해 보유하는 유형자산의 기회주의적인 처분은 억제할 것이지만 영업활동과는 관련이 없는 투자자산의 처분은 허용할 것이다. 본 연구에서는 기업지배구조의 대용변수로 가족기업 (소유자 지배기업) 여부와 외국인 투자자 지분율을 사용하였다. 기업지배구조의 자산처분여부를 검증하기에 앞서 가설 1에서는 자산처분이 이익조정 목적으로 사용되는지 자산처분금액과 빈도수를 통하여 알아보고자 하였다. 실증 분석 결과, 이익조정구간 및 4분기에서의 자산처분손익과 자산처분이익의 빈도수가 비이익조정구간 및 비4분기에서의 자산처분손익과 자산처분이익의 빈도수보다 높게 나타나 경영자가 자산처분을 통한 이익조정을 실시하고 있음을 확인할 수 있었다. 가설 2에서는 가족기업과 비가족기업의 자산처분을 비교하였는데, 가족기업이 비가족기업에 비해 이익조정구간에서 유형자산은 덜 처분하였지만 투자자산은 가족기업과 비가족기업이 모두 유의하게 처분하는 것으로 나타났다. 이는 가족기업은 당장의 이익보다는 장기적인 기업가치의 상승에 관심을 가지며, 특히 가족기업은 후대에 기업을 물려줘야 하기 때문에 유형자산의 처분을 억제한다고 해석할 수 있다. 그러나 가족기업과 비가족기업은 모두 투자자산 처분을 실시하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 가족기업이 비가족기업에 비해 경영자의 근시안적인 관점을 통제하고 장기적인 관점에서 기업을 경영하는데 효과적인 기업지배구조임을 의미하고 있다. 가설 3에서도 가족기업과 유사하게 외국인 투자자의 지분율이 높을수록 유형자산 처분은 실시하지 않는 것으로 나타났다. 이는 경영자의 기회주의적인 행동을 억제하고 국내투자자들보다 장기적인 안목으로 투자한다는 선행연구에서의 외국인 투자자의 특성과 유사한 결과이다. 그러나 외국인 지분율이 급격히 하락한 기업은 유형자산 처분을 실시하는 것으로 나타났다. 이는 단기적인 이익추구를 노리는 외국인 투자자들은 유형자산 처분을 실시하여 자신들의 이익을 극대화하고 있음을 보여주고 있으며, 최근 이슈가 되고 있는 론스타와 소버린과 같은 외국계 투자펀드가 기업의 경영활동에 부정적인 영향을 미치고 있음을 추가적으로 보여주고 있는 결과이다. 마지막으로 가설 4에서는 유형자산을 비정상적으로 처분하는 기업과 투자자산을 비정상적으로 처분하는 기업들의 경영성과를 비교하였다. 실증분석 결과, 유형자산을 비정상적으로 처분하는 기업의 영업성과와 시장성과가 투자자산을 비정상적으로 처분하는 기업보다 유의하게 낮게 나타났다. 이는 유형자산을 처분하였을때가 투자자산을 처분하였을때보다 경제적인 비용이 더 많이 들기 때문이며 이로 인해 기업가치의 하락 역시 더욱 큰 폭으로 하락하기 때문에 나타나는 결과이다. 본 연구의 공헌점은 기업지배구조의 장·단기적인 관점을 자산처분을 통해 검증했다는데에 있다. 즉, 지배구조의 특성에 따라 보유하고 있는 자산이 차별적으로 처분되어 같은 자산간에도 대체적인 이익조정 수단으로 사용될 수 있음을 검증하였다. 그리고 자산처분은 경영활동의 결과물이기 때문에 선행연구에서 사용된 측정치보다 객관적인 이익조정의 측정치가 될 수 있다. 뿐만 아니라 그 동안의 일부 선행연구에서는 정상적인 자산처분손익을 사용함으로써 이익조정 목적이 아닌 내용연수가 종료되어 발생하는 자산처분손익을 이익조정 목적의 자산처분손익으로 간주하였고 유동성확보를 위한 자산처분을 통제하지 못하였다. 본 연구에서는 산업과 규모로 조정한 비정상적인 자산처분손익을 사용함으로써 이익조정 목적의 자산처분손익을 구하고자 하였고 자본잠식, 비적정의견기업등과 같이 유동성확보를 위해 자산처분을 실시했을 것으로 예상되는 표본은 제외함으로써 유동성 확보를 위한 자산처분을 통제하고자 하였다. 추가로 본 연구가 IFRS와 관련한 공헌점은 다음과 같다. IFRS에서는 유형자산 처분손익과 투자자산 처분손익을 영업이익으로 분류하도록 허용하고 있다. This study employ income of fixed and investment asset sales whether governance is effective in mitigating business myopia. Even though fixed and investment asset are categorized in the asset account of balance sheet, those are possessed by the firms for different reasons. Fixed asset are held for using in operations such as producing goods or providing services while receiving an interest income or dividend is the main purpose for possessing investment asset. Therefore, effective governance in mitigating business myopia reduce opportunistic fixed asset sales. First, I test whether the income of asset sales is used for earnings management purpose. Abnormal income of asset sales (frequency of positive abnormal income of asset sales) in earnings management interval is larger (higher) than those of non-earnings management interval. In addition, abnormal income of asset sales (frequency of positive abnormal income of asset sales) in 4th quarter is also larger (higher) than those of non-4th quarter. Those results support the usage of asset sales for earnings management. Second, I examine the relation between proxies of governance and abnormal income of asset sales. I find that family firms are less likely to engage in opportunistic fixed asset disposal than non-family firms. This suggests that family firms reduce managerial myopia which leads manager to focus on more heavily on short-term profits rather than on long-term. However, family firms engage in opportunistic investment asset disposal. I conclude that family firms rather non-family firms are effective governance in mitigating business myopia. Third, I test whether the ownership of foreign investor is related to the opportunistic fixed and investment asset sales. I show that foreign investor reduce opportunistic fixed asset sales. This means that foreign investor take actions that constrains manager’s myopic view. Similar to family firms, foreign investor do not prevent sale of investment asset for earnings management. Finally, I compare the consequences of opportunistic fixed and investment asset sales. The negative consequences of operation and market performance is severe for opportunistic fixed asset sales than investment asset sales. This explains real economic cost of opportunistic sale of fixed asset is likely greater than the cost of investment asset. The paper reveals an interesting insight that asset are disposed for the purpose of manipulating accounting income. Furthermore, abnormal income of fixed and investment asset disposal is different from characteristic of governance because those asset are possessed by the firms for different reasons. The finding also provide potential implications related to manipulating operating income through asset disposal in the era of IFRS. IFRS allow manager to classify income of asset sales in the operating income. Therefore, firms should enhance governance in terms of constraining for manipulation of operating income through asset sales.

동종 산업 내 회계이익의 정보이전효과에 영향을 미치는 요인에 관한 연구

정기위 연세대학교 경영연구소 2019 연세경영연구 Vol.56 No.3

Prior studies define Information Transfer Effect as effect of certain firm’s accounting earnings announcement on the stock price of firm of interest. In this study, we examine whether information transfer effects still exist and whether information transfer effects are differentiated in terms of firm size, type of transferred information, and disclosure characteristics. As a result of analyzing companies listed on the KOSPI market from 2013 to 2017, information transfer effects still exists. If firm size is smaller or unexpected net income is negative, information transfer effect happens in the same industry. It is also shown that information transfer effect exists when two or more companies disclose accounting information while the information transfer effect does not appear as dates of the pre-disclosure companies and the post-disclosure companies are prolonged. The contribution of this study is to present the factors that may affect the information transfer effect. In the case of capital market research that examines future information transfer effect and market efficiency, it is necessary to consider the factors that have been proven in this study. Second, potential investors should be interested in accounting information of other companies in the same industry. Finally, it suggests that the information of certain companies have externalities that may affect the stock price of other firms, suggesting that regulatory authorities should provide a basis for regulating information transfer effects in terms of accounting disclosure. 그 동안의 선행연구에서는 선공시기업의 회계이익의 공시가 동종 산업 내 아직 회계이익을공시하지 않은 후공시기업(혹은 미공시기업)의 주가반응에 미치는 영향을 정보효과로정의하였다. 본 연구에서는 국내 자본시장에서 여전히 정보이전효과가 존재하는지 그리고정보이전효과가 기업규모, 비기대이익 및 공시 특성과 관련하여 차별적으로 나타나는지도검증하였다. 2013년부터 2017년까지 유가증권 시장에 상장된 기업을 대상으로 분석을 실시한 결과, 선행연구와 유사하게 국내 자본시장에서 정보이전효과는 여전히 존재하였다. 그리고후공시기업의 기업규모가 작거나 선공시기업의 비기대이익이 음(-)일수록 동종 산업 내정보이전효과가 유의하게 나타났다. 마지막으로 동일자에 복수의 선공시기업이 모두 음(-)의회계이익을 공시했을 경우에는 정보이전효과가 유의하게 나타났지만 선공시기업과 후공시기업의 일자가 길어질수록 정보이전효과는 나타나지 않는다는 사실을 검증하였다. 본 연구의 공헌점으로는 정보이전효과가 존재하고 있다는 결과에 추가하여 정보이전효과에 영향을 미칠 수 있는 요인들을 제시했다는 점이다. 향후 정보이전효과나 시장효율성을검증하고자 하는 자본시장 연구에서는 본 연구에서 실증한 요인을 고려해야 할 것이다. 둘째로 투자자는 동종 산업 내 타 기업의 회계정보에도 관심을 가지고 의사결정을 내려야할 것이다. 마지막으로 타 기업의 이익이 관심기업의 이익에 영향을 미칠 수 있는 외부효과(externalities)가 존재한다는 것을 제시함으로써 규제당국 입장에서는 공시적인 면에서 정보이전효과에 대한 규제의 근거를 마련해야 한다는 것을 시사한다.

자기주식 취득이 외국인 투자자 보유지분 처분의사결정에 미치는 영향: 개정 상법 전과 후 및 배당수준을 중심으로

정기위 한국산업경영학회 2018 경영연구 Vol.33 No.2

This study investigates the effect of stock repurchases on foreign investor ownership according to the revision of business law and level of dividend. In empirical results, stock repurchases and foreign investor ownership is not significantly related before the revision of business law while stock repurchases and foreign investor ownership is negatively related after the revision of business law. Business law before 2012 regulates the stock repurchases while Business law in 2012 allow company to repurchase stock to confront the uncertainty of business or hostile M&A. This means that foreign investors who have a higher level of expertise and ability to forecast than domestic investors benefits from changes in laws and regulations. The result of verifying stock repurchases on foreign investor ownership by the dividend level shows that decrease in the foreign ownership due to stock repurchases is not significant in high dividend firm. In the non-high dividend sample, stock repurchases and foreign ownership ratio is a significantly and negatively related. This implies that foreign investors prefer dividend income rather than capital income. The contribution of this study is that disposition behavior of foreign investors changes according to internal and external characteristics of the company. Namely, based on the expertise, insight, and analytical ability of financial statements, foreign investors are clearly aware of their impact on the profits of the company. This shows that company should be cautious before making decisions on stock repurchases. Finally, revised business law which allowed relatively free acquisition of treasury stock, should be supplemented. 본 연구에서는 기업의 자기주식 매입에 따른 주가상승 효과를 얻기 위한 외국인 투자자의 보유지분에 대한 처분 행위가 기업의 외부(관련 법규의 개정) 및 내부 특성(배당수준)에 따라 차별적으로 나타나는지 검증하였다. 실증 분석 결과, 자기주식의 취득을 엄격히 규정하였던 2012년 개정 상법 이전 기간에는 자기주식의 취득과 외국인 투자자 지분율은 유의한 관계가 나타나지 않았지만, 자기주식 취득을 비교적 자유롭게 허용하였던 개정 상법 이후 기간에는 자기주식을 취득할수록 외국인 지분율은 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이는 국내 투자자에 비해 전문성과 미래예측능력이 높은 외국인 투자자는 관련 법규의 변경을 적절히 이용하여 보유지분을 처분한다는 것을 의미하는 결과이다. 배당수준에 따라 외국인 투자자의 보유지분 매도 행위를 검증한 결과에서는 고배당 기업 표본에서는 자기주식의 취득에 따른 외국인 지분율의 감소가 유의하지 않았으나 고배당이 아닌 표본에서는 자기주식의 취득과 외국인 지분율의 감소가 유의한 관계가 나타났다. 이는 외국인 투자자는 자본이득보다는 실현손익인 배당소득을 선호하는 것을 의미하는 결과이다. 이러한 결과는 5% 이상 보유지분을 처분한 표본에서 더욱 유의한 관계가 나타났다. 본 연구의 공헌점으로는 기업의 내・외적인 특성에 따라 외국인 투자자의 처분행태가 달라진다는 것을 검증하였다는 데에 있다. 즉, 외국인 투자자는 전문성과 식견 및 재무제표에 대한 분석능력을 바탕으로 기업 외부 요인과 기업 내부 요인의 특성에 따라 본인의 이익에 미치는 영향을 명확히 인지하고 보유지분 처분 결정을 내린다는 점이다. 이는 과거 이슈가 되었던 외국계 펀드의 “먹튀(eat and run)” 행위에 대한 동기를 검증함으로써 외국인 투자자의 보유지분을 가지고 있는 기업의 경우에는 자기주식 취득에 대한 의사결정을 내리기 전에 신중함을 기해야 한다는 것을 시사한다. 마지막으로 자기주식 취득을 비교적 자유롭게 허용한 개정 상법 이후 기간에서 자기주식 취득에 따른 외국인 투자자 지분율의 매도 행위가 유의하게 나타나 외국인 투자자가 실현이익을 취할 가능성이 높은 만큼 2012년 개정 상법을 보완해야 할 필요성을 제기한다.

경영교육연구의 연구동향 분석과 개선방안

정기위,안승철,박종국,홍영은 한국경영교육학회 2015 경영교육연구 Vol.30 No.5

본 연구에서는 한국경영교육학회에서 발간하는 경영교육연구의 최근 3년의 연구동향을 분석하고 개선방안을 제시하였다. 경영교육연구는 타 경영학 학술지에 비해 연간 월등히 많은 수의 논문이 게재되고 있어 양적으로는 위상이 상당히 높은 것으로 나타났다. 그러나 경영교육연구는 국내 유일의 경영교육분야 등재학술지임에도 불구하고 인사관리, 재무회계 등 타 경영학 세부전공에 비해 적은 수치의 경영교육 분야 논문이 게재가 되어 경영교육분야의 논문이 적극 투고될 수 있는 방안이 필요할 것으로 보인다. 방법론은 양적 연구 특히 실증 분석에 관한 논문이 대다수로 다양한 연구방법론을 사용한 연구들이 게재될 수 있도록 학회차원의 노력이 필요하고, 전체 논문 가운데 외국어 논문은 7%, 외국인 저자의 비율은 1%에 불과하여 국제화 수준을 높이기 위한 영문발간호 제작 및 외국어 논문에 대한 게재료 및 심사료 면제와 같은 실질적인 정책이 필요할 것으로 사료된다. 마지막으로 질적인 측면에서 경영교육연구의 권위와 위상을 파악할 수 있는 영향력 지수에 대한 분석을 실시하였다. 분석 결과, 자기인용을 포함한 영향력 지수는 전체 사회과학 분야 및 경영학 분야에서 상위권을 기록하였지만 자기인용을 제외한 영향력 지수는 하위권으로 나타나 불필요한 자기 인용을 삭제하는 등 경영교육연구의 건전성을 높이는 일이 시급한 것으로 조사되었다. This study analyzes the trends of Korean Business Education Review(KBER) for 3 years and provides directions for the development. Number of papers, compared to other major journals in business administration were published during last 3 years. However, just 11% of papers in business education were published even though KBER is the only KCI(Korean citation index) listed journal in business education field. We should prepare ways of publishing more papers in business education. Just 7% of papers were writtern in English and 1% of foreign authors participated as co-author. Furthermore, just 13% of papers used qualitative method and just 10% of paper was written in other language than Korean. Finally, KCI IF(Impact factor) of excluding self citation and that of including self citation was quite different. IF of excluding self citation of KBER was low while that of including self citation was high. KBER should delete unnecessary self citation so that soundness of KBER increase.

기업은 특수관계자 거래에서의 이익을 극대화하기 위해 자산을 기회주의적으로 처분하는가?

정기위 충남대학교 경영경제연구소 2019 경영경제연구 Vol.41 No.3

In this study, we examine whether firms use asset disposal to maximize profits in transactions with related parties. Earnings management using asset disposal are not highly regulated by auditors and regulators because they are more accepting in terms of social ethics than accrual-based earnings management. Therefore, there is a room to fully utilize earnings from asset disposal to maximize profits from transactions with related parties. In an empirical analysis conducted on the companies listed on the KOSDAQ market, the relationship between the related party transaction and the disposal profit of abnormal assets is positive. This means that company opportunistically dispose of assets to maximize earnings with related parties. The results of hypothesis 2 demonstrate that asset disposal gains are used to maximize profits (sales and profits) from related parties but not asset disposal losses to maximize costs (purchases and expenses). Finally, the effect of the related party transaction on the abnormal asset disposal profit or loss is only significant in the sample where the total accrual is smaller than the median. The contribution of this study is that investors should carefully examine the disclosures related to transactions involving related parties that dispose of assets. In addition, the related parties who know the inside information of the company more clearly than the other stakeholders have additionally verified that the profit adjustment means are selected in consideration of the magnitude of the accruals that are available. 본 연구에서는 기업이 특수관계자와의 거래에서 이익을 극대화하기 위해 자산처분을 활용하는지 검증하였다. 그 동안의 선행연구에서는 기업은 특수관계자 거래에서의 이익을 극대화하기 위해 발생액을 통한 이익조정 뿐만 아니라 실물활동을 통한 이익조정도 실시하는 것으로 검증된 바 있다. 자산처분손익을 활용한 이익조정은 반전현상(reversion)이 발생하지 않으며, 감사인과 규제당국의 규제대상이 되지 않아 발생액을 통한 이익조정에 비해 사회 및 윤리적 측면에서 수용도가 높다. 따라서 특수관계자와의 거래에서 이익을 극대화하기 위해 기업은 자산처분을 충분히 활용할 것으로 예상할 수 있다. 코스닥 시장에 상장된 기업들을 대상으로 실시한 실증 분석 결과, 특수관계자 거래는 비정상자산처분손익과 유의한 양(+)의 관계가 제시되었다. 이는 특수관계자와의 거래를 극대화하기 위해 기업은 자산을 기회주의적으로 처분한다는 것을 의미하는 결과이다. 둘째, 특수관계자에서의 이익(매출과 수익)을 극대화하기 위해 자산처분이익은 활용하지만 비용(매입과 비용)을 극대화하기 위하여 자산처분손실을 인식하지는 않는 것으로 나타났다. 마지막으로 총발생액이 중위수보다 작은 표본에서는 특수관계자 거래가 비정상자산처분손익에 미치는 영향이 유의적이었으나 반대로 총발생액이 중위수보다 큰 표본에서는 유의한 관계가 제시되지 않았다. 이는 특수관계자는 기업의 내부정보에 손쉽게 접근할 수 있기 때문에 가용할 수 있는 발생액에 대한 정보를 정확히 파악한 후 발생액의 크기에 따라 자산처분을 차별적으로 활용하고 있다는 것을 시사하고 있다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 기업이 특수관계자와의 거래를 극대화하기 위해 자산처분을 활용하고 있다는 점이다. 투자자들은 자산을 처분하는 기업들의 특수관계자 거래 관련 공시를 면밀히 점검하여 자산처분의 목적, 금액, 시기 등을 파악한 후 해당 기업의 투자의사결정에 반영해야 한다는 것을 시사한다. 뿐만 아니라, 타 이해관계자들에 비해 기업의 내부정보에 쉽게 접근할 수 있는 특수관계자는 가용할 수 있는 발생액에 대한 정보를 활용하여 이익조정 수단을 선별하여 실시한다는 사실을 제안한다.

자산처분기업의 장기 경영성과 : 유형자산과 투자자산을 중심으로

정기위,최유원 한국공인회계사회 2013 회계·세무와 감사 연구 Vol.55 No.2

이익조정은 단기간의 성과는 개선하지만 장기적으로는 기업의 가치에 부정적인 영향을 미친다. 그 동안의 선행연구와 사례에서는 기업이 자산처분을 통해 보고이익을 조절한다는 사실을 제시하였다. 본 연구에서는 자산처분의 유형과 이익조정 형태에 따라 차기 기업의 경영성과가 어떻게 달라지는지 검증하였다. 본 연구에서는 자산처분을 유형자산과 투자자산으로 구분하였다. 유형자산은 기업의 본연의 영업활동에 사용하기 위한 목적으로 보유하고 있는 자산이지만 투자자산은 비영업활동과 관련하여 타 기업을 지배하거나 이자수익 혹은 배당금 수익을 목적으로 보유하는 자산이다. 따라서 기업이 두 가지 자산을 기회주의적으로 처분할 경우 미래 경영성과에 미치는 부정적인 영향은 다르게 나타날 것이다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 비정상적인 유형자산 처분은 비정상적인 투자자산 처분에 비해 미래 영업성과에 미치는 영향이 부정적이었으며, 그 영향은 기간이 경과할수록 더욱 심화되었다. 그리고 이익조정 구간별로 구분하여 성과를 비교하여 본 결과, 대부분의 이익조정 구간에서 비정상 유형자산 처분에 따른 영업성과는 부정적이었지만 투자자산 처분은 이익이 0보다 약간 상회하는 구간에서만 영업성과와 음(-)의 관계를 나타내었다. 이러한 결과는 자산의 영업활동과의 관련 여부와 이익조정의 방향성에 따라 기회주의적인 자산처분이 미래 경영성과에 미치는 영향이 차별적으로 나타날 수 있음을 의미하는 결과이다. 본 연구의 결과를 통해 투자자들은 기업들의 자산처분을 통한 이익조정의 실시여부 뿐만 아니라 처분하는 자산의 종류에도 관심을 가져야 할 것이다. 그리고 규제당국에 대하여 이익조정 목적의 자산처분을 규제하거나 자산처분 관련 공시내역을 강화할 필요성을 추가로 제안한다. This study compares the long-term performance of opportunistic fixed asset disposal with that of opportunistic investment asset disposal. Fixed asset is possessed by the company for using operations while achieving interest income or dividend income is the purpose of holding investment asset. Therefore, negative performance of opportunistic fixed and investment asset will be different. In empirical results, we find that negative performance of fixed asset company is larger than that of investment company. Furthermore, negative performance of fixed asset company lasts longer than that of investment asset company. In addition, we show that negative effect of asset disposal is different by the earnings management interval. Opportunistic fixed asset company shows negative operating performance in all earnings management intervals while opportunistic investment asset company shows negative performance only in above small-zero earnings management interval. Our study has several contributions. Investors should be cautious asset disposal because asset disposal has a long and negative effect on company’s value. Regulators should strengthen company’s disclosure regarding asset disposal.

경영자 능력이 타인자본비용에 미치는 영향

정기위,이민우 한국경영교육학회 2018 경영교육연구 Vol.33 No.6

[Purpose] This study empirically analyzed the relationship between managerial ability and cost of debt capital. [Methodology] We used managerial capability measures as suggested by Demerjian et al. (2013). Furthermore, we found the effect of manager's ability on capital cost of others is differentiated by the characteristics of governance structure and type of auditor. [Findings] As a result of the analysis, the cost of debt capital decreased significantly as the manager’s ability excelled. This implies that, for a firm with superior managerial competence, creditors require a low risk premium by assessing the uncertainty of the company’s future operating activities. In addition, there was a negative relationship between the manager’s ability and the cost of debt capital in the case of low shareholding of large shareholder and the small and medium sized accounting firm. This implies that creditors are more dependent on the manager’s ability when the ownership of large shareholder is a small and when auditor is medium-sized accounting firm, where the owner’s influence is relatively weak or the audit quality is low. [Implications] The contribution of this study is to present managerial ability as a factor affecting the cost of debt capital. Futhermore, it is suggested that the effect of cost of debt capital on the characteristics of corporations can be maximized by expanding managerial ability according to characteristics of ownership structure and auditor. Finally, it is proved that the manager’s ability affects the creditor’s risk premium. Therefore, the board, which appoints the manager, should select an excellent manager in order to decrease the cost of debt capital. [연구목적] 본 연구는 금융업을 제외한 유가증권 상장기업을 대상으로 2013년부터 2017년까지의 기간 동안 경영자 능력과 채권자의 요구수익률인 타인자본비용이관련성을 가지는 지에 대하여 실증적으로 분석하였다. [연구방법] 본 연구에서는 경영자의 능력을 측정하기 위하여 Demerjian et al.(2012)에서 제시한 경영자 능력 측정치를 사용하였으며, 소유구조 및 감사인 특성에 따라 경영자의 능력이 타인자본비용에 미치는 영향이 차별적으로 나타나는지도 실증하고자 하였다. [연구결과] 분석 결과, 경영자의 능력이 우수할수록 타인자본비용은 유의하게 감소하였다. 이는 경영자의 능력이 우수한 기업에 대해서 채권자들은 회계정보의 신뢰성을 높게 평가하여 낮은 위험프리미엄을 요구한다는 것을 의미한다. 추가로 최대주주지분율이 낮은 표본과 중소형회계법인이 감사인인 표본에서 경영자의 능력과 타인자본비용은 유의한 음(-)의 관계가 나타났다. 이는 소유주의 지분이 낮아 소유주의영향력이 상대적으로 약하거나 감사품질이 대형회계법인에 비해 낮은 중소형회계법인이 감사인일 경우에 채권자들은 보다 경영자의 능력에 의존하며, 경영자의 능력은소유구조 및 감사인 특성에 따라 상호 대체적인 관계에 있다는 것을 의미한다. [연구의 시사점] 본 연구의 공헌점으로는 채권자의 자본조달비용인 타인자본비용에 영향을 미치는 요소로서 경영자 능력을 제시하였다는 점이다. 선행연구와 차별되게 본 연구는 경영자 능력을 계량화함으로써 경영자 수준에서 타인자본비용에 미치는 영향을 연구하였다. 그리고 타인자본비용이 기업 특성에 영향을 받는다는 선행연구를 소유구조 및 감사인 특성에 따른 경영자 능력의 측면으로 확장하여 소유구조 및 감사인 특성에 따라 경영자의 역량을 극대화할 수 있다는 것을 제시하였다. 마지막으로 경영자의 능력이 채권자의 위험프리미엄에 영향을 미친다는 것이 검증된 만큼 향후 경영자를 선임하는 이사회 등의 기구에서는 기업 입장에서 유리한 조건으로 자본을 조달하기 위해 우수한 경영자를 선임하거나 기존의 경영자의 능력을극대화하는 방안을 시행할 수 있을 것이다.

자산처분을 통한 사외이사제도의 효과성 파악

정기위,김태동 韓國公認會計士會 2014 회계·세무와 감사 연구 Vol.56 No.1

지배구조의 효과성을 검증한 선행연구에서는 측정치의 문제점 등으로 인하여 혼재된 연구 결과를 나타내는 경우가 많았다. 본 연구에서는 지배구조가 경영자의 근시안적인 관점을 효과적으로 통제하는지 유형자산과 투자자산 처분손익을 사용하여 검증하였다. 유형자산은 기업이 재화의 생산이나 용역의 제공을 위해 보유하는 자산이지만 투자자산은 타기업을 지배하거나 이자수익 및 배당금수익을 목적으로 보유하는 자산이다. 따라서 지배구조가 효과적일 경우 영업활동에 사용하기 위해 보유하는 유형자산의 기회주의적인 처분은 허용하지 않을 것이다. 그러나 영업활동과는 관련이 없는 투자자산의 기회주의적 처분에 대해서는 관여를 하지 않을 것이다. 본 연구에서는 자산처분손익을 이용하여 사외이사제도의 효과성을 검증하였다. 실증 분석 결과, 이사회 내 사외이사 비율이 높아질수록 비정상 유형자산처분손익은 유의하게 감소하지 않았다. 이는 사외이사제도가 경영자의 근시안적인 관점을 통제하는데 효과적이지 못하다는 것을 의미한다. 그러나 자산규모가 2조원 미만이지만 자산규모 2조원 이상인 기업들의 사외이사 구성요건을 갖추고 있는 기업들을 대상으로 동일한 분석을 실시하였을 때 비정상 유형자산처분손익은 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이는 상법에서 요구되는 사외이사 비율보다 더 높은 비율로 사외이사를 임명할 경우 경영자의 근시안적인 관점에 대한 지배구조의 통제가 효과적임을 보여주는 결과이다. 그러나 유형자산에 비해 기회주의적인 처분에 따른 경제적 비용이 적은 투자자산처분은 전체표본 뿐만 아니라 자산규모가 2조원 미만이지만 2조원 이상인 기업들의 사외이사 구성요건을 채운 표본에서도 유의한 결과가 제시되지 않았다. 본 연구의 공헌점으로는 선행연구 최초로 자산처분손익을 사용하여 지배구조가 경영자의 근시안적인 관점을 효과적으로 통제하는지 검증했다는 것이다. 그리고 사외이사제도의 효과성에 대해 논란이 많은데 본 연구의 실증 결과를 통하여 자산규모가 2조원 미만인 기업들에 대해서는 사외이사 비율을 과반수 이상 혹은 3명 이상으로 구성하는 것도 하나의 방법으로 제안할 수 있다. We employ abnormal income of asset disposition for finding whether the outside directors have effective governance in mitigating business myopia. Some prior studies adopt discretionary accruals for investigating the effectiveness of governance. However, discretionary accruals have a measurement problem such as reflecting manager’s private information or erroneously classifying normal accruals into discretionary accruals. So, in this study, we adopt income of property, plant, and equipment(P.P.E.) or investment asset sales. Even though P.P.E. or investment asset is recognized in the asset account of balance sheet, the holding purpose of those asset is different. P.P.E. is possessed by the company for using in operations such as producing goods or services. However, investment asset is held by the company to gain interest income, dividend or exert influence on other companies. Therefore, if outside directors control manager to view their firm for long term horizon over short term, they do not allow manager to dispose of P.P.E. for earings management. But, they do not concern about abnormal disposition of investment asset. In empirical results, we find that outside directors do not prevent a manager from abnormal disposal of P.P.E or investment asset. However, the outside directors of the companies that have the asset size of less than 2 trillion won and in which outside directors are majority in board of directors prevent a manager from abnormal disposal of P.P.E.. This study has some contributions. By employing abnormal income of P.P.E. and investment asset, we could find whether the governance is effective in mitigating business myopia. Furthermore, we could alleviate measurement problems by using abnormal income of asset sale. In addition, making outside directors majority in board of directors or three outsiders or more in the companies that have an asset size of less than 2 trillion won could be the way to increase effectiveness of outside directors.

자산처분을 통한 적자회피기업의 특성에 관한 연구

정기위,최유원 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.84

This study investigates the characteristics of firms that avoid losses through income from asset sales. First, loss avoidance through asset disposal is higher when firms scaled earnings are in the earnings management interval. Second, Family firms are more likely to avoid losses through asset disposal. Third, ownership of foreign investors is positively associated with the possibility of loss avoidance through disposition of fixed assets. Finally, firms with more accruals, higher credit risk, over 200% of debt ratio and small-sized are likely to inflate their reported earnings through asset disposal for the purpose of hiding their risks. The contributions of this study are from practical aspects and research aspects. First, in practical aspects, we identified characteristics of firms that employ asset disposal to avoid losses. This empirical evidence warns the various stakeholders such as regulators, auditors and investors about the possibility that asset disposal can be used for earnings management purposes. In addition, we suggest that further disclosure on asset sale such as the amount of the acquisition cost, the income from asset sales and detailed the purpose of asset disposal should be included. And the contributions in the research aspect are as follows. In the previous study which is about possibility of earnings management, the samples whose earnings are slightly higher than 0 were regarded as a firms that engages earnings management to avoid the net losses. However, it is certain that firms who avoid the losses through asset disposal managed earnings to avoid net losses. Therefore, a company that avoids deficits through asset disposal should be used as a measure of earnings management in a future research. 본 연구는 자산처분손익을 이용하여 적자를 회피한 기업들의 이익조정 여부 및 기업특성을 검증하였다. 분석 결과, 선행연구와 유사하게 보고이익이 0을 약간 상회하는 구간에 속할수록 자산처분을 통한 보고이익의 적자회피 가능성이 높은 것으로 나타났다. 그리고 본 연구에서 검증하고자 하는 주된 내용인 지배구조, 외부감사 및 기업 고유 특성과 자산 처분을 통한 적자회피 활동과의 관련성을 검증하였다. 분석 결과, 가족기업이 비가족기업에 비해 자산처분을 통하여 적자를 회피하였으며 외국인 투자자 지분율이 높을수록 자산처분을 통해 적극적으로 적자를 회피하는 것으로 나타났다. 기업 고유 특성의 경우 기업의 불확실성을 나타내는 발생액 및 신용위험이 높을수록, 부채비율이 200%를 넘을수록, 자산규모가 작을수록 자산처분을 통한 이익조정을 실시하는 것으로 검증되었다. 본 연구의 실무적 및 연구방법론상의 공헌점은 다음과 같다. 그 동안의 선행연구에서는 보고이익이 0을 약간 상회하는 구간에 속할수록 이익조정 가능성이 높은 것으로 간주하였다. 그러나 이는 가정일 뿐 실제로 이익조정을 실시했는지에 대한 명확한 근거로 간주하는 것은 불가능하였다. 본 연구를 통해서 자산처분을 통하여 적자를 면한 표본들이 이익조정의 가능성이 높다고 할 수 있다. 실무적 공헌점으로는 자산처분을 통한 기업들의 특성에 대해 파악했다는 점이다. 현재 자산처분은 자율공시 사항으로 일정 규모 이상의 자산을 처분한 경우에만 의무적으로 공시하고 있다. 그러나 자산처분이 보고이익의 조정 목적으로 사용된다는 것이 검증된 만큼 자산처분과 관련하여 취득원가, 처분손익과 자산처분목적 뿐만 아니라 재무구조 개선의 자산처분의 경우, 자산처분을 통하여 재무구조가 어떻게 개선되었는지에 대해서도 구체적인 내용을 공시해야 할 것이다.