전방 외측 대퇴 유리 피판을 접어서 시행한 혀 재건의 증례 보고

이형철,김은기,Lee, Hyung-Chul,Kim, Eun-Key 대한미세수술학회 2011 Archives of reconstructive microsurgery Vol.20 No.1

Tongue reconstruction after oncologic resection with free flap is important to conserve function and shape. Vertical rectus myocutaneous free flap is usually used for total tongue reconstruction, but our patient was thin and primary closure after flap elevation seemed hard. So we used anterolateral thigh free flap to reduce donor site morbidity and to maintain bulk of the tongue as much as possible. Deepithelization of both middle side of flap and folding was done to mimic normal tongue base's shape and volume. Flap survived without complication and patient underwent concurrent chemoradiation therapy three weeks after surgery. Anterolateral thigh free flap can be good candidate for total tongue reconstruction especially in thin patient.

중풍환자에서 금연 후 발생한 재발성 아프타성 구내염에 대한 증례보고

이형철,이상욱,배은주,박성욱,윤성우,고창남,Lee Hyung-Chul,Lee Sang-Wook,Bae Eun-Joo,Park Seong-Uk,Yoon Seong-Woo,Ko Chang-Nam 대한한방내과학회 2003 大韓韓方內科學會誌 Vol.24 No.4

Recurrent Aphthous Stomatitis(RAS) is inflammatory ulcerative condition of the oral mucosa. The lesions of RAS are self-limited and persist for 1 to 2 weeks, resolved with or without scarring and recurred after periods of remission. It is known that nicotine may protect oral mucosa from aphthous ulcers by keratinization of the oral mucosa. After quitting smoking, a stroke patient who suffered from RAS, used to relapse into RAS unless he didn't gargle with nicotine extract water. We diagnosed his case as heat in the stomach and treated with Chungwie-San(Qingwei-San). After medication with Chungwie-San, RAS was subsided and he stopped smoking during admission period.

복권성향 주식 투자자의 자기과신 행태와 정보투자

이형철(Hyung Chul Lee),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국경영학회 2019 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2019 No.8

본 연구는 복권성향 투자에 대한 선행연구를 바탕으로 개인투자자가 중요한 역할을 하고 있는 우리나라 주식시장에서 개인투자자의 과잉낙관, 자기과신과 같은 비이성적 투자행태가 주식의 복권성향 정도에 따라 달라지는지 더 나아가 주식시장의 정보환경에 영향을 미칠지에 대해 살펴본다. 그 확률이 매우 작더라도 매우 큰 수익을 가져다 줄 수 있는 주식의 복권성향 정도를 수익률의 왜도, 고유위험, 주식가격의 크기를 기초로 정의한다. 이 복권성향의 크기가 평가이익 상황에서 개인투자자의 매수 비율이 높아지고, 손실 상황에서 매도 비율이 높아지는 등 서로 관련이 있는지를 살펴봄으로써 개인투자자의 복권성향 주식에 대한 투자와 비이성적 투자행태 간의 관계를 살펴본다. 더불어 개인투자자의 자기과신 행태가 복권성향 투자성과에 영향을 주는지 역시 살펴본다. 나아가 이러한 개인투자자의 행태가 정보투자자의 정보이용 동기를 자극하여 주식시장 정보환경에도 좋지 않은 영향을 미칠지 살펴본다. 2000년부터 2017년까지 18년 기간 중 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 실증 분석한 결과, 전반적으로 예상과 일치하는 다음과 같은 결과를 얻을 수 있었다. 복권성향이 큰 종목일수록, 투자자의 자기과신 현상이 크게 나타나고, 비유동성 및 역선택 비용의 크기가 크며 개인투자자 거래비중에 따라서 복권성향 주식과 자기과신 간의 관계가 차이가 있음을 확인할 수 있었다. 이로써 개인투자자의 복권성향 투자에 있어서 과잉낙관, 자기과신과 같은 비이성적 투자행태를 발견할 수 있었고, 나아가 주식시장의 정보환경에도 좋지 않은 영향을 주고 있음을 확인할 수 있었다. Lottery-like stocks are stocks with very small probabilities of extremely large returns. Kumar(2009b) documents that investors display behavioral biases when they invest in lottery-like stocks. The extant literature reports various aspects of individual investors’ irrational behaviors such as overconfidence and excessive optimism. Based on the findings on lottery-like stocks and investors" behavior, this research investigates whether the Lottery-like-stock Index(LIDX) is positively related to individual investors" overconfidence. Further, we hypothesize that the investors’ irrational behavior in their investments in lottery-like stocks encourages informed traders to trade the stocks using their information, worsening stock market"s information environment. To test this prediction, we examine whether investors’ lottery-like trading increases stock market"s adverse selection costs. Using the stock market data for firms listed on the Korea Exchange from 2000 to 2017, this research examines several empirical predictions regarding the effects of lottery-like stock trading on individual investors" irrational behavior and stock market"s information asymmetry. Our results show that lottery-like stocks are positively related to overconfidence of individual investors and to stock illiquidity and adverse selection costs. Further, the positive relations between lottery-like stocks and investors’ irrational behavior as well as stock liquidity have been stronger in the sample stocks with more individual investor trading.

기관투자자 거래가 주식 유동성과 기업 가치에 미치는 영향

이형철(Hyung Chul Lee) 한국증권학회 2016 한국증권학회지 Vol.45 No.5

본 연구는 기관투자자 거래비중과 주식의 유동성 및 기업 가치와의 관계에 대해 살펴본다. 기관투자자는 다른 일반 투자자에 비하여 우월한 인적, 물적 자원을 바탕으로 주식 시장에서 정보우위를 점하며 거래하고 있으며, 기관투자자와 같은 주식 시장의 정보거래자가 다수 존재하는 경우 이들 간의 경쟁이 시장의 정보 환경을 개선하고 정보비대칭 정도를 완화하여 주식 유동성과 기업 가치를 증가시킬 가능성이 있다. 이에 본 연구는 2003년부터 2013년까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 한 실증분석을 통하여 기관투자자 거래비중이 증가하는 경우 주식 유동성과 기업 가치가 증가하는지를 검증한다. 더 나아가 이러한 기관투자자 거래비중과 주식 유동성 및 기업가치와의 관계가 정보비대칭 정도가 더 심각한 기업의 경우에 더 뚜렷하게 나타나는지 검증한다. 실증분석 결과 가설 설정 시 예상한대로 기관투자자 거래비중이 높은 기업의 주식 유동성이 더 크게 나타나고, 기업 가치도 더 크게 나타났으며, 이러한 기관투자자 거래비중과 주식 유동성 및 기업 가치의 양(+)의 관계는 정보비대칭 정도가 더 큰 기업 표본에서 더 뚜렷하게 나타났다. 이를 통해 기관투자자 거래비중 증가가 주식 시장의 정보환경을 개선하여 주식 유동성과 기업 가치의 증대에 기여한다는 주장을 지지하는 결과를 얻을 수 있었다. 기관투자자의 투자 참여가 주식 유동성은 물론 기업 가치에도 영향을 미칠 수 있음은 주식투자자와 기업 경영자에게 시사하는 바가 있을 것으로 생각되고, 향후 관련 연구가 이어질 수 있기를 기대한다. This research investigates the relation between trades by institutional investor and stock liquidity and the relation between institutional trading and firm value. Multiple informed institutional investors will improve information environment in stock markets and reduce information asymmetry, resulting in increase in stock liquidity. In this sense, we expect that institutional trading will enhance stock liquidity and increase stock price and firm value. Using stock price and trading volume data of companies listed on Korea Stock Exchange from 2003 to 2013, empirical analyses have been conducted. As I expect, I find that firms with more institutional trades have higher level of stock liquidity and firm value. In addition, this positive relation between institutional trading and stock liquidity and that between institutional trades and stock price are more distinct in case of firms with higher level of information asymmetry. I hope that the findings are helpful for stock investors and financial mangers of companies. To the best of my knowledge, this is the first study linking the relation between trades by institutional investor and stock liquidity with the relation between institutional trading and stock price in Korean Stock Market. I hope that this study catalyzes related researches in the future.

기업의 지리적 위치와 주식가치와의 관계

이형철 ( Hyung Chul Lee ) 한국재무관리학회 2014 財務管理硏究 Vol.31 No.4

Hong, Kubick, and Stein(2008)은 지역별로 주식 수요와 공급이 형성되어 주식시장이 지역별로 분리되어 형성될 것이라는 가정 하에 기업의 지리적 위치에 따라 기업가치가 달라질 것이고, 지역기업의 자기자본의 합과 지역 투자자의 위험회피성향의 비율인 “RATIO” 값과 기업가치가 음(-)의 관계를 갖게 된다는 모델을 소개하고, 미국시장 자료를 통하여 실증 분석하였다. 본 연구는 지역별로 투자자들이 서로 다른 정보환경을 갖고 있는 우리나라 투자 환경에서, Hong, Kubick, and Stein(2008)의 모델이 우리나라 주식시장에서도 적용되는지를 검증한다. 우리나라 광역시·도를 기초로 7개 지역으로 전국을 재구분한 후 한국거래소에 상장된 기업들의 2002년부터 2012년까지 주식 가격 자료와 회계 자료를 이용하여 실증 분석하였다. 실증분석 결과 지역 소재 기업의 공급량에 많이 좌우되는 RATIO 값(지역 소재 기업의 자기자본 장부가치의 합과 지역 소득의 비율)과 기업가치는 음(-)의 관계를 갖고, 가시성(visibility)이 낮은 기업일수록, 개인투자자 거래가 많은 기업일수록, 그리고 정보비대칭 정도가 큰 기업일수록 이 음(-)의 관계가 더 뚜렷이 나타나는 결과를 보여주었다. 본 연구는 저자가 이해한 바로는 Hong, Kubick, and Stein의 연구 이후 미국 외 지역을 대상으로 하여 기업의 지리적 위치가 기업가치에 미치는 관계에 대한 연구로는 최초의 연구이며, 정보비대칭정도가 다른 기업 간에 Hong, Kubick, and Stein 모델의 적용에 차이가 있는지 검증하여 본 연구로 학문적 기여가 있다고 할 수 있다. 본 연구가 아직 많지 않은 우리나라 지역별 주식가격 특성에 대한 연구를 촉진시키고, 인근 아시아 지역 및 프론티어 시장에 대한 연구로 확장될 수 있는 계기가 될수 있기를 기대한다. Hong, Kubick, and Stein (2008) introduce a model that shows a negative relation between firm value and “RATIO,” which is the ratio of the sum of equity of local firms to aggregate risk tolerance in a region. The model assumes that stock markets are segmented at the local level. Using the U.S. stock market data, Hong, Kubick, and Stein (2008) show that empirical results are consistent with their model. In this study, I examine whether the model of Hong, Kubick, and Stein (2008) applies to the Korean stock market. I divide Korean local markets by seven regional areas and perform an empirical analysis using stock price and accounting data of firms listed on the Korea Exchange from 2002 to 2012. I find out that there exists a negative relation between RATIO and firm value and that the negative relation is greater for firms with less visibility, those with more individual invstors, and those with more information asymmetry. To the best of my knowledge, this is the first study that tests the Hong, Kubick, and Stein model outside the U.S. market. I hope that this study catalyzes related researches in the future.

고유 변동성, 체계적 변동성과 개인투자자의 비이성적 거래

이형철(Lee, Hyung Chul) 한국경영교육학회 2021 경영교육연구 Vol.36 No.1

[연구목적] 본 연구는 선행연구를 바탕으로 한국거래소 상장 기업을 표본으로 하여 고유변동성과 체계적 변동성이 개인투자자의 자기과신이라는 비이성적 투자행태와 주식시장 정보환경에 미치는 영향을 살펴보았다. 이를 위해 (1) 고유변동성과 체계적 변동성의 크기가 크고 작은 기업에 투자하는 개인투자자의 손익 발생 시 보유성향의 차이가 있는지, (2) 고유변동성과 체계적 변동성의 크기가 다른 기업에 투자하는 개인투자자의 투자성과에 차이가 있는지, (3) 고유변동성 등 변동성 크기에 따라 주식 비유동성 또는 역선택 비용의 차이가 있는지를 검정한다. [연구방법] 본 연구는, 한국거래소에 2001년부터 2018년까지 상장된 기업의 데이터를 이용하여 실증분석한다. 먼저 (1) 주식 투자자가 평가이익이 발생할 때 매수를 선택하여 계속보유를 선택하는 날짜의 비율과 평가손실이 발생할 때 계속 보유를 선택하는 날짜의 비율 각각을 구한다. 그리고 (2) 그 차이를 이용하여 주식보유성향 측정치를 구한다. (3) 매도거래 후 그리고 매수 거래 후 일정 기간 후의 수익률 간의 차이를 구하여 이 세 가지로 투자자의 자기과신 정도를 측정한다. 기업 고유 및 체계적 변동성의 크기가 다른 기업에 투자하는 개인 투자자 간에 이 측정치의 크기 즉 자기과신의 크기가 어떠한 지 검증한다. [연구결과] 본 연구의 실증분석 결과 예상한 것처럼 주식 고유변동성이 큰 종목일수록 손익발생시 보유 성향이 크게 나타났고, 투자성과도 좋지 않게 나타났다. 또한 고유 변동성이 큰 기업일수록 주식 비유동성과 역선택 비용이 큰 것으로 나타남을 확인할 수 있었다. 반면에 체계적 변동성은 고유변동성과는 달리 유의하지 않거나 고유변동성과는 반대방향의 효과를 보여주었다. [연구의 시사점] 투자자가 투자하는 기업의 고유변동성과 체계적 변동성의 크기에 따라 평가손실을 일찍 실현하는 경향이 다를 수 있고, 그 고유변동성의 크기가 주식시장 정보환경에도 영향을 준다는 것을 확인하였다. 기업의 고유변동성의 크기를 살펴보는 것이 해당 기업에 투자하는 투자자의 성향을 살피는 데 도움을 줄 수 있음을 시사하고 있으며, 학문적으로도 유용한 기여를 할 수 있기를 기대한다. [Purpose] This paper empirically investigates the predictions about the effects of stock return volatility on individual investors’ irrational trading behavior. In particular, this research investigates whether total, idiosyncratic, and systematic volatility are related to the level of investors’ emotions such as the feeling of fear and the feeling of hope, and whether the level of each volatility worsen the Korean stock market’s informational environment. [Methodology] The paper reviews prior literatures and researches to provide understanding of relations between idiosyncratic volatility and investor’s irrational behavior. Four testable hypotheses were drawn. To look into the testable hypotheses, stock return and accounting data of companies listed on Korea Exchange from 2001 to 2018 were collected, and the data were tested using panel regressions. [Findings] This research finds that idiosyncratic volatility has positive effects on the degree of investors’ irrational trading behavior related to the feeling of hope or investors’ overconfidence. Further, this study finds that there exists the positive relation between idiosyncratic volatility and information asymmetry in stock market. [Implications] This work finds the positive relation between idiosyncratic volatility and the feeling of hope of investors as well as the positive relations between idiosyncratic volatility and adverse selection costs. The findings suggest that increase in stock market volatility such as idiosyncratic volatility may cause investors to be hopeful and them to sell stocks too late. In addition, the increase in idiosyncratic volatility may lead managers and investors to worse information environment.

투자심리와 현금전환주기 간의 관계

이형철(Hyung Chul Lee) 한국자료분석학회 2024 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.26 No.1

이 연구는 한국거래소(KRX) 코스닥시장에 상장된 기업을 표본으로 하여 투자심리가 현금전환주기에 미치는 영향을 알아보기 위해 (1)투자심리 수준이 다른 기업 간에 현금전환주기의 차이가 있는지, (2) 투자심리와 현금전환주기 간의 관계는 불확실성의 크기에 따라 달라지는지, 또(3) 이 관계는 상품시장의 경쟁정도의 크기에 따라 달라지는지를 검정한다. 실증분석을 위해 한국거래소에 2002년부터 2022년까지 코스닥시장에 상장된 기업의 데이터를 수집한다. 특히 개별기업별 투자심리지수를 이용하여 측정한 개별 기업의 투자심리 수준의 차이가 각 상장기업의 현금전환주기에 미치는 영향을 회귀분석을 통해 살펴본다. 실증분석 결과, 가설 설정 시 예상한 것과 같이 개별 기업의 투자심리 수준이 높은 경우 현금전환주기가 짧게 나타났으며, 또한 불확실성이 큰 표본 그룹의 경우 투자심리와 현금전환주기 간의 음(-)의 관계는 더 강화되었으며, 상품시장의 경쟁 정도가 큰 경우에도 이 관계는 강화되었다. 본 연구는 기존 연구가 다루어 오던 투자심리 관련 연구에서 확장하여 투자심리가 현금전환주기와 같은 유동자산 관리의 효율성과 어떤 관계를 갖는지 살펴보고, 여기서 한 걸음 더 나아가 개별 기업의 불확실성의 크기와 상품시장에서의 경쟁정도가 이 관계에 어떤 영향을 줄 지 살펴본 다는 점에서 기존연구와 차별점이 있고 기존 연구에 대한 기여라고 할 수 있다. This paper empirically investigates the effects of investors' sentiment and the cash conversion cycle. In particular, this research investigates whether investors' sentiment is related to the cash conversion cycle and whether the level of uncertainty and competition in each firm affects the relation. Three hypotheses were drawn. To investigate the hypotheses, stock prices and accounting information data of firms listed on KOSDAQ market at Korea Exchange(KRX) were collected, and the hypotheses were examined by panel regressions and Fama-MacBeth regressions. This research finds that investor sentiment has negative effects on the cash conversion cycle. Further, this study finds that the level of uncertainty and the level of competition in the industry increases the negative relation between investors' sentiment and the cash conversion cycle. This work finds uncertainty and competition has a certain role in the relation between investors sentiment and cash management. The findings suggest that an increase in uncertainty may cause cash management to be less effective. In addition, firms in the high-competition industry may have difficulties in working capital management.

광고에 의한 기업 인지도 상승이 주주베이스 및 유동성에 미치는 영향

이형철(Hyung Chul Lee),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.4

본 연구는 광고가 기업의 인지도 상승을 유발하여 주식시장에서 해당 기업에 대한 주주베이스(investor base)를 확대시키며, 주식의 유동성을 향상시키는가를 검증한다. 2000년부터 2013년까지 14년 기간 동안 한국거래소에 상장된 주식을 대상으로 기업의 광고비 지출이 소액주주 수에 미치는 영향과 광고비지출이 종가스프레드, Roll 스프레드, Amihud 지표 등으로 측정된 유동성에 미치는 영향을 분석한 결과, 다음을 발견할 수 있었다. 첫째, 기업의 광고비 지출 규모가 큰 기업은 소액주주 수 규모도 커지는 결과를 가져온다. 둘째, 광고비 지출에 의해 유발된 주주 수 확대는 주식유동성의 증가로 이어진다. 셋째, 이러한 광고에 의한 주주베이스 확대 및 유동성 증가 현상은 최근 들어 그 효과가 약해지는 경향을 보인다. 이는 최근 들어 정보기술 발달이 가속화되면서 더욱 다양한 경로를 통해 기업에 대한 정보가 자본시장에 전달되고 이로 인하여 광고가 가져오는 기업인지도 제고효과가 상대적으로 약화되었기 때문으로 해석된다. While firms advertise to promote sales of their products or services in product markets, they also advertise to increase their visibility in capital markets. This improved visibility can help enlarge the firm’s shareholder base and improve liquidity in the context of Merton (1987). Using the stock market data for firms listed on the Korea Exchange from 2000 to 2013, we examine three empirical predictions regarding the effects of advertising on stock markets: (1) whether advertising increases shareholder base by increasing firm visibility; (2) whether advertising improves stock liquidity; and (3) whether the effects of advertising on both shareholder base and liquidity have changed over time with more alternative channels of communication becoming available, thus replacing advertising as means of improving investor recognition. We find empirical results that support all three predictions. Our results show that advertising expenditures are positively related to the number of small shareholders and stock liquidity. Further, the positive effects of advertising on shareholder base and liquidity have gradually weakened over time.

비만환자의 담음변증(痰飮辨證)과 복부내장지방과의 연관성에 관한 연구

이형철 ( Hyung Chul Lee ),최영민 ( Young Min Choi ),심우진 ( Woo Jin Sim ),김길수 ( Kil Soo Kim ),최선미 ( Seung Uoo Shin ),강병갑 ( Sun Mi Choi ),신승우 ( Byeong Kab Kang ) 한방비만학회 2006 한방비만학회지 Vol.6 No.1

This study was designed to evaluate the relationship with abdominal visceral fat area in obese patients identified as phlegm type. Methods : This research were performed in 201 cases, visited Kirin Oriental Hospital from March 2005 to February 2006 for weight loss. We measured body mass index(BMI), abdominal CT, and classified all patients into two groups, normal and obesity group. And then we differentiated patients with phlegm-retention symptom from patients without it through questionnaire made by Korea Institute of Oriental Medicine. Results and Conclusions : Phlegm type was significantly higher than them of no symptom of phlegm in the abdominal visceral areas(P=0.036) and ratio(P=0.007), in obesity group(BMI≥25). On the other hand, there is little difference between abdominal visceral fat areas of phlegm type and no symptom of phlegm in normal group. According to the above results, if obese patients are diagnosed as identification of phlegm type there is good chance of abdominal visceral obesity.

묵시적 정보와 비이성적 투자

이형철(Lee, Hyung Chul) 한국경영교육학회 2020 경영교육연구 Vol.35 No.4

[연구목적] 본 연구는 한국거래소에 상장되어 있는 기업의 묵시적 정보에 의한 주가 수익률의 크기가 개인투자자의 비이성적 투자행태와 서로 어떠한 관계를 갖는 지 살펴본다. 특히, 투자자의 선택이 두려움 또는 희망에 따라 결정된다는 Lopes(1987)의 이론에 주목하여, 투자자가 평가손실 또는 평가이익 상황에서 어떤 행동을 할 지 살펴본다. 묵시적 정보에 기초한 수익률의 크기가 평가손실 또는 이익 상황에서 조기에 매도하는 선택에 어떤 영향을 주는 지, 무형수익률의 크기에 따른 매도 선택은 손실 또는 이익 상황 중 어느 쪽일 때 더 클 지, 그리고, 이러한 무형수익률의 크기에 따라 주식 시장의 정보환경까지 달라질 수 있는 지 분석해 보고 시사점을 제공하려 하였다. [연구방법] 본 연구는 주식 투자자의 비이성적 행동에 대한 선행 연구들, 이미 소개되었던 이론들과 이슈를 검토하고, 특히 Lopes(1987)의 SP/A 이론을 바탕으로 검증 가능한 네 가지의 가설을 설정하였다. 가설을 검증하기 위해, 2001년부터 2018년까지 18년 동안 한국거래소에 상장된 기업의 회계자료, 주가, 투자자별 거래량 등 분석을 위한 자료를 수집하였다. 수집된 자료를 이용하여 패널 회귀분석, Fama and MacBeth(1973) 회귀분석을 통해 가설을 검증하였다. [연구결과] 분석결과 주식 무형수익률의 크기가 큰 종목일수록 평가손실 또는 평가이익 발생시 조기 실현 비율이 커진다는 것을 확인 할 수 있었다. 특히, 무형수익률이 클수록 평가이익시보다는 평가손실 시에 매도비율이 더 크게 나타나고 있음을 확인하였다. 또한, 무형수익률이 클수록 역선택 비용의 크기가 커짐을 확인함으로써 무형수익률의 크기가 주식시장 정보환경에도 영향을 주고 있음을 발견하였다. [연구의 시사점] 투자자가 위험자산의 투자 선택을 할 때 묵시적 정보의 크기에 따라 평가손실을 조기 실현하는 경향이 있을 수 있고, 묵시적 정보의 크기가 주식시장 역선택 비용에도 영향을 준다는 것을 확인함으로써 투자자나 기업경영자가 묵시적 정보에 따른 수익률 변동 크기가 얼마나 되는 종목인 지 살펴보는 것이 수익률 예측이나 재무정책 결정에 도움을 줄 수도 있다는 점을 시사한다. [Purpose] The paper empirically investigates the empirical predictions about the effects of intangible return on individual investor’s irrational trading behavior. Particularly, the research investigates whether intangible returns are related to the level of investors’ feeling of fear and hope, and whether the level of intangible return worsen the stock market’s information environment. [Methodology] The study reviews prior literatures and various researches to provide understanding of relationships between intangible return and investor’s irrational behavior. Four testable hypotheses were drawn from the previous researches. To look into these hypotheses, accounting and stock return data of firms listed on KRX from 2001 to 2018 were collected, and were tested by panel regressions and Fama and McBeth(1973) regression analysis. [Findings] This research finds that intangible return, which is related to implicit information, has positive effects on the level of investor’s irrational behavior related to the feeling of fear. Further, the study finds that there is the positive relation between intangible return and information asymmetry in stock market. [Implications] This research finds the positive relation between implicit information and the feeling of fear of investors as well as the positive relation between intangible return and adverse selection costs. The findings suggest that increase in implicit information included in stock return may cause investors to be scared and them to sell stocks too early. In addition, the increase in intangible information may lead managers and investors to bad information environment.