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연기금의 포트폴리오 보험 전략 활용에 관한 연구 -CPPI와 TIPP전략을 중심으로-
이준행 ( Joon Haeng Lee ),김영갑 ( Young Kap Kim ),이재현 ( Jae Hyun Lee ) 한국금융공학회 2005 금융공학연구 Vol.4 No.1
본 연구는 포트폴리오 보험 전략 중 동적 헤징전략의 일환인 CPPI와 TIPP 전략을 중심으로 연기금의 포트폴리오 보험 전략 활용에 관한 유용성을 판단하는 것을 목적으로 한다. 연기금은 그 속성상 안정성을 투자목적으로 하고 있으며 그 규모가 비교적 크기 때문에 주식의 매도가 자유롭지 못하다는 현실적 제약이 존재한다. 이러한 점을 배경으로 본 연구는 주가지수 선물의 동적 매도 헤징을 이용하여 역사적 시뮬레이션을 통해 CPPI와 TIPP전략의 성과를 비교 분석하였다. 실증분석 결과 TIPP 전략의 경우 CPPI에 비해 주가 상승기를 제외하고는 변동성과 누적 수익률 측면에서 KOSPI 200지수 및 CPPI 전략에 비해 우월한 성과를 보이고 있으며 이러한 특징은 연기금의 투자목적과 현실적 제약에서 유용한 투자전략으로 판단하였다. 하지만, 포트폴리오 재조정 조건과 승수 결정에 있어서 최적화문제는 연기금과 같은 기관투자자의 투자목적과 제약에 의존한다. Practical validity`s estimation of portfolio insurance strategy of pension fund by testing dynamic hedging strategies which focused on CPPI and TIPP strategy is the purpose of this study. The property of pension fund investment`s purpose is safety of fund, and there exist realistic restriction of restrain stock sales because of relativeness on a large scale. In this background, using of dynamic hedging strategy of short stock index futures through historical simulations, this study analyze and compare the performance of CPPI and TIPP strategy. As a results of empirical analysis, TIPP strategy is performed better than KOSPI 200 and CPPI strategy in the aspect of volatilities and cumulative daily returns except for the rising period of stock price. Precisely, TIPP strategy make out valuable strategy take into account pension fund investment purpose and realistic restriction. However, according to portfolio rebalancing condition and multiplier decision, the optimization problem is depended on pension fund investment`s purpose and restriction.
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국면전환모형을 활용한 거래소 스타일지수의 스마트베타전략
이준행 ( Joon-haeng Lee ),김류미 ( Ryumi Kim ) 한국금융공학회 2017 금융공학연구 Vol.16 No.2
본 논문에서는 스마트베타 투자전략을 소개하고 한국거래소의 스타일지수를 활용하여 다요인 스마트베타전략을 분석하였다. 다요인 스마트베타전략으로 동일가중방식의 정태적 전략과 국면전환모형을 이용한 동태적 전략을 구성하였으며 그 성과를 비교하고 분석하였다. 이를 위해 2005년 1월부터 2016년 12월까지 한국거래소에서 발표했던 스타일지수 10개의 주별수익률을 이용하였다. 동태적 전략은 국면구분 변수로 KOSPI 지수를 활용하였으며, 구분된 국면에서 각 스타일 지수의 성과를 기준으로 지수들의 배분비중을 조정하는 투자전략이다. 결과에 따르면, 정태적 전략이 시장대비 높은 수 익을 보였으며, 특히 개별지수와 비교할 때 위험대비수익 비율이 높았다. 하지만 동태 적 스마트베타 전략은 그보다도 더 우월한 성과를 보이는 것으로 나타났다. 특히, 전체 표본기간 동안 성과가 좋지 못한 고배당지수를 포함하는 동태적 전략도 수익률 및 위험대비수익 등이 높았다. 특히 이러한 동태적 전략의 높은 성과는 표본내(in-sample) 분석뿐 아니라 표본외(out-of-sample) 분석에서도 유효하였다. 표본내 투자전략분석에 서만 유의한 결과가 나오는 많은 연구와 달리 표본외 성과도 우수하다는 연구 결과는 국면전환모형을 이용한 동태적 스타일투자전략이 실제 투자에서 유용한 투자전략일 수 있음을 시사한다. We introduce `smart beta` and investigate multi-factor smart beta strategies using style indices in Korea exchange(KRX). Multi-factor smart beta strategies that we build are equal-weighting static strategy and dynamic strategy based on Markov regime switching model. Using weekly return data of 10 style indices developed by KRX from 2005∼2016, 2∼5 indices are selected based on their performance to include the static strategy. Also, we identify two regimes by regime switching model using KOSPI index for our dynamic strategy, and select 2∼4 style indices based on their performance in each regime. We find that our multi-factor smart beta strategies significantly outperform market. Especially, almost all dynamic strategy generate high profits and outperform any individual indices with high returns.
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이준행 ( Joon Haeng Lee ) 명지대학교 금융지식연구소 2016 금융지식연구 Vol.14 No.2
본 연구에서는 국내 연기금과 같은 기관투자자들이 경제상황이나 국면에 따라 자산배분비중을 조정하는 동태적인 SAA전략을 구사할 경우, 그 성과가 정태적인 SAA에 비해 개선될수 있는가를 알아보고자 한다. 자산 수익률의 변화와 밀접한 관계를 가지는 국면은 경기활황 및 불황으로 구분되는 경기변동 국면과 고변동성 및 저변동성으로 구분되는 변동성 국면으로 알려져 있다. 본 연구에서는 국면전환모형(MSM)을 이용하여 국면을 파악하고 이에 대응하는 투자전략을 수립한다. 국면을 구분하는 자료로는 주식시장의 급변지수, 환율 급변지수, 경기선행지수등을 사용하였다. 이들 자료를 이용하여 2국면 MSM을 추정하고 국면을 구분한 후 각각의 국면에 적절한 자산배분비중을 적용한 결과, dynamic SAA전략은 static SAA전략에 비해 우수한성과를 보였다. 수익률은 연율로 약 0.8%가 개선되고 리스크는 현저히 줄어드는 것으로 나타났다. 특히 왜도, VaR 등으로 측정한 하방위험이 크게 개선되어 수익/리스크의 비율도 유의하게 개선되었음을 확인하였다. 국면을 판단하는 지표 중 주식시장의 급변지수가 dynamicSAA의 성과를 개선하는 데 가장 크게 기여하는 것으로 나타났다. The purpose of this study analyzes the performance of dynamic strategic asset allocation which might be characterized by regime-dependent investment strategies. Many institutional investors such as pension plans should react to regime shifts which present significant challenges for risk management and portfolio construction. It is well known that the risk-return profile of asset classes exhibit time-variation across economic regimes- low volatility state and high volatility or economic growth regime and contraction regime. We show how to apply Markov Switching Model to identify the meaningful regimes based on measures of financial turbulence and economic leading indicator. This study finds that regime-based dynamic asset allocation approach has the potential to enhance portfolio return and reduce downside risk. Our dynamic SAA strategies outperform static SAA by 0.8% annualized return and significantly reduce several risk measures like skewness, value at risk etc. therefore, improve the ratio of return to risk - Sharpe Ratio, return/VaR.
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이준행 ( Jun Haeng Lee ),조유경 ( Yu Kyung Cho ),전성우 ( Seong Woo Jeon ),김지현 ( Jie Hyun Kim ),김나영 ( Na Young Kim ),이준성 ( Joon Seong Lee ),박영태 ( Young Tae Bak ) 대한소화기학회 2011 대한소화기학회지 Vol.57 No.2
Gastroesophageal reflux disease (GERD) is defined as a condition that develops when the reflux of stomach contents causestroublesome symptoms and/or complications. In the last decade, GERD has been increasing in Korea. Seventeen consensus statements for the treatment of GERD were developed using the modified Delphi approach. Acid suppression treatments, such as proton pump inhibitors (PPIs), histmine-2 receptor antagonists and antacids are effective in the control of GERD-related symptoms. Among them, PPIs are the most effective medication. Standard dose PPI is recommended as the initial treatment of erosive esophagitis (for 8 weeks) and non-erosive reflux disease (at least for 4 weeks). Long-term continuous PPI or on-demand therapy is required for the majority of GERD patients after the initial treatment. Anti-reflux surgery can be considered in well selected patients. Prokinetic agents and mucosal protective drugs have limited roles. Twice daily PPI therapy can be tried to control extra-esophageal symptoms of GERD. For symptomatic patients with Barrett`s esophagus, long-term treatment with PPI is required. Further studies are strongly needed to develop better treatment strategies for Korean patients with GERD. (Korean J Gastroenterol 2011;57:57-66)
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