외주 CIO의 보수체계와 운용효율성에 대한 연구

윤선중,이상기 한국파생상품학회 2019 선물연구 Vol.27 No.3

This study examines the problems associated with the management fee on outsourced CIOs in the public pension funds in Korea and proposes a better management fee structure. The main results of this study are summarized as follows. First, the outsourced CIO is likely to make a profit, provided that the management cost of the outsourced CIO is lower than a fixed ratio in a fee structure. Second, the profit margin of public funds increases as the fixed ratio decreases. Third, the outsourced CIOs can make a sure profit under the existence of the fixed fee only, regardless of the performance of public funds. In addition, the profit of outsourced CIOs increases as the level of delegation fees for sub-management firms decreases. However, such a fee structure may result in making worse the overall performance of funds ultimately. Fourth, it is necessary to introduce the performance-linked fee structure when the outsourced CIOs of public pension funds are selected. Such a fee structure can mitigate the possibility that the outsourced CIOs reassigns fund to sub-management firms with low management capacities, thereby lowering the fund’s overall performance. 본 연구는 국내 공적 연기금이 채택하고 있는 외주 CIO 선정 및 운용 과정에서 발생하는 여러 문제점 중에서 운용보수구조에 의해 발생하는 문제점을 이론적으로 고찰하고 바람직한 운용보수구조를 제안하는 것을 목적으로 한다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 외주 CIO는 선정만 될 수 있다면 운용과정에서 소요되는 비용이 고정보수보다 작기만 하면 항상 이익을 볼 가능성이 크다. 둘째, 기금의 이익은 고정운용보수율을 감소시킬수록 기대이익이 증가한다. 그리고 성과연동보수비율과 하위운용사 보수에 의해 증가하는 성과에 대한 비례값이 같을 때 기금의 이익이 극대화된다. 셋째, 성과연동보수 없이 고정비율보수를 받는 경우 외주 CIO는 기금의 성과와 관계없이 항상 이익을 확보할 수 있으며 하위운용사의 운용보수가 낮을수록 이익이 증가한다. 그러나 이러한 외주 CIO의 수익구조는 궁극적으로 기금의 전체수익이 감소하는 결과를 가져올 수 있다. 넷째, 국내 공적 연기금의 외주 CIO 선정 시 고정비율운용보수를 채택하고 있는데 이는 외주 CIO가 운용역량이 낮은 하위운용사에게 기금을 재위탁할 유인이 발생하여 기금의 전체수익이 낮아질 개연성이 크기 때문에 성과연동보수의 도입이 필요하다. 외주 CIO는 전통적 위탁자산운용과 유사성도 갖고 있지만 종합자산운용서비스를 제공하고 하위운용사와 2차대리인 관계에 형성한다는 측면에서 차이를 보인다. 본 연구는 이러한 차이점을 모형에 반영하여 기초연구를 수행함으로써 기존 문헌에 기여할 것으로 기대한다.

경제지표를 활용한 분산프리미엄의 결정요인 추정과 수익률 예측

윤선중 한국은행 2019 經濟分析 Vol.25 No.1

This paper examines the economic factors that are related to the dynamics of the variance risk premium, and specially, which economic factors are related to the forecasting power of the variance premium regarding future index returns. Eleven general economic variables, eight interest rate variables, and eleven sentiment-associated variables are used to figure out the relevant economic variables that affect the variance risk premium. According to our empirical results, the won-dollar exchange rates, foreign reserves, the historical/implied volatility, and interest rate variables all have significant coefficients. The highest adjusted R-squared is more than 65 percent, indicating their significant explanatory power of the variance risk premium. Next, to verify the economic variables associated with the predictability of the variance risk premium, we conduct forecasting regressions to predict future stock returns and volatilities for one to six months. Our empirical analysis shows that only the won-dollar exchange rate, among the many variables associated with the dynamics of the variance risk premium, has a significant forecasting ability regarding future index returns. These results are consistent with results found in previous studies, including Londono (2012) and Bollerslev et al.(2014), which show that the variance risk premium is related to global risk factors. 본 연구는 어떠한 경제요인이 분산프리미엄의 동역학과 관련되어 있는지 확인하고, 분산프리미엄의 예측력과 관계된 경제지표를 검증하였다. 국내외 선행연구 등에서 주가/경기를 예측하는 정보력을 보유한다고 알려진, 11개의 일반경기변수, 8개의 금리연관변수, 3개의 금융시장변수, 11개의 투자자 심리 및 활동변수를 이용하여 단변량/다변량 회귀분석을 통해 분산프리미엄과 유의한 관련을 가지는 변수를 추출하였다. 그 결과 분산프리미엄의 변동성을 설명하는 변수는 원달러환율, 외환보유액, 역사적/내재 변동성, 그리고 금리변수들로 한정되었으며, 이 변수들의 분산프리미엄에 대한 수정결정계수는 65% 이상으로 높은 설명력을 보여주었다. 다음으로 분산프리미엄에 유의한 설명력을 가진 변수들을 이용해 1~6개월의 미래 주식수익률 및 변동성 변화를 예측함으로써 어떠한 변수의 정보력이 분산프리미엄의 예측력과 관련되어 있는지 검증하였다. 예측분석을 수행한 결과, 분산프리미엄의 동역학과 관련된 변수들 중, 원달러환율만이 수익률/변동성에 대한 공통적으로 유의한 예측력을 보유하고 있었다. 이러한 결과는 분산프리미엄이 글로벌 위험요인과 관련되어 있다는 선행연구의 결과와 일관되며(Londono, 2012; Bollerslev et al., 2014), 분산프리미엄의 예측력이 대외변수에 대한 경제의 민감도와 관련이 있다고 해석할 수 있다.

Endogenous Labor/Leisure/Investment Choice under Time Constraints

윤선중,안동현 CAMBRIDGE UNIV PRESS 2011 JOURNAL OF FINANCIAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Vol.46 No.4

책임한정 주택담보대출에 내재된 비소구권의 가치에 대한 연구

윤선중,박창균 한국은행 2016 經濟分析 Vol.22 No.1

This paper develops the model to determine the interest spreads of non-recourse mortgage loans using option pricing models and then analyzes the main factors that affect them. According to the results, the most significant factors that influence the interest spreads are the loan-to-value (LTV) and the volatility of home prices. Using the iterative method to determine the early-exercise-boundary, we calculated the implied interest spreads based on the empirical housing process. For the volatility of 20 percent and the loan-to-value of 70 percent, the interest spread is relatively small as 8 basis points. However, if the loan-to-value increases by 90 percent, the spread increases by 29 basis points. In addition, if the volatility increases to 25 percent and 30 percent, the spread becomes 19 and 33 basis points, respectively. By contrast, the level of a market interest rate and the time-to-maturity on loans cannot make significant changes in the spread. These results provide the implication that the financial institutions should estimate the both factors exactly when they introduce the non-recourse mortgage loan in Korea. 책임한정 주택담보대출에 내재된 비소구권은 채무자의 책임이 저당권이 설정된 주택가액으로 한정되는 일종의 미국형 풋옵션이다. 본고는 비소구권의 특성을 활용하여 가산 금리를 결정하는 이론모형을 개발하고, 비소구권의 가치에 영향을 주는 주요요인에 대해 분석하였다. 연구결과에 의하면, 비소구권의 가치 및 가산 금리에 가장 큰 영향을 주는 요인이 대출비중(LTV) 및 주택가격의 변동성으로 나타났다. 20%의 변동성과 70%의 LTV가 적용된 책임한정대출에 대해 반복법(iterative method)으로 가산 금리를 추정한 결과 가산 금리는 8bp로 낮은 수준이었으나 LTV가 90%로 상승할 경우 가산 금리는 29bp로 급격히 증가하였다. 또한 변동성이 25%, 30%로 상승함에 따라 가산 금리는 (8bp에서) 19bp, 33bp로증가하였다. 반면, 시장금리수준 및 대출의 만기는 비소구권의 가치 및 가산 금리에 유의미한 영향을 미치지 못하였다. 이러한 결과는 금융기관이 책임한정 주택담보대출에 대한 금리를 산정하는 과정에서 LTV 및 저당권이 설정된 주택가격의 변동성을 정확히 추정해야한다는 함의를 제공한다.

투자자 보호를 위한 구조화상품의 규제방안에 대한 연구

윤선중 한국재무학회 2012 財務硏究 Vol.25 No.4

Angiongenic Effects of Demineralized Bone Matrix in the Repair of Calvarial Bone Defects

윤선중,박기숙,김순희,하현정,최방실,고연경,강길선,이종문 한국고분자학회 2006 한국고분자학회 학술대회 연구논문 초록집 Vol.2006 No.4

예금보험기금의 기금운용방식 다변화 방안:국내채권・해외채권 벤치마크를 중심으로

윤선중 예금보험공사 2021 金融安定硏究 Vol.22 No.2

This study proposes a plan to advance the management system of Deposit Insurance Funds that can respond to changes in financial environment. The Deposit Insurance Fund is financed by premiums from insured financial institutions to guarantee the deposit if the insured financial institutions cannot repay the deposit. Until now, the Deposit Insurance Fund has strictly restricted the investment universe by conservatively interpreting the provisions of the Deposit Insurance Law and as a result, it is being invested in limited asset classes such as deposits in commercial banks. This investment behavior does not conform to the principles of stability, profitability, and liquidity that the fund must satisfy and it is time to improve the fund management process. This paper explains the necessity of expanding investment universe and of extending the duration of domestic bond benchmark by comparing the benchmarks of major pension funds. In particular, the portfolio proportion of deposits in banks should be reduced, and that of foreign bond should be increased. In addition, the domestic bond duration needs to be extended to about two to three years. 본 연구는 기금규모의 확대와 금융환경 변화에 대응할 수 있는 예보기금의 운용체계 선진화 방안을 제시한다. 예보기금은 부보금융기관으로부터 받은 예금보험료를 재원으로 부보금융기관이 예금을 상환할 수 없을 경우 대지급하기 위해 조성된다. 그 동안 예보기금은 예보법의 규정을 보수적으로 해석함에 따라 운용대상을 엄격하게 제한했으며, 그 결과 금융기관 예치금 등 특정자산에 편중되어 투자되고 있다. 이러한 투자행태는 예보기금이 만족해야 하는 안정성, 수익성, 유동성의 원칙에 부합하지 않으며, 기금운용체계의 개선이 필요한 시점이다. 본고에서는 주요 연기금 및 대형기금의 벤치마크 등을 소개함으로써 투자대상의 확대 및 채권운용 듀레이션의 확대의 필요성에 대해서 설명하였다. 특히, 부보금융기관에 예치된 예치금의 비중을 줄이고 해외채권자산의 비중이 확대해야 하며, 국내 채권 듀레이션을 2~3년가량으로 확대할 필요가 있다고 주장하였다.

개인투자자가 옵션시장의 변동성 거래에 미치는 영향에 대한 연구

윤선중,김소정 한국재무학회 2013 財務硏究 Vol.26 No.4

4차 산업혁명 기업의 R&D 역량이 혁신성과에 미치는 영향: R&D 투자와 대표자 기술역량의 매개효과를 중심으로

윤선중,서종현 한국기술혁신학회 2022 기술혁신학회지 Vol.25 No.4

본 연구는 2017년부터 2019년까지 기술보증기금에서 기술평가를 통하여 보증 지원한 중소기업 중 1,486개 기업 을 대상으로 4차 산업혁명 기업의 R&D 역량이 혁신성과에 어떤 성공 요인이 있는지를 분석하고 R&D 투자와 대표자 기술 역량이 혁신성과에 매개효과가 있는지를 Amos를 이용하여 분석을 실시하였다. 분석은 기초 통계량 분석, 상관 관계 분석, 확인적 요인 분석, 경로분석을 실시하였다. 또한 통제변수를 이용하여 분석도 실시 하였다. 분석결과, 일반적인 가설 12개와 매개효과 가설 8개를 각각 가설을 설정하였다. 일반적인 가설 12개 중 기술혁신역량 과 수익성, R&D 투자와 수익성의 관계인 가설만 기각되었다. 나머지 가설은 채택되었다. 매개효과 가설은 팬텀변수 P12와 P16 가설만 기각되었고, 나머지 가설은 매개효과가 있는 것으로 분석되었다. 본 연구에서는 4차 산업혁명 기 업은 적정한 R&D 투자가 매개효과가 있는 것으로 분석되어 4차 산업혁명기업의 R&D 투자의 중요성을 보여주는 정 책적 시사점을 제시하였다.

IP 기반 전술네트워크를 위한 효율적인 Link-K 메시지 통합 및 전송기법

윤선중,성윤경,조윤철,고영배,Yoon, Sun-Joong,Sung, Yun-Kyung,Cho, Youn-Chul,Ko, Young-Bae 한국군사과학기술학회 2010 한국군사과학기술학회지 Vol.13 No.6

Korea Department of Defense has been developing Link-K, Korean Joint Tactical Datalink, to support their independent joint operations and trying to enlarge the scope of Link-K tactical message delivery to nodes in IP based tactical networks for sharing situation awareness more broadly. A Link-K tactical message size is too small to fit into an IP packet, inefficiently wasting most of the IP packet space of the low bandwidth IP-based tactical networks. This paper proposes a new Link-K tactical message aggregation and delivery method when tactical messages need to be sent to some nodes located at IP-based tactical networks. With numerical analysis and OPNET simulation studies, we prove the effectiveness and efficiency of the proposed method.