펀드의 ESG 수준이 펀드의 성과 및 현금흐름에 미치는 영향

위경우,강윤식 한국재무학회 2019 한국재무학회 학술대회 Vol.2019 No.05

본 연구는 펀드의 ESG 수준과 펀드의 성과 및 현금흐름 간의 관계를 분석한다. 또한 펀드의 성과 및 현금흐름 측면에서 SRI 펀드로 분류되어 판매되고 있는 펀드의 특성이 일반 공모펀드와 차이가 있 는가를 분석한다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 먼저 펀드의 ESG 수준과 펀드의 성과 간의 관계를 분석한 결과에 따르면, ESG 수준이 높은 펀드 의 경우 다른 펀드들보다 위험조정수익률이 높거나 또는 통계적으로 유의한 차이가 없는 것으로 나타 났다. 이러한 결과는 ESG 요인을 중요하게 인식하여 투자에 반영하는 투자전략이 이로 인해 어떠한 성과 저하를 경험하지는 않음을 시사한다. 그리고 SRI 펀드의 경우 수익률이나 위험 그리고 ESG 수 준 측면에서 다른 펀드 그룹과 비교하여 별다른 특성이 없는 것으로 나타나, 국내 SRI 펀드의 경우 ‘무늬만 SRI 펀드’일 가능성이 높음을 시사하고 있다. 또한 분석결과는 기업의 ESG 이슈를 고려하여 투자하고자 하는 투자자들이 SRI 펀드가 아니라 펀드평가사에서 제공하는 펀드별 ESG 등급 정보를 활용하여 ESG 수준이 높은 펀드를 선택한다면, 이 경우 성과는 다소 조금 높거나 또는 차이가 없으 면서 SRI 펀드보다 ESG 수준이 높고 위험은 낮은 펀드에 투자할 수 있게 된다는 점을 보여준다. 다음으로 펀드의 ESG 수준과 펀드의 현금흐름 간의 관계를 분석한 결과에 따르면, ESG 수준이 낮 은 펀드에 상대적으로 순현금흐름이 많은 것으로 나타났다. 그리고 SRI 펀드 여부가 순현금흐름에 영 향을 미치지는 않는 것으로 나타났는데, 이는 SRI가 상대적으로 발전된 미국시장의 경우 SRI 펀드에 순현금흐름이 많음을 보고한 기존 연구결과와는 상반되는 결과이다. 순현금흐름의 경우 ESG 이슈에 대한 투자자들의 반응을 보여주는 변수로 볼 수 있는데, 이에 따르면 국내 투자자들은 펀드의 ESG 수준이나 SRI 펀드 여부를 고려하여 펀드 투자를 하고 있지는 않은 것으로 해석된다.

국내 확정급여형 퇴직연금의 소득대체율과 기업의 가치

위경우 한국경영컨설팅학회 2016 경영컨설팅연구 Vol.16 No.4

본 논문은 시뮬레이션 기법을 이용하여 국내 확정급여형 퇴직연금의 소득대체율을 추정하는 한편 근로자의 생애효용과 소득대체율이 근로자의 연령, 적립금의 예상수익률, 외부적립율, 위험자산 편입비중, 그리고 연금급여율에 의해 어떤 영향을 받는지 분석하였다. 또한 근로자 뿐만 아니라 퇴직연금을 지원하는 기업의 가치에 대한 분석도 함께 수행하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 근로자의 퇴직 전 소득 대비 퇴직연금을 통한 퇴직 후 소득으로 표현되는 소득대체율은 14.63%, 근로자의 퇴직 후 소비 대비 퇴직연금을 통한 퇴직 후 소득으로 표현되는 소득대체율는 29.82%로 추정되었다. 그리고 근로자의 소득대체율과 생애효용은 근로자의 연령과 연금급여율에 따라 유의하게 변화하지만 적립금의 운용수익률과 외부적립율, 위험자산의 편입비중에 의해서는 영향을 크게 받지 않았다. 한편 스폰서 기업의 가치는 연금급여율이 증가하면 감소하지만 운용수익률, 외부적립률 및 적립금 포트폴리오의 구성이 미치는 효과는 크지 않았다. 마지막으로 적립금의 외부적립율이 60%인 상황에서 목표 퇴직연금 소득대체율을 25%로 설정할 경우 이를 달성하기 위해서는 현재와 같이 근로기간 12개월에 대해 1개월분의 평균임금이 아니라 근로기간 7.9개월에 대해 1개월분의 평균임금이 지급되어야만 가능한 것으로 나타났다. This paper estimates the income replacement ratio of the Korean defind benefit retirement pension and the life-time expected utility of the employees. It also investigates how they are affectd as the worker's age, the size of outside plan assets, the expected retun on the accumulated fund, the proportion of risky investment assets and the level of retiment pension benefits change. The main results are as folows: First, the income replacement ratio measured by the ratio of retirement pension benefits to the income before retirement is estimated to be 14.63%, while the income replacement ratio measued by the ratio of retirement pension benefits to the consumption after retirement is 29.82%. Second, among the various factors, only the age of workers and the level of retiment pension benefits affect the income replacement ratio and life-time utility of the employees. Third, the value of the sponsoring firm changes only with the level of retiment pension benefits to the employees. Finally, the target income replacement ratio of 25% of the pre-retirement income can only be achieved by the increase in the level of retiment pension benefits from 1/12 to 1/7.9 under the assumption of 60% outside plan asset ratio.

유인제약접근법을 이용한 은행규제의 효율성에 관한 연구

위경우 숙명여자대학교 경제경영연구소 2006 經濟經營論集 Vol.36 No.1

본 연구는 은행과 관련된 환경변수들에 대해 은행을 둘러싼 이해당사자들의 정보비대칭성이 존재할 때 초래될 수 있는 은행의 비효율성을 모형화한 후 유인제 약접근법에 근거한 은행규제의 효율성을 살펴보았다 연구의 결과는 다음과 같다 첫째, 유인제약접근법을 사용하는 경우 은행의 최적 위험자산투자비중은 규제가 전혀 존재하지 않는 경우의 최적 위험자산투자비중보다 낮게 나타나 은행의 전반적인 위험자산 과잉투자의 문제가 개선될 수 있다 그러나 불황의 정도가 깊어질수록 그 개선 정도는 약화된다. 둘째, 상대적으로 위험관리시스템이 불량한 은행이 위험관리시스템이 우량한 은행보다 위험자산투자에 보다 적극적이 됨으로써 발생하는 문제점은 규제당국이 은행유형에 따라 차별화된 자기자본을 요구하는 분리균형에서는 해결되지만, 은행의 유형과 관계없이 동일한 자기자본을 요구하는 비분리균형에서는 해결되지 않는다.

증권관련 정보의 전략적 판매 : 뮤츄얼펀드를 통한 정보의 판매와 순차적 정보판매간의 비교를 중심으로

위경우 淑明女子大學校 經濟經營硏究所 2000 經濟經營論集 Vol.30 No.1

기업연금의 최적자산배분

위경우 淑明女子大學校 經濟經營硏究所 1999 經濟經營論集 Vol.29 No.1

본 논문은 기업연금을 운용하는 포트폴리오 관리자의 최적자산배분을 하방위험접근법을 이용하여 살펴본다. 본 연구로부터 도출된 주요 결과들은 다음과 같다. 첫째, 연금관리자가 벤치마크 포트폴리오로부터 채권의 듀레이션이나 주식의 편입비율을 달리할 수 있는 선택범위에 대한 결정은 매우 간단한 규칙에 의해 지배된다. 한 예로서 연금관리자가 자산포트폴리오의 수익률에 대한 하방위험 제약조건들을 만족시키면서 벤치마크 포트폴리오보다 얼마나 더 많은 주식을 보유할 수 있는지 관찰한 결과 주식의 초과보유분은 아주 극단적인 상황을 제외하고는 벤치마크 포트폴리오의 구성과 관계없이 일정한 비율로 정해진다는 것을 발견할 수 있었다. 또한, 포트폴리오의 관리자가 자산포트폴리오를 구성하는 과정에서 주식의 편입비율을 허용가능한 최대한도까지 확장하는 것은 오히려 연금의 효율적인 운용을 저해한다는 사실도 알 수 있었다.

VAR접근법에 의한 주가수익률 변동성 분해 : 계량경제학적 문제점을 중심으로

위경우 한국경영컨설팅학회 2015 경영컨설팅연구 Vol.15 No.4

본 논문은 Campbell 등(1988, 1991, 1993a, 1993b)이 VAR접근법을 이용하여 도출한 주가수익률 변동성 분해 실증결과의 신뢰성에 대해 의문을 제기하고, 대안모형을 통해 재평가해 보았다. VAR접근법의 계량경제학적 문제점은 다음과 같다. 첫째, Campbell 등이 사용한 VAR 모형의 추정계수들 가운데 통계적으로 유의하지 않은 것이 다수 존재하며, 따라서 이를 토대로 한 주가수익률 변동성 분해도 정확도가 떨어질 수 밖에 없다. 둘째, VAR 모형을 구성하고 있는 주가수익률 예측방정식의 경우 배당수익률 변수에 대한 계수 추정에 있어 상향편기가 발생할 가능성이 크며, 그 결과 VAR접근법에 의한 변동성 분해는 미래할인율 요인을 과대 측정하는 경향을 보이게 된다. 특히 한국전쟁 이후 이와 같은 모습이 더욱 크게 나타났으며, 배당수익률 계수의 상향편기를 조정한 후 설명력을 재 측정해 본 결과 미래할인율 요인의 설명력이 크게 감소하였음을 확인할 수 있었다. 마지막으로 본 논문은 VAR접근법과 대안모형인 회귀접근법에 의한 주가수익률 변동성 분해를 상호 비교해 보았는데, 회귀분석접근법을 사용할 경우 한국전쟁 전후 모든 기간에 걸쳐 배당성장률 변수의 설명력이 큰 반면 미래할인율 요인이 설명하는 부분은 상대적으로 작게 나타나 VAR접근법에서의 실증결과와 합치하지 않았다 This paper casts doubt on the variance decomposition of the stock returns by the VAR approach from the econometric perspective. The econometric problems of the VAR approach are as follows: First, the parameters of the multivariate VAR model are prone to be estimated imprecisely so that the variance decomposition yielded by the VAR approach is not statistically significant. Secondly, the contribution of the future return component is likely to be overestimated due to an upward bias in estimating the coefficient of the dividend-price ratio variable in the stock return forecasting equation. In fact, we observe upward estimation biases in both pre-Korean war and post-Korean war periods, and the bigger bias in the post- Korean war periods. When we reestimate the contribution of the future return component, it is no longer as large even in the postwar periods. Finally, we compare the variance decomposition by the VAR approach with that by the regression approach. When the regression approach is used, we find a high explanatory power of the future dividend growth variables in both pre-war and post-war periods, and do not find a support for the results yielded by the VAR approach.

예금보험제도의 특성이 은행의 위험추구와 경영성과에 미치는 영향: OECD국가의 은행들을 중심으로

위경우,김철수,이영섭 서울대학교 국제학연구소 2007 국제지역연구 Vol.16 No.4

본 연구는 OECD의 30개 회원국을 대상으로 기금의 마련 방법, 보험료의 산정 방법 등 예금보험제도의 특성이 해당국가 은행의 위험추구 성향과 경영성과에 미친 영향을 실증 분석하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 특정국가가 예금보험기금의 마련 방법으로 사전적립방식을, 예금보험료 산정 방법으로 차등보험요율 방식을 채택할 경우 은행의 위험추구 성향은 낮아진다. 또한 사전적립방식과 차등보험요율 방식이 동시에 사용될 경우 은행의 위험추구 성향은 가장 억제된다. 둘째, 사전적립방식 또는 차등보험요율 방식의 예금보험제도가 채택될 경우 은행의 지나친 위험추구 성향은 억제되고 그에 따라 은행의 수익성이 높아진다. 한편 이와 같은 은행의 수익성 개선 효과는 기금의 마련방법보다 보험료 산정방법이라는 특성에 의해 더 크게 영향을 받는다.

사회적 책임투자 펀드의 비재무적 속성과 펀드플로우

권일숙,위경우,박래수 충남대학교 경영경제연구소 2019 경영경제연구 Vol.41 No.1

Socially responsible investment (SRI) differs from the general financial investment by applying not only financial but also moral, social and environmental performance criteria in making investment decisions. And thus we rationally expect that SRI investors are less sensitive to SRI financial performance than others in retail funds are. The empirical results show that SRI funds has the different sensitivity between fund performance and fund flow from that of the general mutual funds, and the sensitivity of SRI funds is asymmetric in that the fund flows of SRI are more sensitive when the fund performance is good, as following Bollen(2007). However the interaction between the volatility of the SRI fund performance and fund flows is not significant. 본 논문은 국내주식형펀드들을 대상으로 펀드성과-펀드플로우간 민감도를 분석하고, 해당 민감도가 일반펀드의 경우와 SRI펀드의 경우 차이가 있는지, 그리고 이러한 민감도차이가 해당펀드의 성과의 좋고 나쁨에 따라 비대칭적인 결과와 차이를 보이는 지를 분석하였다. 또한 본 연구에서는 펀드플로우와 펀드성과의 변동성간 관련성도 함께 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 국내주식형펀드의 펀드성과-펀드플로우간 민감도분석결과의 경우, 우선 해당민감도는 펀드성과를 측정하는 방법에 따라 그 결과가 사뭇 다르게 나타남을 확인할 수 있다. 일반펀드의 경우 성과-펀드플로우간 민감도가 양(+)의 값을 가지며, SRI펀드의 경우에는 일관되게 일반펀드의 민감도와 차이나며 동민감도가 유의하지 않은 결과를 보이고 있다. 한편 과거펀드성과의 좋고 나쁨에 따라 성과-펀드플로우간 민감도에는 차이가 있으며, 과거성과가 좋은 경우에는 양(+)의 민감도를, 성과가 나쁜 경우에는 비유의적인 민감도를 보인다. 그리고 두 경우 모두 SRI펀드와 일반펀드의 민감도가 차이가 있음이 확인된다. 이러한 분석결과는 펀드성과와 상관없이 SRI펀드가 일반펀드에 비해 모두 낮은 민감도를 보일 것이라고 예측하는 Renneboog et al.(2011) 보다 비대칭적 민감도를 보이면서도 긍정적인 성과일 경우 SRI펀드의 민감도가 훨씬 높을 것이라는 Bollen(2007)의 주장이 국내의 경우 더 설득력이 있다고 판단된다. 한편 국내주식형펀드의 경우, 펀드성과의 변동성과 펀드플로우간 상호작용은 펀드성과-펀드플로우간 상호작용만큼 일관되거나 유의적이지 않은 것으로 드러났다.

The Residual Approach of Variance Decomposition for Stock Returns: A Critique

위경우 한국자료분석학회 2013 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.15 No.1

This study criticizes the variance decomposition of stock returns yielded by the residual approach. In the residual approach, the dividend growth component is obtained as the residual after the future return component is estimated. This residual approach has two drawbacks. First, it is prone to understate the contribution of dividend growth component if dividend growth rates and discount rates move together. The second problem arises when stock price has a nonlinear relation with dividend. This paper compares the residual approach with the direct approach in which the dividend growth component is estimated directly from the dynamics of dividend. The results are as follows: In the direct approach, the variability in stock return is explained mostly by the dividend growth component. In the residual approach, however, a fraction of future returns can be forecast by the dividend-price ratio, and sometimes a large contribution is assigned to the future return component. When we perform a variance decomposition using the simulation method, we find that the residual approach has a tendency to overstate the contribution of future return component and understate the contribution of dividend growth component as compared to the direct approach.

자본수정거래와 주식위험의 변화

위경우 한국재무학회 1998 財務硏究 Vol.11 No.1