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        • KCI등재

          한국과 미국 금융시장 간의 변동성 동조화 현상에 관한 연구

          염명훈(Myeong Hoon Yeom),백재승(Jae Seung Baek),류두진(Doo Jin Ryu) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.1

          본 연구에서는 한국 금융시장의 변동성과 미국 금융시장의 변동성이 점차 수렴해가는 변동성 동조화 현상을 살펴보고 변동성 동조화 현상에 영향을 미치는 요인을 조사하였다. 과거 1998년부터의 자료를 분석한 결과, 1998년 한국의 연평균 내재변동성은 미국보다 2배 이상 높았다. 하지만 2000년대 들어와 양국 간의 내재변동성의 차이는 축소되었고 내재변동성의 차이는 2013년까지 지속적으로 낮아지는 경향을 보이고 있다. 본 연구는 한국과 미국 간의 변동성 동조화 현상을 분석하였고, 한국 주식시장과 야간시장의 투자자유형별 매매비중과 거래대금이 변동성 동조화 현상에 어떤 영향을 미치는 지에 대한 실증 분석을 주로 다루고 있다. 한국과 미국 간의 변동성을 비교 분석하기 위하여 한국과 미국 간의 내재변동성의 차이의 절댓값을 미국시장의 변동성으로 나눈 비율(AVR: absolute volatility ratio)을 주로 이용하여 Vector Autoregression(VAR) 모형으로 분석하였다. 본 논문의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국 주식시장의 개인 및 기관 매매비중, 그리고 거래대금의 증가는 한국시장의 내재변동성과 미국시장의 내재변동성이 수렴하는 내재변동성 동조화 현상에 기여하는 역할을 하고 있었다. 반면 외국인 매매비중의 증가는 내재변동성의 동조화 현상을 제어하는 역할을 하고 있었다. 둘째, 야간선물시장과 야간옵션시장의 거래대금은 내재변동성 동조화 현상을 제어하고 있는 방향으로 작용하는 것으로 보이나 그 크기가 통계적으로 유의한 수준은 아니었다. We examine the volatility transmission and convergence effects between the Korean and US financial markets. Based on the VAR (Vector Auto regression) framework, we analyze the dynamics of implied volatilities of the two markets during the sample period from 1998 to 2013. Our empirical findings are as follows. First, though the implied volatility of the Korean equity market was twice larger than that of the US market before 2000, the difference between the volatilities has been continuously decreased since 2000. Second, individual and institutional trades positively contribute to the volatility transmission effect whereas foreign trades negatively contribute to the effect. Third, the trading activity in the KOSPI200 nighttime futures and options has a negative effect on the volatility transmission, yet, the effect is not highly significant.

        • KCI등재

          KOSPI200 야간선물을 활용한 투자전략

          염명훈 ( Myeong Hoon Yeom ),백재승 ( Jae Seung Baek ),류두진 ( Doo Jin Ryu ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2013 선물연구 Vol.21 No.3

          본 연구는 2009년 11월 16일 개장된 KOSPI200 야간선물을 활용한 투자전략을 수립하고 전략의 성과를 실증분석하기 위하여 야간선물 개장 익일인 2009년 11월 17일 부터 2012년 12월 6일까지의 장기간에 걸친 주간선물과 야간선물의 1분 단위 체결자료를 사용하여 조사하였다. 연구의 주요 실증분석내용과 결과는 다음과 같다. 첫째, KOSPI 200 주간선물과 야간선물을 동시에 사용한 투자전략의 성과와 위험관리의 효율성은 주간선물만을 사용한 투자전략보다 높았다. 둘째, ETF를 보유한 상황에서 주간/야간 선물을 함께 운용하는 전략을 소개하였다. ETF와 주간/야간선물을 동시에 사용한 투자 전략이 ETF와 주간선물만을 사용한 전략보다 성과가 높았다. 셋째, 야간선물을 사용한 투자전략의 성과와 변동성 간의 자료를 실증분석한 결과, 성과와 변동성 간에 양(+)의 관계가 있음을 확인하였다. 또한 표본을 각각 251일씩 균등하게 3개의 구간으로 분할 하여 분석한 결과, 내재변동성이 확대되는 구간에서 야간선물을 사용한 투자전략의 성과가 높음을 확인하였다. This paper investigates investment and hedging strategies using the KOSPI200 nighttime futures product which was launched at November 16th, 2009. To examine the performance of the investment strategies, we analyze one-minute transaction data of KOSPI200 daytime and nighttime futures from November 17th, 2009 to December 6th, 2012. Our empirical results are as follows: First, the investment strategies using the nighttime futures significantly outperform the investment strategies based only on the daytime futures. Second, the investment and hedging strategies using the KOSPI200 nighttime futures are quite effective when investors have positions in the ETFs. Third, the empirical performance of the investment strategies using the nighttime futures is significantly related to volatility shocks. The strategies are more effective when the market is volatile.

        • KCI등재

          KOSPI200 야간선물이 시장안정에 미치는 영향에 관한 연구

          염명훈(Myeong Hoon Yeom),백재승(Jae Seung Baek),류두진(Doo Jin Ryu) 한국증권학회 2013 한국증권학회지 Vol.42 No.1

          본 연구는 2009년 11월 16일 개장된 KOSPI200 야간선물이 우리나라 금융시장의 안정에 기여를 하고 있는가를 학술적 그리고 실무적인 측면에서 살펴본다. 본 연구에서는, KOSPI200 야간선물 거래가 과거 한국시장의 익일 주가의 방향성 예측에 사용되었던 다우지수, S&P지수, FTSE와 같은 해외지수들보다 높은 가격발견효과가 있음을 검증하였다. 또한, 야간선물을 활용한 구체적인 헤지방법 및 성과 등을 최초로 연구함으로써, 야간선물의 도입이 한국 금융시장의 안정성을 높일 수 있는지에 대한 함의를 제시하고자 한다. 이를 위해, 2009년 11월 CME 연계 야간선물 개장일로 부터 2012년 9월까지의 국내외 일별자료와, 주간선물 및 야간선물의 1분 단위 체결자료를 이용하여 분석을 실시하였다. 연구의 주요 실증분석내용은 다음과 같다. 첫째, KOSPI200 현물지수의 t일 전일종가대비 시가 수익률을 가장 잘 예측하는 t-1일 시점의 수익률은 CME 연계 KOSPI200 야간선물의 수익률이다. 둘째, t-1일의 야간선물의 가격변동성은 해외지수와 비교하였을 때 익일 한국 주식시장의 가격변동성 예측에 있어서 약간의 우위가 있었다. 셋째, 야간선물거래의 가격발견기능으로 인하여 주간에 진입한 포지션의 헤지를 수행하는 전략이 효과가 있음을, 주간선물과 야간선물의 1분 체결자료를 이용하여 검증하였다. This study examines whether the recently launched CME KOSPI200 nighttime futures contract contributes to the stability of the Korean financial market. By analyzing oneminute and daily data, we find that the KOSPI200 nighttime futures contract can be used as an effective and efficient hedging tool and that it definitely contributes to market stability. Our overall empirical findings are as follows. First, among other candidates, the KOSPI 200 nighttime futures contract shows the best performance in forecasting the stock index return of the next trading day. Second, compared with many overseas indices, the previous day high-low volatility of the nighttime futures shows better performance in predicting stock market volatility. Third, due to the price discovery function of the KOSPI200 nighttime futures contract, hedging strategy using the nighttime futures is quite effective.

        • KCI등재

          가격발견지수의 제안과 가격발견요인에 관한 연구

          염명훈 ( Myeong Hoon Yeom ),백재승 ( Jae Seung Baek ),류두진 ( Doo Jin Ryu ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.4

          본 연구는 가격발견효과를 측정하기 위하여 금융실무적으로 활용될 수 있는 가격발견지수(PDI; price discovery index)를 제안하며, PDI를 사용하여 가격발견효과와 가격 발견요인에 관하여 살펴보았다. PDI를 사용할 경우, 변수들의 가격발견효과에 대한 비교가 용이하고, 변수별 PDI 값이 독립적인 의미를 가지게 된다. 본 연구에서는, PDI의 유의성을 확인하기 위하여 PDI를 이용한 가격발견효과의 측정결과와 기존문헌의 방법론인 VAR모형(vector autoregression model)의 회귀분석을 사용한 분석결과를 비교하였다. 또한 유동성, 변동성, 그리고 투자주체별 매매비중이 가격발견요인으로써 유의성이 있는가를 분석하였다. 이를 위하여 유동성을 측정하는 변수로 거래량, 거래대금, 미결제약정수량을 고려하였다. 변동성을 측정하는 변수로는 내재변동성, 역사적 변동성을 설정하였다. 투자주체로는 개인, 기관, 외국인을 구분하여 각 투자주체의 매매비중의 변화가 가격발견효과에 미치는 영향을 살펴보았다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, PDI를 사용한 가격발견효과 분석결과가 VAR모형 회귀분석을 사용한 기존문헌의 결과를 지지하였다. 즉, PDI가 적절한 가격발견지수의 역할을 한다고 판단할 수 있다. 둘째, 변동성과 가격발견효과 간에 음(-)의 유의성을 확인하였다. 셋째, PDI와 거래량 간의 유의성은 분명하지 않았으며, PDI와 투자주체별 매매비중 간에도 유의한 관계는 발견되지 않았다. 즉, 유동성 및 투자주체별 매매비중이 가격발견효과에 미치는 영향은 명확하지 않았다. This study proposes using the price discovery index (PDI) to measure the price discovery effect. In order to verify the usefulness and effectiveness of the PDI, we compare the results of analyses based on the PDI with results based on the classical VAR model. Using the PDI, we also examine factors that contribute to the price discovery process, such as liquidity, volatility, and investor participation rates. The empirical findings of this paper are as follows. First, the PDI plays important and appropriate roles in measuring the price discovery effect. Second, there is a significant inverse relationship between volatility and the price discovery effect. Third, liquidity and investor participation rates play insignificant roles in the price discovery process. The PDI makes it easier to analyze the price discovery effect and has important economic implications.

        • KCI등재

          KRX금시장과 국제금융시장의 상호연관성에 관한 연구 : CME선물시장을 중심으로

          염명훈 ( Myeong-hoon Yeom ),김지훈 ( Jihun Kim ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2018 선물연구 Vol.26 No.3

          2014년 개설된 KRX금시장은 금거래 양성화를 목표로 다양한 세제혜택을 주고 있어 기존의 금거래 수단에 비해 거래비용 측면에서 매우 효율적인 시장이다. 본 연구에서는 KRX금시장과 국제금선물시세의 동조성을 분석하여 KRX금시장이 효율적으로 작동하는지 확인하였다. 이를 위해 먼저 국제금선물시장을 대표하는 CME금선물시장의 일별종가수익률이 KRX금시장의 일별 시가수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 한국시간 기준 야간시간에 거래되는 CME금선물 종가수익률은 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미침을 확인하였다. 또한 KRX금시장의 달러가격과 CME금선물시장의 가격을 이용해 Gonzalo and Granger(1995)와 Hasbrouck(1995)의 가격 발견기능을 분석하였다. CME금선물시장의 가격발견기능이 높았으나 KRX금시장도 20% 정도 국제금시세에 대한 가격발견기능을 하고 있음을 확인하였다. 실증 결과는 KRX금시장은 국제금선물시세와 높은 동조성을 보이고 있음을 보여주고 있다. KRX (Korea Exchange) gold market opened in March 2014 according to the government policy legalizing financial transactions, and traded one-gram unit of the real gold by Korean currency (KRW) in the exchange market. Despite the fact that KRX gold market showed the high efficiency in terms of tax and fee in contrast to the existing gold market, the studies on KRX gold market were scarcely performed until quite recently. This study introduce KRX gold market and shows the price discovery function of KRX gold market. Empirical analyses and the results were as follows. First, the return rate of CME gold futures at the t-1 day had a positive impact of significance on market rate of return of KRX gold market at the t day. Second, the KRX gold market also has price discovery function in global gold market. We analyze the efficiency of the KRX gold market by comparing the dollar spot price of gold in the KRX gold market and the price of CME gold futures. These results support the proper efficiency of the KRX gold market in terms of price discovery.

        • CME금선물과 ICE달러인덱스선물이 KRX금시장에 미치는 영향에 관한 연구

          염명훈(Myeong-Hoon Yeom),백재승(Jae-Seung Baek) 대한경영학회 2016 대한경영학회 학술발표대회 발표논문집 Vol.2016 No.10

          정부의 금거래 양성화 정책에 따라 2014년 3월에 개장된 KRX금시장은 1g 단위의 금실물을 원화로 거래하는 현물시장이다. KRX금시장은 기존 금시장 대비 세금 및 수수료 측면에서 효율성 높은 시장이라는 시사점이 있음에도 불구하고 최근까지 KRX금시장에 관한 연구가 거의 없었기 때문에 본 연구에서 KRX금시장을 소개하고 가격결정요인에 대하여 살펴본 것은 의의가 있다. 기존 문헌들에 의하면 선물시장은 현물시장을 선도하는 특성이 있다. 따라서 한국시간 기준 야간시간에 거래되는 CME금선물 수익률은 익일 오전 9시에 개장되는 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미칠 것으로 가설을 세웠다. 또한 일반적으로 경제기사 등에서 국제금값은 미국 달러가치와 음(-)의 상관성을 보인다고 언급되는데 ICE달러인덱스선물 수익률이 KRX금시장 시가수익률에 미치는 영향을 살펴보았다. 본 연구에서는 KRX금시장의 가격결정 요인을 살펴보기 위하여 t-1일 CME금선물 수익률과 t-1일 ICE달러인덱스선물이 t일 KRX금시장 시가수익률에 미치는 영향을 회귀분석과 VAR(vector autoregession) 모형을 활용하여 살펴보았다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, t-1일 CME금선물 수익률은 t일 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있었다. 둘째, t-1일 ICE달러인덱스선물 수익률이 t일 KRX금시장 시가수익률에 미치는 유의성은 확인할 수 없었다. KRX (Korea Exchange) gold market opened in March 2014 according to the government policy legalizing financial transactions, and traded one-gram unit of the real gold by Korean currency (KRW) in the exchange market. Despite the fact that KRX gold market showed the high efficiency in terms of tax and fee in contrast to the existing gold market, the studies on KRX gold market were scarcely performed until quite recently. This study would have a meaning of the introduction of KRX gold market showing price discovery factors in the market. According to the existing studies, the futures market had a characteristic of leading the spot market. Therefore, this study put forward a hypothesis that the return rate of the gold in CME (Chicago Mercantile Exchange), in which gold futures were traded at night time in Korean time standard, would have a positive impact on market rate of return of KRX gold market, which was started at 9:00 am in the following day. In addition, this study went into details including business articles in general, that is the international gold price had negative correlations with the value of dollar in the United States. In this study, both the return rate of CME gold futures at the t-1 day and that of ICE (Intercontinental Exchange) dollar index futures at the t-1 day were investigated whether to have an impact on market rate of return of KRX gold market at the t day using the regression analysis and VAR models to leverage, in order to look closely at the factors that determine the market price of KRX gold market. Empirical analyses and their results were as follows. First, the return rate of CME gold futures at the t-1 day had a positive impact of significance on market rate of return of KRX gold market at the t day. Second, the return rate of ICE dollar index futures at the t-1 day could not be confirmed to determine market rate of return of KRX gold market at the t day in significance.

        • KCI등재

          NYSE 한국물 ETF에 관한 연구

          염명훈 ( Myeong-hoon Yeom ),백재승 ( Jae-seung Baek ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2015 선물연구 Vol.23 No.4

          본 연구는 미국 NYSE(New York stock exchange)에서 한국 주식시장을 기초로 하는 한국물 ETF(exchange traded funds)의 현황을 조사하고 NYSE 한국물 ETF의 한국주식시장에 대한 가격발견효과를 살펴보았다. NYSE 한국물 ETF가 이미 실무에서는 한국 주식시장에 대한 예측치로 활용되어 왔으며 한국 투자자의 직접투자 대상이 되고 있음에도 불구하고 관련된 연구가 거의 없는 상황이다. 본 연구는 미국 NYSE 한국물ETF에 관한 최초의 연구라는 의의가 있으며 추후 관련된 연구에 기여할 것으로 본다. NYSE 한국물 ETF 중에 유동성 측면에서 대표적인 종목인 ‘iShares MSCI South KoreaIndex Fund(종목코드:EWY)’는 2000년 5월 12일부터 거래되었으나 다른 NYSE 한국물ETF는 대부분 2013년 이후 거래가 개시되었다. 회귀분석과 VAR(vector autoregression)모형을 활용하여 EWY의 한국 주식시장에 대한 가격발견효과를 실증 분석한 결과, EWY수익률의 익일 한국 주식시장 시가수익률에 대한 가격발견효과는 동시간대에 거래되고있는 KOSPI200 야간선물 수익률의 익일 한국 주식시장 시가수익률에 대한 가격발견효과보다 낮았다. 이러한 결과의 원인으로 EWY의 기초지수인 MSCI Korea 25/50지수가 KOSPI200 야간선물의 기초자산인 KOSPI200지수보다 한국 주식시장과의 상관성이 낮기 때문으로 해석하였다. This study focused on the Korea ETF which is listed and traded in NYSE (New York stock exchange) and analyzed empirically the price discovery effect of NYSE Korea ETF on the Korean stock market. There was almost no related research even though the Korea ETF listed in NYSE did not only show high correlation with the Korean stock market but also was often used as a predictive tool of the Korean stock market by investors. The significance of this study is in conducting a price discovery analysis on the Korea ETF traded in NYSE by using sample data of ‘iShares MSCI South Korea Capped (symbol: EWY)`` of the most abundant liquidity among Korea ETF traded in NYSE. Also, the Korea ETF traded at in Korean nighttime is the spot trading, but since the KOSPI200 nighttime futures are the derivatives trading, there is an implication that the price discovery effect between spot market and derivatives market can be compared by comparing each price discovery effect.

        • CME금선물과 ICE달러인덱스선물이 KRX금시장에 미치는 영향에 관한 연구

          염명훈(Myeong Hoon Yeom),백재승(Jae Seung Baek) 대한경영학회 2016 대한경영학회 학술발표대회 발표논문집 Vol.2016 No.3

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          정부의 금거래 양성화 정책에 따라 2014년 3월에 개장된 KRX금시장은 1g 단위의 금실물을 원화로 거래하는 현물시장이다. KRX금시장은 기존 금시장 대비 세금 및 수수료 측면에서 효율성 높은 시장이라는 시사점이 있음에도 불구하고 최근까지 KRX금시장에 관한 연구가 거의 없었기 때문에 본 연구에서 KRX금시장을 소개하고 가격결정요인에 대하여 살펴본 것은 의의가 있다. 기존 문헌들에 의하면 선물시장은 현물시장을 선도하는 특성이 있다. 따라서 한국시간 기준 야간시간에 거래되는 CME금선물 수익률은 익일 오전 9시에 개장되는 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미칠 것으로 가설을 세웠다. 또한 일반적으로 경제기사 등에서 국제금값은 미국 달러가치와 음(-)의 상관성을 보인다고 언급되는데 ICE달러인덱스선물 수익률이 KRX금시장 시가수익률에 미치는 영향을 살펴보았다. 본 연구에서는 KRX금시장의 가격결정 요인을 살펴보기 위하여 t-1일 CME금선물 수익률과 t-1일 ICE달러인덱스선물이 t일 KRX금시장 시가수익률에 미치는 영향을 회귀분석과 VAR(vector autoregession) 모형을 활용하여 살펴보았다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, t-1일 CME금선물 수익률은 t일 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있었다. 둘째, t-1일 ICE달러인덱스선물 수익률이 t일 KRX금시장 시가수익률에 미치는 유의성은 확인할 수 없었다. KRX (Korea Exchange) gold market opened in March 2014 according to the government policy legalizing financial transactions, and traded one-gram unit of the real gold by Korean currency (KRW) in the exchange market. Despite the fact that KRX gold market showed the high efficiency in terms of tax and fee in contrast to the existing gold market, the studies on KRX gold market were scarcely performed until quite recently. This study would have a meaning of the introduction of KRX gold market showing price discovery factors in the market. According to the existing studies, the futures market had a characteristic of leading the spot market. Therefore, this study put forward a hypothesis that the return rate of the gold in CME (Chicago Mercantile Exchange), in which gold futures were traded at night time in Korean time standard, would have a positive impact on market rate of return of KRX gold market, which was started at 9:00 am in the following day. In addition, this study went into details including business articles in general, that is the international gold price had negative correlations with the value of dollar in the United States. In this study, both the return rate of CME gold futures at the t-1 day and that of ICE (Intercontinental Exchange) dollar index futures at the t-1 day were investigated whether to have an impact on market rate of return of KRX gold market at the t day using the regression analysis and VAR models to leverage, in order to look closely at the factors that determine the market price of KRX gold market. Empirical analyses and their results were as follows. First, the return rate of CME gold futures at the t-1 day had a positive impact of significance on market rate of return of KRX gold market at the t day. Second, the return rate of ICE dollar index futures at the t-1 day could not be confirmed to determine market rate of return of KRX gold market at the t day in significance.

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          한국 증권업 수익률에 영향을 미치는 요인에 관한 연구

          염명훈 ( Myeong Hoon Yeom ),백재승 ( Jae Seung Baek ),류두진 ( Doo Jin Ryu ) 한국재무관리학회 2015 財務管理硏究 Vol.32 No.1

          본 연구에서는 한국 증권업 수익률에 영향을 미치는 요인으로 한국CDS(credit default swap) 프리미엄, KRX 내재변동성, 원-달러 현물환율의 변동률을 고려하였다. 2008년 리먼브라더스(Lehman brothers)파산신청 이후 2013년 5월 13일까지 KOSPI 수익률은 40%, 한국 제조업 수익률은 75% 상승하였으나 한국 증권업 수익률은 이에 크게 미치지 못한 -25%였고, 여타 금융업인 은행업, 보험업의 동기간 수익률은 각각 -18%와 1%를 기록하였다. 2004년 1월 2일부터 2013년 5월 13일까지의 표본을 사용한 회귀분석과 VAR(vector autoregression)모형을 활용한 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 시장의 신용위기를 측정하는 한국 CDS 프리미엄 변동률은 한국 증권업 수익률에 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있었다. 시장의 신용위기는 증권업을 포함한 주식시장 전반에 걸쳐 부정적 요인이라고 해석하였다. 둘째, KRX 내재변동성과 원-달러 현물환율 변동률은 한국 증권업 수익률에 유의한 영향을 미치지 않았다. 본 연구에서 한국 증권업수익률에 영향을 미치는 요인을 살펴보는 것은 향후 증권업에 관한 정책수립에 기초적 함의를 제공할 수 있다는 시사점이 있다. We examine the relationship between securities industry and market factors including Sovereign Korea CDS (credit default swap) premium, KRX (Korea exchange) implied volatility, and KRW/USD spot exchange rate. The Sovereign Korea CDS premium measures the credit risk of the Korean market. The implied volatility of the KRX measures the uncertainty of Korean stock market. The KRW/USD spot exchange rate measures the flow of foreign exchange market. The empirical findings of this paper are as follows. First, we show that the fluctuation rate of Sovereign Korea CDS premium has a significantly negative relation with the return rate of securities industry in comparison with other market factors. This indicates that the credit risk is a negative effect factor for the Korean stock market including securities industry. Second, the fluctuation rates of KRX implied volatility and KRW/USD spot exchange rate are not significantly related with the return rate of securities industry.

        • KCI등재

          한국 보험업지수 구분에 관한 연구: 손해보험업지수와 생명보험업지수의 개발과 제안

          이천영 ( Chun-young Lee ),백재승 ( Jae-seung Baek ),염명훈 ( Myeong-hoon Yeom ) 한국금융공학회 2020 금융공학연구 Vol.19 No.4

          본 연구는 현재의 한국거래소(KRX) 보험업지수가 손해보험업과 생명보험업을 대표하는 지수로 적절한지 살펴보았다. 보험업은 손해보험업과 생명보험업으로 구분할 수 있으며 각각의 주가 변동에 미치는 요인이 다름에도 불구하고 현재 한국거래소에서는 손해보험업과 생명보험업을 구분하지 않고 KRX 보험업지수 하나로 통합하여 발표하고 있다. 미국의 경우 1987년 생명보험업지수를 발표하였고, 1992년에는 손해보험업지수, 생명보험업지수, 통합 보험업지수를 구분해서 발표하였다. 본 연구에서는 손해보험업지수와 생명보험업지수를 개발 및 제안하였고, 현재의 KRX 보험업지수가 한국의 손해보험업과 생명보험업을 대표하는지 그랜저 인과관계 검정과 VAR 모형을 활용하여 실증분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 그랜저 인과관계 검정 결과 손해보험업지수는 KRX 보험업지수를 통계적으로 인과하지 않았다. 이러한 결과를 바탕으로 KRX 보험업지수가 한국의 손해보험업지수를 대표하지 못한다고 해석하였다. 둘째, VAR 모형 추정 결과 역시 KRX 보험업지수가 손해보험업지수와 생명보험업지수를 대표하기에 적절하지 않다고 확인하였다. 결과적으로 현재 한국거래소에서 발표하는 KRX 보험업지수는 한국의 손해보험업과 생명보험업을 모두 대표하는 데에 한계가 있으며, 한국 주식시장에서 손해보험업지수와 생명보험업지수를 구분하여 개발 및 발표해야 할 필요성이 있음을 시사하고 있다. In this paper, we examine whether the current insurance industry index of Korea Exchange(KRX) is appropriate as an index representing the non-life and life insurance business. In the case of the U.S., the life insurance industry index was released in 1987, and the industry index for the life insurance, non-life insurance and the integrated insurance were released separately in 1992. The results of an analysis to verify whether the current KRX insurance industry index represent the Korea’s non-life and life insurance industry properly by using Granger causality test and VAR model are summarized as follows. First of all, this study developed and proposed the new index which subdivides into the non-life insurance industry index and the life insurance industry index. The result from the Granger causality test shows that there is no causal relationship between the non-life insurance industry index and KRX insurance industry index statistically. Based on the result, it is analyzed that the KRX insurance industry index does not represent the Korea’s non-life insurance industry index. Second, the results of VAR model estimation also confirm that the KRX insurance industry index is not suitable for representing both the non-life and life insurance industry index. As a result, the KRX insurance industry index currently announced by the Korea Exchange has limits in representing both the non-life and life insurance industry in Korea, and this study implies the necessity to develop and publish them separately in the Korean stock market.

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