소득계층별 소비 및 인적자본 예측요소 모형을 이용한 자산가격결정

손삼호 한국산업경영학회 2013 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2013 No.-

본 논문은 한국의 소득계층별 소비 및 근로소득 데이터를 이용하여 소비 예측요소 모형과 인적자본 예측요소 모형 및 인적자본 순저축 예측요소 모형을 구성한다. 그리고 이들 모형들이 자산위험의 장기분산 가설(Long Run Risk Hypothesis, 이하, LRRH)과 한정적 주식시장 참여 가설(Limited Stock Market Participation Hypothesis, 이하, LMPH)의 근거를 제공하는지 여부를 검토한다. 본 논문의 실증분석은 Hansen, Heaton and Li(2008)와 Santos and Veronesi(2005) 등의 연구방법을 활용하였으며, 확인된 주요 경험적 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국시장에서 소비 예측요소 모형은 소득계층별로 LMPH와 LRRH의 근거를 제공하지 못하였다. 둘째, 한국시장에서 인적자본 예측요소 모형은 각 소득계층별로 LMPH의 근거를 제공하지만 LRRH의 근거는 제공하지 못한다. 셋째, 한국시장에서 인적자본 순저축 예측요소 모형은 소득 계층별로 LMPH와 LRRH의 근거를 모두 제공하였다. 고소득층의 장기 인적자본 순저축 예측요소 모형의 대상자산에 대한 결정계수(R²) 값 추정치는 95% 이상이며, 단기 인적자본 순저축 예측요소 모형에 비해 월등히 우수한 자산가격 설명력을 나타내었다. 본 논문은 이처럼 소비 및 인적자본 관련 위험에 대한 태도가 소득계층별로 어떻게 다르게 나타나는지를 구체적으로 보여주었다. 그리고 소득계층별로 주식시장에 대한 참여가 한정적으로 이루어지고 있을 가능성을 재확인하였다. 이러한 측면에서 본 논문의 실증분석 결과는 다면적인 거시정책적 함의를 갖는다고 할 수 있겠다. This paper examines long run risk models based on Hansen, Heaton and Li(2008) by studying sixteen Fama-French size and book-to-market portfolios in Korea Exchange as test assets. We consider consumption, and human capital and human capital net consumption as risk factors. Constructing these models, we use average monthly income and expenditure by income quintile data from KSIS (Korean Statistical Information Service)' Against each of model, we test long run risk hypothesis(LRRH) and limited stock market participation hypothesis(LMPH). We present the main empirical results of this study as follows. Firstly, there is no empirical evidence of LMPH and LRRH against long run consumption risk model constructed with the use of consumption by income quintile in Korea. Secondly, there is no empirical evidence of LRRH but some evidence of LMPH against long run human capital risk model constructed with the use of earned income by income quintile. Thirdly, there is empirical evidence of HRRH and LMPH against long run human capital net of consumption risk model constructed with the use of consumption and earned income from the same data source. These empirical results reveal the concrete attitudes and behaviors of investors toward the risk of consumption, human capital, and human capital net of consumption of different income quintile in Korea.

한국주식시장에서 가용성 어림짐작과 닻내림 어림짐작의 유효 성에 관한 실증연구

손삼호,이세준,이정환 강원대학교 경영경제연구소 2023 Asia-Pacific Journal of Business Vol.14 No.1

Purpose - The purpose of this paper is to compare and review behavioral economics models that explain stock price changes after large-scale price shocks in the Korean stock market and to find a suitable model. In this paper, among the theories reviewed, it was confirmed that the anchoring heuristics theory has high explanatory power for stock prices after large-scale stock price fluctuations. Design/methodology/approach - This paper conducts an event study on stock price shocks in which the individual stocks that make up the KOSPI200 index show more than 10% fluctuation on a daily basis. In order to materialize the abstract predictions of heuristics theories in a varifiable form, this paper uses the daily stock price index change as a reference point for availability heuristics, and uses the 52-week highest and lowest price as reference point for anchoring heuristics. Research implications or Originality - As a result of the empirical analysis, the stock price reversals did not consistently appear for changes in the daily index. On the other hand, the stock price drifts consistently appeared around the 52-week highest and the 52-week lowest price. And in the multiple regression analysis that controlled for company-specific and event-specific variables, the results that supported the anchoring heuristics were more evident. These results suggest that it is possible to establish an investment strategy using large-scale price change in Korean stock market.

Price Impact of ESG Scores: Evidence from Korean Retail Firms

손삼호,이정환 한국유통과학회 2019 유통과학연구 Vol.17 No.7

Purpose – This paper examines the value relevance of socially responsible activities in the Korean retail firms. Recent studies predict positive relationships between socially responsible activities and the value of corporation. Research design, data, and methodology – We use the environmental score, social score, governance score and the sum of these three scores to represent a fim’s effectiveness of socially responsible activities. These scores are published by the Korean Corporate Governance Service. This paper adopts a share price valuation model to evaluate the effect of socially responsible activities on a firm’s share price, which controls for the book value of assets and current earnings. The ordinary least square method is employed to examine the relationship. The sample of Korea retail firms is examined from 2011 to 2016. We also conduct sub-sample analysis based on the categorization of chaebol affiliates and non-chaebol affiliates. Results – The entire sample analysis finds neither negatively nor positively significant relationship between socially responsible activities and the value of a corporation. In contrast, our examinations find a significantly positive valuation effect of social score within non-chaebol retail firms. Conclusions – The results weakly support the positive valuation effect of socially responsible activities. The results are consistent with recent studies that highlight heterogeneous effects of socially responsible activities on corporate policies and valuation.

A Legal and Policy Analysis of KRW Internationalization from the Perspective of Offshore Circulation

손삼호 한국유통과학회 2013 유통과학연구 Vol.11 No.3

Purpose – Recently, the Korean government is seeking to internationalize KRW and reduce its heavy reliance on the U.S. dollar and better cope with risks from external turbulence. However, there has been too little study on this subject in comparision with its importance. The main objective of the paper is to distinguish the descrete stages of the KRW internationalization and recognize the costs and benefits of each stage. Research design, data, methodology – In order to achieve its goal, this study accomplishes a formal policy analysis based on potential factors of currency internationalization and an examination of legal practices in relation to Foreign Exchange Transaction Regulation (the Regulation). Results – This study found that securing monetary policy may not be easy under liberalized capital account for a small open economy like Korea in view of the trillema. In addition, the inherent ambiguity of the Regulation may increase the costs of KRW internationalization. Conclusions–This study revealed the negative system for the control of foreign exchange of the Korean government. The excessive regulatory restrictions on foreign exchange may hinder the process of KRW internationalization. Some legal and policy reforms are needed to improve related regulation and infrastructure.

정기학술발표대회 논문집 : 세션 1 (관광이벤트개발) ; 야생화단지 개발을 통한 울릉도 관광진흥 방안

손삼호,이태숙 대한관광경영학회 2003 대한관광경영학회 학술연구발표 논문집 Vol.- No.-

확률할인요인들의 이상현상 설명력 비교 연구

손삼호 한국자료분석학회 2010 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.12 No.5

We assess the profitability of the anomaly hedge portfolios using a stochastic discount factor approach. Under CAPM or Fama-French 3 factor model, substantial residual profitability of the hedge portfolios remain and the level of profits do not decline after the risk adjustment. Under conditional CAPM and conditional Fama-French 3 factor model, the level of profits hardly decline after the risk adjustment. Under the non-parametric model based on the basis assets of Fama-French 16 portfolios, we can fully explain the risk adjusted excess returns of the anomaly hedge portfolios. We scrutinize the properties of the stochastic discount factors using the volatility vertical distance test of Cochrane and Hansen(1992). As a result, we find that the stochastic discount factors of the conditional and unconditional parametric models do not pass the volatility bound test. We can conjecture from this result that the large abnormal profitability of the hedge portfolios are due to the unadmissible properties of the stochastic discount factors of the parametric models. 본 논문은 한국 주식시장에서 CAPM 모형과 Fama-French 3요인 모형과 같은 모수적 모형들 및 그 조건부 모형들이 설명하지 못하는 발생액, 순영업자산, 총자산증가율 등의 이상현상들을 비모수적 모형이 설명하고 있다는 사실을 발견하였다. 본 논문은 비모수적 확률할인요인이 Hansen and Jagannathan(1991)이 제시한 확률할인요인의 허용가능경계를 구성하는데 이용될 수 있다는 점에 주목하고, 비모수적 확률할인요인의 특성을 진단적 기준(diagnostic tool)으로 설정하여 모수적 확률할인요인들의 허용가능성을 검정한다. 그 구체적 방법으로 본 논문은 Cochrane and Hansen(1992)의 변동성 수직거리 검정방법을 따랐다. 검정결과, 대부분의 조건부 및 비조건부 모수적 확률할인요인들은 허용가능 변동성 경계 아래에 위치하여 허용가능하지 않은 것으로 나타났다. 한국 주식시장에서 조건부 및 비조건부 모수적 모형들의 낮은 가격설명력은 그 확률할인요인들의 변동성이 지나치게 낮다는 사실에서 부분적으로 기인한다고 볼 수 있다.

축소추정법을 이용한 자산가격결정모형 검정

손삼호,김태혁 한국자료분석학회 2010 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.12 No.1

Since the study of Hansen and Jagannathan(1997), the specification tests of several asset pricing models based on the Hansen-Jagannathan distance have received a lot of attention for its theoretical implications. But some authors such as Ahn and Gadarowski (2004) denote that the finite sample properties of the HJ-distance test over-reject correct models too severely. This paper proposes the shrinkage method which is introduced by Ledoit and Wolf(2003) in estimating the covariance matrix of stock returns to improve the finite sample properties. Using Korean stock returns, we find that the finite sample properties improve well when we use the non-parametric structural model in estimating the weighting matrix of the HJ-distance test. 본 논문은 Hansen-Jagannathan 최소거리 검정(이하 HJ 최소거리 검정)에 있어서, 유한표본 문제를 개선하기 위한 방법으로 최적 공분산 행렬을 구하는 축소추정법(shrinkage estimation)을 소개한다. 유한표본의 문제란 표본의 크기가 작을 경우 공분산의 변동성이 증가하여 모형이 과도하게 기각되는 현상을 지칭한다. 구체적으로 본 논문은 국내 주식시장 자료를 대상으로 Fama- French 3요인 모형 및 비모수적 모형을 축소목표로 설정하고 가격오차의 가중치 행렬과 가격오차의 공분산 행렬을 추정한다. 이를 이용하여 HJ 최소거리 검정을 수행한 결과 비모수적 모형을 축소목표(shrinkage target)로 설정한 경우 유한표본 문제의 개선효과가 가장 큰 것으로 나타났다. 이 결과는 향후 국내 주가수익률을 대상으로 HJ 최소거리 검정을 수행함에 있어 일정한 시사점을 가질 것으로 판단된다.

지방자치단체의 관광목적지 브랜드자산에 관한 연구

손삼호 대한관광경영학회 2006 觀光硏究 Vol.21 No.1

본 연구에서는 관광객들이 지각하는 브랜드자산의 선행변수인 브랜드광고, 브랜드비용, 선택속성이 브랜드자산의 매개역할을 통해서 만족과 브랜드 가치 그리고 브랜드 애호도에 어떠한 영향을 미치는가를 연구하고자 하였다. 실증분석결과는 첫째, 브랜드자산의 선행변수인 브랜드 광고, 브랜드 비용, 선택속성은 관광목적지로서 지방자치단체의 브랜드자산에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 관광목적지의 브랜드자산은 결과변수인 브랜드 만족, 브랜드 가치, 브랜드 애호도에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 브랜드가치는 브랜드 만족에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 브랜드 만족과 브랜드가치는 브랜드 애호도에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편 본 연구의 의의와 기여도 측면에서의 전략적 시사점은 첫째, 관광목적지인 지방자치단체를 대상으로 브랜드자산의 선행변수인 브랜드광고, 브랜드비용 및 선택속성과 브랜드자산, 그리고 브랜드자산의 결과변수인 간의 관계를 최초로 실증분석 했다는 점이다. 둘째, 변수들을 구조적 모형 분석을 통해 통합적인 관점에서 직ㆍ간접적으로 접근했다는 점이다. 셋째, 관광목적지 관광마케팅 분야에 있어서 지방자치단체를 대상으로 브랜드자산과 관련한 이론적인 틀을 제시했을 뿐만 아니라, 실무적인 측면에서도 활용 및 응용이 가능하다는 사실이다. 넷째, 관광목적지인 지방자치단체의 브랜드자산이 이것의 선행변수인 브랜드광고, 브랜드비용 및 선택속성과 결과변수인 브랜드만족, 브랜드가치 및 브랜드애호도의 매개역할을 한다는 것이 실증적으로 검증되었고, 이의 결과는 지방자치단체의 관광마케팅 및 관광개발의 방향성을 제시할 뿐만 아니라, 경쟁우위 확보를 위한 시장지향적인 경쟁전략과 전략경영의 중요성을 시사해 주고 있다. The concept of brand equity is gaining its popularity in tourism marketing field where brand equity provides a way to acquire competitive advantages. Brand equity is especially important in tourism service industry, in that service affects brand equity more than product does. This phenomenon takes places because tourism service industry regards service as more important than product. The purpose of this study is to examine how the antecedents of customer-based brand equity of tourist destination, namely brand advertisement, brand cost, and attributes of brand choice, affect consequences of the brand equity of tourist destination, namely brand satisfaction, brand value, and brand loyalty ,via the brand equity of mediating variable. Empirical results are as follows; First, brand advertisement, brand cost, and attributes of brand choice affect the brand equity of local districts as tourist destinations. Second, the brand equity of tourist destination affects brand satisfaction and brand value . Third, brand value influences brand satisfaction. Fourth, brand satisfaction and brand value influences brand loyalty.From the results above mentioned, it can be concluded that, to attract more returns of tourists, marketers of tourist destinations try to make good impressions on their brand advertisement, brand cost, and attributes of brand choice and to gain better appreciation of the factors of brand equity, brand satisfaction, and brand value. Consequently, the better evaluation of tourists on those variables means the more their intention to revisit a particular destination. It is concluded that if local districts take practical actions based on the results of this study to enhance their own brand equity, they could expect various positive outcomes on their destination marketing.

한국에서 유통정보기술 투자가 주가에 미치는 영향에 관한 연구 : RFID 사례를 중심으로

손삼호 한국유통과학회 2018 유통과학연구 Vol.16 No.10

Purpose - This paper investigates how the market value of the firms are impacted by distribution information technology investment in Korea over time and across markets, industries and project characteristics. This is the first empirical study on the market payoffs from the RFID investment in Korea. The purpose of this study is to provide a appropriate guideline for investors and practitioners with respect to the announcement representing RFID adoption in Korea. This reaction guideline will stimulate the practitioners to monitor and evaluate the benefits and costs of the innovative RFID technology. Research design, data, and methodology - This paper employs event study methodology to analyze the payoffs from distribution information technology investment announcements over a fifteen-year period from 2003 to 2017. Event study method is based on the assumptions such as market efficiency, unanticipated RFID invest announcements and no confounding effects in the data. This study collected the information on RFID investment announcements by using a full text search engine Bigkinds provided by Korea Press Foundation over a fifteen-year period from January 2003 through December 2017. This paper selected 88 announcements representing RFID adoption by 46 firms. This paper estimated the payoffs from RFID investment announcement through events windows by using the market model of Mcwilliams and Siegel (1997) and calculated the Z-values. Using this test statistics we could infer if RFID adoption make large differences in abnormal returns across various classifications of the firms. Results - There is significant positive market returns from the announcement representing distribution information technology investment in the pre-2009 time period, the significances of payoffs disappear in the post-2009 time period. For this reason investors or practitioners can understand the importance of market entry time and the fact that the greater rewards may belong to early innovators while late imitators cannot reap such a rewards. This paper also find that there is a large differences in the payoffs from the announcement across markets, industries and project characteristics. Conclusions - Analysing the selected sample of 88 announcements representing RFID Adoption over fifteen-year period from 2003 to 2017, this study find that there is not only significant abnormal excess returns from RFID investment announcements but also there is great differences in the abnormal returns over time and across firm sizes or affiliated markets, industries, and project characteristics. This means that there are considerable values for the investors across various firm classifications. The findings of this paper provide useful implications for the practitioners to make judicious decisions whether to adopt the innovative technologies in general or not considering the various concrete circumstances in Korea.

변동성요인이 자산가격에 미치는 영향에 관한 연구

손삼호,김태혁,박종해 한국금융공학회 2010 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2010 No.2

본 논문은 우리나라 옵션시장의 변동성요인이 주식투자자들의 선택에 영향을 미치고 있는지를 검토한다. 본 논문은 옵션상품이 경제 내에서 비여분자산 (nonredundant securities) 으로서의 기능을 담당하고 있다는 최근 연구결과에 따라 변동성 요인을 자산가격결정 모형의 조건부 변수로 도입한다. 본 논문이 사용하는 변동성요인은 KOSPI200 지수에 대한 제로베타 등가격 스트레들 수익률이다. 동 수익률 변수를 조건부변수로 사용한 결과 주식시장에서의 자산가격결정모형의 가격결정력에 상당한 개선이 나타나는 것이 확인되었다. 따라서 주식 투자자들이 주식수익률에 대한 예상을 형성하는 경우 스트레들 수익률을 도구변수로 활용하고 있다고 해석할 수 있다. 한편 변동성요인과 시장수익률을 설명변수로 설정하고 각각의 기업그룹별 수익률에 대한 시계열회귀분석을 실시한 결과, 우리나라 주식시장에서는 소형 가치주보다는 대형 성장주그룹에서 변동성 요인에 대한 계수 값이 크게 나타나고 있어 미국 주식시장에 대한 연구결과와 유사한 결과를 나타내었다. 이는 우리나라 주식시장에서도 투자자들이 경제전체의 변동성에 대한 헤지수단으로 대형 성장주를 소형 가치주에 비해 선호하고 있음을 나타낸다. 이와 같은 발견은 옵션시장의 변동성 요인이 주식투자 포트폴리오 구성과 위험관리 및 헤지전략의 구성에 중요한 의미를 갖고 있음을 의미한다.